美联储按下降息暂停键 各国央行如何应对？

　　原标题：菲律宾央行预计2020年将大约降息50个基点 菲律宾央行行长Benjamin Diokno周五表示，央行可能在明年恢复降息，并考虑将利率下调“约50个基点”。 菲律宾央行周四连续第二次将基准利率维持在4%。Diokno在接受媒体采访时表示，预计降息行动最早从明年2月份开始，最迟在明年第二季度恢复宽松政策。 菲律宾央行今年已三次降息，并下调了银行存款准备金率，以帮助刺激经济。 Diokno说，央行现在已暂停其宽松政策，“因为我们希望了解今年降息75个基点和下调400个基点的存款准备金率的影响。”“美联储和欧洲央行最新的举措可能会让我们有更多时间停下来，然后看看明年的具体情况。” Diokno于今年3月上任，他承诺逐步降低准备金率，以便向经济注入资金。他周五表示，他计划到2023年任期结束前将这一数字从目前的14%降低至个位数。 通胀率在上个月有所回升，但总体上仍处于低迷状态，这给了政策制定者在未来恢复降息的空间。央行周四将其今年的通胀预期维持在2.4%不变，将2020年和2021年的通胀预期维持在2.9%不变。 Diokno说：“我们对自己的通胀状况感到非常满意”。 尽管采取了宽松措施，但10月份的贷款增长仍是2010年以来的最低水平。Diokno说，现在断定央行的政策不起作用还为时过早。 “正如你所知道的，货币政策的运作存在滞后。这就是为什么我们在这个时候停下来，看看我们将如何应对存款准备金率的大幅下调的问题，”他说，“我们不能根据迄今为止所见的贷款增长放缓来得出结论。” 在今年年初表现不佳之后，第三季度经济增长反弹至6.2%，但鉴于贸易紧张局势以及亚洲发展中国家不断减弱的投资，前景仍然不确定。Diokno表示，全年增长可能在政府6%-6.5%的目标区间的低端。 周五菲律宾比索兑美元汇率升至一个月以来的最高水平，主要是由于贸易乐观情绪的推动。欧盘时段，比索兑美元上涨0.4%至50.51，为11月8日以来最高水平。[详情]

　　来源：金十数据 美联储未来30天将总共注入近5000亿美元。到1月中旬，美联储的资产负债表将从目前的4.066万亿美元扩大到有史以来最高的4.5万亿美元！ 周五（12月13日）凌晨，纽约联储发布了最新的“回购操作声明 ”，正如预期的那样，它安排了美联储在12月13日至1月14日期间的回购操作安排。 根据声明，纽约联储将继续每周两次提供为期两周的定期回购操作，其中四次跨年度。此外，还将提供另一项期限较长的跨年回购操作，单这一项就至少为市场注入500亿美元，但这一轮回购的金额还远不止500亿。 为防止年终流动性剧烈紧缩，纽约联储将继续每天进行回购操作，为了安全起见，纽约联储将扩大回购规模： 12月下半月的回购操作计划总计3650亿美元； 12月16日将进行最高500亿美元的32天期操作； 其他操作期限从13天到15天不等，最高规模350亿美元，与此前操作期限类似； 12月30日开展1天期750亿美元的远期结算操作，12月31日结算，1月2日到期； 12月31日和1月2日的隔夜操作规模提高至至少1500亿美元，以便顺利度过跨年流动性“转折”时期。 为了防止意外出现，纽约联储还补充说： “按照FOMC的指示，将根据需要调整回购操作的时间和数量，以减轻货币市场压力可能对政策实施产生的不利影响。” 换言之，美联储不使用QE4，却用回购操作确保市场流动性充沛。Curvature Securities回购专家斯科特·斯凯姆（Scott Skyrm）总结称： 一个词，就是“ 大规模 ”，有史以来最大规模的回购操作！这是巨大的！ 按照计算，若加上600亿美元的国库券购买，美联储未来30天将总共注入近5000亿美元。 这也意味着，到1月14日，美联储的资产负债表将在“临时”回购中累计增加3650亿美元，再加上扩大的隔夜回购，以及每月国库券购买600亿美元，到1月中旬，美联储的资产负债表将从目前的4.066万亿美元扩大到有史以来最高的4.5万亿美元！ 然后问题是，这是否足以驳斥此前瑞信分析师鲍兹（Zoltan Pozsar） 预测的“流动性末日”？是否足以防止导致回购市场崩溃？我们将在未来三周内找到答案。[详情]

　　原标题：拉加德首秀打开进一步宽松大门，但约翰逊大选获胜成大概率事件，英镑暴拉欧元渔利 周五（12月13日）亚市盘中，欧元兑美元刷新8月14日以来高点1.1199，距1.12关口仅咫尺之遥，现交投于1.1173一线。 亚市早盘英镑兑美元短线拉升近350点至2018年5月18日以来新高1.3514，出口民调显示约翰逊有望以压倒性优势赢得英国大选，为英国顺利脱欧铺平道路，提振欧元等非美货币上行，大多数投票结果将在北京时间12月13日7：00-13：00公布，需密切留意。 周四（12月12日）欧元兑美元收盘基本持平至1.1130，由于欧洲央行行长拉加德表示欧元区经济放缓似乎正在触底，欧元曾短暂达到五周多最高水平附近，但随后扩大跌幅至盘中低点1.1103。 欧洲央行12月如期维稳，拉加德对经济表达了更为乐观的看法 欧洲央行新任行长拉加德周四主持了上任后的首次政策会议，维持其超宽松货币政策不变，甚至还为出台更多刺激措施敞开大门，与此同时，该行准备对其运作进行全面评估。   在会后记者会上拉加德对经济表达了更为乐观的看法，并承诺将在为期一年的全面政策评估过程中采取全新的领导风格。 在欧元区经济几无扩张的情况下，这位IMF前总裁坚定地支持欧洲央行的宽松货币政策，但暗示欧元区经济放缓最糟糕的时期可能已经过去，一场经常被讨论但仍无迹可寻的复苏现在可能已悄然拉开序幕。 拉加德还正面回应了市场和媒体对她将如何接棒前任德拉基的热切期待。作为一名技术官僚，德拉基被誉为深谙货币政策之道的世界上最杰出的沟通者之一。 她在回答记者提问前的简短开场白中表示，我会有自己的风格。不要过度解读，不要事后诸葛亮，不要相互对照。我要做我自己，因此可能会有所不同。 拉加德拒绝接受央行世界的传统标签，她说自己既不是政策鹰派，也不是鸽派，而是一只猫头鹰。她将运用自己的智慧，创造尽可能广泛的共识，弥合管委会最近出现的分歧。 DNB经济学家Kjersti Haugland称，拉加德寻求共识的明确愿望可能暗示，相对于德拉基时代，鹰派将能在一定程度上对政策决定产生更大的影响。 欧洲央行拟于明年初评估政策，计划明年底结束 欧洲央行将从明年1月开始进行拟议的政策评估，计划在明年年底前完成。评估将听取各方意见，包括民间社团和学术界的声音。 拉加德表示，评估的目标不仅是传播我们自认为已经谙熟的信条，还要倾听……目前还没有预想的着陆区。美国也在进行类似尝试。 自去年上任以来，美联储主席鲍威尔的讲话基调也对消费者更为友好，不过市场预计美联储对通胀目标定义的调整将微乎其微。 虽然欧洲央行的评估也将集中在通胀目标的定义上，但拉加德表示，评估过程中还将权衡一些根本性问题，包括技术和气候变化如何影响政策，以及如何解决发达经济体日益加剧的不平等问题。 欧洲央行将通胀目标设定在略低于2%的水平，但自2013年以来通胀一直低于该目标。一些人认为，指导通胀的基本面因素已经发生了变化，从而给价格设置了一个永久性的上限。 为了减轻欧洲央行的压力，一些人主张赋予通胀目标更大的灵活性，给欧洲央行实现目标的空间，因为央行已经用尽了传统的政策工具，目前依赖于购债和向银行提供超低息贷款等未经检验的工具。 Pictet Wealth Management的Frederik Ducrozet表示，战略评估的范围可能不会在2020年初之前最终确定，但它应围绕四个主要问题展开：物价稳定的定义和衡量通胀的指标；非常规政策措施的副作用；内部和外部沟通策略；以及气候风险。 拉加德可能会等到1月1日欧洲央行执委提名人施纳贝尔（Isabel Schnabel）和帕内塔（Fabio Panetta）上任后，才就评估条款达成一致。 欧洲央行微调经济增长预估，明年或按兵不动 金融分析师认为，欧洲央行明年全年都将按兵不动，而美联储12月决议暗示不太可能在2020年调整利率，更是强化了这一观点。 拉加德的首个政策决定和欧洲央行的最新经济预估丝毫没有打消上述预期。 欧洲央行将其存款利率维持在历史最低水平负0.5%，同时保留了再次降息的很大可能性。欧洲央行还承诺将在较长一段时间内维持低利率，并维持每月200亿欧元的购债规模不变，以降低借贷成本。 可以说，最大的变化是欧洲央行经济成长预估的微调，表明风险已没有那么明显，主要是因为贸易紧张局势似乎正在缓解，而英国大选可能会让英国脱欧前景明朗化。 欧洲央行的最新预估也几乎没有变化，尽管2022年的初步预估数据显示，通胀仍将低于欧洲央行的目标。 尽管如此，预计通胀和经济增长都将呈现上升势头，表明即使绝对水平不是很喜人，但方向是好的。欧洲央行预计2022年通胀率为1.6%，今年第四季度触及1.7%。 汇通财经易汇通软件显示，北京时间8：55，欧元兑美元报1.1172/74。[详情]

