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易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端
易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端

我国的汇率机制由供需决定,是一个市场决定的机制,它运行良好,未来也会继续良好地运行下去。中国不会以人民币贬值来应对贸易争端。[详情]

新浪财经|2018年04月11日  09:46
中美贸易战忧虑暂缓 人民币兑美元汇率大涨近300基点
中美贸易战忧虑暂缓 人民币兑美元汇率大涨近300基点

北京时间今日凌晨,特朗普推特发文:我们对中国国家主席习近平有关关税和汽车贸易壁垒的友好发言表示感谢。另外,他在知识产权和技术转让上给予了开创性的见解。我们将一道取得不错的进步。[详情]

新浪财经|2018年04月11日  07:57
贸易摩擦升温人民币走势悄然转向 对冲基金欲沽空套利
贸易摩擦升温人民币走势悄然转向 对冲基金欲沽空套利

不少对冲基金想趁着人民币过度升值寻求沽空获利机会。具体而言,一个月前美元指数同样徘徊在90.20附近,人民币兑美元即期汇率(CNY)触及6.32-6.34之间,如今美元指数回到这个区间,CHY汇率已经涨破6.30。[详情]

新浪综合|2018年04月10日  06:48
外汇局原司长管涛:人民币贬值应对贸易战言论系炒作
外汇局原司长管涛:人民币贬值应对贸易战言论系炒作

这次关于所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。大家要明白个别媒体放风的意图,对此不必过于关注,也希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

中国证券网|2018年04月10日  09:40
人民币对美元回调 担忧贸易争端造成贬值言之过早
人民币对美元回调 担忧贸易争端造成贬值言之过早

中金公司宏观组分析员易恒认为,虽然中美贸易摩擦升温,但目前跨境资本流动保持稳定,因此维持对美元走弱、人民币走强的中期走势的判断。[详情]

一财网|2018年04月09日  20:51
韩会师:担忧贸易战冲击人民币为时尚早
韩会师:担忧贸易战冲击人民币为时尚早

总体而言,贸易战虽然目前被炒得火热,但究竟会如何发展是很大的未知数,其对中国外贸和结售汇市场的短期影响和长期影响也都是未知数,投资者不必急于选边站队。[详情]

新浪财经|2018年04月09日  08:36
交行连平:下调人民币汇率助贸易战是“授人以柄”
交行连平:下调人民币汇率助贸易战是“授人以柄”

市场有声音指,中国应将人民蔽贬值作为工具,增加出口竞争力以应付贸易战,连不同意这种做法,形容是“授人以柄”,中国将更坐实操纵市场的指控,相反地这当升值可以纾缓中美摩擦。[详情]

格隆汇|2018年04月09日  16:48
李扬:贸易摩擦不会引发汇率战 货币政策缓冲余地很大
李扬:贸易摩擦不会引发汇率战 货币政策缓冲余地很大

国家金融与发展实验室理事长李扬昨日表示,中美贸易摩擦不会演化为“汇率战”,全球汇率市场将维持整体稳定。[详情]

中国证券网|2018年04月10日  07:38

最新新闻

中美贸易摩擦根源:西方交易技巧碰撞东方战略智慧
《财经》杂志 | 2018年04月16日 13:32
中美贸易摩擦的扰动有限 人民币稳中趋升大格局未改
中美贸易摩擦的扰动有限 人民币稳中趋升大格局未改

  人民币:短期扰动不改双向波动 3月下旬以来,人民币兑美元汇率再现一波升值,尽管此次人民币汇率升值的速度和幅度小于前几次,但在中美贸易摩擦的特殊背景下,市场对人民币汇率走向的预期产生了一定的分歧。不少市场人士认为,在人民币基本面依然稳健的背景下,中美贸易摩擦的扰动主要表现在短期市场情绪方面,未来人民币兑美元汇率走势的关键影响因素仍是美元。尽管短期内人民币汇率波动可能加大,但基于美元指数年内大概率震荡的一致预期,人民币汇率稳中趋升、双向波动的大格局并未改变。 人民币缓步升值 近期中美贸易摩擦对人民币汇率形成扰动,3月下旬以来,在、离岸人民币双双再现一波升值。 3月21日以来,在岸人民币兑美元即期汇率从6.3350元涨至6.2814元,累计涨幅约0.85%或536基点,期间最高触及6.2579元,刷新2015年汇改以来新高。 香港市场方面,近期离岸人民币兑美元汇率的涨幅更大,截至4月11日收盘,离岸人民币兑美元汇率报6.2734元,较3月21日升值603基点,累计涨幅达0.95%,盘中亦刷新2015年汇改以来新高至6.2370元。 推动这一轮人民币升值的仍是美元指数走弱。Wind数据显示,3月21日至4月11日,美元指数从90.43跌至89.52,区间累计跌幅为1%,这一跌幅基本对应着近期离岸人民币的涨幅,相比之下,在岸人民币汇率的升值幅度并不算高。 与此前不同的是,此次美元指数下跌、人民币相应升值,固然有美联储3月加息“靴子”落地、2018年4次加息预期落空等因素的打压,但中美贸易摩擦对市场情绪的扰动也不容忽视。 如北京时间3月23日凌晨,特朗普针对中国贸易签署备忘录,当日美元指数大跌0.39%,随后一日(26日),离岸人民币汇率拉升近600点,在岸人民币汇率也大涨近400点;再比如3月28日,因市场对贸易摩擦忧虑减轻,美元指数大幅反弹0.83%,同日在、离岸人民币汇率双双跌逾150点。 “短期人民币基本面依然稳健的背景下,中美贸易摩擦的扰动主要表现在短期市场情绪方面。当中美贸易摩擦初次升温时,市场情绪倾向于人民币升值,境内人民币一度快速上涨至6.27附近。但随着市场对贸易摩擦担忧的加剧,短期人民币升值预期反而减弱,市场转向高位震荡。”中国民生银行(港股01988)金融市场部研究中心汤湘滨表示。 短期扰动有限 在中美贸易摩擦的特殊背景下,市场对人民币汇率走向预期产生了一定的分歧。 汤湘滨指出,贸易摩擦对美元指数的影响可能并不明确,但人民币汇率对贸易摩擦会表现得更加敏感。短期人民币汇率有偏向稳定的倾向,因此上下波动的空间并不一定很大。而人民币汇率的中长期趋势仍存在相当的不确定性。 不少分析人士认为,未来人民币兑美元汇率走势关键因素仍是美元指数。 “2015年8月以来的中间价形成机制改革,已经令人民币从锚定美元,快速逆转为很大程度上走向美元的镜像关系,除非贸易摩擦对美元指数和中国的国际收支结构产生实质性影响,否则难以冲击人民币汇率。”申万宏源(港股00218)证券指出。 另一方面,结合最新公布的3月外汇储备数据来看,目前我国国际收支仍较均衡。央行数据显示,2018年3月份我国官方外汇储备31428.2亿美元,较上月增加83.38亿美元;2018年第一季度官方外汇储备增加27.71亿美元。 华泰证券指出,3月份官方外汇储备变动不大,而且估值因素对于新增贡献较大,中美贸易摩擦对于跨境资金并未显现出较明显直接影响,同时在经历1月份的人民币兑美元汇率大幅升值、企业积极结汇之后,目前资金跨境流动处于均衡状态。 市场人士认为,短期而言,在贸易摩擦不确定性依然较强的背景下,人民币汇率很可能将缺乏明显趋势,有望以延续震荡的方式等待相关因素的明朗;但随着市场情绪平复,汇率走势终将回归基本面。 双向波动将延续 如业内人士所言,在当前的汇率机制下,人民币兑美元汇率仍将主要跟随美元指数波动,且随着市场化改革的推进,人民币汇率弹性将不断提高。 对于美元指数的走势判断,目前市场仍相对一致地认为,结合欧美经济、货币政策等环境来看,美元指数缺乏走强的动力,年内底部震荡的概率可能更高,但在美经济复苏向好、加息+缩表的支撑下,美元继续下跌的空间也将有限。 “2017年我们判断美元指数牛市结束,2018年1月我们确认美元熊市正式开始。”兴业研究徐寒飞指出,美元熊市背后最核心的原因是非美经济体货币政策转向,因而市场交易重心从2017年开始已从美国转向欧元区等非美经济体。未来欧央行货币政策变化节奏将是影响汇市波动的核心因素之一。基于未来美元指数进入熊市的预期,人民币对美元仍有升值空间。 华泰证券同时表示,人民币狭义汇率走势未来的决定性因素仍是美元指数的变动,美元指数目前处在本轮美元周期的顶部拐点区域,未来震荡走弱概率较高,由此判断人民币兑美元汇率走势仍处在升值通道之中,维持2018年人民币兑美元汇率中枢6.30的判断,同时预计汇率波动落在6.20-6.40区间之内概率较高。 “短期来看,人民币汇率的波动主要由中间价形成机制、主要货币汇率的结构性变化以及国际收支结构的变化三大因素所驱动。”申万宏源证券认为,受欧英央行边际紧缩力度大于美联储的影响,美元指数预计年内均将维持在当前水平附近窄幅震荡。同时,中国的国际收支有望延续改善局面,人民币汇率预计年内大概率在6.25-6.33之间窄幅波动,难以出现趋势性的升值或贬值。 市场人士进一步指出,考虑到2017年下半年以来的人民币对美元升值,主要基于美元贬值和市场预期的纠正。若后续美元仍保持震荡偏弱走势,人民币对美元整体也将偏强,但考虑到近期市场预期呈现出有所分化的迹象,2018年或将看到人民币汇率更多的双向波动。[详情]