　　原标题：欧洲央行维持三大关键利率水平不变  新华社法兰克福12月12日电（记者邵莉）欧洲中央银行12日在法兰克福宣布，继续维持欧元区三大关键利率水平不变。 欧洲央行理事会当天在货币政策决议中表示，主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率继续分别维持在0.0%、0.25%、-0.5%不变，11月已开启每月规模为200亿欧元的资产购买计划。 欧洲央行预测，2019年欧元区实际国内生产总值增长率为1.2%，2020年为1.1%，2021年和2022年均为1.4%。与9月的预测相比，欧洲央行上调了今年经济增长预期，下调了明年的预期，幅度均为0.1个百分点。同时，欧洲央行还将2020年欧元区通胀预期从1%小幅上调至1.1%。 在记者会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧元区经济增长面临的风险平衡仍趋向负面，但已变得不那么突出。 这是拉加德担任欧洲央行行长以来召开的第一次货币政策会议。今年11月1日她接替德拉吉，出任欧洲央行第四任行长，任期八年。[详情]

　　美联储为全球降息按下“暂停键” 财政政策“补位”成为刺激经济增长新选择 来源：金融时报 本报记者项梦曦 今年以来，全球经济增长遭遇“逆风”，各国央行纷纷转“鸽”，货币宽松潮劲吹。截至目前，已有近30家央行宣布降息，“降息潮”一时席卷全球。但伴随着多国制造业数据回暖，这一情况正发生转变，以美联储为代表的发达经济体央行正在为降息按下“暂停键”。北京时间12月12日凌晨，美联储发表最新货币政策声明，维持联邦基金利率不变，并暗示货币政策将在较长时期维持在目前水平。 在2019年的又一轮降息后，“静观其变”或成为新一年全球央行政策的关键词。事实上，在全球金融危机后十年全球持续宽松的政策环境下，各国央行的货币政策“弹药”已消耗殆尽。在此背景下，不少国家选择以财政政策进行“补位”。国际货币基金组织（IMF）财政事务部主任维托尔·加斯帕尔表示，财政政策是当今经济政策的核心，呼吁各经济体应利用财政政策应对全球经济同步放缓。 美联储“按兵不动” 明年再降息可能性下降 2019年，美联储共进行了3次降息操作。今年7月31日，美联储实施了自2008年12月以来的首次降息，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平；9月18日，美联储再次宣布下调联邦基金利率25个基点到1.75%至2%的水平；10月30日，美联储又将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.5%至1.75%的水平。 本周，美联储迎来今年最后一次议息会议，议息后维持利率不变。会后，美联储发表货币政策声明称，“目前的货币政策立场适当支持经济扩张，经济增长呈现稳定但增长步伐缓慢，通胀仍然处于2%以内”。与此同时，美联储会后发表的利率点阵图显示，明年大概率会“按兵不动”，而2021年则有可能加息一次。 12月份的议息会议可以用“平稳”来形容，不仅维持利率不变，甚至对经济前景的预测都未发生较大变化。美联储主席鲍威尔在会后回答记者提问的内容则是主要围绕通胀问题。鲍威尔直言，要达到2%的通胀目标对于目前的美联储而言仍是个挑战，需要在大幅且持续的通胀上升时，美联储才会考虑加息。 美国银行财富管理公司固定收入研究主管比尔·默茨表示，议息会议后的市场走势暗示，市场将美联储下一次降息的时间预期从2021年初提前至2020年。默茨表示，当前市场定价和美联储2020年年底利率预期中值之间的差距以历史标准衡量相对较小，这种情况可能暗示着部分投资者认为美国经济陷入衰退和多次降息的可能性很小，而维持利率不变的可能性较高。 加拿大皇家银行固定收益策略师汤姆·加勒森称，美联储移除了“前景围绕着不确定性”的表述，这基本表明美联储降息的可能性很低。在美联储“按兵不动”的情况下，美国10年期国债收益率曲线应当保持相对平坦的形态。鉴于当前经济处于扩张周期的后期，收益率曲线变陡的程度有限。 德意志银行则认为，美联储在“按兵不动”之余，正转向通胀补偿策略。该机构指出，虽然美联储没有降息，但美国总统特朗普让美元下跌的愿望在美联储会议上得到了满足。鲍威尔提到，美联储正在考虑制定一项允许通胀率超过其2%目标的规则，这可能会是其在利率政策上的一个重大转变。这等于承认向通胀补偿策略转变，将有助于增强市场对于美元的看空倾向。 全球“降息潮”或告一段落 多种政策手段组合发力成为新选择 紧随美联储之后，欧洲央行也将举行议息会议，这也是欧洲央行行长拉加德自11月正式上任以来的“首秀”。不过，市场普遍预计，欧洲央行此次在货币政策方面不会进行新的调整。奥克兰储蓄银行认为，市场普遍预期欧洲央行不会改变货币政策，并将维持其无限制的宽松政策立场，同时可能会在本次会议上宣布对其货币政策战略进行全面评估，包括如何定义价格稳定以及实现价格稳定目标所使用的工具等。而随着美联储和欧洲央行偃旗息鼓，持续数月的全球降息潮或将告一段落。 值得注意的是，宽松的货币政策已经不再是刺激全球经济增长的“万灵药”。随着宽松政策的持续，全球经济已经对其产生“抗药性”。今年在持续的超级宽松政策刺激之下，尽管市场表现良好，但全球经济增长仍显逊色。明年全球货币政策大概率仍将保持宽松，但能发挥多大作用需要打个问号。而超低利率带来的负面影响却在持续发酵。从经济学的角度来看，货币供给量增加尽管在短时期内促进了经济总供给增加，但与此同时，这些货币助推了金融市场的投机性，为通货膨胀、公共债务负担、企业与银行经营风险等一系列问题埋下了隐患。 同时，不少发达经济体利率水平已降至零或负值，利率下调空间有限。对此，不少央行已经开始转变思路，不再依靠单一政策工具，而是选择多管齐下。扩表推动信贷扩张为市场注入流动性是其中之一。彭博新闻社的数据显示，到今年年底，美、欧、日三大央行资产负债表的总增长将达到每月近1000亿美元。 此外，财政政策发力也成为不少国家的共同选择。日本本月出台了大规模经济刺激计划，其中，财政刺激政策规模为13.2万亿日元（约合1216亿美元）。日本央行行长黑田东彦表示，货币政策要结合财政政策，组合发力才能有效刺激经济。上月，印度也推出了类似的政策。印度财政部长西塔拉曼表示，未来5年，印度准备扩大财政支出，投资100万亿卢比（约合1.39万亿美元）用于改善基础设施、提振印度经济。而美国也在持续扩张以基建为主的财政支出。市场预计，拉加德在本月的议息会议上同样会强调财政政策的重要性，她此前曾表示欧洲需要经济和财政政策来支持增长。如果欧洲央行宽松政策获得财政政策支持，将会更多地实现目标，产生更少的负面影响。[详情]