中国证券报-中证网 | 2018年04月13日 02:40
申万宏源:本轮中美贸易摩擦核心不在汇率
申万宏源:本轮中美贸易摩擦核心不在汇率

  来源:申万宏源固收研究 摘要 中美贸易摩擦骤然升级,引发市场对人民币汇率未来走势的分歧。 贸易摩擦是否会导致人民币被动升值?还是人民币会贬值来对冲贸易摩擦的影响?当前的人民币汇率是否会重复历史?本文提供一个对比的分析视角。 广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心。 70年代至80年代初,两次石油危机导致严重的供给紧缩,发达经济体普遍陷入持续时间较长的“滞胀”局面。为有效应对“滞胀”,美国在70年代末至80年代初率先采取严厉的货币紧缩措施,但大幅推升美国与其他发达经济体的利差水平,导致自80年起美元指数大幅单边走强,美国在很大程度上率先以本国利率和汇率的大幅上行为代价,承担了抑制全球高通胀的责任,因此受到内外部需求的负面冲击。在此背景下,美国联合G5于85年达成广场协议,其实质是要求其他4大发达经济体同样采取一定的货币紧缩措施,以缓解美元指数过高对美国经济的外部压力。 05年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大。 90年代末至21世纪初,美国经常账户逆差再度快速扩大,与此同时中国对美顺差持续增加。美国在911之后实施货币宽松政策,美元指数大幅回落,但由于中国当时的汇率制度较大程度上钉住美元,因此美元指数无法对中美之间的贸易条件(进出口相对价格)进行调整。同时人民币有效汇率跟随美元指数回落,一定程度上强化了我国制造业竞争力集中释放和顺差扩大的速度。综合各方面考虑,我国于05年7月起开始了一轮长达10年的持续缓慢升值周期。 本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同。 1)美元指数结构性走弱,与80年代相反。从货币政策背景的角度而言,本轮中美贸易战发生于美元指数结构性走弱时期,美国并未因美元指数走强而导致显著的出口竞争力下降,当前的美国政府没有借口指责他国汇率低估。2)人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同。15年8月至今,经过多次调整后,人民币兑美元汇率在很大程度上成为美元指数的镜像,从而美元指数走弱本身即带来不利于中国货物贸易净出口的价格变动。当前中国的汇率形成机制与05年前存在根本性不同,从而汇率不构成本次中美贸易摩擦的关键问题。3)中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素。首先,当前中美贸易的数据失衡,很大程度上是由中美在全球产业链中的不同分工所导致。进一步而言,在一些行业,由于中国为全球品牌进行加工组装,因而将大量的贸易顺差留在国内,而产品利润的大部分则由跨国公司取得。第二,美国实施的高科技产品对华出口限制政策,加剧了中美贸易失衡局面。第三,中国对外货物贸易以加工贸易为主,对汇率变化敏感度较低;加工贸易产能的集聚更多体现中国劳动生产效率的提升。4)本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放。5)人民币贬值可能导致净出口对GDP贡献的边际恶化,意味着贬值也非我国应对贸易摩擦的最佳对策。 汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动。 当前情形下,人民币汇率由两大中长期因素、三大短期因素共同决定。从经济增长和货币政策分化两大中期因素来看,人民币已经脱离贬值区间。短期因素来看:1)美元指数:欧英央行边际紧缩力度大于美国,但年初以来市场预期快速形成,后期超预期概率较低,意味着美元指数在当前位置附近窄幅震荡的概率较大,缺乏趋势,年内波动区间大概率位于88-91之间。2)国际收支:有望延续17年的结构改善趋势,总差额小幅流入有助于人民币汇率企稳于当前水平附近。3)本轮中美贸易摩擦,预计难以对影响人民币汇率的短期和中长期因素形成实质性冲击,因而不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。 目录 1.广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心      1.1 70年代爆发两次石油危机,发达经济体普遍滞胀  1.2 80年代初美国率先实施紧缩货币,以应对恶性通胀     1.3 紧缩导致美元指数飙升,加剧贸易逆差扩大      1.4 80年代汇率是失衡的集中体现,最终诞生广场协议     2. 05年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大  2.1 世纪之交,中国成为对美最大顺差国  2.2 人民币汇率钉住美元,美元指数下降难以传导  2.3 人民币跟随美元走弱,汇率成为贸易问题的焦点     2.4 十年升值顺差持续扩大,结构性特征日益凸显  3.本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同   3.1 美元指数结构性走弱,与80年代相反      3.2 人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同 3.3中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素      3.4 本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放     3.5 小结:本轮贸易摩擦的关键分歧不在于汇率      4.汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动 正文 1广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心 85年的广场协议,看似是由美国持续扩大的贸易逆差引发日元和德国马克等顺差国货币的大幅升值;但其背后的深刻背景,实际上是美国承担了应对发达经济体普遍滞胀的货币政策责任后,所要求的一种补偿,而彼时布雷顿森林体系崩溃仅仅十余年,发达经济体之间仍很大程度上习惯于这种直接的货币政策协调,从而令日元和德国马克短期内升值成为可能。 广场协议的背景是美联储迅速紧缩货币以应对滞胀,以及由此带来的美元迅速走强和贸易失衡加剧。70年代两次石油危机带来发达经济体的普遍滞胀,美联储率先强力收紧货币供给以抑制全球通胀,但货币紧缩导致美元指数大幅走强,加剧全球贸易失衡(主要是日美,德美贸易失衡)局面。这一时期汇率的快速变化是贸易失衡的关键问题,因而要求日德汇率升值,也就成为了解决贸易摩擦的主要方式。而其他发达经济体在美元大幅走强时期并未配合进行货币紧缩,也令美国的要求看起来具备一定的合理性。 1.1 70年代爆发两次石油危机,发达经济体普遍滞胀 70年代至80年代初,两次石油危机导致严重的供给紧缩。73年10月第四次中东战争爆发,阿拉伯国家在OPEC协调下对原油出口采取了“涨价、减产、禁运”等一系列措施,全球原油供给大幅减少,第一次石油危机爆发,原油价格在3个月内由每桶3.01美元迅速上涨至11.65美元,涨幅接近4倍。78年至80年代初,相继发生伊朗国内革命和两伊战争,全球原油供给再度大幅下降,油价再度从78年的14美元/桶左右蹿升至80年的37美元/桶左右。两次石油危机导致严重的供给紧缩。 原油供给紧缩导致发达经济体普遍陷入持续时间较长的“滞胀”局面。由于作为能源和制造业重要基础的原油供给减少、价格飙升,发达经济体在70年代至80年代初普遍经历了持续的经济衰退和高通胀并存的“滞胀”时期,美、日、德、英等主要发达经济体相继陷入二战后第一次较为严重的经济危机。74-75年日本和英国CPI同比先后超过20%,80年英国CPI同比也达到18%,美国74年和80年CPI同比则分别高达11%和13.5%。于此同时,发达经济体普遍在两次石油危机期间陷入经济衰退。 70年代各国一度曾采取宽松性经济政策以刺激需求,但在供给受限的背景下,不恰当的刺激需求政策进一步加剧了“滞胀”困境。75年至78年,美国曾实行扩张性的财政政策与货币政策,期望通过对总需求的刺激来促进经济回升并提高就业。76年年初M2同比迅速升至13%以上,同期联邦基金利率亦维持在相对低位。但由于在石油危机冲击下总供给难以扩张,因此对总需求的刺激实际上加剧了恶性通胀,滞胀愈演愈烈。 1.2 80年代初美国率先实施紧缩货币,以应对恶性通胀 为有效应对“滞胀”,美国在70年代末至80年代初率先扭转宽松性货币政策,采取严厉的货币紧缩措施。随着第二次石油危机的爆发,1978年起油价再度攀升,全球主要发达经济体均面临新一轮通胀压力。面对高企的通胀,时任美联储主席保罗·沃尔克在主要发达经济体中率先宣布实行紧缩性货币政策,并启用更严格的措施直接控制货币供给的增速,M2同比在长达3年的时间内均被控制在9%附近,于此同时美国联邦基金利率在80年下半年即自9.93%快速飙升至22%。强有力的货币紧缩对抑制通胀起到了良好的效果,美国CPI同比在80年3月达到最高点14.8%后开始逐步回落,并于83年降至3%以下。 1.3 紧缩导致美元指数飙升,加剧贸易逆差扩大 美国在货币紧缩以应对通胀的过程中,并未得到其他发达经济体的充分配合。德国、日本货币政策利率在70年代末至80年代初也出现了小幅上行,但峰值亦在10%以下,并未显著超出第一次石油危机期间的水平,显示其更多为随着通胀水平的上行而被动采取的加息。与之相反,这一时期美国联邦基金利率水平长期维持于15%至20%期间的极高水平,并且曾达到22%的极值水平。可以说,70年代末至80年代初的这段时期,美联储很大程度上以国内利率水平的大幅飙升,实现了发达经济体整体通胀率的逐步回落。 紧缩性货币政策和扩张性财政政策共同推升美国与其他发达经济体的利差水平,导致自80年起美元指数大幅单边走强。美联储首先开启了严厉的货币紧缩周期,加之同期里根政府实施的扩张性财政政策,共同推升美国的长短期利率水平,令美国与其他发达经济体之间的利差大幅扩大,推动美元指数持续单边走强。自79年至85年2月,美元指数累计升幅达70%,最高曾达到160.41。而与之相对地,日元、德国马克、英镑分别相对美元贬值25%、45%和46%。 美元指数上行过快、幅度过大,大幅削弱了美国出口商品的价格竞争力,导致出口受到沉重打击,贸易逆差迅速扩大。美元指数的大幅上升直接影响了美国出口商品的竞争力。自1982年起,美国自60年代以来首次出现出口同比负增长,与此同时进口仍稳步增长,82年起贸易逆差开始加速扩大。至85年,美国贸易逆差扩大至1218亿美元,高达81年的7.5倍。 而日本成为美国贸易逆差的主要来源国,对日、德、英、法的贸易逆差合计超过美国全部贸易逆差的一半。1985年,美国对日本的贸易逆差达到461亿美元,约占美国总贸易逆差的三分之一。美国对联邦德国、法国和英国的贸易逆差也相对较大,分别为112亿美元、37亿美元和34亿美元,美国对上述四国的贸易逆差超过当年全部贸易逆差总额的一半。 1.4 80年代汇率是失衡的集中体现,最终诞生广场协议 率先采取货币紧缩政策后,美国同时面临内需、外需的负面冲击,美元指数飙升成为内外部失衡的集中体现。由于美国率先采取严厉的货币紧缩政策以应对高通胀,美国长短期利率水平大幅飙升,对国内经济增长形成抑制作用。于此同时,由于日本、德国等其他发达经济体并未配合采取紧缩性政策,美国高企的利率水平推升美元相对其他主要货币的汇率水平,冲击美国出口竞争力,外需对美国经济的拖累迅速扩大。1981年至1984年,美国商品和服务净出口对GDP的同比拉动率连续4年维持负值,1984年低至-1.54%。美元指数的飙升成为内外部失衡的集中体现。 在此背景下,美国联合G5于85年达成广场协议,其实质是要求其他4大发达经济体同样采取一定的货币紧缩措施,以缓解美元指数过高对美国经济的外部压力。1985年9月22日,美国、日本、联邦德国、法国和英国五国(G5)的财政部长和央行行长,在美国纽约达成“广场协议”各国认为美国经常账户逆差可能与其他因素相互作用,进一步滋生贸易保护主义势头,若不加以阻止,可能引发各国对彼此的破坏性报复行为,进而影响世界经济发展;为了扭转这一趋势,各国达成一致,协调经济政策,抵制贸易保护主义,促进金融自由化、资本自由化和汇率弹性化;美国重点缩小财政赤字,日本和德国等其他主要经济体则承诺实施一定的货币紧缩措施,促使本币相对美元升值。 “广场协议”的签订拉开了日元和德国马克大幅升值的序幕。“广场协议”签订后,五国开始联合干预外汇市场,在国际外汇市场上大量抛售美元,美元指数迅速逆转为持续大幅下行;而其他主要货币汇率开始不同程度对美元升值,其中对美贸易顺差最大的日本和联邦德国货币升值幅度最大。85年9月后的两年半时间内,日元、德国马克分别相对美元升值73%和61%。 总结起来,汇率是广场协议的核心问题,贸易失衡只是一个表象。广场协议的达成、日元和德国马克的升值,其背后的核心逻辑是美联储在此之前,在很大程度上率先以本国利率和汇率的大幅上行为代价,承担了抑制全球高通胀的责任,因此受到内外部需求的负面冲击。由于汇率失衡构成美国与其他发达国家贸易失衡的主要原因,因此当时的贸易摩擦问题很大程度上从属于汇率分歧,而后者亦构成广场协议关注的核心与焦点。而在布雷顿森林体系崩溃仅10多年之后,主要发达经济体之间仍在很大程度上习惯于直接的政策协调,从而美国得以要求其他主要发达经济体采取对应的紧缩政策以调整美元汇率。而这样的货币政策背景,与当前的中美贸易摩擦完全不同。 205年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大 2.1 世纪之交,中国成为对美最大顺差国 90年代末至21世纪初,美国经常账户逆差再度快速扩大,与此同时中国对美顺差持续增加。广场协议之后,美国经常账户逆差自88年开始持续收窄,90年代中期再度扩大,90年代末至21世纪初经常账户逆差再度开始加速扩大。04年美国经常账户逆差达到6548亿美元,为98年的2.85倍。在这一轮美国经常账户逆差过大过程中,中国在01年首度超越日本成为对美顺差最大的国家,此后对美顺差仍稳步增长。据美方统计数据(高于我国统计数据),中国对美货物贸易顺差在04年达到1663亿美元,同样也达到98年的2.85倍,占美国总体逆差的比重接近25%。美国对华贸易逆差的持续扩大再度令中美贸易关系趋于紧张。 2.2 人民币汇率钉住美元,美元指数下降难以传导 美国在911之后实施货币宽松政策,美元指数大幅回落,日、德等传统顺差国对美顺差并未进一步增加。911事件之后,美国经济面临较大下行压力,美联储采取较为宽松的货币政策,美国联邦基金利率由01年8月的3.7%降至1.0%左右,这一过程中,美元指数也由01年8月的114.4大幅下降至04年12月的81.6,降幅超过30%。美元相对其他发达经济体汇率的贬值,一定程度上抑制了日、德等传统顺差国对美顺差的扩大趋势。 但由于中国当时的汇率制度较大程度上钉住美元,因此美元指数的回落无法对中美之间的贸易条件(进出口相对价格)进行调整。我国自94年实现官方汇率与调剂汇率并轨之后,在较长时期内均保持较大程度上的钉住美元。特别是98年至05年上半年这段时间,人民币兑美元汇率基本稳定于8.28附近。这样的汇率制度安排意味着,美国无法通过本国实施相对宽松的货币政策,实现美元相对人民币汇率的贬值;尽管美元指数大幅回落,但却不能带来美国相对中国贸易条件的改善。 2.3 人民币跟随美元走弱,汇率成为贸易问题的焦点 同时,由于美元指数回落,人民币有效汇率跟随美元指数回落,一定程度上强化了我国加入WTO之后的制造业竞争力集中释放和顺差扩大的速度。而由于中国劳动力成本较低、素质较高,交通等基础设施水平较高,在02年加入WTO之后我国制造业竞争力集中释放,顺差大幅增加。汇率方面,94年至02年美元指数处于上行区间内,人民币有效汇率同步上行;而在02年至04年,中国刚刚加入WTO伊始,适逢美元指数大幅走弱,人民币有效汇率也跟随性地出现比较明显的回落。02年至04年,人民币名义有效汇率下降15.9%,加速了我国贸易顺差的扩张速度,也在很大程度上加剧了我国汇率制度在当时所面临的国际压力。 2.4 十年升值顺差持续扩大,结构性特征日益凸显 05年7月,我国进行汇率制度改革,人民币经历一轮长达10年的持续缓慢升值过程,相对美元汇率和有效汇率均大幅上行。05年7月21日,我国进行人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不再单一钉住美元,而是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,实行有管理的浮动汇率制度。当日人民币对美元升值2%至8.11,自此开启一轮长达10年的持续逐步升值过程。需说明的是,当时的决策是在综合多方面考虑因素后决定的,中美贸易摩擦只是其中的一个部分,而当时国内对外投资开始起步,意味着资本项下持有更多海外资产的定价问题可能也是一个重要的考虑因素。 在十年的升值过程中,人民币相对美元、人民币有效汇率升值均达到30%以上。05年7月至15年7月,人民币相对美元累计升值33.3%,人民币有效汇率升值达44.9%。而同期美元指数升值幅度仅为8.5%。 但持续升值并未抑制中国贸易顺差的扩大,显示中国的贸易顺差更多由结构性因素所驱动,汇率并非核心因素。尽管人民币相对美元或一篮子货币均大幅升值,但中国贸易顺差并未出现下降,而是进一步大幅增长。这一反常现象显示,汇率水平不是中国持续积累贸易顺差的主要原因,而贸易顺差可能更多与其他结构性因素之间有更为紧密的联系。 3本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同 3.1 美元指数结构性走弱,与80年代相反 首先,从货币政策背景的角度而言,本轮中美贸易战发生于美元指数结构性走弱时期,美国并未因美元指数走强而导致显著的出口竞争力下降。08年美国次贷危机集中爆发并演化为全球金融危机后,美国率先实施降息和QE等货币宽松政策,一度令美元指数从金融危机前的80-85左右快速下降至75附近,后小幅回升至80左右波动,偏弱的美元指数一直持续到14年,美国开始逐步退出QE并制定货币政策正常化路径,令美元指数于14年至15年年均出现9%左右的升值,但此后升值幅度弱化,并在17年经历了8.6%的大幅下降,18年初降幅进一步扩大。考虑到美元指数此前的持续走弱,14-17年的升值与贬值过程实际上并未带来美元指数的持续走强,当前90附近的位置也仍处于历史均值水平之下。 17年以来表现较弱的美元指数,体现的是欧元区、英国等其他发达经济体货币政策的边际紧缩倾向大于美国,从而意味着当前的美国政府没有借口指责他国汇率低估,与85年广场协议之前的情形恰恰相反。首先,美联储始自14年的本轮缓慢紧缩周期的目标与此前的紧缩周期显著不同,本轮目标在货币政策正常化,即为未来的潜在宽松提供足够空间,与以往的货币紧缩目标主要在抑制通胀有显著的不同。在这样的目标下,本轮美联储的货币紧缩强度很低、步伐极为缓慢,因而未能大幅助推美元指数上行。而17年以来,由于欧元区经济稳健复苏、英国脱欧谈判取得积极进展,因而欧元、英镑相对美元汇率出现大幅回升,令美元指数趋弱至今。美联储加息步伐难超预期、欧英央行边际紧缩力度相对更强,这样的全球货币政策分化大背景,与85年广场协议之前的全球货币政策格局恰恰相反。美国政府没有借口职责他国汇率低估。 3.2 人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同 人民币汇率形成机制改革经历3个阶段,15年以前人民币汇率不同程度地与美元同向波动,美元指数的变化难以对中美贸易关系形成有效调节。从20多年前中国放弃汇率双轨制、实施并轨以来,人民币汇率形成机制发生了三次重大转变。 1)94年至05年,人民币基本钉住美元,人民币相对其他货币汇率变化几乎与美元的变化相同,美元指数自身的波动几乎不能调节中美之间的进出口相对价格。 2)05年至15年,我国实施有管理的浮动汇率制度,其实质是一种爬行钉住的汇率制度,在这一制度下,人民币相对一篮子货币的波动方向很大程度上仍与美元指数相同,而波动幅度上,人民币有效汇率的升值幅度大于美元指数。这种模式下,由于人民币对美元持续小幅升值的模式,中美之间的贸易条件单位时间内变化幅度非常有限,并且与美元指数自身的变化方向仍然关系不大。 3)15年8月至今,经过多次调整后,人民币兑美元汇率在很大程度上成为美元指数的镜像,从而美元指数走弱本身即形成对中美进出口价格的直接调整关系。15年8月11日,人民银行宣布实施中间价形成机制调整,人民币汇率从爬行钉住美元走向美元的对立面(15.8-16.2中间价直接关联前日收盘价)。此后由于美元指数走强,一度中间价中加入24小时一篮子货币汇率稳定部分,以弱化美元的镜像关系。但17年以来,在美元指数趋势性回落背景下,中间价形成机制再度调整,17年2月24小时稳定缩短为15小时稳定,5月进一步加入“逆周期调节因子”,而随后尽管“逆周期因子”弱化,但人民币汇率已经在很大程度上成为美元指数的镜像。在这一阶段,我们清晰地看到,无论人民币兑美元汇率,还是人民币有效汇率,均呈现与美元指数反向变化的格局,这也就意味着,美元指数的走弱,本身就带来中国出口价格的上升和进口价格的下降,带来不利于中国货物贸易净出口的变动。这一变化意味着,当前中国的汇率形成机制与05年前存在根本性不同,从而意味着汇率不构成本次中美贸易摩擦的关键问题。 3.3中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素 首先,当前中美贸易的数据失衡,很大程度上是由中美在全球产业链中的不同分工所导致。中美贸易失衡是全球产业链分工的集中体现,中美之间进出口的商品在结构上存在显著差异,体现出中美两国在全球产业链中的互补分工结构。中国对美出口中以机电音像设备及零件(主要为消费用设备终端)、杂项(玩具家具等)、纺织、贱金属及制品、车船航空器及运输设备(含零件)等为主,显示中国在电子和家电产品加工、轻工业品加工制造、钢铁产品制造等领域专业能力较强,在全球分工中也较为集中;而我国自美进口的主要为机电音响设备及零件、车船航空器及运输设备、植物产品等,显示美国在高端制造和农产品规模化生产方面具有极强的优势,这些领域包括芯片制造、汽车飞机制造、大豆生产等。 进一步而言,在一些行业,由于中国为全球品牌进行加工组装,因而将大量的贸易顺差留在国内,而产品利润的大部分则由跨国公司取得。以手机和笔记本电脑两个产品类别为例,中国16年出口的手机和笔记本电脑货值合计分别达到1156亿美元和583亿美元,占16年出口总额的比重超过8%,在货物贸易顺差中的占比预计显著高于这一比例。而这些出口中的大部分,均来自海外手机和电脑品牌在中国进行加工组装后的出口,其出口最终目的地和最终利润流向中,美国消费者和美国企业分别占到相当大的比例,但在贸易数据统计中,却成为中国巨大贸易顺差的来源之一。 第二,美国实施的高科技产品对华出口限制政策,加剧了中美贸易失衡局面。以电子器件进口为例,由于美国对高端电子器件对华出口实施严格的限制政策,而我国又在电子产品组装加工领域形成全球最大的产能,因而不得不转而寻求其他替代性进口来源。16年我国自韩国进口电子器件达675亿美元,进口额达到08年的2.74倍,而自美国进口电子器件仅99亿美元,且仅为08年的1.27倍。这意味着,由于美国实施高科技产品对华出口限制,我国不得不大量进口替代性生产国的相关产品,从而相当于以中国对韩国等贸易逆差的扩大,换取了中国对美贸易顺差的持续扩张。 第三,中国对外货物贸易以加工贸易为主,对汇率变化敏感度较低;加工贸易产能的集聚更多体现中国劳动生产效率的提升。我国的贸易差额可以分为加工贸易、一般贸易和其他贸易,其中加工贸易的原材料和最终市场“两头在外”,国内定价的仅有加工环节,因此汇率对加工贸易差额的影响较小。而我国近年来的贸易顺差中,加工贸易占比较大、金额较为稳定,其他贸易持续逆差,一般贸易差额则波动很大。加工贸易顺差是我国贸易顺差的主要来源,这一点同样意味着人民币汇率波动对我国贸易顺差的总体影响程度是比较小的。而加工贸易产能的持续集聚,实际上体现的是我国劳动生产效率的持续提升和要素组织能力的不断进步,特别是在近年来平均工资水平持续上行的背景下,加工贸易差额的扩张态势显示出我国在加工制造生产效率方面的结构性竞争力。 3.4 本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放 本次特朗普挑起“贸易战”,依据是此前发起的对华“301 调查”,认定中国存在特定类型的“不公平贸易行为”。17 年8 月,特朗普启动知识产权问题的对华“301 调查”。据美国《1974 年贸易法》第301 条,美国可以对被认定有不公平贸易行为的国家提高关税、限制进口等。调查报告中,美方认为中国“利用外资所有权限迫使美国公司向中国公司转让技术”,“指导中国企业系统性投资和收购美国公司”,并对美国公司的计算机网络进行“未经授权的侵入”。 在此基础上,特朗普要求对受“中国不公平产业政策”支持的产品征收高额关税,并要求美国财政部限制中国企业投资并购美国企业。根据已经公布的301调查征税清单,征税产品主要集中在航空航天、信息和通讯技术、机器人、医药以及机械等领域,覆盖1300个产品,商品价值合计超过500亿美元/年。同时,美国财政部将在60天内出台限制中国企业投资并购美国企业的政策。除301调查征税清单外,更早之前公布的美国232钢铁与铝制品征税方案已经正式生效。此外,特朗普于4月6日称考虑进一步对中国对美出口的1000亿美元货值商品加征关税。 从目前公布的征税清单以及后续可能出台的限制措施看,特朗普挑起本次对华贸易战的核心逻辑首先在于抑制中国高端制造业升级并形成进一步的长期出口竞争力。美国拟征税清单显示,受制裁的中国高科技商品多与《中国制造2025》中列出的关键性产业密切相关。这反映出特朗普发动本次对华贸易战的核心逻辑之一,便在于通过对技术密集型产业实施进口关税、限制中国企业对美投资的方式,减缓中国产业和技术升级的速度,以在更长时间内形成对中国高端制造业出口竞争力的抑制。 而除了技术抑制之外,美国也迫切希望扩大美在华贸易市场,以缩小两国日益激增的贸易逆差。2017年,中国对美贸易顺差达到美国对中国贸易逆差达到2780亿美元。为了解决贸易失衡问题,美国政府也希望中国在外资准入、政府补贴、产业政策以及技术转让等问题上做出一定,以缩小与中国之间日益激增的贸易逆差。 3.5 小结:本轮贸易摩擦的关键分歧不在于汇率 本轮中美贸易摩擦的关键分歧不在于汇率。本轮中美贸易摩擦的核心在于,美国试图通过贸易战抑制中国高新技术产品的出口,同时期望寻求中国贸易与投资领域更大程度的对美开放。于此同时,中国的贸易顺差更多呈现非价格的结构性特征,汇率已经不是影响中国贸易差额的最核心问题。而当前美元指数处于相对弱势,意味着美国缺乏充分理由职责别国汇率低估。另一方面,中国自15年8月实施汇改以后,美元指数的变化已经很大程度上反应为人民币相对美元汇率的反向变化,从而与05年之前中国的汇率形成机制也存在显著不同。本轮贸易摩擦中的中国,不是85年时的日本,也与05年时的情形存在根本性不同。 我们在此前专题报告中指出,人民币贬值可能导致净出口对GDP贡献的边际恶化,意味着贬值也非我国应对贸易摩擦的最佳对策。当前中美贸易失衡的结构性特征显现,是中美在全球制造业产业链分工的结果。而中美之间贸易结构互补性较强,与汇率的关系亦不显著。近年来表现出的中国出口增速与人民币汇率的关系,可以很好地反映这一点。15-16年人民币汇率贬值压力最大的时期,中国出口增速均为负增,净出口对GDP的拉动也降至负值;相反,17年人民币对美元汇率全年升值6.3%,但出口表现却较为亮眼,净出口对GDP的拉动作用亦大幅提升。我们在此前的专题报告《GDP净出口与海关贸易顺差背离的原因探析及18年展望——全球货币政策与外溢效应系列专题之五》中对此进行了深入细致的分析。总体而言,一旦大幅贬值,可能因触发经常项下具备投机属性的部分资金流出,很大程度上对冲货物贸易的小幅改善,因而导致GDP口径的经常账户差额恶化。因此,采用人民币汇率贬值来应对当前的贸易战,无论从必要性还是实际可以产生的效果来看,均意义不大。 4汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动 当前情形下,人民币汇率由两大中长期因素、三大短期因素共同决定。驱动汇率的因素众多,我们提供一个完整的人民币汇率研究框架。汇率是货币之间的相对价格,与货币本国价格即利率之间形成表里关系。 人民币汇率的中长期趋势,主要由经济增速之差和货币政策周期的分化两大因素所驱动。1)经济增速之差:通胀水平较为平稳、生产效率持续提升的赶超型经济体,通胀对汇率的影响不大,而经济增速之差的变化所反映出的生产效率提升速度的差异,是决定人民币汇率中长期趋势的主要因素之一。2)中国与海外主要发达经济体之间货币政策的大周期分化,也是导致人民币汇率中长期趋势变化的主要原因之一,其表征是名义利差的趋势性变化。 短期来看,人民币汇率的波动则主要由中间价形成机制、主要货币汇率的结构性变化、以及国际收支结构的变化三大因素所驱动。1)中间价形成机制:决定人民币汇率与美元指数等主要货币汇率之间的参考关系。2)主要货币汇率变化:由此,主要货币之间汇率关系的相互变化,将对人民币汇率中间价产生结构性的影响。3)国际收支结构:由于我国资本项目并未完全开放,国际收支或者说资金的跨境流动并非完全由利率/汇率变化所驱动,也通过外汇交易的方向和规模对人民币汇率造成非对称性的影响。 从中期因素来看,人民币已经脱离贬值区间。从经济增长差异的角度,中国经济整体企稳、美国复苏仍有瓶颈。15-16年的人民币贬值,很大程度上是中美经济增速之差快速回落导致的长期贬值压力释放,而15年下半年以来,中国经济总体企稳特征显现,中美经济增速差再度扩大。展望未来,尽管我们预计18年中国经济增速可能出现边际下行,但下行幅度将较为有限;同时美国经济政策的不确定性将对美国经济增长产生一定的负面影响,经济增速差的变化显示,人民币中期贬值压力已经趋于消退。从货币政策周期的角度,中国17年以来货币政策已经从前期宽松转向稳健中性,而美国货币紧缩步伐仍然较为缓慢且难超预期。中美利差在经历大幅波动后重新回到历史平均水平附近,货币政策大周期由分化再度趋于收敛,也意味着人民币中期贬值过程的结束。 从短期因素来看:受欧英央行边际紧缩力度大于美联储的影响,美元指数预计年内均将维持在当前水平附近窄幅震荡,同时中国的国际收支有望延续改善局面,人民币汇率预计年内大概率在6.25-6.33之间窄幅波动,难以出现趋势性的升值或贬值,贸易摩擦不会对人民币汇率形成实质性影响。首先,15年8月以来的中间价形成机制改革,已经令人民币从锚定美元,快速逆转为很大程度上走向美元的镜像关系,除非贸易摩擦对美元指数和中国的国际收支结构产生实质性影响,否则难以冲击人民币汇率。 从美元指数来看,欧英央行边际紧缩力度大于美国,但年初以来市场预期快速形成,后期超预期概率较低,意味着美元指数在当前位置附近窄幅震荡的概率较大。美元指数主要由美国与欧央行、英格兰银行等主要发达经济体央行货币政策的分化所驱动。18年美联储有望加息3次,但这一路径已经被市场较为充分的预期,而今年以来美国劳动力市场、以及更能体现美国内需情况的服务价格并未呈现持续反弹迹象,通胀超预期上行加速美联储加息的概率较低。因而18年美元指数的主要变量实际上来源与欧央行、英格兰银行等的货币政策潜在变化。欧元区方面,17年以来经济稳健复苏,工业生产和出口增长态势较好,核心通胀稳步回升,均令我们自17年11月起即相信欧元区将在18年退出QE,甚至讨论加息;但1月末至2月,海外市场对欧元区边际紧缩的预期快速形成,美元指数下挫,而当前来看,欧央行年内可能实施的边际紧缩政策难以超出当前市场预期程度,因而年内进一步触发美元指数回落的概率不大。英格兰银行货币政策的走向则在很大程度上取决于英国脱欧谈判对英国经济增长前景的影响。目前来看,谈判进展较为顺利,达成贸易和投资领域“软脱欧”概率较大,但这一情形同样在年初以来英镑兑美元的进一步升值过程中被市场充分消化,预计年内英镑或仍有小幅上行空间,但空间已经较为有限。综合来看,我们认为美元指数年内将围绕在当前水平附近窄幅波动,缺乏趋势,年内波动区间大概率位于88-91之间。 而国际收支有望延续17年的结构改善趋势,总差额小幅流入有助于人民币汇率企稳于当前水平附近。17年国际收支出现两大显著改善,国内广义信贷环境偏紧,令外债相关流动重新逆转为净流入;而此前不规范的企业“走出去”流出,在很大程度上受到了约束和规范。展望2018年,我们预计这一趋势有望延续,国际收支总差额有望继续小幅流入,从而有助于人民币汇率在当前水平附近企稳。 本轮中美贸易摩擦,预计难以对影响人民币汇率的短期和中长期因素形成实质性冲击,因而不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。本轮中美贸易摩擦,一旦最终形成关税战的局面,将对中美两国经济增长均产生负面冲击,而这样的结果并非两国所乐见。我们预计后期中美双方将就贸易和投资领域的双向准入、技术转让方式与知识产权保护、以及能源贸易和投资等问题,进行广泛而深入的磋商,以期实现一定程度上的“增量式贸易再平衡”,而这一过程对影响人民币汇率的五大因素,均难以造成实质性规模的影响。我们预计本轮中美贸易摩擦不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。 [详情]