　　美联储暂停降息 明年重启可期 周艾琳 [ 美联储12月议息会议决定维持利率在1.5%~1.75%不变，符合市场预期。“我们对经济前景的展望较为乐观。”美联储主席鲍威尔表示。主流机构仍认为2020年有必要降息，主要原因是潜在的黑天鹅事件有出现的可能。 ] 北京时间12月12日凌晨，美联储12月议息会议决定维持利率在1.5%~1.75%不变，符合市场预期。美联储发布的经济预测概述（SEP）也显示，2020年利率维持不变。 美股在会议后普涨，10年期美债收益率从1.833%跌至1.786%，黄金上涨至1480美元/盎司附近，表示市场对美联储的鹰派并不买账。主流机构预计，2020年仍可能重启降息，且降息的门槛远低于重启加息。 “我们对经济前景的展望较为乐观。”美联储主席鲍威尔表示。他在发布会上回答称——如果通胀持续低于2%，美联储会继续采取行动。此次，所有投票委员一致通过将利率维持不变，这是自5月以来美联储内部首次未出现分歧。 主流机构仍认为2020年有必要降息，“但我们认为2020年美联储的降息幅度或将超出目前的预期。主要原因是潜在的黑天鹅事件有出现的可能，主要在这几个方面——美国经济、特朗普因素、全球贸易局势。”嘉盛集团资深交易员、分析师黄俊对第一财经记者表示，目前黄金较高位回撤近38%，如果站稳，2020年仍存在做多机遇。 美联储降息暂停 之所以此次美联储维持利率不变，机构认为有几大主因。 黄俊对记者提及，暂停降息部分是出于对美元进入到负收益时代的谨慎。最新数据显示美国11月CPI为2.1%，前值为1.8%，环比增长0.3%。目前美元利率是1.5%~1.75%。在11月，美元利率和通胀还基本持平，进入到12月后通胀水平明显高于美元利率，美元呈现实际负收益状况，让美联储在是否继续降息的问题上不得不更谨慎。 同时，3次降息后对经济的促进效果显现。在前三次利率决议中，美联储均做出降息决定，此后这对美国房地产业提升明显，美国新屋销售和私人住宅营建许可数量到10月已创2008年危机以来的新高。同时以标普500指数为代表的美股，也创出新高。楼市、股市双双受到利好上涨。 “此外，美国就业和消费表现持续利好。美国的失业率持续维持在历史低位3.5%~3.6%（最新在3.5%）,密歇根大学12月消费者信心指数初值从11月的96.8升至99.2，升至7个月高位。”黄俊表示，美联储此前将降息定义为“中周期调整”的主要依据正是美国就业市场的强劲和消费的温和增长。该两项因素的支撑作用到目前仍持续存在。 根据此次公布的经济预测概述，美联储预计2020年GDP将从2019年的2.2.%放缓至2%，失业率进一步从2019年的3.6%降至3.5%，核心PCE通胀率将会从1.5%攀升至1.9%，并在2020年回归到2%的目标位，美联储预计未来三年（2020~2022年）的联邦基金利率水平分别为1.5%、1.9%、2.1%。整体来看，美联储对经济和通胀的发展仍相当乐观。 重启降息或在所难免 尽管如此，历史也显示了，美联储自身的预测往往都未应验。且不确定性当前，机构也认为继续降息仍是必要的。 此前，海通国际首席经济学家孙明春对第一财经记者表示，假设2020年一切不出现恶化，在税改效应的减退下，美国经济仍将小幅下行，美联储需要降息1次；而如果情况差于预期，那么美联储需要降息至少3次。 未来降息是否重启、何时重启，将成为持续困扰市场的核心问题。工银国际首席经济学家程实对记者表示，美国的就业和通胀都存在一定的隐忧，由于劳动力市场改善空间趋于枯竭、结构性问题未得根治，重启降息并至少降息一次，2020年6月、7月、9月的议息会议料将成为备选的降息窗口。 他分析称，在雇主行为、市场信心、劳动力流量等数量性维度上，当前的美国劳动力市场景气程度不仅全面超越2007年年末（金融危机前水平）。今年11月，美国失业率再创新低，但薪资环比增速下滑，这也表明低质量就业正在“挤出”高质量就业的结构性问题难以修复。此外，制造业就业的大幅改善是11月就业数据的最大亮点，但是这主要归功于汽车行业罢工停息的短期贡献。相较而言，服装、采矿等制造业其他链条的就业状况依然低迷。从长期来看，当前美国制造业 PMI以及总产出指数仍在长趋势下滑轨道。 就通胀来看，鲍威尔也提及这是降息与否的关键，但机构预计2020年通胀仍将面临一定的下行压力。 孙明春此前也对记者称，“裂缝似乎正在形成。相对于生产、就业、收入和消费来讲，美国企业资本支出（capex）是一个领先指标，但它已连续两个季度下降。2019年第三季度，美国私人投资环比下降0.1%，这完全由资本支出削减造成。” 人民币稳定、 货币政策结构性调整为主 经历了“以我为主”、“小碎步降息”的2019年，各界预计2020年中国的这一态势仍将持续。 12月12日早盘期间，资金利率涨跌互现。其中，银行间隔夜质押式回购利率下行12bp至2.13%，7天回购利率上行1BP至2.53%，3个月SHIBOR持平于3.03%。利率债收益率多下行。其中，国债1年和10年期收益率分别下行3bp、1bp至2.61%、3.17%，信用债收益率小幅震荡。 有交易员提及，市场资金面相对宽松，隔夜利率持续下行，但在税期来临之际，对跨税期的7天期资金需求增多，7天回购利率小幅上行。债市方面，虽然近期公布的经济基本面数据好于预期，但投资者怀疑其可持续性，而且MLF规模增长或需央行降准置换，加之当前资金面整体宽松，部分机构提前配置债券资产，从而推动债券收益率多小幅下行。市场关注本周末的贸易问题进展和MLF续作的量价情况。 “2020年1月CPI高点之后央行或继续下调MLF利率，引导LPR下行。利率债方面，2020年M2和社融的剪刀差或进一步收窄，资本约束下中小银行会提高对利率债的配置需求，一季度之后十年期国债利率或开启下行之路。” 民生证券首席宏观分析师解运亮告诉记者。 机构并不认为2020年汇率将承压或制约货币政策，美元高不成低不就、美元小幅走弱是各界的基本判断。12月12日，人民币对美元中间价调升132个基点，报7.0253，美元指数在97附近。 程实认为，人民币汇率将保持企稳态势。短期而言，美联储暂停降息或将对新兴市场货币产生小幅扰动，但是长期来看，随着美联储重启降息，以及人民币有效汇率较均衡汇率的低估逐步修正，2020年人民币币值有望保持企稳态势，全年美元对人民币汇率的中枢水平或将回归至7.0以下。[详情]

　　原标题：美联储“收手”三个月三降息暂停 北京时间12月12日凌晨，美联储宣布年内最后一次议息会议结果，一如市场预期，美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，暂停了今年“三月三降息”的节奏。 美联储会后发布的利率点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）多数人预计将维持当前利率水平至2020年底，2021年利率则可能再度上升。对此，专家表示，美联储未来重启加息的概率较低，降息周期暂停但难言结束。 当天，中国央行未开展逆回购操作，这已经是其连续17个工作日未开展逆回购操作。东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，明年无论美联储是否启动降息，国内货币政策跟进调整的可能性仍将较低。 关注1 美联储为何“按兵不动”？ 经济指标形成支撑，会议声明删除“前景不确定性”措辞 北京时间12日凌晨，美联储结束了为期两天的议息会议，维持利率不变这一决定获得全票通过。上次会议时，降息遭到两票反对，这显示，美联储此次内部分歧明显减少。 本次会议声明对于维持利率不变的描述为：“委员会认为，当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张，强劲的劳动力市场状况以及接近委员会2%对称目标的通胀。”记者注意到，美联储删去了“前景具有不确定性”这一表述。 美联储对于经济状况的判断基本与上次会议一致，劳动力市场依然强劲，经济活动以温和的速度增长，总体通胀率和核心通胀率都低于2%。在会后发布会上，美联储主席鲍威尔表示，通胀始终低于2%是不健康的，美联储致力于实现2%通胀的目标，尽管目前使得通胀回到2%具有挑战性，但美国通胀接近目标的程度比别的经济体要好。 近期，美国就业数据超出预期，11月非农就业数据回暖，新增非农就业人数26.6万人，大幅超出预期的新增18.3万人，失业率降至3.5%。通胀方面，12月11日美国劳工部最新数据显示，11月美国CPI同比上升2.1%，较上月环比上升0.3%，均高于预期值。 东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，美联储关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）稳定在1.3%，这表明通胀状况持续处于温和水平。另外11月美国失业率继续处于40年来的历史低位。以上重要经济指标对美联储本次维持政策利率不变形成支撑。更为重要的是，近期英国脱欧等重大外部风险事件有所缓和，这使得美联储在声明中删掉了10月份曾说过的“前景依然存在不确定性”的措辞，意味着驱动之前美联储连续3次降息的重要因素发生变化，这是美联储决定按兵不动的最主要原因。 关注2 降息周期是否告一段落？ 预计当前利率将维持至2020年底，不排除重启降息 美联储会后公布的利率点阵图显示，17名委员中13人预测，到2020年底，联邦利率区间将保持1.5%-1.75%不变，到2021年，则只有5人预计将维持现有利率水平不变，其他12人均预计利率将上升。 鲍威尔在新闻发布会上表示，必须看到通胀大幅度持续上升，才会加息。对于接下来的经济预测，美联储本次会议预期与9月份基本相同。2019年、2020年、2021年实际GDP增速预期中值分别为2.2%、2.0%、1.9%。PCE通胀预期中值分别为1.5%、1.9%、2.0%。 中信证券首席经济学家褚建芳认为，尽管美联储预计利率将在2021年开始小幅回升，但结合其对未来三年通胀及核心通胀均未超过2%的预测来看，未来重启加息的概率较低，美联储的降息周期暂停但难言结束。他预计，美联储明年下半年存在再度降息的可能性。 褚建芳提出，需要关注失业率可能在2020年某个时点出现拐点的可能，因为失业率作为经济最滞后的指标之一，其拐点或显著的变化可能对美联储货币政策和资产价格造成较大影响。历史数据来看，美国失业率拐点往往与美股等资产价格的拐点同时出现，原因在于就业市场的显著变化意味着企业盈利下降到一定程度后开始试图减少雇用，同时其也会通过影响居民收入来影响消费增速。 王青表示，展望2020年，伴随美国财政刺激效应的进一步减弱，美国与欧盟等国家和地区间经贸摩擦还有可能波澜再起，大选之年的美国经济存在进一步走弱的风险，这也是目前国际主流机构对2020年美国经济走势的一致预期。因此尽管本次会后发布的利率点阵图显示美联储将在2020年保持政策利率不变，但不排除明年伴随就业及经济下行风险显现，美联储重启降息操作的可能。 中信证券固收首席分析师明明表示，点阵图、经济预测以及货币政策利率几乎未变体现出美联储进入观察期，同时对通胀的关注也为明年可能的继续宽松埋下伏笔。 关注3 中国央行货币政策是否受影响？ 关联性减弱，明年国内货币政策跟进调整可能性较低 在利率决议公布不久，美元指数短线拉升约10点，后持续下挫约30点，创近5个月新低至97.04，险守97整数关口。周三纽约尾盘，美元指数跌0.34%报97.1484。人民币汇率受影响不明显。12月12日人民币对美元中间价报7.0253，较前一交易日上调132点。在岸人民币方面，当天波动不大，在7.02-7.04之间波动，涨跌幅基本在0.1%左右。 市场普遍认为，由于美联储本次会议结果已被广泛预期，因此无论对美国国内市场，还是对我国股市、汇市都不会产生明显影响。 在美联储三次降息中，中国央行均未跟进，12月12日，中国央行未开展逆回购操作。王青表示，近两年美联储货币政策方向经历了一个剧烈调整过程，其中2018年连续加息4次，2019年又连续降息3次，但对我国央行保持稳健的货币政策基调并未产生明显的直接影响，两国货币政策之间的关联性在减弱。 对于其背后的原因，王青称，这段时间我国货币政策目标主要是在逆周期调节，防范系统性金融风险以及控制通胀预期之间把握好平衡，在监管层积累了较为充分的汇市调控经验后，人民币汇率因素在货币政策权衡中的地位实际上有所下降。这使得我国央行在货币政策执行中可以更加突出“以我为主”的原则，以美联储加息、降息为代表的国际金融环境变化，对我国货币政策的直接影响随之弱化。不过，尽管相互关联性在减弱，但在全球主要经济体中，中国和美国两国均处于正利率状态，因此未来两国都拥有一定的货币政策调整空间，这也是当前两国货币政策的一个共同特征。 展望2020年，无论美联储继续按兵不动，还是再次启动降息，国内货币政策跟进调整的可能性仍将较低。鉴于2020年我国稳增长刚性增强，王青预计，央行将进一步加大货币政策逆周期调节力度，政策利率（MLF操作利率）继续下调的可能性比较大。 新京报记者 顾志娟 （本文有删减）[详情]