新浪综合 | 2018年04月11日 23:22
易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端
易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端

   央行行长易纲今日表示,我国货币政策重点是关注国内的宏观经济形势,服务于实体经济。 我国的汇率机制由供需决定,是一个市场决定的机制,它运行良好,未来也会继续良好地运行下去。 中国不会以人民币贬值来应对贸易争端。[详情]

新浪财经 | 2018年04月11日 09:46
"人民币贬值应对贸易战"言论属炒作 汇率将保持稳健

  专家:人民币汇率将保持稳健 本报记者 周琰  来源:金融时报 今年以来,人民币对美元快速上涨,仅2018年一季度,境内人民币对美元汇率累计上升3.7%,创出10年来最大季度涨幅,仅1月份升幅就超过3%,去年全年累计升值6.4%。但在中美贸易摩擦进一步升级后,前期强势升值的人民币4月9日出现回撤。9日,人民币对美元汇率收报6.3107,较上一交易日回调108个基点。 担忧贸易战冲击人民币为时尚早 愈演愈烈的中美贸易争端令部分市场人士担忧人民币可能承担较大贬值压力。在结束清明假期之后,人民币中间价周一(4月9日)大幅下调;周二(4月10日)人民币对美元中间价收报6.3071,较上一交易日升值43点。 多位市场人士持不太乐观的立场。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示,随着中美贸易摩擦的升级,中国可以使用“压低本国货币”作为回击美国的两大王牌之一,另外一张是限制美国服务业进口。德国商业银行分析师预计,未来几个季度人民币对美元将略微贬值,因未来数周中国公布的一系列经济数据可能指向中国经济略微放缓,部分归因于中美贸易摩擦的风险增加。 而国际金融问题专家韩会师在接受《金融时报》记者采访时表示,中美贸易摩擦对人民币汇率方向上的影响高度不确定,人民币是否存在升值过度也值得商榷,担忧贸易战冲击人民币为时尚早:“首先,4月3日,美国贸易代表办公室针对中国公布的500亿美元征税清单只是‘拟加征关税’清单,在6月正式名单出来之前一切都是未知数。其次,即使‘拟征税清单’最终变成‘征税清单’,也不一定直接转变为对人民币的贬值压力。再次,人民币是否存在升值过度有待商榷。” 外汇储备平稳增加有助跨境资金均衡流动 央行数据显示,2018年3月份我国官方外汇储备31428.2亿美元,较2月份增加83.38亿美元,2018年第一季度官方外汇储备增加27.71亿美元。SDR口径3月份官方外汇储备为21617.01亿SDR,较2月份减少61.6亿SDR。 华泰宏观首席分析师李超表示,3月份官方外汇储备变动不大,而且估值因素对于新增贡献较大,中美贸易冲突对跨境资金并未显现出较为明显的直接影响,同时在经历1月份的人民币对美元汇率大幅升值、企业积极结汇之后,目前资金跨境流动处于均衡状态。 同时,人民币对一篮子货币有效汇率的内在稳定并未动摇。李超表示:“从人民币目前的定价公式来看,是参考一篮子货币汇率指数,美元指数的变动成为人民币对美元汇率定价的核心要素之一。如果按照目前的人民币汇率定价机制,人民币汇率大幅升值的前提是美元指数的大幅贬值,美元指数的大幅变动已经超出了中美贸易摩擦的双边范畴。中美贸易摩擦进入拉锯战,中美贸易摩擦谈判的关系将会是‘W型’走势。因此,中美贸易摩擦谈判是不会形成新的中美‘广场协议’的。” 此外,李超还表示,特朗普在中期选举之前挑起中美贸易摩擦本质是“借题发挥”,目的是想以此提升其在本国的民意支持率。中美贸易摩擦谈判过程较长,谈判的博弈过程中汇率容易发生超调,从而对资产价格产生影响。 “人民币贬值应对贸易战”言论属少数投机者炒作 日前,中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局国际收支司原司长管涛表示,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道,应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。 “2017年以来,市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。”管涛称。 国家金融与发展实验室理事长李扬也认为,全球汇率市场将维持整体稳定,贸易摩擦不会延伸成为汇率战。李扬表示,中国对外的依赖,无论从实物还是从资金层面看,都没有那么重。他说,首先,中国在经常账户下的总盈余已经不高,到去年年底只占GDP的2.6%;其次,从资本流出的情况看,中国的资本是通过长期贸易积累实现的,资本流出虽然会带来一定影响,但对经济的负面冲击不会太大。 交通银行首席经济学家连平表示,从某种角度看,人民币资产已经表现出一定的避险资产的特点;人民币汇率更加市场化是大势所趋,基本不存在主动引导人民币贬值的可能。[详情]

新浪综合 | 2018年04月11日 05:21
经济观察:面对中美贸易摩擦 人民币汇率怎么走?
经济观察:面对中美贸易摩擦 人民币汇率怎么走?

  中新社北京4月10日电 (夏宾)近来有观点称,如果美国正式实施对中国出口产品征收高额关税,中美贸易顺差下降,中国或考虑以人民币贬值来应对。 对此,中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛接受中新社记者采访时表示,从国际市场看,中美贸易摩擦不会导致人民币的大幅贬值,中国政府也没有必要以贬值的方法来促进出口。如“中国对美国贸易顺差减少,意味着中国对其他国家的贸易顺差有望扩大,或减少对其他国家的贸易逆差。” 管涛强调,市场的力量是人民币汇率最近走势的最关键因素。 3月中旬至今,人民币对美元汇率基本保持在6.3附近,期间一度突破6.3,触及2015年“8·11”汇改以来的最高值。4月10日,中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价为6.3071,较上日调升43基点,是近一周的最大升幅。 管涛指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。“中国央行已经逐渐退出了常态化的外汇干预,现在人民币汇率的涨跌基本由市场供求力量来决定,双向浮动,弹性增强。” “中国是一个负责任的国家,理应积极推动贸易投资全球化和便利化进程。”北京大学国家发展研究院副院长余淼杰在接受中新社记者采访时表示,虽然人民币贬值有利于出口,可以对冲美国施加高关税的影响,但会损害中国的国际声誉,一旦以贬值来促进出口将引发其他经济体的反感。 “这也是为什么在1998年金融危机如此困难的时候,中国都没有随意贬值。” 余淼杰说。 此外,中国A股即将纳入MSCI(摩根士丹利资本国际公司)指数,彭博又宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数,“中国金融市场开放程度将进一步加大,不断融入全球市场,这也会在一定程度上抵消中美贸易摩擦引起的资本流动的影响,进而抵消对人民币汇率的影响。”管涛说。 “不随意贬值,也不快速升值,面对中美贸易摩擦,中国应保证人民币汇率不为所动,保持在合理均衡水平上基本稳定。”余淼杰称,对中国国内经济发展和企业经营而言,这是一颗“定心丸”;对于国际贸易环境而言,保持人民币汇率“不为所动”也展现了一个大国理应承担的国际责任。 (完)[详情]

中国新闻网 | 2018年04月10日 15:54
谭雅玲:人民币汇率变化与中美贸易摩擦无必然关系
谭雅玲:人民币汇率变化与中美贸易摩擦无必然关系

  中新经纬客户端4月10日电(贺陈慧)4月9日,中国外汇交易中心公布最新人民币汇率中间价,人民币兑美元汇率中间报价6.3114,下调188个基点。 根据中国外汇交易中心的数据显示,自4月2日,人民币兑美元汇率中间价升破6.28关口,到6.2764,人民币开始由升值转为贬值,持续一个星期中间价变到6.3114。 就人民币贬值,彭博社援引知情人士称,中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。 中国外汇投资研究院院长谭雅玲接受中新经纬客户端(微信公众号:jwview)记者采访时表示,人民币贬值主要是因为美元升值带来的,“直接原因是美元贬值的态势有所减缓,跟中美贸易摩擦没有必然关系”。 外汇影响贸易有滞后性 谭雅玲提到,人民币贬值确实能一定程度的推动贸易发展,但这个影响存在明显的滞后性,“不是说汇率走势出现了,贸易数据立马会发生变化”。 谭雅玲以2016-2017的汇率变化趋势和贸易走势为例来说明,“2016年底人民币贬值比较明显,但贸易恢复明显的阶段却不是在2016年底”,谭雅玲分析称,汇率对贸易的影响,至少要滞后2-3个月。 回到汇率变化与近期的中美贸易摩擦上,谭雅玲认为,贸易摩擦目前还没有定论,现在就把汇率变动与贸易摩擦直接挂钩还为时过早。 在博鳌亚洲论坛2018年年会“亚洲经济预测”分论坛上,中国人民银行前行长戴相龙和中国社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕也都强调,中美贸易摩擦还没有最后的定论,“还有两个月的时间,随着双方谈判、沟通的进行,两个月时间可以发生很多事情”。 博鳌亚洲论坛2018年年会 图片来源:博鳌亚洲论坛2018年年会直播截屏 此外,谭雅玲强调,“人民币的升值与贬值受制于美元,是多种因素影响的结果,长期看,人民币汇率将呈现稳中趋升的走势”。 更多的是情绪性反应 分析人士认为,美元走势影响了人民币汇率波动,与其建议中国采取“人民币贬值”的策略,更应该防范美国以汇率手段针对中国。 中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示,美国非常擅长使用汇率政策来实现自己的目的。“美国汇率政策主要有两种实施路径,分别是弱势美元战略和强势美元战略,前者主要针对贸易领域,后者主要针对金融领域。” 谭雅玲分析称,目前的市场变化,“更多对中美贸易摩擦恐慌的情绪性反应”。 交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝则进一步表示,市场的情绪指标在快速下跌,“从历史看来,市场情绪指标下跌极端程度还未达到至少可以产生一个安全的可交易反弹。这样的情况表明,市场仍在弱弱地希望一切都会好起来。因此,我们仍然不会试图去接飞刀,或者被技术反弹而引诱,直到一切充分演绎,水落石出。” “或许美元将坚守升值趋势,以维持投资信心和经济信心,以利于国际竞争与协调,进而预计美元升值态势将维持,或有上升91点的可能,这也是美元再贬值必要的技术铺垫与应对”,谭雅玲认为,不排除美国通过影响汇率变动来实现自己的目的,毕竟,在国际贸易中,以美元计价结算的比重要远远高于其他货币。(中新经纬APP) [详情]

中国新闻网 | 2018年04月10日 11:30
人民币贬值应对贸易战?外汇局原官员:应属炒作
人民币贬值应对贸易战?外汇局原官员:应属炒作

  中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局原国际收支司司长管涛10日接受记者采访时指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。 (原标题:管涛:“人民币贬值应对贸易战”言论应系少数投机者炒作) 中国证券网讯 中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局原国际收支司司长管涛10日接受记者采访时指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。 记者:我们注意到,4月9日你发表了关于人民币汇率问题的观点,同时,有外媒称“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”,对此,你怎么看? 管涛:2017年以来,随着跨境资本流动趋于平衡,市场预期合理分化,央行应该已逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。人民币汇率有涨有跌,双向浮动,弹性不断增强,发挥着汇率作为宏观经济自动稳定器的作用。从目前的基本面和资本流动状况看,这一有利局面有望延续。 根据我过去在外汇局多年的工作经验,总有个别媒体不时炒人民币汇率的话题。这次关于所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。大家要明白个别媒体放风的意图,对此不必过于关注,也希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

江西卫视 | 2018年04月10日 11:05
在岸离岸人民币兑美元短线拉升 双双升破6.30关口
在岸离岸人民币兑美元短线拉升 双双升破6.30关口

  新浪外汇讯 4月10日上午,在岸人民币兑美元短线拉升近百点,升破6.30关口。离岸人民币兑美元短线拉升超70点,也升破6.30关口。 据新华社报道,习近平今日在博鳌论坛上表示,中国不以追求贸易顺差为目标,真诚希望扩大进口,促进经常项目收支平衡。 USD/CNY短线急挫(人民币升值) 昨日,受“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”言论影响,在岸人民币一度急贬至6.3167,离岸人民币一度急挫200基点至6.3255。但是,随后人民币汇率均有所回升。 多家机构和多位专家均表示,中国不大可能在贸易问题上采用货币贬值手段。国家外汇局原国际收支司司长管涛10日直斥,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

新浪财经 | 2018年04月10日 10:29
管涛:“人民币贬值应对贸易战”论 系少数投机者炒作
中国证券报-中证网 | 2018年04月10日 09:48
中美贸易摩擦根源:西方交易技巧碰撞东方战略智慧
中美贸易摩擦根源:西方交易技巧碰撞东方战略智慧