　　美联储回购的真相：下一场量化宽松已经在路上？ 来源：金十数据 今日的美联储决议让你失望了吗？但是那些精通美联储讲话术的分析师们却在关注鲍威尔对回购市场的评价，并认为这个被市场忽略的细节预示了一个被债务包围的美国经济．．．．． 今日的美联储决议让你失望了吗？不仅美联储利率决议按兵不动，就连美联储主席鲍威尔所有的讲话内容几乎都在市场的预期范围中。但是那些精通美联储讲话术的分析师们却在关注鲍威尔对回购市场的评价，并认为这个被市场忽略的细节预示了一个被债务包围的美国经济。 今天，我们就看看在美联储 “拯救美元流动性”完美借口下，关于美联储回购隐藏的真相。 01量化宽松或正式开启 在今日凌晨FOMC会议后的鲍威尔答记者问中，一位记者特别问道，美联储如何看待目前市场正在传言的美联储的回购将演变成“QE4”的说法？    鲍威尔先是给出了一个标准答案，鲍威尔表示回购操作到目前为止进展良好，最近几周货币市场的压力已经减弱。 然后又说了一句让在场记者意想不到的话：尽管目前美联储更关注于票据购买，但也对购买息票持开放态度。   这并不是鲍威尔第一次做出类似的发言。在周三的新闻发布会上，鲍威尔也曾表示： “虽然我们现在还没有到这个地步，但在有必要的情形下，美联储愿意调整票据购买策略，做好购买其他短期息票证券的准备。” 瑞士信贷利率策略师Jonathan Cohn表示，尽管一个半月前票据发行至少获得了4 - 5倍的超额认购，但认购水平仍在继续下降，这将表明出售这些票据的阻力越来越大。这将成为美联储更认真地考虑购买短期息票证券的理由之一。 分析表示，鲍威尔含蓄地暗示美联储可能转向息票购买，实际上是在暗示或将非量化宽松政策转变为量化宽松政策，一场真正的QE4正在路上。 02债务危机的开始 此外，正如金十此前在“背锅侠美联储被点名“助纣为虐” 美版债务危机真的要来了吗？”中指出的，美联储通过量化宽松来实现政府债务货币化，借此拯救过度杠杆化的政府。当美联储购买美国国债时，它还间接地增强了美国政府的清偿能力，同时给了政府继续大肆举债的底气。 近日，又有分析师给出了证明这一种说法的新证据。 在今年第四季度的头两个月，政府预算缺口扩大了12%，因为军费和医疗保健支出的增加推高了政府支出。美国财政部表示，10月和11月，联邦支出增长7%，至8140亿美元，超过了联邦税收收入的增长3%，至4710亿美元。与此同时，如下图所示，联邦政府赤字支出和美联储通过回购为国债提供的资金之间的关联相当明显。 因此，一旦量化宽松落地，这将引发整个曲线范围内的购买热潮，强势美元将时日无多，届时无论是政府债务和民间债务都将飞速激涨。简而言之，另一场债务泡沫在此刻已经开始酝酿。[详情]

　　原标题：面对越来越多的质疑，瑞士央行维持利率在-0.75%不变 周四瑞士央行（Swiss National Bank）将利率维持在最低水平，并重申：如果需要，随时准备干预市场。在其政策受到越来越多批评的情况下，该行选择维持政策不变。 通过将政策利率和存款利率都保持在-0.75%，瑞士央行和丹麦央行继续保持着全球最低的基准利率。该策略旨在缓解瑞郎的升值压力，瑞士央行认为，瑞郎依然被高估。 央行声明称，瑞士的负利率政策以及央行干预意愿降低了瑞郎投资的吸引力，由此缓解了瑞郎升值的压力。 这一决定意味着瑞士负利率政策即将进入第五个年头，并且没有任何改变的迹象。欧元区的政策也非常宽松，新任欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德将在周四晚些时候举行首次新闻发布会。 随着强劲的瑞郎压低通胀，瑞士央行行长托马斯·乔丹一直坚信，积极的立场仍然至关重要。他不得不对金融部门反对对存款收取有效费用的声音进行反击。 放贷机构表示，利润率正面临压力，瑞士银行家协会认为不再需要负利率，瑞银集团的一项调查发现，即使是出口导向型企业也认为该政策弊大于利。 为了减轻银行的痛苦，瑞士央行在今年早些时候调整了其分层利率系统。新的制度给中央银行提供了更多的空间，以在必要时再次降低其政策利率。 由于全球风险增加以及9月欧洲央行放松货币政策，瑞郎兑欧元今年以来已升值超过3%。 尽管仍存在升值风险，但瑞郎汇率最近已相对稳定。对于制造商而言，这对制造商来说将是一个大麻烦，由于贸易战和德国汽车制造商的剧变，它们的海外订单出现下滑。 瑞士央行的最新预测反映了这些担忧，今年的2019年GDP增速仅为1%，预计2020年GDP增速在1.5%至2%。过去五年的平均增长率约为2%。 与其他国家类似，瑞士的决策者们一直在努力提高通胀水平。宽松的货币政策很可能支撑了经济和通胀，预计通胀将在中期重新上升。到2020年，通货膨胀率预计为0.1%。 瑞士央行行长乔丹表示，2019年全球低利率环境情况有所加深，负利率仍然是央行货币政策的中心。 乔丹表示，贸易紧张与地缘政治因素继续对经济带来压力，全球经济仍然具有倾向下行的风险，预计全球经济在短期内具有温和的增长势头。 决议公布后，美元兑瑞郎短线变动不大，现报0.9817。[详情]

　　原标题：瑞士央行12月利率如期维稳并坚持宽松政策，美元兑瑞郎持稳于低位 周四（12月12日），瑞士央行公布12月利率决议，维持基准利率在-0.75%不变，符合预期。瑞士央行称，全球经济放缓趋势明显，瑞郎仍处于高位，如果需要，随时准备干预市场。瑞士央行保持利率不变，美元兑瑞郎波动不大。 瑞士央行称，近几个月来，国际贸易紧张局势和政治不确定性给全球经济带来了压力。预计2019年GDP增速为1%，此前预测为0.5%至1%，预计2020年GDP增速在1.5%至2%。鉴于瑞士的通胀前景，扩张性货币政策仍然是必要的。负利率和干预意愿抵消了瑞郎投资的吸引力，从而缓解了瑞郎的上行压力。根据最初的估计，瑞士经济在三季度增长1.6%。 瑞士央行利率决议预计2019年CPI增幅为0.4%；2020年为0.1%；2021年0.5%。宽松的货币政策可能有助于经济，因此预计中期内通胀也会再次抬头。 瑞士经济仍在苦苦挣扎 瑞士今年的经济增长速度大幅放缓，近几个月的通货膨胀率再次转为负值。后者尤其令人担忧，因为通缩通常是央行要防范的。价格下跌可能会刺激消费者推迟购买大额商品，因为他们预计未来价格会更低。如果越来越多的人这样想，就会造成消费市场崩溃，经济进入衰退。 瑞士CPI数据显示其国内当前经济处于典型的通货紧缩的环境。通胀数据低于瑞士央行的预期，而消费者的失业预期则在增长。虽然经济增长目前仍在复苏，GDP细分数据依然显示增长主要来自于外部条件，而非瑞士国内因素驱动。 根据正常货币政策，央行需要降息来提振国内的物价。但是瑞士央行当前处于负利率的环境，而且瑞士经济增速没有出现大幅放缓，瑞士央行维持利率不变是比较好的做法。 负利率反对之声日盛 实施了近5年的负利率政策，在瑞士引发了越来越多的反对，尤其是来自金融业的反对。瑞士银行家协会（Swiss Bankers ‘ Association）抨击这项措施，说它制造了资产泡沫，并给银行带来压力，去年给银行造成了近20亿瑞士法郎（合20.2亿美元）的损失。瑞士最大的银行瑞银集团（UBS）也加入了这一行列，其首席执行官塞尔吉奥·埃尔默蒂（Sergio Ermotti）曾表示，这些措施不是长久之计。 瑞士央行首席财务官鲁道夫·西格表示，瑞士央行政策的负面影响正变得越来越明显。由于长期的低利率环境，瑞士银行的息差持续下降。 但由于担心瑞郎走强损害出口，制造商们为瑞士央行的政策进行了辩护。家用电器制造商Metall Zug首席执行官维尔纳（Juerg Werner）称负利率是“必要之恶”。没有他们，瑞郎就会强得多，这对工业不利。 瑞士央行实施更多刺激措施的空间非常有限。因为瑞士已经是全球利率最低的国家，为-0.75%，虽然理论上瑞士央行可能会进一步降息，但瑞士央行可能只剩下一次降息的机会了。也许利率可以降至-1.00%，但这很可能是下限。此外，进一步降低利率将激怒美国的银行家，因为负利率损害了商业银行的利润。 降低已经为负的利率可能会被投资者认为是紧缩而不是刺激，因为它伤害了银行。汇丰银行（HSBC）全球外汇策略主管大卫·布鲁姆（David Bloom）也表示，通过利差来判断十国集团货币的走势不再有帮助，因为低利率已经颠覆了投资者的行为方式。市场及其看待生活的方式正在改变——它正在经历一场根本性的变化。 避险需求支撑瑞郎 瑞士央行称，瑞郎仍处于高位，外汇市场形势依然脆弱，如果需要，随时准备干预市场。瑞郎作为一种避险资产，如果市场出现避险事件，瑞郎通常会迅速升值，而最近这种情况主要来自国际贸易争端。不过，从货币政策的角度看，瑞郎与美元等货币之间的利差表明，瑞郎将缓慢走低。 换句话说，尽管瑞郎可能会因为货币政策而在“平静”的日子里缓慢地下跌，但任何引发市场“恐慌”的事件都可能引发一轮大幅上涨，可能会抹去几周或几个月的损失。另一方面，如果瑞士法郎升值过快，瑞士央行可能会介入市场，抛售瑞士法郎，限制瑞士法郎的升值。 北京时间12月12日 17：02，美元兑瑞郎现报0.9816。[详情]

　　原标题：最后一次决议落幕，通胀低迷成挥之不去的痛；除了这点，美联储2020年会关注些什么？ 2019年北京时间周四（12月12日）美联储维持利率不变，并暗示借贷成本可能在一段时间内维持不变，预计经济将在明年大选年继续温和成长，失业率将保持在低位。 美联储主席鲍威尔认为美国经济依然处于较好的位置，同时就业市场依然强劲，但是表示尚不清楚就业市场是否会继续收缩。此外鲍威尔还强调生产力低迷正在对薪资数据构成压力，这是指向了美国日益衰退的制造业经济。 而通胀则是近一年最为头疼的问题，鲍威尔表示，当前的经济局面与上世纪90年代完全不同，不存在于“周期中降息”后不久很快恢复到加息周期的可能性，称让通胀回到目标极具挑战性，在通胀出现持续回升之前不存在加息的可能。 此外国际贸易的不确定也是对美国经济构成压力的重要因素之一，鲍威尔强调海外经济放缓，贸易关系发展对美国有影响，企业投资、出口依然疲软。 总体而言美联储仍围绕着就业、通胀和国际贸易关系对美国经济前景进行阐述。随着2020年大选年将至，除了上述内容外，美联储还将关注哪些新的方面，都值得市场关注。 就业增长指标是否变得令人担忧 自从2009年走出衰退以来，美国经济已增加逾2000万就业岗位，失业率目前维持在50年低位附近的3.5%。目前就业增速在放缓，这与未利用劳动力越来越稀缺的情况一致。 美联储官员预计到会发生这种情况。真正会让他们担心的是，是否有足够的就业岗位跟上美国人口增长的步伐。经济学家和美联储官员预计，能跟上人口增长的每月新增就业岗位平均为7.5-12.5万个。 另一个关注的因素是什么呢？是一个较新的、更为实时的经济指标--“萨姆规则（Sahm Rule）”。萨姆规则认为，当失业率的三个月移动均值较过去12个月的低点高出0.5个百分点时，经济就进入了衰退，或即将进入衰退。 美联储预计美国失业率在2020年达到最低3.5%，但是这同时也意味着失业率可能在2020年某个时点出现拐点的可能，因为失业率作为经济最滞后的指标之一。 历史数据来看，美国失业率拐点往往与美股等资产价格的拐点同时出现，原因在于就业市场的显著变化意味着企业盈利下降到一定程度后开始试图减少雇用，同时其也会通过影响居民收入来影响消费增速。 而美国的制造业可能是推动这一拐点的重要因素。 美国11月制造业采购经理指数（PMI）意外从48.3降至48.1，低于市场预估中值49.2，连续五个月下滑，且连续四个月跌破荣枯线水平。 同时美国11月ISM制造业就业分项指数 46.6，预期48.2，前值 47.7，总体上仍处于2016年以来的最低水平。尽管服务业就业依旧强劲，这是支撑美国就业市场的重要因素，但随着制造业低迷逐步的向服务业渗透，这将导致美国就业市场进一步放缓。 如果美国消费走软，经济增长率低于2% 美国2018年经济增长了2.9%。但由于特朗普政府减税效应消退和全球增长放缓，预计今年美国增长率将为2.5%左右。分析师认为美国经济增长潜力为1.7-2.0%之间，目前的增速正处于此水准附近，此前公布的美国三季度GDP仅录得1.9%，尽管随后这一数据上修至2.1%，但是美国经济放缓的迹象开始凸显。 美联储官员已表明，如果增速落后于趋势速度，或将引发又一次降息。在美国经济活动占比达70%的消费者支出目前为止仍表现良好，这是支撑美国经济的重要因素。此前美国三季度GDP市场预期仅有1.6%，最后录得1.9%主要得益于消费数据的强劲抵消了企业投资不足对于经济的压力。 而感恩节期间美国的消费总额同比增长5%，同时此前公布的密歇根大学12月消费者信心指数初值从11月的96.8升至99.2，为7个月高位，也暗示美国消费信心进一步改善。 因此如果消费数据不佳美国经济增速将进一步滑向2%下方，这将是一个极为不利的信号。因此美联储将继续关注美国经济增速和消费状况，如果显现出恶化迹象，美联储将予以关注。  如果通胀趋势不如预期 自2012年以来美联储将通胀目标设定为2%。虽然美国经济从上一次衰退中持续复苏，但通胀率一直未曾达到这个目标。2018年大部分时间内，通胀率其实是位于2%左右的甜蜜点，今年才滑落到2%以下。这对美联储是个问题，因为人们心中越是固守低通胀预期，物价上涨就可能变得更为缓慢。 物价上涨缓慢听起来像是好事，但一旦通胀率像日本或欧洲那样跌到零水准甚至更低，那么支出和增长将受到压抑，因为消费者预期物价可能更低而暂不采买。所以，如果通胀率持续远离2%目标，美联储或将认为有必要再次降息以刺激通胀。  在12月决议上，令美元进一步滑向5个月低点的实际上正是美联储主席鲍威尔对于通胀的表述。鲍威尔表示，美国通胀率依旧处于过低水平，如果要加息，就必须看到通胀大幅度持续上升。鲍威尔的言下之意是，除非看到通胀大幅回升，否则将在很长一段时间实施宽松的货币政策。 鲍威尔还表示，当前的经济局面与上世纪90年代完全不同，不存在于“周期中降息”后不久很快恢复到加息周期的可能性，而之前的三次降息对经济发挥影响，也仍需要时间。同时鲍威尔称让通胀回到目标极具挑战性。 随着美联储在通胀问题上越来越力不从心，美联储试图重新阐述通胀目标。此前美联储理事、永久票委布雷纳德提出了一个“平均通胀目标”的概念，即美联储只需保证在一段特定的时间内平均通胀为2%。但是问题是随着通胀持续走软，这一目标实现的可能性似乎也是遥遥无期。 如果国际贸易的不确定性再度升温 特朗普杂乱无章的贸易政策，让美联储在2019年多数时间饱受经济不确定性的困扰。国际贸易的不确定性已导致美国企业投资下滑、美国制造业落入衰退。 特朗普此前一直将经济衰退归结于美联储不愿降息，至少在一段时间内美联储顶住了特朗普的压力，并在2018年连续实现了四次加息。 但是随着国际贸易不确定性的负面影响越来越明显，美联储屈服了，在2019年7月、9月和10月实现了三次降息，但是这不是基于政治压力，而是面对美国经济衰退，美联储想要维持美国历史上最长的经济扩张期就不得不实施降息。 至少目前看来降息的效果是明显的，但是随着2020年临近，特朗普又会采取怎样的举动，市场不得而知，就在12月初，特朗普对巴西、阿根廷以及法国挥动了贸易大棒。特朗普对于传统盟友出手加剧了国际贸易的不确定性，如果在2020年再次出现贸易的不确定性，可能会加剧美联储货币政策的压力。 若美债收益率倒挂或融资压力再现 “收益率曲线”的形态是几名联储官员感到担忧的金融市场指标。公债收益率曲线倒挂--即短债收益率高于长债--暗示投资者预期将出现衰退。三个月期国库券与10年券利差在2019年3月出现2007年以来首次倒挂，为美联储7月开始降息的决定助拳。之后收益率曲线恢复正常的向上形态。如果再度出现倒挂，不安情绪将重现。 意外事件？ 和现实生活一样，美联储也需要应对意外事件。1970年代阿拉伯石油出口国的石油禁运和伊朗革命引发石油危机，对美国造成冲击，迫使美联储升息以抑制通胀大幅上升。如今如果再出现石油危机，影响会比较小，因为美国的能源基础已经实现多元化。 上次美国经济衰退和2008年全球金融危机的严重程度也令美联储措手不及，促使其降息至接近零的水平，并启动了几轮备受争议的债券购买计划以维持经济。 其他迫使美联储做出应对的危机包括2001年的911恐怖袭击和1980年代的黑色星期五市场崩盘。 简单来说，在全球经济联系如此紧密的情况下，其他地区的事件--从英国旷日持久的脱欧到德国的政治危机---都在美联储的关注范围之内。[详情]