  中美贸易摩擦:西方交易技巧VS东方战略智慧 邢自强/文 白宫似乎相信可以利用强硬的措施达成协议,并同时管控好这些措施对经济的短期负面冲击。但每次激烈措施的实施,可能都将带来不利影响,引发贸易伙伴反击,令摩擦升级 复盘和前瞻中美贸易战,需要理解西方的交易艺术(The Art of the Deal)如何遭遇东方的兵法智慧 (The Art of War)。 近期美国贸易保护措施进一步升级,而中方反制措施的推出果断、坚定。贸易摩擦何去何从?复盘双方的出招,美方似乎在践行《交易的艺术》里的生意经,中方则秉承了传统的兵法智慧之中蕴涵的战略观。 西方“交易的艺术” 不大现实的激进目标:1987年特朗普出版的《交易的艺术》一书中,梳理的重要谈判技巧之一是,定一个高得不现实的目标,朝此目标努力,最终结果往往也不会差。譬如,他曾买了一块相对而言不为人知的地皮。但随即宣布,要在该地建“世界上最高”的酒店。虽然这引来众多评论家和媒体的批评,但引起巨大的眼球效应,增加了土地的价值。 这次白宫在初期提出希望中国降低1000亿美元贸易逆差的庞大目标,甚至要求中国限制对于其高科技行业的补贴,这种高目标,其背后的逻辑可能正如《交易的艺术》中的生意经。中国根据自身需要,扩大对原油、天然气、食品和运输设备等美国产品的进口额,逐步缩小中美贸易逆差是可能的,然而在短期内大幅降低对美国的出口则不现实,因为这涉及到全球产业链条和跨国企业布局。目前亚洲产业链高度整合,中国在产业链的末端,进口日韩、台湾生产的产品,加工为最终产品再出口美国。而且外资企业贡献了中国出口金额的43%,因此贸易顺差并不是中国一家的原因。至于高技术行业,各国皆有不同形式的支持政策,要求中国取消也不切实际。 人为放大筹码:《交易的艺术》谈判技巧还包括:善用筹码,筹码可以被想象力和推销技巧放大——只要能令对方相信你可以。回顾特朗普的生意经,当初其在大西洋城建赌场酒店,尽管实际建造进展缓慢,但特朗普一直不断营造酒店即将完工的气氛,促进了希望早日完工的假日酒店集团与其合作。 本轮贸易摩擦,原本美方有官员最初提议对中国300亿美元商品加征关税,但被其领导人否决,选择了一个更大的整数数字“500亿”美元。在中方作出拟对美国500亿美元产品提升关税的回应后,美方又发表声明考虑再对从中国额外1000亿美元商品加征关税。这种随意扩大谈判筹码的行为,似乎并非基于严谨的研究依据,而是“交易艺术”的一个体现。而最近美方表示有兴趣回归TPP(跨太平洋伙伴关系协定)这一被认为是遏制中国的协议谈判,这可能也是放大筹码的策略。 “放话出去”(get the word out):《交易的艺术》认为,夸张的说辞(放嘴炮)虽然有副作用,但媒体会为你的目标免费宣传,形成舆论攻势。当初特朗普购买佛罗里达州的海湖庄园,也体现出上述技巧:最初出价2500万美元遭拒。其后他对外声称买下了海湖庄园正前方紧邻海滩的一块地皮(其实当时并未正式成交),并公开表示要在这块地上建一栋丑陋的房子,挡住海湖庄园的海景。这使得海湖庄园价格一降再降,最终特朗普以800万美元的低价购得庄园。 本轮贸易摩擦自发酵至今,美方通过自媒体不断发布鲜明言辞,配以媒体报道,忽而强硬充满批评,似有引发冲突升级之意,忽而又表露通过协商解决争议的希望。发声者似乎相信他可以利用这些表态,表面上引导谈判走向。 东方的战略智慧 “知己知彼,百战不殆”:“交易的艺术” (The Art of the Deal)强调故意设定激进目标,有意放大筹码。大洋彼岸的中国,则自《孙子兵法》(The Art of War)就强调“知己知彼”,对自己和对手的劣短长均能透彻了解,摸清对方底牌,也设定自身的底线,便能长胜不败。因此,本轮贸易摩擦,中方似乎做过沙盘推演,对各种局面的影响显得成竹在胸。 譬如,假设美国当前宣布的对500亿美元商品加征关税得以实施,笔者测算中国总体出口增速将回落0.7个百分点;考虑到出口下降对投资、就业的溢出效应,拖累GDP增长约0.1个百分点。总体而言,这一情景对中国经济的影响温和可控,因而中方的回应坚定有力,拟定的反制手段(对美500亿美元产品加征关税),一旦实施,除了直接影响美国贸易,还将引起美国金融条件收紧,估计这两个因素将拖累美国2018年和2019年的经济增速各0.1个百分点,同时可能在2019年底带来0.2个百分点的通胀压力。增长放缓的同时,推高通胀,对美国的货币政策产生困境。至于对美方农产品(包括大豆)加征关税,对中国的通胀虽有潜在影响(笔者估算对CPI影响在0.1个-0.3个百分点),但首先目前尚有时间窗口(因未来几个月是南美大豆收获季节),其次,这些关税大多精准针对特朗普的支持州,譬如中西部的农业州,反映出中方对美国的产业和贸易地图了如指掌。 “以战止战,虽战可也”:《交易的艺术》推崇既要全力还击,但也要避免最坏结果,不过度暴露自己的风险敞口,以免陷入困境。 对比来看,中国的兵法自春秋战国开始就有 “以战止战”的思想,即以仁为本,慎战,但必要之时,可通过战争制止战争,最终实现和平。战被看作政治的一种特殊手段,是为了“和”,即毛泽东所说,消灭战争的方法只有一个,就是用战争反对战争。 从本次贸易摩擦的演变来看,在美方发动相关贸易保护主义举措之前,中方先是“慎战”,通过高层互访、战略对话等方式协商以争取共赢,然而,一旦美方于4月3日提议对来自中国的1300种商品加征25%的关税之后,中方便在10个小时内,就针锋相对公布了反制措施,同等规模、同等数额、同等力度(对美国的500亿美元进口商品计划加征25%关税),态度坚定、反击迅速。在美方4月5日表示,考虑再对从中国进口的额外1000亿美元商品加征关税,中国商务部在4月6日晚间就立即召开新闻发布会,表示:“中方将奉陪到底,不惜付出任何代价,必定予以坚决回击,必定采取新的综合应对措施”,显示了在贸易谈判博弈中,以战止战的战略智慧。 “避实击虚,善用奇正”:《交易的艺术》强调,交易的背后靠实力支撑,而最好的实力,来自于利用好对手想要而不具备的东西。 而《孙子兵法》的重要思想,则是借由奇正和虚实,使得对弈结果不再是简单兵力计算,打开了博弈变幻的大门,敌我较量变得难以预料:先出为“正”,后出为“奇”;正面进攻为“正”,侧翼为“奇”;明战为“正”,暗攻为“奇”。虚实是指力量部署的强弱,防备严密的为实,防卫空虚的为虚。 表面上看,中国似乎对中美贸易的依赖度比美国要高(中国2017年出口美国商品4300亿美元,自美国进口1539亿美元),理论上关税战中可能会吃亏。 然而,这仅仅是在商品贸易的正面对垒中的“实”与“正”,而金融市场则是大相径庭的“虚”与“奇”:测算中美两国上市公司对对方经济体的依赖程度可以发现,美国上市公司对中国业务收入的依赖程度,要比中国上市公司对美国的依赖程度高出4倍。 譬如,MSCI美国指数中,在华营收占总营收之比超过10%的公司多达70家,总市值达到指数的9.2%。与之对应,MSCI中国指数中,在美国营收占比超过10%的公司仅30余家,总市值仅为指数的2%。鉴于美国企业营收在中国的风险敞口远大于中国企业在美国的敞口,贸易摩擦升级会导致美国股市投资者的担忧,引发美股调整,进而通过财富效应和金融条件紧缩影响到美国经济。相反,虽然美股的短期剧烈震荡往往通过市场情绪波及全球,但对中国的金融冲击将相对有限:中国股市与美股的相关性是主要经济体中最低的,因资本账户依然相对封闭,跨境资本流动压力得以被有效减轻。 参透了“虚实”“奇正”策略,就不难理解,近期美国金融市场波动之后,美方一些官员时常在媒体上放风说双方已在谈判中,中方发言人却在近期的数场新闻发布会上屡次否认了与美方进行谈判或磋商的可能性。 前瞻贸易摩擦走势 上述复盘,有助于预判白宫在贸易问题上的立场和做法。首先,美方仍然希望最终通过协商解决争议,并尽可能减小对经济的影响。但是,美方又偏向于采取易引发冲突升级的策略:白宫似乎相信可以利用强硬的措施达成协议,并同时管控好这些措施对经济的短期负面冲击。但每次激烈措施的实施,可能都将带来不利影响,引发贸易伙伴反击,令摩擦升级。 对于贸易摩擦激化的可能性,笔者将密切关注以下事件: 1.美国宣布对于中国企业在美投资高科技行业设限 2.美国是否会宣布更激烈的针对额外1000亿美元中国商品的关税措施 3.5月22日,即为期两个月的公众咨询期结束,美国是否会实施目前已经宣布的针对500亿美元中国商品的关税 如果上述事件发生,中国秉承着“以战止战”智慧,和“避实击虚”策略,必然会果断出台新一轮反制措施。 相反,如果双方宣布开启正式谈判,譬如美国财政部长等官员访问北京,或者美国国会启动立法程序限制政府行动,则贸易摩擦可能出现缓和。 (作者为摩根士丹利中国首席经济学家) [详情]

中美贸易摩擦的扰动有限 人民币稳中趋升大格局未改
中美贸易摩擦的扰动有限 人民币稳中趋升大格局未改

  人民币:短期扰动不改双向波动 3月下旬以来,人民币兑美元汇率再现一波升值,尽管此次人民币汇率升值的速度和幅度小于前几次,但在中美贸易摩擦的特殊背景下,市场对人民币汇率走向的预期产生了一定的分歧。不少市场人士认为,在人民币基本面依然稳健的背景下,中美贸易摩擦的扰动主要表现在短期市场情绪方面,未来人民币兑美元汇率走势的关键影响因素仍是美元。尽管短期内人民币汇率波动可能加大,但基于美元指数年内大概率震荡的一致预期,人民币汇率稳中趋升、双向波动的大格局并未改变。 人民币缓步升值 近期中美贸易摩擦对人民币汇率形成扰动,3月下旬以来,在、离岸人民币双双再现一波升值。 3月21日以来,在岸人民币兑美元即期汇率从6.3350元涨至6.2814元,累计涨幅约0.85%或536基点,期间最高触及6.2579元,刷新2015年汇改以来新高。 香港市场方面,近期离岸人民币兑美元汇率的涨幅更大,截至4月11日收盘,离岸人民币兑美元汇率报6.2734元,较3月21日升值603基点,累计涨幅达0.95%,盘中亦刷新2015年汇改以来新高至6.2370元。 推动这一轮人民币升值的仍是美元指数走弱。Wind数据显示,3月21日至4月11日,美元指数从90.43跌至89.52,区间累计跌幅为1%,这一跌幅基本对应着近期离岸人民币的涨幅,相比之下,在岸人民币汇率的升值幅度并不算高。 与此前不同的是,此次美元指数下跌、人民币相应升值,固然有美联储3月加息“靴子”落地、2018年4次加息预期落空等因素的打压,但中美贸易摩擦对市场情绪的扰动也不容忽视。 如北京时间3月23日凌晨,特朗普针对中国贸易签署备忘录,当日美元指数大跌0.39%,随后一日(26日),离岸人民币汇率拉升近600点,在岸人民币汇率也大涨近400点;再比如3月28日,因市场对贸易摩擦忧虑减轻,美元指数大幅反弹0.83%,同日在、离岸人民币汇率双双跌逾150点。 “短期人民币基本面依然稳健的背景下,中美贸易摩擦的扰动主要表现在短期市场情绪方面。当中美贸易摩擦初次升温时,市场情绪倾向于人民币升值,境内人民币一度快速上涨至6.27附近。但随着市场对贸易摩擦担忧的加剧,短期人民币升值预期反而减弱,市场转向高位震荡。”中国民生银行(港股01988)金融市场部研究中心汤湘滨表示。 短期扰动有限 在中美贸易摩擦的特殊背景下,市场对人民币汇率走向预期产生了一定的分歧。 汤湘滨指出,贸易摩擦对美元指数的影响可能并不明确,但人民币汇率对贸易摩擦会表现得更加敏感。短期人民币汇率有偏向稳定的倾向,因此上下波动的空间并不一定很大。而人民币汇率的中长期趋势仍存在相当的不确定性。 不少分析人士认为,未来人民币兑美元汇率走势关键因素仍是美元指数。 “2015年8月以来的中间价形成机制改革,已经令人民币从锚定美元,快速逆转为很大程度上走向美元的镜像关系,除非贸易摩擦对美元指数和中国的国际收支结构产生实质性影响,否则难以冲击人民币汇率。”申万宏源(港股00218)证券指出。 另一方面,结合最新公布的3月外汇储备数据来看,目前我国国际收支仍较均衡。央行数据显示,2018年3月份我国官方外汇储备31428.2亿美元,较上月增加83.38亿美元;2018年第一季度官方外汇储备增加27.71亿美元。 华泰证券指出,3月份官方外汇储备变动不大,而且估值因素对于新增贡献较大,中美贸易摩擦对于跨境资金并未显现出较明显直接影响,同时在经历1月份的人民币兑美元汇率大幅升值、企业积极结汇之后,目前资金跨境流动处于均衡状态。 市场人士认为,短期而言,在贸易摩擦不确定性依然较强的背景下,人民币汇率很可能将缺乏明显趋势,有望以延续震荡的方式等待相关因素的明朗;但随着市场情绪平复,汇率走势终将回归基本面。 双向波动将延续 如业内人士所言,在当前的汇率机制下,人民币兑美元汇率仍将主要跟随美元指数波动,且随着市场化改革的推进,人民币汇率弹性将不断提高。 对于美元指数的走势判断,目前市场仍相对一致地认为,结合欧美经济、货币政策等环境来看,美元指数缺乏走强的动力,年内底部震荡的概率可能更高,但在美经济复苏向好、加息+缩表的支撑下,美元继续下跌的空间也将有限。 “2017年我们判断美元指数牛市结束,2018年1月我们确认美元熊市正式开始。”兴业研究徐寒飞指出,美元熊市背后最核心的原因是非美经济体货币政策转向,因而市场交易重心从2017年开始已从美国转向欧元区等非美经济体。未来欧央行货币政策变化节奏将是影响汇市波动的核心因素之一。基于未来美元指数进入熊市的预期,人民币对美元仍有升值空间。 华泰证券同时表示,人民币狭义汇率走势未来的决定性因素仍是美元指数的变动,美元指数目前处在本轮美元周期的顶部拐点区域,未来震荡走弱概率较高,由此判断人民币兑美元汇率走势仍处在升值通道之中,维持2018年人民币兑美元汇率中枢6.30的判断,同时预计汇率波动落在6.20-6.40区间之内概率较高。 “短期来看,人民币汇率的波动主要由中间价形成机制、主要货币汇率的结构性变化以及国际收支结构的变化三大因素所驱动。”申万宏源证券认为,受欧英央行边际紧缩力度大于美联储的影响,美元指数预计年内均将维持在当前水平附近窄幅震荡。同时,中国的国际收支有望延续改善局面,人民币汇率预计年内大概率在6.25-6.33之间窄幅波动,难以出现趋势性的升值或贬值。 市场人士进一步指出,考虑到2017年下半年以来的人民币对美元升值,主要基于美元贬值和市场预期的纠正。若后续美元仍保持震荡偏弱走势,人民币对美元整体也将偏强,但考虑到近期市场预期呈现出有所分化的迹象,2018年或将看到人民币汇率更多的双向波动。[详情]