　　原标题：七大机构最新前瞻：欧银决议难改维稳预期，关注拉加德时代是否出现变革！ 北京时间12月12日（周四）20：45，欧洲央行将举行利率决议，欧洲央行行长拉加德随后将在21：30召开新闻发布会。12月12日，市场分析师Steve Goldstein撰文指出，即使欧洲央行本周维持利率不变，人们也将关注拉加德参加的这第一次会议，寻找相关的线索，看看相比不加息的前任德拉基，拉加德时代的欧洲央行会有何不同。  12月12日，包括花旗在内的七大机构对此次欧银会议给出看法，多数预测将维持利率不变，具体内容如下：  ①美国银行：上调核心CPI或是关键所在 本周欧洲央行会议的亮点可能是战略评估的开始日期，没有太多关于时间表或内容的消息。 核心CPI预测可能会上调，这将是关键所在，这对2020年来说很重要。 我们坚持之前的观点：战略评估、对“量化宽松无限期”的怀疑以及逆转率的争论，使得2020年动荡不安。 ②花旗：欧银预期维稳，新欧元体系和欧银工具箱可能是焦点 欧洲央行可能维持所有关键利率不变，并重申未来的指导方针。本次会议的主要焦点将是延长至2022年的新欧元体系，这将衡量9月份的一揽子计划是否足以使通胀率在预测期内与欧洲央行的目标保持一致。如果没有，投资者的注意力将很快转向欧洲央行的工具箱，以及在没有大规模财政支持的情况下，欧洲央行理事会愿意使用什么工具以及何时使用这些工具，以维护其信誉。此外，即将进行的货币政策战略评估也可能成为许多问题的焦点。 ③Evercore ISI：货币政策，新闻稿等内容不会有大变化 我们预计，欧洲央行自身的货币政策预测不会有重大变化，从德拉基那里继承来的新闻稿和介绍性发言也不会有重大变化。拉加德的问答风格很可能显而易见的清晰，并具有大格局，而不是字斟句酌以及深层次的经济分析。 ④高频经济：应关注拉加德是否宣布德拉基时代政策发生变化 令人不安的事实是，拉加德在担任欧洲央行行长期间，没有透露任何有关欧元区货币环境发生实质性变化的线索。她可以宣布前行长德拉基的政策发生了根本性的改变，也可以根本不宣布任何改变。 ⑤摩根大通：人们更为关注政策策略审查 欧洲央行也没有采取进一步行动的迹象，尽管财政支持的前景渺茫，而且最新的欧银内部预测可能显示，即使在9月份实行一揽子计划之后，到2022年欧元区的核心CPI年率也仅为1.6%。 相反，人们的注意力已经转移到更广泛的政策策略审查上，而不再关注德拉基通常承诺的可信度，这可能会分散欧洲央行检查工具时的注意力。这项审查将于下周正式启动，并可能在2020年年中之前完成。因此，鉴于方向不明，拉加德的首次记者招待会将十分重要。 ⑥野村证券：拉加德或致力于与欧盟达成绿色协议 周四，拉加德将首次参加欧洲央行货币政策会议，但政策审查尚未完成。她已经表示，自己打算与欧盟委员会和反对者魏德曼（Jens Weidmann）达成一项绿色协议。欧洲央行能做的是改变量化宽松的构成内容，以增加绿色债券和担保债券作为信贷宽松信号的作用。  他们也很可能会重新审视负存款利率的规定，这样实际负利率就不会继续下调。欧洲央行还可以在购买债券时扩大其信贷范围。这可能包括基础工具和达成目标的其他方式，比如与欧洲投资银行合作提高生产力。 ⑦富国银行：预期本周欧银政策不变，明年3月份将降息10个基点 我们预期欧洲央行货币政策不会发生变化的另外一个原因是，欧洲央行官员没有向市场发出足够明确的信号，表明降息迫在眉睫。 除了首席经济学家莱恩（Philip Lane）之外，欧洲央行行长拉加德在过去几周有很多机会发出12月降息的信号，但两人都没有令人信服地表达出明确的降息信号（市场暗示欧洲央行降息10个基点的概率基本为零）。 我们最后意识到，在欧洲央行9月份宣布了如此大规模的一揽子宽松措施之后，官员们发现长期稳定政策是有价值的。我们了解到，欧洲央行可能希望提供更多时间，让这一一揽子宽松措施在经济中发挥作用。虽然我们一致认为本周欧洲央行不会有变化，但我们预计欧洲央行将在2020年3月将存款利率下调10个基点。[详情]

　　原标题：花旗：美联储维持低利率，金价将会继续上涨 花旗集团认为，鉴于美联储在2020年加息的可能性微乎其微，黄金还有更多上涨空间。 花旗分析师Aakash Doshi表示，“美联储明年加息的门槛很高。”“全球增长仍面临下行风险，通胀仍然低于预期，我们认为美联储更有可能会放松货币政策。” Doshi认为，到2020年Comex黄金期货平均价格将为每盎司1，575美元，并且可能攀升至1，600美元以上。现货黄金价格在周四约为1，480美元/盎司，今年已上涨约15%。 随着全球各国央行采取更宽松的货币政策，以提振受到长期贸易战打击的经济增长，金价正朝着2010年以来的最大年度涨幅迈进。 在2019年的最后一次政策会议上，美联储维持利率不变，并暗示明年将继续按兵不动。美联储主席鲍威尔表示，与1990年代中期的降息周期相比，加息的必要性较低。 “政策利率极不可能上调，美联储正限制中期实际收益率和名义收益率的上升，因此可以降低持有黄金的机会成本，”Doshi表示，“可以把这项政策和这种对通胀过度的倾向视为对美元的负面影响。因此，这些因素都应该在中期内支撑金价。”[详情]

　　日本央行副行长雨宫正佳警示风险 并暗示宽松政策倾向 日本央行副行长雨宫正佳周四表示，鉴于贸易谈判不确定性和疲软的全球需求使前景蒙阴，日本央行将侧重关注经济面临的风险，强调了央行在经济复苏面临威胁时扩大刺激的决心。 雨宫正佳表示，全球经济正显示出一些光明迹象，因半导体需求有所复苏，一些国家采取的刺激措施也提振了经济增长。但他说日本央行不会降低对海外风险的警惕，海外风险可能会进一步推迟经济回升，并损害已经在恶化的企业信心。 “目前，日本央行认为经济活动和物价的下行风险最需要予以关注，主要是关于全球经济形势的发展，”雨宫正佳对冈山商界领袖表示。“如果经济可能失去实现央行2%物价目标的动能，我们将毫不犹豫地采取更多宽松举措。” 雨宫正佳对国内需求的看法要较之前来的暗淡些，指受全球经济放缓打击以及10月上调消费税，资本支出和民间消费可能会短暂减弱。“在一段时间内出口和产出将仍疲弱，”雨宫正佳说道。“内需恐怕也会暂时减慢．．．，不过从长期看仍将保持韧性。”他说道。 日本央行在10月维持货币政策不变，但发出了迄今以来最强烈的信号，称如果有风险威胁到日本经济2%通胀率目标的实现，央行有可能降息。尽管海外风险升高，但央行认为按兵不动是恰当之举，认为强劲的内需将缓和外部不利情势对出口的冲击。 这一观点因为一连串疲弱的消费和资本支出数据而备受质疑，不过许多分析师预期日本央行在下一次利率评估时仍然不会采取放宽政策。 日本央行行长黑田东彦上月表示，他认为目前并不需要扩大刺激。这凸显出日本央行更倾向于节约正在不断减少的弹药，以防经济因海外风险加剧而受到更大的挫折。[详情]