申万宏源:本轮中美贸易摩擦核心不在汇率
申万宏源:本轮中美贸易摩擦核心不在汇率

  来源:申万宏源固收研究 摘要 中美贸易摩擦骤然升级,引发市场对人民币汇率未来走势的分歧。 贸易摩擦是否会导致人民币被动升值?还是人民币会贬值来对冲贸易摩擦的影响?当前的人民币汇率是否会重复历史?本文提供一个对比的分析视角。 广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心。 70年代至80年代初,两次石油危机导致严重的供给紧缩,发达经济体普遍陷入持续时间较长的“滞胀”局面。为有效应对“滞胀”,美国在70年代末至80年代初率先采取严厉的货币紧缩措施,但大幅推升美国与其他发达经济体的利差水平,导致自80年起美元指数大幅单边走强,美国在很大程度上率先以本国利率和汇率的大幅上行为代价,承担了抑制全球高通胀的责任,因此受到内外部需求的负面冲击。在此背景下,美国联合G5于85年达成广场协议,其实质是要求其他4大发达经济体同样采取一定的货币紧缩措施,以缓解美元指数过高对美国经济的外部压力。 05年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大。 90年代末至21世纪初,美国经常账户逆差再度快速扩大,与此同时中国对美顺差持续增加。美国在911之后实施货币宽松政策,美元指数大幅回落,但由于中国当时的汇率制度较大程度上钉住美元,因此美元指数无法对中美之间的贸易条件(进出口相对价格)进行调整。同时人民币有效汇率跟随美元指数回落,一定程度上强化了我国制造业竞争力集中释放和顺差扩大的速度。综合各方面考虑,我国于05年7月起开始了一轮长达10年的持续缓慢升值周期。 本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同。 1)美元指数结构性走弱,与80年代相反。从货币政策背景的角度而言,本轮中美贸易战发生于美元指数结构性走弱时期,美国并未因美元指数走强而导致显著的出口竞争力下降,当前的美国政府没有借口指责他国汇率低估。2)人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同。15年8月至今,经过多次调整后,人民币兑美元汇率在很大程度上成为美元指数的镜像,从而美元指数走弱本身即带来不利于中国货物贸易净出口的价格变动。当前中国的汇率形成机制与05年前存在根本性不同,从而汇率不构成本次中美贸易摩擦的关键问题。3)中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素。首先,当前中美贸易的数据失衡,很大程度上是由中美在全球产业链中的不同分工所导致。进一步而言,在一些行业,由于中国为全球品牌进行加工组装,因而将大量的贸易顺差留在国内,而产品利润的大部分则由跨国公司取得。第二,美国实施的高科技产品对华出口限制政策,加剧了中美贸易失衡局面。第三,中国对外货物贸易以加工贸易为主,对汇率变化敏感度较低;加工贸易产能的集聚更多体现中国劳动生产效率的提升。4)本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放。5)人民币贬值可能导致净出口对GDP贡献的边际恶化,意味着贬值也非我国应对贸易摩擦的最佳对策。 汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动。 当前情形下,人民币汇率由两大中长期因素、三大短期因素共同决定。从经济增长和货币政策分化两大中期因素来看,人民币已经脱离贬值区间。短期因素来看:1)美元指数:欧英央行边际紧缩力度大于美国,但年初以来市场预期快速形成,后期超预期概率较低,意味着美元指数在当前位置附近窄幅震荡的概率较大,缺乏趋势,年内波动区间大概率位于88-91之间。2)国际收支:有望延续17年的结构改善趋势,总差额小幅流入有助于人民币汇率企稳于当前水平附近。3)本轮中美贸易摩擦,预计难以对影响人民币汇率的短期和中长期因素形成实质性冲击,因而不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。 目录 1.广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心      1.1 70年代爆发两次石油危机,发达经济体普遍滞胀  1.2 80年代初美国率先实施紧缩货币,以应对恶性通胀     1.3 紧缩导致美元指数飙升,加剧贸易逆差扩大      1.4 80年代汇率是失衡的集中体现,最终诞生广场协议     2. 05年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大  2.1 世纪之交,中国成为对美最大顺差国  2.2 人民币汇率钉住美元,美元指数下降难以传导  2.3 人民币跟随美元走弱,汇率成为贸易问题的焦点     2.4 十年升值顺差持续扩大,结构性特征日益凸显  3.本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同   3.1 美元指数结构性走弱,与80年代相反      3.2 人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同 3.3中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素      3.4 本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放     3.5 小结:本轮贸易摩擦的关键分歧不在于汇率      4.汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动 正文 1广场协议:贸易是表象,货币政策协调是核心 85年的广场协议,看似是由美国持续扩大的贸易逆差引发日元和德国马克等顺差国货币的大幅升值;但其背后的深刻背景,实际上是美国承担了应对发达经济体普遍滞胀的货币政策责任后,所要求的一种补偿,而彼时布雷顿森林体系崩溃仅仅十余年,发达经济体之间仍很大程度上习惯于这种直接的货币政策协调,从而令日元和德国马克短期内升值成为可能。 广场协议的背景是美联储迅速紧缩货币以应对滞胀,以及由此带来的美元迅速走强和贸易失衡加剧。70年代两次石油危机带来发达经济体的普遍滞胀,美联储率先强力收紧货币供给以抑制全球通胀,但货币紧缩导致美元指数大幅走强,加剧全球贸易失衡(主要是日美,德美贸易失衡)局面。这一时期汇率的快速变化是贸易失衡的关键问题,因而要求日德汇率升值,也就成为了解决贸易摩擦的主要方式。而其他发达经济体在美元大幅走强时期并未配合进行货币紧缩,也令美国的要求看起来具备一定的合理性。 1.1 70年代爆发两次石油危机,发达经济体普遍滞胀 70年代至80年代初,两次石油危机导致严重的供给紧缩。73年10月第四次中东战争爆发,阿拉伯国家在OPEC协调下对原油出口采取了“涨价、减产、禁运”等一系列措施,全球原油供给大幅减少,第一次石油危机爆发,原油价格在3个月内由每桶3.01美元迅速上涨至11.65美元,涨幅接近4倍。78年至80年代初,相继发生伊朗国内革命和两伊战争,全球原油供给再度大幅下降,油价再度从78年的14美元/桶左右蹿升至80年的37美元/桶左右。两次石油危机导致严重的供给紧缩。 原油供给紧缩导致发达经济体普遍陷入持续时间较长的“滞胀”局面。由于作为能源和制造业重要基础的原油供给减少、价格飙升,发达经济体在70年代至80年代初普遍经历了持续的经济衰退和高通胀并存的“滞胀”时期,美、日、德、英等主要发达经济体相继陷入二战后第一次较为严重的经济危机。74-75年日本和英国CPI同比先后超过20%,80年英国CPI同比也达到18%,美国74年和80年CPI同比则分别高达11%和13.5%。于此同时,发达经济体普遍在两次石油危机期间陷入经济衰退。 70年代各国一度曾采取宽松性经济政策以刺激需求,但在供给受限的背景下,不恰当的刺激需求政策进一步加剧了“滞胀”困境。75年至78年,美国曾实行扩张性的财政政策与货币政策,期望通过对总需求的刺激来促进经济回升并提高就业。76年年初M2同比迅速升至13%以上,同期联邦基金利率亦维持在相对低位。但由于在石油危机冲击下总供给难以扩张,因此对总需求的刺激实际上加剧了恶性通胀,滞胀愈演愈烈。 1.2 80年代初美国率先实施紧缩货币,以应对恶性通胀 为有效应对“滞胀”,美国在70年代末至80年代初率先扭转宽松性货币政策,采取严厉的货币紧缩措施。随着第二次石油危机的爆发,1978年起油价再度攀升,全球主要发达经济体均面临新一轮通胀压力。面对高企的通胀,时任美联储主席保罗·沃尔克在主要发达经济体中率先宣布实行紧缩性货币政策,并启用更严格的措施直接控制货币供给的增速,M2同比在长达3年的时间内均被控制在9%附近,于此同时美国联邦基金利率在80年下半年即自9.93%快速飙升至22%。强有力的货币紧缩对抑制通胀起到了良好的效果,美国CPI同比在80年3月达到最高点14.8%后开始逐步回落,并于83年降至3%以下。 1.3 紧缩导致美元指数飙升,加剧贸易逆差扩大 美国在货币紧缩以应对通胀的过程中,并未得到其他发达经济体的充分配合。德国、日本货币政策利率在70年代末至80年代初也出现了小幅上行,但峰值亦在10%以下,并未显著超出第一次石油危机期间的水平,显示其更多为随着通胀水平的上行而被动采取的加息。与之相反,这一时期美国联邦基金利率水平长期维持于15%至20%期间的极高水平,并且曾达到22%的极值水平。可以说,70年代末至80年代初的这段时期,美联储很大程度上以国内利率水平的大幅飙升,实现了发达经济体整体通胀率的逐步回落。 紧缩性货币政策和扩张性财政政策共同推升美国与其他发达经济体的利差水平,导致自80年起美元指数大幅单边走强。美联储首先开启了严厉的货币紧缩周期,加之同期里根政府实施的扩张性财政政策,共同推升美国的长短期利率水平,令美国与其他发达经济体之间的利差大幅扩大,推动美元指数持续单边走强。自79年至85年2月,美元指数累计升幅达70%,最高曾达到160.41。而与之相对地,日元、德国马克、英镑分别相对美元贬值25%、45%和46%。 美元指数上行过快、幅度过大,大幅削弱了美国出口商品的价格竞争力,导致出口受到沉重打击,贸易逆差迅速扩大。美元指数的大幅上升直接影响了美国出口商品的竞争力。自1982年起,美国自60年代以来首次出现出口同比负增长,与此同时进口仍稳步增长,82年起贸易逆差开始加速扩大。至85年,美国贸易逆差扩大至1218亿美元,高达81年的7.5倍。 而日本成为美国贸易逆差的主要来源国,对日、德、英、法的贸易逆差合计超过美国全部贸易逆差的一半。1985年,美国对日本的贸易逆差达到461亿美元,约占美国总贸易逆差的三分之一。美国对联邦德国、法国和英国的贸易逆差也相对较大,分别为112亿美元、37亿美元和34亿美元,美国对上述四国的贸易逆差超过当年全部贸易逆差总额的一半。 1.4 80年代汇率是失衡的集中体现,最终诞生广场协议 率先采取货币紧缩政策后,美国同时面临内需、外需的负面冲击,美元指数飙升成为内外部失衡的集中体现。由于美国率先采取严厉的货币紧缩政策以应对高通胀,美国长短期利率水平大幅飙升,对国内经济增长形成抑制作用。于此同时,由于日本、德国等其他发达经济体并未配合采取紧缩性政策,美国高企的利率水平推升美元相对其他主要货币的汇率水平,冲击美国出口竞争力,外需对美国经济的拖累迅速扩大。1981年至1984年,美国商品和服务净出口对GDP的同比拉动率连续4年维持负值,1984年低至-1.54%。美元指数的飙升成为内外部失衡的集中体现。 在此背景下,美国联合G5于85年达成广场协议,其实质是要求其他4大发达经济体同样采取一定的货币紧缩措施,以缓解美元指数过高对美国经济的外部压力。1985年9月22日,美国、日本、联邦德国、法国和英国五国(G5)的财政部长和央行行长,在美国纽约达成“广场协议”各国认为美国经常账户逆差可能与其他因素相互作用,进一步滋生贸易保护主义势头,若不加以阻止,可能引发各国对彼此的破坏性报复行为,进而影响世界经济发展;为了扭转这一趋势,各国达成一致,协调经济政策,抵制贸易保护主义,促进金融自由化、资本自由化和汇率弹性化;美国重点缩小财政赤字,日本和德国等其他主要经济体则承诺实施一定的货币紧缩措施,促使本币相对美元升值。 “广场协议”的签订拉开了日元和德国马克大幅升值的序幕。“广场协议”签订后,五国开始联合干预外汇市场,在国际外汇市场上大量抛售美元,美元指数迅速逆转为持续大幅下行;而其他主要货币汇率开始不同程度对美元升值,其中对美贸易顺差最大的日本和联邦德国货币升值幅度最大。85年9月后的两年半时间内,日元、德国马克分别相对美元升值73%和61%。 总结起来,汇率是广场协议的核心问题,贸易失衡只是一个表象。广场协议的达成、日元和德国马克的升值,其背后的核心逻辑是美联储在此之前,在很大程度上率先以本国利率和汇率的大幅上行为代价,承担了抑制全球高通胀的责任,因此受到内外部需求的负面冲击。由于汇率失衡构成美国与其他发达国家贸易失衡的主要原因,因此当时的贸易摩擦问题很大程度上从属于汇率分歧,而后者亦构成广场协议关注的核心与焦点。而在布雷顿森林体系崩溃仅10多年之后,主要发达经济体之间仍在很大程度上习惯于直接的政策协调,从而美国得以要求其他主要发达经济体采取对应的紧缩政策以调整美元汇率。而这样的货币政策背景,与当前的中美贸易摩擦完全不同。 205年人民币升值:不再钉住美元,但顺差继续扩大 2.1 世纪之交,中国成为对美最大顺差国 90年代末至21世纪初,美国经常账户逆差再度快速扩大,与此同时中国对美顺差持续增加。广场协议之后,美国经常账户逆差自88年开始持续收窄,90年代中期再度扩大,90年代末至21世纪初经常账户逆差再度开始加速扩大。04年美国经常账户逆差达到6548亿美元,为98年的2.85倍。在这一轮美国经常账户逆差过大过程中,中国在01年首度超越日本成为对美顺差最大的国家,此后对美顺差仍稳步增长。据美方统计数据(高于我国统计数据),中国对美货物贸易顺差在04年达到1663亿美元,同样也达到98年的2.85倍,占美国总体逆差的比重接近25%。美国对华贸易逆差的持续扩大再度令中美贸易关系趋于紧张。 2.2 人民币汇率钉住美元,美元指数下降难以传导 美国在911之后实施货币宽松政策,美元指数大幅回落,日、德等传统顺差国对美顺差并未进一步增加。911事件之后,美国经济面临较大下行压力,美联储采取较为宽松的货币政策,美国联邦基金利率由01年8月的3.7%降至1.0%左右,这一过程中,美元指数也由01年8月的114.4大幅下降至04年12月的81.6,降幅超过30%。美元相对其他发达经济体汇率的贬值,一定程度上抑制了日、德等传统顺差国对美顺差的扩大趋势。 但由于中国当时的汇率制度较大程度上钉住美元,因此美元指数的回落无法对中美之间的贸易条件(进出口相对价格)进行调整。我国自94年实现官方汇率与调剂汇率并轨之后,在较长时期内均保持较大程度上的钉住美元。特别是98年至05年上半年这段时间,人民币兑美元汇率基本稳定于8.28附近。这样的汇率制度安排意味着,美国无法通过本国实施相对宽松的货币政策,实现美元相对人民币汇率的贬值;尽管美元指数大幅回落,但却不能带来美国相对中国贸易条件的改善。 2.3 人民币跟随美元走弱,汇率成为贸易问题的焦点 同时,由于美元指数回落,人民币有效汇率跟随美元指数回落,一定程度上强化了我国加入WTO之后的制造业竞争力集中释放和顺差扩大的速度。而由于中国劳动力成本较低、素质较高,交通等基础设施水平较高,在02年加入WTO之后我国制造业竞争力集中释放,顺差大幅增加。汇率方面,94年至02年美元指数处于上行区间内,人民币有效汇率同步上行;而在02年至04年,中国刚刚加入WTO伊始,适逢美元指数大幅走弱,人民币有效汇率也跟随性地出现比较明显的回落。02年至04年,人民币名义有效汇率下降15.9%,加速了我国贸易顺差的扩张速度,也在很大程度上加剧了我国汇率制度在当时所面临的国际压力。 2.4 十年升值顺差持续扩大,结构性特征日益凸显 05年7月,我国进行汇率制度改革,人民币经历一轮长达10年的持续缓慢升值过程,相对美元汇率和有效汇率均大幅上行。05年7月21日,我国进行人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不再单一钉住美元,而是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,实行有管理的浮动汇率制度。当日人民币对美元升值2%至8.11,自此开启一轮长达10年的持续逐步升值过程。需说明的是,当时的决策是在综合多方面考虑因素后决定的,中美贸易摩擦只是其中的一个部分,而当时国内对外投资开始起步,意味着资本项下持有更多海外资产的定价问题可能也是一个重要的考虑因素。 在十年的升值过程中,人民币相对美元、人民币有效汇率升值均达到30%以上。05年7月至15年7月,人民币相对美元累计升值33.3%,人民币有效汇率升值达44.9%。而同期美元指数升值幅度仅为8.5%。 但持续升值并未抑制中国贸易顺差的扩大,显示中国的贸易顺差更多由结构性因素所驱动,汇率并非核心因素。尽管人民币相对美元或一篮子货币均大幅升值,但中国贸易顺差并未出现下降,而是进一步大幅增长。这一反常现象显示,汇率水平不是中国持续积累贸易顺差的主要原因,而贸易顺差可能更多与其他结构性因素之间有更为紧密的联系。 3本轮中美贸易摩擦:与以上时期显著不同 3.1 美元指数结构性走弱,与80年代相反 首先,从货币政策背景的角度而言,本轮中美贸易战发生于美元指数结构性走弱时期,美国并未因美元指数走强而导致显著的出口竞争力下降。08年美国次贷危机集中爆发并演化为全球金融危机后,美国率先实施降息和QE等货币宽松政策,一度令美元指数从金融危机前的80-85左右快速下降至75附近,后小幅回升至80左右波动,偏弱的美元指数一直持续到14年,美国开始逐步退出QE并制定货币政策正常化路径,令美元指数于14年至15年年均出现9%左右的升值,但此后升值幅度弱化,并在17年经历了8.6%的大幅下降,18年初降幅进一步扩大。考虑到美元指数此前的持续走弱,14-17年的升值与贬值过程实际上并未带来美元指数的持续走强,当前90附近的位置也仍处于历史均值水平之下。 17年以来表现较弱的美元指数,体现的是欧元区、英国等其他发达经济体货币政策的边际紧缩倾向大于美国,从而意味着当前的美国政府没有借口指责他国汇率低估,与85年广场协议之前的情形恰恰相反。首先,美联储始自14年的本轮缓慢紧缩周期的目标与此前的紧缩周期显著不同,本轮目标在货币政策正常化,即为未来的潜在宽松提供足够空间,与以往的货币紧缩目标主要在抑制通胀有显著的不同。在这样的目标下,本轮美联储的货币紧缩强度很低、步伐极为缓慢,因而未能大幅助推美元指数上行。而17年以来,由于欧元区经济稳健复苏、英国脱欧谈判取得积极进展,因而欧元、英镑相对美元汇率出现大幅回升,令美元指数趋弱至今。美联储加息步伐难超预期、欧英央行边际紧缩力度相对更强,这样的全球货币政策分化大背景,与85年广场协议之前的全球货币政策格局恰恰相反。美国政府没有借口职责他国汇率低估。 3.2 人民币汇率与美元指数反向波动,与05年前不同 人民币汇率形成机制改革经历3个阶段,15年以前人民币汇率不同程度地与美元同向波动,美元指数的变化难以对中美贸易关系形成有效调节。从20多年前中国放弃汇率双轨制、实施并轨以来,人民币汇率形成机制发生了三次重大转变。 1)94年至05年,人民币基本钉住美元,人民币相对其他货币汇率变化几乎与美元的变化相同,美元指数自身的波动几乎不能调节中美之间的进出口相对价格。 2)05年至15年,我国实施有管理的浮动汇率制度,其实质是一种爬行钉住的汇率制度,在这一制度下,人民币相对一篮子货币的波动方向很大程度上仍与美元指数相同,而波动幅度上,人民币有效汇率的升值幅度大于美元指数。这种模式下,由于人民币对美元持续小幅升值的模式,中美之间的贸易条件单位时间内变化幅度非常有限,并且与美元指数自身的变化方向仍然关系不大。 3)15年8月至今,经过多次调整后,人民币兑美元汇率在很大程度上成为美元指数的镜像,从而美元指数走弱本身即形成对中美进出口价格的直接调整关系。15年8月11日,人民银行宣布实施中间价形成机制调整,人民币汇率从爬行钉住美元走向美元的对立面(15.8-16.2中间价直接关联前日收盘价)。此后由于美元指数走强,一度中间价中加入24小时一篮子货币汇率稳定部分,以弱化美元的镜像关系。但17年以来,在美元指数趋势性回落背景下,中间价形成机制再度调整,17年2月24小时稳定缩短为15小时稳定,5月进一步加入“逆周期调节因子”,而随后尽管“逆周期因子”弱化,但人民币汇率已经在很大程度上成为美元指数的镜像。在这一阶段,我们清晰地看到,无论人民币兑美元汇率,还是人民币有效汇率,均呈现与美元指数反向变化的格局,这也就意味着,美元指数的走弱,本身就带来中国出口价格的上升和进口价格的下降,带来不利于中国货物贸易净出口的变动。这一变化意味着,当前中国的汇率形成机制与05年前存在根本性不同,从而意味着汇率不构成本次中美贸易摩擦的关键问题。 3.3中美贸易失衡,更多体现非价格结构性因素 首先,当前中美贸易的数据失衡,很大程度上是由中美在全球产业链中的不同分工所导致。中美贸易失衡是全球产业链分工的集中体现,中美之间进出口的商品在结构上存在显著差异,体现出中美两国在全球产业链中的互补分工结构。中国对美出口中以机电音像设备及零件(主要为消费用设备终端)、杂项(玩具家具等)、纺织、贱金属及制品、车船航空器及运输设备(含零件)等为主,显示中国在电子和家电产品加工、轻工业品加工制造、钢铁产品制造等领域专业能力较强,在全球分工中也较为集中;而我国自美进口的主要为机电音响设备及零件、车船航空器及运输设备、植物产品等,显示美国在高端制造和农产品规模化生产方面具有极强的优势,这些领域包括芯片制造、汽车飞机制造、大豆生产等。 进一步而言,在一些行业,由于中国为全球品牌进行加工组装,因而将大量的贸易顺差留在国内,而产品利润的大部分则由跨国公司取得。以手机和笔记本电脑两个产品类别为例,中国16年出口的手机和笔记本电脑货值合计分别达到1156亿美元和583亿美元,占16年出口总额的比重超过8%,在货物贸易顺差中的占比预计显著高于这一比例。而这些出口中的大部分,均来自海外手机和电脑品牌在中国进行加工组装后的出口,其出口最终目的地和最终利润流向中,美国消费者和美国企业分别占到相当大的比例,但在贸易数据统计中,却成为中国巨大贸易顺差的来源之一。 第二,美国实施的高科技产品对华出口限制政策,加剧了中美贸易失衡局面。以电子器件进口为例,由于美国对高端电子器件对华出口实施严格的限制政策,而我国又在电子产品组装加工领域形成全球最大的产能,因而不得不转而寻求其他替代性进口来源。16年我国自韩国进口电子器件达675亿美元,进口额达到08年的2.74倍,而自美国进口电子器件仅99亿美元,且仅为08年的1.27倍。这意味着,由于美国实施高科技产品对华出口限制,我国不得不大量进口替代性生产国的相关产品,从而相当于以中国对韩国等贸易逆差的扩大,换取了中国对美贸易顺差的持续扩张。 第三,中国对外货物贸易以加工贸易为主,对汇率变化敏感度较低;加工贸易产能的集聚更多体现中国劳动生产效率的提升。我国的贸易差额可以分为加工贸易、一般贸易和其他贸易,其中加工贸易的原材料和最终市场“两头在外”,国内定价的仅有加工环节,因此汇率对加工贸易差额的影响较小。而我国近年来的贸易顺差中,加工贸易占比较大、金额较为稳定,其他贸易持续逆差,一般贸易差额则波动很大。加工贸易顺差是我国贸易顺差的主要来源,这一点同样意味着人民币汇率波动对我国贸易顺差的总体影响程度是比较小的。而加工贸易产能的持续集聚,实际上体现的是我国劳动生产效率的持续提升和要素组织能力的不断进步,特别是在近年来平均工资水平持续上行的背景下,加工贸易差额的扩张态势显示出我国在加工制造生产效率方面的结构性竞争力。 3.4 本轮美国发起贸易摩擦,核心是技术抑制和市场开放 本次特朗普挑起“贸易战”,依据是此前发起的对华“301 调查”,认定中国存在特定类型的“不公平贸易行为”。17 年8 月,特朗普启动知识产权问题的对华“301 调查”。据美国《1974 年贸易法》第301 条,美国可以对被认定有不公平贸易行为的国家提高关税、限制进口等。调查报告中,美方认为中国“利用外资所有权限迫使美国公司向中国公司转让技术”,“指导中国企业系统性投资和收购美国公司”,并对美国公司的计算机网络进行“未经授权的侵入”。 在此基础上,特朗普要求对受“中国不公平产业政策”支持的产品征收高额关税,并要求美国财政部限制中国企业投资并购美国企业。根据已经公布的301调查征税清单,征税产品主要集中在航空航天、信息和通讯技术、机器人、医药以及机械等领域,覆盖1300个产品,商品价值合计超过500亿美元/年。同时,美国财政部将在60天内出台限制中国企业投资并购美国企业的政策。除301调查征税清单外,更早之前公布的美国232钢铁与铝制品征税方案已经正式生效。此外,特朗普于4月6日称考虑进一步对中国对美出口的1000亿美元货值商品加征关税。 从目前公布的征税清单以及后续可能出台的限制措施看,特朗普挑起本次对华贸易战的核心逻辑首先在于抑制中国高端制造业升级并形成进一步的长期出口竞争力。美国拟征税清单显示,受制裁的中国高科技商品多与《中国制造2025》中列出的关键性产业密切相关。这反映出特朗普发动本次对华贸易战的核心逻辑之一,便在于通过对技术密集型产业实施进口关税、限制中国企业对美投资的方式,减缓中国产业和技术升级的速度,以在更长时间内形成对中国高端制造业出口竞争力的抑制。 而除了技术抑制之外,美国也迫切希望扩大美在华贸易市场,以缩小两国日益激增的贸易逆差。2017年,中国对美贸易顺差达到美国对中国贸易逆差达到2780亿美元。为了解决贸易失衡问题,美国政府也希望中国在外资准入、政府补贴、产业政策以及技术转让等问题上做出一定,以缩小与中国之间日益激增的贸易逆差。 3.5 小结:本轮贸易摩擦的关键分歧不在于汇率 本轮中美贸易摩擦的关键分歧不在于汇率。本轮中美贸易摩擦的核心在于,美国试图通过贸易战抑制中国高新技术产品的出口,同时期望寻求中国贸易与投资领域更大程度的对美开放。于此同时,中国的贸易顺差更多呈现非价格的结构性特征,汇率已经不是影响中国贸易差额的最核心问题。而当前美元指数处于相对弱势,意味着美国缺乏充分理由职责别国汇率低估。另一方面,中国自15年8月实施汇改以后,美元指数的变化已经很大程度上反应为人民币相对美元汇率的反向变化,从而与05年之前中国的汇率形成机制也存在显著不同。本轮贸易摩擦中的中国,不是85年时的日本,也与05年时的情形存在根本性不同。 我们在此前专题报告中指出,人民币贬值可能导致净出口对GDP贡献的边际恶化,意味着贬值也非我国应对贸易摩擦的最佳对策。当前中美贸易失衡的结构性特征显现,是中美在全球制造业产业链分工的结果。而中美之间贸易结构互补性较强,与汇率的关系亦不显著。近年来表现出的中国出口增速与人民币汇率的关系,可以很好地反映这一点。15-16年人民币汇率贬值压力最大的时期,中国出口增速均为负增,净出口对GDP的拉动也降至负值;相反,17年人民币对美元汇率全年升值6.3%,但出口表现却较为亮眼,净出口对GDP的拉动作用亦大幅提升。我们在此前的专题报告《GDP净出口与海关贸易顺差背离的原因探析及18年展望——全球货币政策与外溢效应系列专题之五》中对此进行了深入细致的分析。总体而言,一旦大幅贬值,可能因触发经常项下具备投机属性的部分资金流出,很大程度上对冲货物贸易的小幅改善,因而导致GDP口径的经常账户差额恶化。因此,采用人民币汇率贬值来应对当前的贸易战,无论从必要性还是实际可以产生的效果来看,均意义不大。 4汇率展望:贸易摩擦难以形成实质性影响,年内预计维持窄幅波动 当前情形下,人民币汇率由两大中长期因素、三大短期因素共同决定。驱动汇率的因素众多,我们提供一个完整的人民币汇率研究框架。汇率是货币之间的相对价格,与货币本国价格即利率之间形成表里关系。 人民币汇率的中长期趋势,主要由经济增速之差和货币政策周期的分化两大因素所驱动。1)经济增速之差:通胀水平较为平稳、生产效率持续提升的赶超型经济体,通胀对汇率的影响不大,而经济增速之差的变化所反映出的生产效率提升速度的差异,是决定人民币汇率中长期趋势的主要因素之一。2)中国与海外主要发达经济体之间货币政策的大周期分化,也是导致人民币汇率中长期趋势变化的主要原因之一,其表征是名义利差的趋势性变化。 短期来看,人民币汇率的波动则主要由中间价形成机制、主要货币汇率的结构性变化、以及国际收支结构的变化三大因素所驱动。1)中间价形成机制:决定人民币汇率与美元指数等主要货币汇率之间的参考关系。2)主要货币汇率变化:由此,主要货币之间汇率关系的相互变化,将对人民币汇率中间价产生结构性的影响。3)国际收支结构:由于我国资本项目并未完全开放,国际收支或者说资金的跨境流动并非完全由利率/汇率变化所驱动,也通过外汇交易的方向和规模对人民币汇率造成非对称性的影响。 从中期因素来看,人民币已经脱离贬值区间。从经济增长差异的角度,中国经济整体企稳、美国复苏仍有瓶颈。15-16年的人民币贬值,很大程度上是中美经济增速之差快速回落导致的长期贬值压力释放,而15年下半年以来,中国经济总体企稳特征显现,中美经济增速差再度扩大。展望未来,尽管我们预计18年中国经济增速可能出现边际下行,但下行幅度将较为有限;同时美国经济政策的不确定性将对美国经济增长产生一定的负面影响,经济增速差的变化显示,人民币中期贬值压力已经趋于消退。从货币政策周期的角度,中国17年以来货币政策已经从前期宽松转向稳健中性,而美国货币紧缩步伐仍然较为缓慢且难超预期。中美利差在经历大幅波动后重新回到历史平均水平附近,货币政策大周期由分化再度趋于收敛,也意味着人民币中期贬值过程的结束。 从短期因素来看:受欧英央行边际紧缩力度大于美联储的影响,美元指数预计年内均将维持在当前水平附近窄幅震荡,同时中国的国际收支有望延续改善局面,人民币汇率预计年内大概率在6.25-6.33之间窄幅波动,难以出现趋势性的升值或贬值,贸易摩擦不会对人民币汇率形成实质性影响。首先,15年8月以来的中间价形成机制改革,已经令人民币从锚定美元,快速逆转为很大程度上走向美元的镜像关系,除非贸易摩擦对美元指数和中国的国际收支结构产生实质性影响,否则难以冲击人民币汇率。 从美元指数来看,欧英央行边际紧缩力度大于美国,但年初以来市场预期快速形成,后期超预期概率较低,意味着美元指数在当前位置附近窄幅震荡的概率较大。美元指数主要由美国与欧央行、英格兰银行等主要发达经济体央行货币政策的分化所驱动。18年美联储有望加息3次,但这一路径已经被市场较为充分的预期,而今年以来美国劳动力市场、以及更能体现美国内需情况的服务价格并未呈现持续反弹迹象,通胀超预期上行加速美联储加息的概率较低。因而18年美元指数的主要变量实际上来源与欧央行、英格兰银行等的货币政策潜在变化。欧元区方面,17年以来经济稳健复苏,工业生产和出口增长态势较好,核心通胀稳步回升,均令我们自17年11月起即相信欧元区将在18年退出QE,甚至讨论加息;但1月末至2月,海外市场对欧元区边际紧缩的预期快速形成,美元指数下挫,而当前来看,欧央行年内可能实施的边际紧缩政策难以超出当前市场预期程度,因而年内进一步触发美元指数回落的概率不大。英格兰银行货币政策的走向则在很大程度上取决于英国脱欧谈判对英国经济增长前景的影响。目前来看,谈判进展较为顺利,达成贸易和投资领域“软脱欧”概率较大,但这一情形同样在年初以来英镑兑美元的进一步升值过程中被市场充分消化,预计年内英镑或仍有小幅上行空间,但空间已经较为有限。综合来看,我们认为美元指数年内将围绕在当前水平附近窄幅波动,缺乏趋势,年内波动区间大概率位于88-91之间。 而国际收支有望延续17年的结构改善趋势,总差额小幅流入有助于人民币汇率企稳于当前水平附近。17年国际收支出现两大显著改善,国内广义信贷环境偏紧,令外债相关流动重新逆转为净流入;而此前不规范的企业“走出去”流出,在很大程度上受到了约束和规范。展望2018年,我们预计这一趋势有望延续,国际收支总差额有望继续小幅流入,从而有助于人民币汇率在当前水平附近企稳。 本轮中美贸易摩擦,预计难以对影响人民币汇率的短期和中长期因素形成实质性冲击,因而不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。本轮中美贸易摩擦,一旦最终形成关税战的局面,将对中美两国经济增长均产生负面冲击,而这样的结果并非两国所乐见。我们预计后期中美双方将就贸易和投资领域的双向准入、技术转让方式与知识产权保护、以及能源贸易和投资等问题,进行广泛而深入的磋商,以期实现一定程度上的“增量式贸易再平衡”,而这一过程对影响人民币汇率的五大因素,均难以造成实质性规模的影响。我们预计本轮中美贸易摩擦不会实质性影响人民币汇率,预计年内人民币兑美元汇率大概率将在6.25-6.33之间的狭窄区间内小幅波动。 [详情]