　　瑞士央行数小时后也将议息 利差对瑞郎的影响趋于淡化？ 瑞士央行今年维持了其低于零的基准利率不变，尽管欧洲央行在9月曾一度降息，但瑞士央行似乎认为瑞郎当前的汇率波动是可以容忍的，而未做出类似的反应。而这也引发了一种观点，即这两个地区之间的利差与各自货币价值的相关性可能已经降低。 在美联储和欧洲央行先后议息的同一天，瑞士央行也将在数小时后公布年内的最后一份利率决议。 瑞士央行今年维持了其低于零的基准利率不变，尽管欧洲央行在9月曾一度降息，但瑞士央行似乎认为瑞郎当前的汇率波动是可以容忍的，而未做出类似的反应。而这也引发了一种观点，即这两个地区之间的利差与各自货币价值的相关性可能已经降低。 对这种观点的考验可能是，在不进一步削减开支、不激起银行更多愤怒的情况下，瑞士央行能在目前-0.75%的水平上坚持多久，这个水平与丹麦一样是世界上最低的。在行长乔丹（Thomas Jordan）的领导下，瑞士央行的负利率实验已接近5年。 “负利率可能已经把水搅浑了，”太平洋投资管理公司（Pimco）策略师Gene Frieda说。“公平地说，负利率与较低的正利率是不同的。” 为了防止瑞郎兑欧元升值，瑞士央行自2015年初以来存款利率一直为-0.75%，官员们一再强调有必要维持与欧元区的利差。但当欧洲央行9月份将存款利率下调10个基点时，瑞士央行却没有跟随。 咨询公司Wellershoff & Partner的经济学家阿德里Adriel Jost表示，“对于瑞士央行而言，他们倾向依据利率差异做出决策。但如果这种利差真的像他们所说的那么重要，他们就不得不做出不同的决定。” 瑞郎最近的相对平静在一定程度上反映出，欧洲央行备受期待的降息在很大程度上已提前被市场消化。今年5月至9月，瑞郎兑欧元升值约4%，当时兑欧元汇率曾升至约1.08欧元的两年高点。 预计乔丹及其同僚将维持主要政策利率不变，并在今日晚些时候的会议上重申干预承诺。 调查预测显示，瑞郎到2020年应该会有所走软，而期货数据显示瑞士央行明年仍不会调整利率。 安本标准投资公司（Aberdeen Standard Investments）投资总监Luke Hickmore表示，在某个时点，市场基本面将会重新确立。他说，瑞士和欧元区之间的差距“只能扩大到这种程度”。“这有点像把橡皮筋绑在一块砖上——你只能把它拉伸到当前程度，直到它弹回来。” 不过，负利率已经给事情蒙上了阴影。降低已经为负的利率可能会被投资者认为是紧缩而不是刺激，因为它伤害了银行。 汇丰银行（HSBC）全球外汇策略主管David Bloom也表示，通过利差来判断G10货币的走势已不再有用，因为低利率已经颠覆了投资者的行为方式。“市场及其行为方式正在改变——它正在经历一场根本性的变化，”他表示。[详情]

　　来源：金十数据 16年来的首次政策评估、决定央行政策走向的经济预测更新、拉加德或难再逃避谈论政策立场．．．．．．这次欧洲央行利率决议不缺看点！ 周四20：45，欧洲央行即将公布利率决议，虽然市场普遍预计该央行将按兵不动，但这并不意味着这次会议不会掀起市场波动。 尤其是，欧洲央行行长拉加德将在21：30召开新闻发布会，这可是拉加德上任后的首次利率决议，虽然拉加德此前话风都很紧，在货币政策方面表态甚少，但这次如此重要的场合，拉加德或难再逃避。 01讲话梳理 截至目前，拉加德上任已一个月有余，公开发言5次，但其对货币政策的表态却寥寥无几，我们先来整理一下拉加德上任以来的讲话。 11月4日，拉加德在前德国财政部长的庆祝会上讲话，没有提及货币政策，呼吁加强欧元区的一体化。 11月7日接受媒体采访时，拉加德第一次为自己的政策立场“贴上标签”——她认为自己既非鹰派也非鸽派，而是一只聪明的“猫头鹰”。毫无疑问，拉加德再次回避了外界对自己货币政策立场的追问。 11月13日，拉加德主持召开其上任后的第一次管理委员会会议，希望能够弥合委员会内部激烈的意见分歧，承诺在决策出现意见分歧时寻求对话。 11月22日，拉加德在法兰克福欧洲银行业大会上发表讲话，表示欧洲央行将在近期内开始政策评估，并且将继续监控货币政策的副作用。 12月2日，拉加德欧洲议会一个听证会上作开场陈述，她表示，管委会9月份的决定表明其对货币政策的潜在副作用保持警觉。欧洲央行的宽松政策立场一直是经济复苏期间推动内需的关键动力，这个立场没有改变。欧洲央行的首要任务是稳定价格，次要任务是支持欧盟的一般经济政策，其中可以包括气候变化问题。 02精选分析 ▶ 拉加德面临上任以来的最大挑战 首先，由于拉加德此前口风太严，此次新闻发布会中的讲话势必会被投资者逐字解读，不容出差错。 此外，对于市场来说，拉加德是新面孔，对于拉加德释放出来的信号，交易员以及分析师的解读可能会不够准确，毕竟其对拉加德的行事风格并不熟悉。而且，除了要求各国政府增加支出，以及暗示气候变化可能变得越来越重要外，拉加德尚未透露其政策展望。德意志银行经济学家就指出，届时可能会出现沟通不到位造成的市场波动。 ▶ 或注定与“前任”不同 目前几乎没人预计拉加德的首秀会跟德拉基往常的讲话一样，提出出乎市场意料的新政策或者造成市场巨大行情。 回顾过去，在上任仅两个月之后，德拉基就在其第一次货币政策会议中提出了降息，且是两年来的首次降息，震惊市场。 2012年7月26日，德拉基发表其著名讲话“在授权范围内，欧洲央行已经做好准备，将不顾一切保卫欧元。”当日欧元/美元上涨1.28%；欧洲三大股指大涨超过4%。 2011年以来，由于其强硬的鸽派立场，德拉基主导欧央行利率决议，造成欧元当日下跌的概率超过58%，2014年以来，下跌概率增加至63%，2018年这一比例高达75%，人送外号“欧元杀手”。 再回看拉加德，这位新行长的风格恐跟德拉基相差甚远。 首先，拉加德并不是经济学家，在货币政策方面缺少经验，所以免不了要参考其他人的意见，并更倾向先观望。 此外，拉加德面临的政策环境也跟德拉基的不一样。相比当时的欧债危机，目前虽然还是有很多挑战，但局势已算是比较稳定，拉加德更可能把重心放在协调各方分歧上面。 ▶ 此次决议的3大看点 首先是拉加德货币政策重点的细微变化。比起可用的货币政策工具，拉加德更经常谈论货币政策的负面影响。目前德国和荷兰等国家对负利率和央行购债行为争议颇多，认为这对储户和养老金领取者不利，同时还助长了资产价格泡沫、扶持僵尸公司。 拉加德称，她一直在监控央行政策的副作用。而之前的德拉基是完全不理会这些抗议的，德拉基认为，只要经济增长和就业总体向好，做出一定牺牲也是可以的。因而，市场尤其关注拉加德口中的“货币政策副作用”到底有哪些。 另外，在本次会议中，欧洲央行将更新对未来三年的经济预测，并给出对2022年的初步预测。自从上次发表预测以来，经济前景略有改善，欧元区第三季度的增长超过了预期的0.2%，而11月的通胀增长也超过预期，达到1%。大多数经济学家预计，欧洲央行将维持或略微提高其经济增长和通胀预期。 而主要的重点可能放在对2022年的预测上。如果欧洲央行如许多经济学家所预期的那样，预测三年内通胀率将达到1.7%，这表明欧洲央行认为，9月推出的刺激措施将成功地使通胀达到其低于但接近2%的目标——因此可能无需进一步放松政策。 此外，欧洲央行还会进行2003年以来的首次政策评估。虽然目前分析认为，欧洲央行政策制定者很难做出大的改动，但可能会微调通胀目标。 据知情官员透露，欧洲央行决策者预计在即将进行的政策评估中调整其通胀目标，可能会将通胀目标从目前的“低于但接近2%”调整为2%。 总而言之，目前，市场对于欧洲央行的政策方向是迷茫的。货币市场对未来的利率方向没有明确的预期——报价显示，到2020年9月再次降息的可能性只有20%。基准德国国债收益率过去两个月一直在区间中点附近徘徊。 美银美林警告，在周四政策声明发布后，市场可能会重新评估欧洲央行将利率调升至0%的可能性。NatWest Markets建议投资者做空德国债款。巴克莱银行认为拉加德有可能会无意间误导市场。[详情]