易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端
易纲:汇率由供需决定 中国不会以贬值应对贸易争端

   央行行长易纲今日表示,我国货币政策重点是关注国内的宏观经济形势,服务于实体经济。 我国的汇率机制由供需决定,是一个市场决定的机制,它运行良好,未来也会继续良好地运行下去。 中国不会以人民币贬值来应对贸易争端。[详情]

"人民币贬值应对贸易战"言论属炒作 汇率将保持稳健

  专家:人民币汇率将保持稳健 本报记者 周琰  来源:金融时报 今年以来,人民币对美元快速上涨,仅2018年一季度,境内人民币对美元汇率累计上升3.7%,创出10年来最大季度涨幅,仅1月份升幅就超过3%,去年全年累计升值6.4%。但在中美贸易摩擦进一步升级后,前期强势升值的人民币4月9日出现回撤。9日,人民币对美元汇率收报6.3107,较上一交易日回调108个基点。 担忧贸易战冲击人民币为时尚早 愈演愈烈的中美贸易争端令部分市场人士担忧人民币可能承担较大贬值压力。在结束清明假期之后,人民币中间价周一(4月9日)大幅下调;周二(4月10日)人民币对美元中间价收报6.3071,较上一交易日升值43点。 多位市场人士持不太乐观的立场。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示,随着中美贸易摩擦的升级,中国可以使用“压低本国货币”作为回击美国的两大王牌之一,另外一张是限制美国服务业进口。德国商业银行分析师预计,未来几个季度人民币对美元将略微贬值,因未来数周中国公布的一系列经济数据可能指向中国经济略微放缓,部分归因于中美贸易摩擦的风险增加。 而国际金融问题专家韩会师在接受《金融时报》记者采访时表示,中美贸易摩擦对人民币汇率方向上的影响高度不确定,人民币是否存在升值过度也值得商榷,担忧贸易战冲击人民币为时尚早:“首先,4月3日,美国贸易代表办公室针对中国公布的500亿美元征税清单只是‘拟加征关税’清单,在6月正式名单出来之前一切都是未知数。其次,即使‘拟征税清单’最终变成‘征税清单’,也不一定直接转变为对人民币的贬值压力。再次,人民币是否存在升值过度有待商榷。” 外汇储备平稳增加有助跨境资金均衡流动 央行数据显示,2018年3月份我国官方外汇储备31428.2亿美元,较2月份增加83.38亿美元,2018年第一季度官方外汇储备增加27.71亿美元。SDR口径3月份官方外汇储备为21617.01亿SDR,较2月份减少61.6亿SDR。 华泰宏观首席分析师李超表示,3月份官方外汇储备变动不大,而且估值因素对于新增贡献较大,中美贸易冲突对跨境资金并未显现出较为明显的直接影响,同时在经历1月份的人民币对美元汇率大幅升值、企业积极结汇之后,目前资金跨境流动处于均衡状态。 同时,人民币对一篮子货币有效汇率的内在稳定并未动摇。李超表示:“从人民币目前的定价公式来看,是参考一篮子货币汇率指数,美元指数的变动成为人民币对美元汇率定价的核心要素之一。如果按照目前的人民币汇率定价机制,人民币汇率大幅升值的前提是美元指数的大幅贬值,美元指数的大幅变动已经超出了中美贸易摩擦的双边范畴。中美贸易摩擦进入拉锯战,中美贸易摩擦谈判的关系将会是‘W型’走势。因此,中美贸易摩擦谈判是不会形成新的中美‘广场协议’的。” 此外,李超还表示,特朗普在中期选举之前挑起中美贸易摩擦本质是“借题发挥”,目的是想以此提升其在本国的民意支持率。中美贸易摩擦谈判过程较长,谈判的博弈过程中汇率容易发生超调,从而对资产价格产生影响。 “人民币贬值应对贸易战”言论属少数投机者炒作 日前,中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局国际收支司原司长管涛表示,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道,应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。 “2017年以来,市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。”管涛称。 国家金融与发展实验室理事长李扬也认为,全球汇率市场将维持整体稳定,贸易摩擦不会延伸成为汇率战。李扬表示,中国对外的依赖,无论从实物还是从资金层面看,都没有那么重。他说,首先,中国在经常账户下的总盈余已经不高,到去年年底只占GDP的2.6%;其次,从资本流出的情况看,中国的资本是通过长期贸易积累实现的,资本流出虽然会带来一定影响,但对经济的负面冲击不会太大。 交通银行首席经济学家连平表示,从某种角度看,人民币资产已经表现出一定的避险资产的特点;人民币汇率更加市场化是大势所趋,基本不存在主动引导人民币贬值的可能。[详情]

经济观察:面对中美贸易摩擦 人民币汇率怎么走?
经济观察:面对中美贸易摩擦 人民币汇率怎么走?

  中新社北京4月10日电 (夏宾)近来有观点称,如果美国正式实施对中国出口产品征收高额关税,中美贸易顺差下降,中国或考虑以人民币贬值来应对。 对此,中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛接受中新社记者采访时表示,从国际市场看,中美贸易摩擦不会导致人民币的大幅贬值,中国政府也没有必要以贬值的方法来促进出口。如“中国对美国贸易顺差减少,意味着中国对其他国家的贸易顺差有望扩大,或减少对其他国家的贸易逆差。” 管涛强调,市场的力量是人民币汇率最近走势的最关键因素。 3月中旬至今,人民币对美元汇率基本保持在6.3附近,期间一度突破6.3,触及2015年“8·11”汇改以来的最高值。4月10日,中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价为6.3071,较上日调升43基点,是近一周的最大升幅。 管涛指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。“中国央行已经逐渐退出了常态化的外汇干预,现在人民币汇率的涨跌基本由市场供求力量来决定,双向浮动,弹性增强。” “中国是一个负责任的国家,理应积极推动贸易投资全球化和便利化进程。”北京大学国家发展研究院副院长余淼杰在接受中新社记者采访时表示,虽然人民币贬值有利于出口,可以对冲美国施加高关税的影响,但会损害中国的国际声誉,一旦以贬值来促进出口将引发其他经济体的反感。 “这也是为什么在1998年金融危机如此困难的时候,中国都没有随意贬值。” 余淼杰说。 此外,中国A股即将纳入MSCI(摩根士丹利资本国际公司)指数,彭博又宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数,“中国金融市场开放程度将进一步加大,不断融入全球市场,这也会在一定程度上抵消中美贸易摩擦引起的资本流动的影响,进而抵消对人民币汇率的影响。”管涛说。 “不随意贬值,也不快速升值,面对中美贸易摩擦,中国应保证人民币汇率不为所动,保持在合理均衡水平上基本稳定。”余淼杰称,对中国国内经济发展和企业经营而言,这是一颗“定心丸”;对于国际贸易环境而言,保持人民币汇率“不为所动”也展现了一个大国理应承担的国际责任。 (完)[详情]

谭雅玲:人民币汇率变化与中美贸易摩擦无必然关系
谭雅玲:人民币汇率变化与中美贸易摩擦无必然关系

  中新经纬客户端4月10日电(贺陈慧)4月9日,中国外汇交易中心公布最新人民币汇率中间价,人民币兑美元汇率中间报价6.3114,下调188个基点。 根据中国外汇交易中心的数据显示,自4月2日,人民币兑美元汇率中间价升破6.28关口,到6.2764,人民币开始由升值转为贬值,持续一个星期中间价变到6.3114。 就人民币贬值,彭博社援引知情人士称,中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。 中国外汇投资研究院院长谭雅玲接受中新经纬客户端(微信公众号:jwview)记者采访时表示,人民币贬值主要是因为美元升值带来的,“直接原因是美元贬值的态势有所减缓,跟中美贸易摩擦没有必然关系”。 外汇影响贸易有滞后性 谭雅玲提到,人民币贬值确实能一定程度的推动贸易发展,但这个影响存在明显的滞后性,“不是说汇率走势出现了,贸易数据立马会发生变化”。 谭雅玲以2016-2017的汇率变化趋势和贸易走势为例来说明,“2016年底人民币贬值比较明显,但贸易恢复明显的阶段却不是在2016年底”,谭雅玲分析称,汇率对贸易的影响,至少要滞后2-3个月。 回到汇率变化与近期的中美贸易摩擦上,谭雅玲认为,贸易摩擦目前还没有定论,现在就把汇率变动与贸易摩擦直接挂钩还为时过早。 在博鳌亚洲论坛2018年年会“亚洲经济预测”分论坛上,中国人民银行前行长戴相龙和中国社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕也都强调,中美贸易摩擦还没有最后的定论,“还有两个月的时间,随着双方谈判、沟通的进行,两个月时间可以发生很多事情”。 博鳌亚洲论坛2018年年会 图片来源:博鳌亚洲论坛2018年年会直播截屏 此外,谭雅玲强调,“人民币的升值与贬值受制于美元,是多种因素影响的结果,长期看,人民币汇率将呈现稳中趋升的走势”。 更多的是情绪性反应 分析人士认为,美元走势影响了人民币汇率波动,与其建议中国采取“人民币贬值”的策略,更应该防范美国以汇率手段针对中国。 中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示,美国非常擅长使用汇率政策来实现自己的目的。“美国汇率政策主要有两种实施路径,分别是弱势美元战略和强势美元战略,前者主要针对贸易领域,后者主要针对金融领域。” 谭雅玲分析称,目前的市场变化,“更多对中美贸易摩擦恐慌的情绪性反应”。 交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝则进一步表示,市场的情绪指标在快速下跌,“从历史看来,市场情绪指标下跌极端程度还未达到至少可以产生一个安全的可交易反弹。这样的情况表明,市场仍在弱弱地希望一切都会好起来。因此,我们仍然不会试图去接飞刀,或者被技术反弹而引诱,直到一切充分演绎,水落石出。” “或许美元将坚守升值趋势,以维持投资信心和经济信心,以利于国际竞争与协调,进而预计美元升值态势将维持,或有上升91点的可能,这也是美元再贬值必要的技术铺垫与应对”,谭雅玲认为,不排除美国通过影响汇率变动来实现自己的目的,毕竟,在国际贸易中,以美元计价结算的比重要远远高于其他货币。(中新经纬APP) [详情]

人民币贬值应对贸易战?外汇局原官员:应属炒作
人民币贬值应对贸易战?外汇局原官员:应属炒作

  中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局原国际收支司司长管涛10日接受记者采访时指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。 (原标题:管涛:“人民币贬值应对贸易战”言论应系少数投机者炒作) 中国证券网讯 中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局原国际收支司司长管涛10日接受记者采访时指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。 记者:我们注意到,4月9日你发表了关于人民币汇率问题的观点,同时,有外媒称“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”,对此,你怎么看? 管涛:2017年以来,随着跨境资本流动趋于平衡,市场预期合理分化,央行应该已逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。人民币汇率有涨有跌,双向浮动,弹性不断增强,发挥着汇率作为宏观经济自动稳定器的作用。从目前的基本面和资本流动状况看,这一有利局面有望延续。 根据我过去在外汇局多年的工作经验,总有个别媒体不时炒人民币汇率的话题。这次关于所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。大家要明白个别媒体放风的意图,对此不必过于关注,也希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

在岸离岸人民币兑美元短线拉升 双双升破6.30关口
在岸离岸人民币兑美元短线拉升 双双升破6.30关口

  新浪外汇讯 4月10日上午,在岸人民币兑美元短线拉升近百点,升破6.30关口。离岸人民币兑美元短线拉升超70点,也升破6.30关口。 据新华社报道,习近平今日在博鳌论坛上表示,中国不以追求贸易顺差为目标,真诚希望扩大进口,促进经常项目收支平衡。 USD/CNY短线急挫(人民币升值) 昨日,受“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”言论影响,在岸人民币一度急贬至6.3167,离岸人民币一度急挫200基点至6.3255。但是,随后人民币汇率均有所回升。 多家机构和多位专家均表示,中国不大可能在贸易问题上采用货币贬值手段。国家外汇局原国际收支司司长管涛10日直斥,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

管涛:“人民币贬值应对贸易战”论 系少数投机者炒作
管涛:“人民币贬值应对贸易战”论 系少数投机者炒作

  【外汇局原国际收支司司长管涛:“人民币贬值应对贸易战”言论应系少数投机者炒作】管涛指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。(中国证券网)[详情]

外汇局原司长管涛:人民币贬值应对贸易战言论系炒作
外汇局原司长管涛:人民币贬值应对贸易战言论系炒作

  中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇局原国际收支司司长管涛10日接受记者采访时指出,所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向,希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。2017年以来市场预期合理分化,央行应该已经逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。 记者:我们注意到,4月9日你发表了关于人民币汇率问题的观点,同时,有外媒称“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”,对此,你怎么看? 管涛:2017年以来,随着跨境资本流动趋于平衡,市场预期合理分化,央行应该已逐渐退出常态式外汇干预,市场供求在当前汇率形成中发挥着决定性的作用。人民币汇率有涨有跌,双向浮动,弹性不断增强,发挥着汇率作为宏观经济自动稳定器的作用。从目前的基本面和资本流动状况看,这一有利局面有望延续。 根据我过去在外汇局多年的工作经验,总有个别媒体不时炒人民币汇率的话题。这次关于所谓“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端”的报道应属少数投机者炒作,意在混淆视听,试图趁机获利或试探政策取向。大家要明白个别媒体放风的意图,对此不必过于关注,也希望市场参与者增强分辨能力,防止被误导。[详情]

中美贸易摩擦 不改人民币汇率稳健本色
中美贸易摩擦 不改人民币汇率稳健本色

  前期强势升值的人民币昨日出现回撤。9日,人民币对美元汇率收报6.3107,较上一交易日回调108个基点。今年以来,人民币对美元累计上涨近2000个基点。 市场人士认为,中美贸易摩擦难阻市场对人民币汇率的坚挺信心。究其原因,汇率形成机制向市场化迈步、中国经济稳中向好是人民币汇率稳健的“压舱石”。 “大家对当前的汇率预期非常稳定。平台上的企业结售汇量基本平衡。”外贸交易平台——中实交易总经理张永强告诉记者。 这份信心源于中国多元化的进出口市场和日益庞大的内需市场。“经济全球化促使市场多元化。美国固然是重要的市场,但不是唯一的市场。同时,国内市场正处于消费升级过程中,有日益庞大的内需市场。”商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示。 随着经常项目日趋平衡,人民币汇率的单边预期已经化解。中国金融40人论坛高级研究员、国家外汇局国际收支司原司长管涛说,市场对人民币汇率并没有很强的贬值或升值预期,人民币汇率收盘价相对中间价时强时弱,当前汇率水平基本处于均衡状态。 人民币对一篮子货币有效汇率的内在稳定并未动摇,据工银国际首席经济学家程实测算,2017年人民币对一篮子货币的有效汇率较均衡汇率仅向上偏离1.29%,偏离度的绝对值远低于2006年至2017年历史均值3.89%。今年以来,该偏离度进一步下降,人民币对一篮子货币的有效汇率已经紧密贴近均衡汇率,潜在振荡空间收窄,稳定性大幅提升。 人民币对一篮子货币有效汇率的稳定还源于汇率形成机制逐步完善,外汇政策方向清晰,正向更加市场化方向发展。多位受访专家分析,监管部门不会用汇率这一工具来应对贸易摩擦。 在中国人民银行参事盛松成看来,汇率贬值会带来很多问题,得不偿失。一是资本外流压力增大,也更加容易使贸易摩擦升级。二是净出口对我国经济增长的贡献已十分有限。2017年,最终消费支出、资本形成总额和净出口分别拉动GDP增速4.1、2.2和0.6个百分点,净出口对经济增长的贡献率并不高,没有必要通过贬值促进出口来拉动经济。 国家金融与发展实验室理事长李扬认为,全球汇率市场将维持整体稳定,贸易摩擦不会延伸成为汇率战。在他看来,中国对外的依赖,无论从实物还是资金层面看,都没有那么重。他说,首先中国在经常账户下的总盈余已经不高,到去年年底只占GDP的2.6%;其次,从资本流出的情况看,中国的资本是通过长期贸易积累实现的,资本流出虽然会带来一定影响,但对经济的负面冲击不会太大。 在交通银行首席经济学家连平看来,从某种角度看,人民币资产已经表现出一定的避险资产的特点。人民币汇率更加市场化是大势所趋,基本不存在主动引导人民币贬值的可能。[详情]

外媒:人民币若贬值 中国ADR将首当其冲但会很快反弹
外媒:人民币若贬值 中国ADR将首当其冲但会很快反弹

  4月10日,据彭博社报道,以史为鉴,如果人民币出现大幅度贬值,则中国企业的美国存托凭证(ADR)将立即遭遇冲击,但随后会很快反弹。 当2015年8月中国出人意料让本币贬值约2%之后,上述ADR下挫。但一年后,尽管人民币依然走弱,ADR却企稳,并随着人民币的走强而再次起飞。 背后的推理并没有创意:比如一家收入是人民币但在美国上市的中国公司,其市盈率是4倍;若人民币贬值一半,那其以美元计算的盈利也会相应减少,若投资者愿意给该公司的估值不变,则其股价就将下跌。 “正如我们在2015年8月看到的那样,任何股票的最大风险都是贬值的影响,”Krane Fund Advisors首席投资官Brendan Ahern表示,“对公司的实质性经济影响很小,但存在明确的消息面风险。” 不过Icon Advisers的基金经理Scott Snyder表示,这种下跌可能不会持久。他管理的基金今年跑赢97%的同业。他超配中国股票,在ADR中的持仓则低于基准水平。 “我们不认为它会改变长期前景,”Snyder说,他认为中国股票的公允价值(包括ADR)有14%上涨空间。“企业最终会适应汇率波动。” 荷兰合作银行的新兴市场货币策略师Piotr Matys表示,允许人民币贬值可能会加剧贸易紧张局势,助长避险情绪,并增加资金从风险资产大量流出的风险。 Matys表示,“人民币稳定才有助于新兴市场在经历2015年的动荡之后于2016年恢复平静,当时市场充斥着对中国经济和人民币疲软的担忧”。 他说,强烈依赖出口作为主要增长来源的新兴市场经济体特别脆弱。[详情]

李扬:贸易摩擦不会引发汇率战 货币政策缓冲余地很大
李扬:贸易摩擦不会引发汇率战 货币政策缓冲余地很大

  国家金融与发展实验室理事长李扬昨日表示,中美贸易摩擦不会演化为“汇率战”,全球汇率市场将维持整体稳定。同时,美国货币政策变化虽然会对中国产生外溢性影响,但我国货币政策应对这种外部冲击的缓冲余地很大,不会亦步亦趋,而是将根据自身的情况来动态调整。 博鳌亚洲论坛2018年年会“新兴经济体:资本外流与债务风险”分论坛9日举行,李扬是在参加该论坛讨论,以及当日召开媒体见面会接受媒体采访时作出上述表示的。 李扬就各界密切关注的中美贸易摩擦发表看法称,美国用其单边主义应对中国的多边主义,两国出现贸易争端大家都不愿看到,“这一下使世界充满了不确定性”,既对双方不利,也对整个世界经济不利。贸易摩擦也会对汇率、利率市场产生一定影响。 但他认为,中美贸易摩擦不会演化成为“汇率战”,汇率市场也将保持整体稳定,不会受到太大影响。 李扬表示,目前中国对外的依赖,无论从实物还是资金层面看,都已经没有那么重。首先,中国经常账户总盈余已经不高,到去年底已降至只占GDP的2.6%。其次,从资本流出的情况看,资本流出会对一国经济造成何种程度的伤害,要看这个国家储蓄与投资的对比关系,高储蓄率国家对资本流动的敏感性较低。同时,由于我国外汇储备主要是通过经常项目顺差获得,而非通过资本项目获得,资本流出虽然会带来一定影响,但对经济的负面冲击不会太大。 对于美联储加息对我国金融市场及货币政策的影响,李扬分析,美国货币政策的变化肯定会对我国产生外溢性影响,但中国货币政策应对这种外部冲击的缓冲余地很大。 他说,中国货币供应体系内有很多调节机制,尤其是目前我国仍实施极高的法定存款准备金率,这种背景下,完全可以不调节利率,而通过调节存款准备金率的方式来应对缓冲美国货币政策带来的外溢性影响。 在李扬看来,我国的法定存款准备金率应当大幅下调。“目前如此之高的存准率,是在应对当年外汇储备年增4000亿到5000亿情况的过程中积累而来的,现在这一情况已经变化了。”他透露说,事实上货币政策当局也在考虑对存准率作出调整。 李扬表示,由于我国货币政策的缓冲余地很大,预计不会对美联储的举措“亦步亦趋”,而是将根据国内资金成本状况、流动性状况等进行综合考量。 此外,李扬还谈到,中国作为发展中国家,对债务问题一直保持着高度关注,整体看中国的资产负债表很健康。“有些市场人士一直在唱空中国,我想这是没有依据的。” 他表示,要判断一个国家是否存在较大风险和潜在危机,要同时考虑存量、流量两方面。“流量”要看储蓄投资,“存量”要看资产负债。当前中国经济无论从流量看还是存量看,问题都不大。虽然杠杆率偏高,但杠杆率本身并不说明问题,关键要看其中不良资产的占比。而在不良资产方面,“中国目前还没有很明显的问题出现”。 李扬分析,目前中国的债务结构当中,居民负债虽上升较快,但仍处于安全范围。中央政府资产负债表十分健康,地方政府存在一些债务问题,但正在逐步处置,到去年第四季度,地方债务增长已经出现持平。企业债务又分民营企业和国有企业两部分,从整体看,企业杠杆率在去年末略有下降,其中民营企业下降很快,但国企杠杆率还在上升。 他说,中国企业资产负债方面的问题主要出在国有企业,因此决策层提出要解决国有企业特别是僵尸企业的问题,预计通过3年左右时间可以见到较大改善。[详情]

贸易摩擦升温人民币走势悄转向 对冲基金欲沽空套利
贸易摩擦升温人民币走势悄转向 对冲基金欲沽空套利

  来源:21世纪经济报道 随着中美贸易升温,人民币未来走势悄然转向。 4月6日,市场传闻美国总统特朗普打算新增1000亿美元中国进口商品征收惩罚性关税,当天中国商务部明确回应,中方已经做好充分准备,如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单,中方将毫不犹豫立刻进行大力度的反击,而且不排除任何选项。 “双方从以谈止战,进入以战止战阶段。”一家美国对冲基金经理对记者直言。 这一趋势已反映在4月9日人民币中间价上。当天人民币兑美元汇率中间价报6.3114,较前一个交易日下跌188个基点,创过去两周以来的最低值。 “9日早盘询价阶段,不少报价行都调低了人民币交易汇率,加之前一个交易日人民币汇率收盘价跌破6.30整数关口,增加了金融机构对人民币的看跌氛围。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。 当天境内在岸市场人民币兑美元即期汇率(CNY)出现冲高回落走势。截至4月9日16时,人民币即期汇率从早盘日内高点6.2939回落至6.3097,盘中跌幅一度逼进200个基点。 对冲基金TD Ameritrade策略分析师JJ Kinahan认为,双方政策尚未落地,对人民币到底构成多大贬值压力尚难有定论;何况贸易战可能加速美国经济增长周期拐点来临,令美元蒙受更大贬值压力,人民币或将迎来新一轮升值空间。 中国央行参事盛松成此前接受媒体采访时表示,中方应汲取当年日本教训,不能从贸易战打到金融战,避免汇率战。具体而言,中国相关部门既不应该引导汇率贬值,也不应放任汇率大幅升值。通过贬值促进出口的做法是得不偿失的,虽然短期内有可能获得价格优势,但不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。当然中国相关部门也要尽量避免对人民币汇率升值进行过多调整。 对冲基金策略转向 高盛首席经济学家Jan Hatzius也认为,随着中美贸易摩擦升级,压低人民币汇率与限制美国服务贸易对华出口,有可能将成为中国新的反制措施。 “这也是华尔街对冲基金的普遍观点。”JJ Kinahan向记者直言。4月初,路透曾对约70名大型金融机构与对冲基金外汇策略师开展调查,结果显示他们认为一年后,多数亚洲新兴市场货币兑美元的升值幅度约在0.5%-3%。但人民币汇率未来一年的涨幅可能相对迟缓。 德国商业银行发布最新报告称,未来数季人民币兑美元汇率可能会略微贬值。 “9日一些对冲基金一开盘就抛售手里的人民币头寸,或通过经纪商借人民币头寸进行抛售沽空。”上述香港银行外汇交易员透露,但其平均沽空额约在1000万-2000万美元间,不足以对日均交易额200亿-230亿美元的人民币交易市场构成较高汇率冲击。相比而言,早盘美元指数从90.25跌至90.10,反而令人民币汇率逆势上涨,甚至触及日内高点6.2939,一度收复6.30整数关口。 “一些对冲基金预测,人民币汇率在6月美国正式公布征收25%关税商品清单前,有可能回调至6.35-6.40附近。”上述外汇交易员指出。因此在4月9日当天,2个月期执行价在6.35-6.40区间的人民币掉期交易与看跌期权交易相当活跃。 沽空套利胜算走低 在JJ Kinahan看来,不少对冲基金想趁着人民币过度升值寻求沽空获利机会。具体而言,一个月前美元指数同样徘徊在90.20附近,人民币兑美元即期汇率(CNY)触及6.32-6.34之间,如今美元指数回到这个区间,CHY汇率已经涨破6.30。 “对冲基金认为其中存在200-400个基点无风险沽空获利空间。”JJ Kinahan透露,对冲基金判断此前人民币涨幅超过美元跌幅,在于中国默许人民币适度升值来缩减中美贸易逆差额;如今人民币汇率将实现“价值回归”。也有一些激进型对冲基金认为,人民币汇率的回调空间可能超过600个基点。 中国建设银行人民币研究员韩会师认为,目前贸易摩擦升级是否使人民币过度升值还有待商榷。因为贸易战相关措施尚未正式落地,其中包括6月美国贸易代表办公室是否将500亿美元拟加征关税清单转成具体政策,其中影响还需进一步观察。 布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler认为,当前人民币是否存在估值回调压力,主要取决于美元指数涨幅。考虑到当前美国经济增长周期正接近尾声,摩根士丹利发达市场经济周期指标达到0.39,接近危险值0.5,因此金融市场基于对冲美元大幅贬值压力给予人民币更高估值。 “但对冲基金此时鉴于贸易摩擦升级而贸然沽空人民币套利,很可能是在火中取栗,失败风险相当高。”Marc Chandler坦言。[详情]

贸易摩擦推升避险情绪 汇率波动加剧、债券上行
贸易摩擦推升避险情绪 汇率波动加剧、债券上行

  贸易摩擦推升避险情绪 汇率波动加剧、债券上行 佘庆琪 4月9日,人民币中间价报6.3114,创两周以来最低水平。在岸人民币对美元收盘价报6.3107,较上一交易日夜盘收盘跌80点。 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健对第一财经记者表示,人民币对美元汇率回调或与市场对中美贸易冲突担忧加剧有关。短期内需关注贸易争端,预计有利和不利消息都会有,汇率双向波动的可能性更大。 在中期判断上,中金公司宏观组分析员易恒认为,虽然中美贸易摩擦升温,但迄今为止跨境资本流动保持稳定,因此维持对美元走弱、人民币走强的中期走势的判断。 同日,10年期、5年期国债期货主力合约双双高开,中金公司固收部董事总经理张继强对第一财经记者表示,贸易摩擦这样典型的“灰犀牛”风险,很早就有端倪,只是市场低估了其复杂性。就债市而言,外需不确定性增大、内需稳定重要性提升,货币政策拿捏会更为艰难,而风险偏好下降更加利好无风险利率。 人民币汇率波动加剧 上周,离岸人民币连续5天走贬,即期汇率由6.2628贬至6.3130,累计贬值502个基点;在岸市场仅有3个交易日,周一人民币对美元汇率中间价由6.2881上调至6.2764,但随后两个交易日连续下调。 而美元指数相对强势,全周始终在90点以上微幅震荡,上周五收于90.1366,全周上涨0.17%,连续第二周上涨。 民生银行研究员王静文认为,上周美元指数走势主要受到两大因素影响,其一是中美贸易争端,其二是美国非农数据。美国总统特朗普表示将考虑对额外1000亿美元的中国进口产品加征关税,中国商务部和外交部则做出了针锋相对的强硬回应,最终引发当日美元指数大跌。而上周五公布的美国非农数据也大幅弱于预期。3月份非农就业人口仅增加10.3万人,远低于市场预估的19.3万人,失业率和就业参与率同样弱于预期。不过,3月薪资环比增长0.3%,与预期相符,且高于前值,显示劳动力市场继续向好,可为美联储继续加息提供支撑。 “整体来看,虽然非农数据同时对美元形成压力,但贸易争端仍然是市场最为关注的焦点。”王静文称。 避险情绪上升利好债市 4月9日,国债期货主力合约双双高开,10年期债主力合约T1806涨0.13%,5年期债主力合约TF1806涨0.17%。节前最后一个交易日,中国10年期国债活跃券180004收益率大幅下行了4个基点,距3.7%这一重要关口仅一步之遥。 业内人士认为,一季度债市的反弹并不仅来自于资金的避险需求,债券利率水平的吸引力、资金面的宽裕和基本面下行预期也是债市走强的动因。第一财经记者注意到,在各类基金平均收益中,一季度债券基金的平均收益占据首位。 张继强表示,从大类资产的配置角度,今年资产配置的逻辑正在从大宗商品、股市等风险资产向无风险资产转换,并带动了一季度债基的良好表现。 张继强同时提示,短期来看,贸易摩擦仍将是债市面临的一个正面因素。不过,不能忽视贸易摩擦问题的复杂性和长期性,但市场从过去一段的漠视如果转变为过度悲观时也需要关注其中的预期差。目前还处于对贸易战担忧情绪加重的阶段,反而需要关注峰回路转的可能。 担忧人民币贬值为时尚早 尽管外汇市场的波动正在不断加大,但在外汇分析师韩会师看来,担忧贸易摩擦造成人民币贬值为时尚早。 在跨境资金流动方面,中金公司分析,虽然中美贸易摩擦升温,但迄今为止,跨境资本流动保持稳定。4月8日,中国央行发布数据显示,3月外汇储备增加83.38亿美元至3.1428万亿美元。 国家外汇管理局有关负责人表示,3月,我国主要渠道的外汇供求相对平稳,外汇市场继续呈现供求平衡格局。国际金融市场避险情绪上升,主要非美元货币汇率相对美元升值,资产价格变动等多重因素共同作用,外汇储备规模回升。 “年初以来,我国经济运行延续稳中向好态势,人民币对美元汇率双向波动并保持基本稳定,跨境资金总体平衡的发展态势更加稳固。随着国内经济稳中向好的态势逐步巩固和改革开放进一步深化,我国国际收支将延续基本平衡格局,跨境资金流动总体保持平稳。”外汇管理局有关负责人也指出,国际政治经济环境依然复杂多变,金融市场仍可能面临不确定性。国内外因素综合作用,我国外汇储备规模有望保持总体稳定。 申万宏源固收首席孟祥娟认为,近期人民币贬值一方面是对上月底升值过快的小幅调整,另一方面周内欧元承压、英镑基本维持平稳,带动美元指数走强,人民币相对美元贬值,维持年内人民币仍然处于稳中小幅升值的通道内的判断不变。 在孟祥娟看来,中期英、欧通胀压力逐步上行,紧缩路径较为明晰;而美国通胀上行趋势仍未得到有效确认,加息后半程可能受到潜在贸易战的影响,预计年内全球货币政策进一步超预期的可能性不大。“美元指数大概率在89~91区间内窄幅波动,对应的人民币相对美元汇率,预计也将大概率在6.25~6.33的狭窄空间内波动,缺乏趋势性变化,而全年预计外汇占款仍将维持持续小幅回升的态势。”[详情]

德银:中国没有在贸易谈判中贬值人民币的动机
德银:中国没有在贸易谈判中贬值人民币的动机

  德银:中国没有在贸易谈判中贬值人民币的动机。 [详情]

人民币对美元回调 担忧贸易争端造成贬值言之过早
人民币对美元回调 担忧贸易争端造成贬值言之过早

  人民币对美元回调,担忧贸易争端造成贬值言之过早 佘庆琪 4月9日,在岸人民币兑美元官方收盘价报6.3107,较上一交易日官方收盘价跌108点,较上一交易日夜盘收盘跌80点。 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健对第一财经记者表示,在美元指数没有显著的变化的情况下,人民币对美元汇率回调或与市场对中美贸易冲突担忧加剧有关,市场担心贸易战会导致贸易顺差收窄和经济下行压力。短期内需关注贸易争端,汇率双向波动的可能性更大。 在中期判断上,中金公司宏观组分析员易恒认为,虽然中美贸易摩擦升温,但目前跨境资本流动保持稳定,因此维持对美元走弱、人民币走强的中期走势的判断。外汇分析师韩会师也表示,在局势不甚明朗的情况下,担忧贸易战造成人民币贬值为时尚早。 人民币汇率波动加大 4月9日,人民币中间价报6.3114,上一交易日中间价6.2926,创两周以来最低水平。在岸人民币开盘后迅速走强至6.2954,午后悉数回吐日内涨幅并跌至6.3139,离岸人民币现报6.3148,基本回吐日内升势。 离岸人民币近期走势 民生银行研究院王静文回顾到,上周离岸市场连续5天走贬,即期汇率由6.2628贬至6.3130,累计贬值502个基点;在岸市场仅有3个交易日,周一人民币兑美元汇率中间价由6.2881上调至6.2764,但随后两个交易日连续下调。 在岸人民币近期走势 而美元指数相对强势,全周始终在90点以上微幅震荡,周五收于90.1366,全周上涨0.17%,连续第二周上涨。在他看来,上周美元指数走势主要受到两大因素影响,其一是中美贸易争端,其二是美国非农数据。 上周周初,美国公布对华“301调查”征税建议,中方随后决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。此时市场仍然认为双方处于“讨价还价”的过程中,贸易风波终将缓和,美元指数温和反弹。但随后特朗普表示将考虑将对额外1000亿美元的中国进口产品加征关税,中国商务部和外交部则做出了针锋相对的强硬回应,最终引发当日美元指数大跌。 上周五公布的美国非农数据也大幅弱于预期。3月份非农就业人口仅增加10.3万人,远低于市场预估的19.3万人,失业率和就业参与率同样弱于预期。不过,3月薪资环比增长0.3%,与预期相符,且高于前值,显示劳动力市场继续向好,可为美联储继续加息提供支撑。 “整体来看,虽然非农数据同时对美元形成压力,但贸易争端仍然是市场最为关注的焦点。”王静文称。 跨境资本流动保持稳定 尽管外汇市场的波动正在不断加大,但在外汇分析师韩会师看来,担忧贸易战造成人民币贬值为时尚早。2017年以来,“参考一篮子货币”这一定价规则得到市场认可,逐渐击退了单边贬值预期,也基本消除了资本恐慌性外逃的风险,这个成果来之不易。 在跨境资金流动方面,中金公司分析到,虽然中美贸易摩擦升温,但迄今为止,跨境资本流动保持稳定。4月8日,中国央行发布数据显示,3月外汇储备增加83.38亿美元至3.1428万亿美元。 国家外汇管理局有关负责人表示,3月,我国主要渠道的外汇供求相对平稳,外汇市场继续呈现供求平衡格局。国际金融市场避险情绪上升,主要非美元货币汇率相对美元升值,资产价格变动等多重因素共同作用,外汇储备规模回升。 “年初以来,我国经济运行延续稳中向好态势,人民币对美元汇率双向波动并保持基本稳定,跨境资金总体平衡的发展态势更加稳固。随着国内经济稳中向好的态势逐步巩固和改革开放进一步深化,我国国际收支将延续基本平衡格局,跨境资金流动总体保持平稳。”外汇管理局有关负责人也指出,国际政治经济环境依然复杂多变,金融市场仍可能面临不确定性。国内外因素综合作用,我国外汇储备规模有望保持总体稳定。 中金公司易恒认为,虽然外需的潜在波动可能会阶段性引发避险情绪升温、对美元汇率形成暂时的支撑。“维持对美元走弱、人民币走强的中期走势的判断。” 易恒表示,一方面,美国与其他主要发达国家货币政策“预期差”继续缩小,另一方面,中国企业投资回报率持续改善。同时,市场对人民币的汇率预期尚未从“负面”回到“中性”,因此,人民币汇率仍有“逼空”的空间。 申万宏源固收首席孟祥娟认为,近期人民币贬值一方面是对上月底升值过快的小幅调整,另一方面周内欧元承压、英镑基本维持平稳,带动美元指数走强,人民币相对美元贬值,维持年内人民币仍然处于稳中小幅升值的通道内的判断不变。 在孟祥娟看来,中期英、欧通胀压力逐步上行,紧缩路径较为明晰;而美国通胀上行趋势仍未得到有效确认,加息后半程可能受到潜在贸易战的影响,预计年内全球货币政策进一步超预期的可能性不大。“美元指数大概率在89-91区间内窄幅波动,对应的人民币相对美元汇率,预计也将在大概率在6.25-6.33的狭窄空间内波动,缺乏趋势性变化,而全年预计外汇占款仍将维持持续小幅回升的态势。”  [详情]

中国评估汇率贬值传闻扰乱市场 人民币收创两周新低
中国评估汇率贬值传闻扰乱市场 人民币收创两周新低

  人民币兑美元即期周一(4月9日)收跌至两周低位,与中间价下探两周新低走势一致。交易员称,今日中间价开盘低于市场预期,客盘购汇一度推低人民币至两周低点,但接近6.31元有结汇需求出手,但午后则受中国正评估汇率渐进贬值以应对中美贸易摩擦的消息影响,市场一度逼近6.32元,但短期波动后市场迅速缩减跌幅,最终收跌至两周低位。 有媒体称,中国正在评估将人民币渐进贬值作为中美不断升级的贸易纠纷中的工具的潜在影响。 交易员认为,有关人民币要贬值的消息来源无法考证,对行情难有支撑;市场供需仍是主要影响因素,但短期料仍无方向,在美指走出方向之前,人民币料仍无虞。值得一提的是,由于大行卖压仍较重,且银行间流动性仍宽松,境内美元长端掉期一度跌破500点,创2016月12月21日以来新低。 外资行交易员表示,“市场上贬值的消息,这种东西很难支撑,也不是官方发言,没法考证,6.35元是个错价,最多到6.32元左右是有成交的”。 全球汇市方面,美元周一小涨,延续两周连涨势头,因股市上涨预示着风险偏好回暖,但投资者仍警惕中美贸易紧张局势。 以下为今日在岸市场美元兑人民币收盘价、中间价,以及离岸市场人民币的主要报价:    中国外汇交易中心今日更新的16点人民币兑美元参考汇率为6.3091元;人民币兑欧元、日元和英镑的参考汇率分别为7.7483元、5.8911和8.9038元。[详情]

随着中美贸易争端加剧 中国正在考虑人民币贬值选项
随着中美贸易争端加剧 中国正在考虑人民币贬值选项

  环球外汇4月9日讯--随着中美贸易摩擦加剧,据彭博社周一(4月9日)援引知情人士报道称,在中国考虑的应对措施中,据称包括人民币贬值这一选项。 彭博援引知情人士消息称,中国正考虑用人民币贬值应对当前与美国的贸易争端。一些高级官员正在评估汇率贬值对出口、相关公司行业和经济的潜在影响,并对不同贬值幅度产生的影响进行分析。评估还包括,如果中美达成协议,是否需要贬值人民币以降低对国内经济的冲击。 知情人士称,人民币是否贬值取决于中美贸易争端问题的进展。知情人士并称,中国考虑的贬值方式可能是循序渐进的,而非一次性的,以降低对金融市场的冲击。 特朗普竞选期间多次声称中国有意压低人民币汇率,然而在特朗普入主白宫后,人民币兑美元汇率已经从2017年初的低点大幅升值约10%。美国上周公布了拟对500亿美元中国进口商品加征关税的名单,在中国宣布反制措施后,特朗普称考虑将征税范围进一步扩大1000亿美元。如果中国此时打断人民币升值走势,通过贬值刺激出口,势必使汇率重新成为两国贸易争端的焦点。 花旗私人银行驻香港的投资策略师Ken Peng表示,“我不认为中国政府会在贸易战中将人民币贬值,因为在用到人民币之前还有很多其他工具可以取用,”他说,人民币贬值将是“杀敌一千,自损八百”的策略,在中国近几年竭力稳定资本流出及汇率后,此举将是“得不偿失”。 西太平洋银行股份有限公司亚洲宏观战略主管Frances Cheung认为:中国不太可能在其他选项没有用尽的情况下,针对贸易冲突对人民币设定一定的汇率水平。稳定的人民币符合中国的利益,有助于促进外国投资者对人民币资产的兴趣。 [详情]

汇丰:中国不大可能在贸易问题上采用货币贬值手段
汇丰:中国不大可能在贸易问题上采用货币贬值手段

  汇丰外汇策略师Maher:中国不大可能在贸易问题上采用货币贬值手段。 今日下午,外媒援引知情人士消息称中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。 消息传出后,离岸人民币兑美元快速走低超200点,最低至6.3255。 [详情]

交行连平:下调人民币汇率助贸易战是“授人以柄”
交行连平:下调人民币汇率助贸易战是“授人以柄”

  格隆汇9日讯,交通银行首席经济学家连平在接受媒体提问时,被问到中美贸易战对中国经济的影响,他认为若贸易战负面效应未浮现,但任由其发展,后果将不可想像,但他相信美国承受能力较低,最后两国会返回谈判桌上解决问题,预期贸易战因素会对人民蔽中期带来贬值压力,但不应将人民蔽贬值作为应付贸易战的工具。 连平表示,美国总统特朗普难以捉摸,一时挥棒一时示好,但是他的基本目标不变,就是通过贸易战,为美国带来利益,也为其中期选举及连任创造条件,相信特朗普为了操纵民意,在贸易战问题上不会轻易折返。 连平指出,贸易战发展下去,后果不可想像,最终只会两败俱伤,但认为美国承受能力较低,因为当贸易战实际负面后果浮现,会对特朗普选情不利,相信最终会走向谈判。 连平指,目前人民蔽汇率受贸易战影响不大,将继续坚挺,但随著事件酝酿,将对人民蔽中期带来贬值压力。市场有声音指,中国应将人民蔽贬值作为工具,增加出口竞争力以应付贸易战,连不同意这种做法,形容是“授人以柄”,中国将更坐实操纵市场的指控,相反地这当升值可以纾缓中美摩擦。[详情]

人民币短线急跌:离岸人民币下挫超200点 美元也暴动
人民币短线急跌:离岸人民币下挫超200点 美元也暴动

  FX168财经报社(香港)讯 北京时间周一15时10分,人民币迎来一波短线急跌:离岸人民币兑美元快速下挫超过200点,最低跌至6.3253;在岸人民币最低录得6.3196…… 在中美贸易摩擦日益加剧之际,今天人民币中间价大幅下调。中国外汇交易中心数据显示,4月9日,人民币中间价报6.3114,创两周以来最低水平,上一交易日中间价6.2926。 针对人民币短线急跌,分析人士指出,原因在于外媒的一则消息!据新浪财经援引外媒报道,知情人士称,中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。 新浪财经消息,知情人士表示,考虑的贬值方式可能是循序渐进的,而非一次性的,以降低对金融市场的冲击。 知情人士表示,一些高级官员正在评估人民币贬值对出口、相关公司行业和经济的影响,并对不同的贬值幅度产生的影响进行分析。 在人民币短线急跌的同时,美元指数出现上扬。“这条消息似乎让美元全线找回些许支撑,”法国农业信贷银行G-10外汇研究负责人Valentin Marinov表示。 Valentin Marinov还指出,“这篇报道似乎是表明中国人正在讨论外汇贬值的想法,而不是研究马上修改外汇政策。” “其中一个原因是,美元/在岸人民币已经成为颇具影响力的美元汇率推动因素。另一个原因可能是这个消息帮助缓解了外汇储备减持美元以提高多元化的担忧,”他表示。  [详情]

突发!因为这件事,人民币急跌,在岸、离岸跌幅超200点!
突发!因为这件事,人民币急跌,在岸、离岸跌幅超200点!

  因为这件事,人民币急跌!     【一牛财经】 (www.yn.com)讯:4月9日,据媒体援引知情人士称,中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。知情人士表示,考虑的贬值方式可能是循序渐进的,而非一次性的,以降低对金融市场的冲击。 知情人士表示,一些高级官员正在评估人民币贬值对出口、相关公司行业和经济的影响,并对不同的贬值幅度产生的影响进行。 值得一提的是,中国央行今日(4月9日)将人民币对美元中间价设定为6.3114,较上一交易日大幅调降188个基点,贬值至2018年3月26日以来最低,降幅创2018年3月29日以来最大。 人民币汇率闪崩     消息传出后,离岸、在岸人民币汇率闪崩。 在北京时间下午2:55—3:10的短短15分钟时间,在岸人民币兑美元、离岸人民币兑美元纷纷暴跌超200点,瞬间扭转日内涨势,转而下跌。 截止发稿,在岸汇率现报3.3171,跌幅0.20%;     离岸汇率现报3.3185,跌幅0.06%。     此前,在特朗普竞选期间多次声称中国有意压低人民币汇率,然而在特朗普入主白宫后,人民币兑美元汇率已经从2017年初的低点大幅升值约10%。 美国上周公布了拟对500亿美元中国进口商品加征关税的名单,在中国宣布反制措施后,特朗普称考虑将征税范围进一步扩大1000亿美元。如果中国此时打断人民币升值走势,通过贬值刺激出口,势必使汇率重新成为两国贸易争端的焦点。 中国是否会用人民币贬值来应对贸易战?     那么中国是否会用人民币贬值来应对贸易战呢? 其实,关于这一点,高盛就有评论。据【一牛财经】 (www.yn.com)此前《中国如何打赢特朗普的对华贸易战?高盛:很简单,这3招就够了!》文中就提及,高盛表示,中国方面可考虑干预人民币贬值来借此回应,因为货币贬值能吊销部分的关税影响。 货币贬值可以抵消一部分美国加收的关税影响;而限制美国服务业公司的进口,则会使美国对中国在服务出口顺差项上收入减少。 此外,在中国搬出大豆、飞机、汽车等“重磅武器”进行回击后,大家都在猜测,中国作为美国最大的债权国,是否会使出杀手锏——抛售美债。 中国社科院世界政治与经济研究所研究员、所长张宇燕分析认为,不完全排除这种可能,但是中国大规模抛售美国国债的可能性很小。 他表示称,外汇储备和外贸是两件不同的事情,要分开来看;   如果中国用金融的手段解决贸易争端,就会导致影响面不断蔓延,事情恐怕更难处理; 贸易和金融切割以后更有利于双方理性,特别是美国能够理性地处理贸易问题。   那么你呢?你认为中国会利用人民币贬值来应对贸易战吗? (版权说明:本文为一牛财经的王海林编撰,转载请务必注明出处!) 【更多财经资讯和原创财经视频,欢迎访问:【一牛财经】 (www.yn.com)或在各大应用商店下载:[一牛财经APP],7*24小时财经快讯】[详情]

韩会师:担忧贸易战冲击人民币为时尚早
韩会师:担忧贸易战冲击人民币为时尚早

  总体而言,贸易战虽然目前被炒得火热,但究竟会如何发展是很大的未知数,其对中国外贸和结售汇市场的短期影响和长期影响也都是未知数,投资者不必急于选边站队。[详情]

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