　　原标题：欧银决议前瞻：维稳不变成定局？聚焦拉加德首秀，通胀预期将是关键 北京时间周四（12月12日），欧洲央行将于晚间20：45公布利率决议，市场普遍预期该行将维持利率不变，目前欧洲央行主要再融资利率维持在0.00%，存款机制利率维持在-0.50%，边际借贷利率维持在0.25%。 随后21：30该行行长拉加德将召开新闻发布会，投资者也需谨慎留意。这也是拉加德出任欧洲央行行长以来主持召开的首次政策会议，交易员将寻找在她领导下的政策是否会与之前有所不同。 欧洲央行副行长德金多斯此前发表讲话称，欧洲央行的货币政策的副作用正变得越来越明显，他承诺将更密切监控任何不利的后果。 欧洲央行9月下调存款利率至纪录地位负0.5%，市场认为存在明年进一步调降的空间，即便银行业者抱怨超低央行利率损及其获利，并可能阻碍信贷流入经济领域。 拉加德首秀或强调财政政策影响力 欧洲央行最近重启了2.6万亿欧元的债券购买计划，并将利率降至历史最低水平，因未能将通胀推升至略低于2%的目标。拉加德表示，考虑到全球经济发生的变化，政策评估的一个关注重点将是确定其低于但接近2%的通胀目标是否仍然有效。 评估将着眼于目标是否应该是对称的，也就是说，目标应用于应对高通胀和低通胀，而不仅仅是后者，在实现目标方面，欧洲央行是否应该有一定的余地，或者说是否应该有一个容差范围。 此次决议为拉加德上任欧洲央行行长以来首次主持货币政策会议，料延续10月决议的基调，呼吁维持耐心，使宽松政策传导至经济实体和通胀前景，预计她还将强调政府财政政策的影响力，正如此前表示欧洲央行宽松政策如果获得财政政策支持，将会更多地实现目标，产生更少的负面影响。 未来是否会进一步实施宽松政策？通胀预期将是关键 欧洲央行将在日内公布宏观经济预期，大多数经济学家预计，欧洲央行将维持或小幅上调经济增速和通胀预期。 市场将重点关注2022年的预期，若欧洲央行将未来三年通胀预期设在1.7%（市场普遍观点），这将意味着其认为9月实施的刺激措施能提振通胀至低于但接近2%的目标水平附近，也就意味着欧洲央行无需进一步放宽政策。 通过对经济学家进行的一项调查显示，欧洲央行已经结束降息周期，尽管经济增长仍面临持续下行风险。经济学家预测，欧洲央行管委会将在明年9月调整其政策指引。目前，它承诺利率将维持在当前或“更低”水平，直至通胀稳定地回到目标。  随着官员们越来越担心负利率的影响，加上行长拉加德即将宣布一项战略评估，大多数受访者表示未来两年欧洲央行的货币政策将处于“自动驾驶”模式。经济学家现在预计，央行的下一步行动将是加息，时间节点在2022年第一季度。  受访者认为，债券购买极有可能持续到2021年底。他们预计每月220亿美元的购债步伐要到计划结束前的一个月才会发生变化，而股票等新资产类别也不会添加进来。这可能反映出拉加德不希望揭开旧伤疤——在9月政策决定中，QE成为异议的核心。  经济前景仍然令人担忧。虽然近来的数据显示欧元区经济下滑可能正在触底，而国际贸易的紧张局势也有望缓解，但经济学家预计欧洲央行不会对其经济展望做出重大调整，依旧视衰退为近在眼前的风险。  投行观点 新西兰ASB银行 预计，欧洲央行不大可能会在本周会议上调整货币政策，预计欧洲央行可能在本次会议上宣布对其货币政策战略进行全面评估。 富国银行 表示，由于经济数据好转，官员缺乏明确信号，加之需要时间让9月份的大规模宽松措施逐步传导至整个经济领域，预计欧洲央行将在明年3月，而不是今年12月降息。 丹斯克银行 预计，欧洲央行本周政策会议不会出现新变化。考虑到未来数月内欧洲央行的前瞻指引和新资产购买计划都已经设好，因此料近期不会改变策略，预计汇市在本周新闻发布会期间不会波动太大。 巴克莱 经济学家表示，预计欧洲央行行长拉加德将在12月会议上重申在当前经济环境下采取宽松立场的重要性，并呼吁欧元区各国政府通过财政政策来支持欧洲央行的行动。 瑞银 认为，在上任后的首次利率会议上，拉加德的首要任务是团结意见有所分歧的管委会，而非立即宣布采取其他政策行动，预计欧洲央行至少要到2021年才会对政策做出调整。 毕尔巴鄂比斯开银行 预计，欧洲央行12月利率决议不大可能进一步采取宽松政策，降息几率极低，料不会对经济预期做出更大调整，但预期核心通胀将逐步上升。[详情]

　　原标题：财经观察：美联储利率“暂停键”能按多久 新华社华盛顿12月11日电 财经观察：美联储利率“暂停键”能按多久 新华社记者杨承霖高攀 美国联邦储备委员会11日结束本年度最后一次货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，结束7月以来的利率“三连降”，并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。 美联储主席鲍威尔当天表示，美国经济前景尚好，当前货币政策“到位”，能够支撑美国经济、就业和适度通胀。这一表态进一步强化了外界对美联储将暂停利率调整的预期。 受全球经济放缓、经贸紧张局势和多重不确定性因素影响，美联储利率政策在今年实现“大转弯”。在2018年12月最后一次加息后，美联储在今年1月暂停加息，并在今年7月、9月、10月连续3次降息，降息幅度达75个基点。 利率“三连降”后，大部分美联储高层公开表示利率调整已到位，并预计明年利率将维持在当前水平。美联储当天发布的季度经济预测也显示，今明两年联邦基金利率预期中值均为1.6%，位于当前利率目标区间内。 美国商务部公布的统计数据显示，今年前三季度美国实际国内生产总值按年率计算分别增长3.1%、2%、2.1%。同时，美国劳工部统计显示，11月份美国失业率降至50年来最低的3.5%，扣除食品和能源的核心消费价格指数同比增长2.3%。 鉴于美国经济势头尚属良好、就业充分、通胀温和，不少分析人士预计明年美联储或将不再调整利率。投资银行高盛首席经济学家哈祖斯在研究报告中表示，明年美联储无论是降息还是加息“门槛都很高”，预计明年利率将保持不变。 不过，也有不少分析人士认为，引发今年美联储降息的负面因素明年仍将存在，经济前景依然充满变数，一旦局势发生显著变化，美联储仍有可能调整利率。 工银国际经济学家程实和钱智俊联合撰写的最新研究报告认为，近期美国利好经济数据支撑了美联储暂停降息的决定，但“深层次的长期隐忧并未消散”。报告预计，2020年美联储大概率至少降息一次，降息窗口有望在年中打开。 鲍威尔当天在记者会上表示，近一年来美国经济面临一系列重大挑战，为了给美国经济提供“缓冲”和“保险”，美联储采取了降息策略。他强调，利率政策不设预定路径，如果经济前景出现“显著变化”，美联储将做出反应。 摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利表示，到目前为止美联储一直保持灵活，这种状态并没有发生改变。 [详情]

　　原标题：美联储明年加息梦碎！黄金多头迎来大爆发 周四（12月12日）亚市盘中，现货黄金延续隔夜升势，最新交投于1475美元/盎司附近。此前隔夜美联储暗示将保持利率不变，减轻了交易员对明年利率攀升风险的担忧，黄金受上述利好推动大幅走高。 美联储当天在结束为期两天的货币政策例会后发表声明说，10月以来的信息显示，美国就业市场保持强劲，经济活动温和扩张，失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长，但企业固定投资和出口仍然疲软。最近12个月里，美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。 联储的最新经济预估显示，在17位决策者中，占绝对多数的13位预计将保持利率不变至少到2021年。联储还预期2020年经济将为何增长，低失业率将保持在低位。 鲍威尔表示，在考虑未来升息前，他倾向于让通胀上升，并将其维持在高于央行目标的水平。鲍威尔声称，“为了使利率上升，我希望看到持续的、显著的通货膨胀。在提高利率以解决通货膨胀问题之前，通货膨胀必须显著且持续地上升。这是我的观点。” 鲍威尔还告诉记者，FOMC可能会考虑必要时扩大与储备金管理相关的国债购买行动，将附息国债纳入其中，以缓解货币市场的流动性压力。 美联储隔夜的利率决议显然不如市场人士此前预期的那样鹰派。联储做出此番评估之际，美国经济成长颇具韧性的迹象曾减弱了对黄金的避险需求。利率升高会降低黄金的吸引力，因为黄金不会创造利息。尽管这种金属今年迄今上涨了约15%，但从9月创下的六年高位下跌了逾5%。 “黄金乐见利率走低，而利率没有上升的事实可能被解读为利好，”ED&F Man Capital Markets的分析师Edward Meir在电话中说。“他们可能看起来没那么鹰派，也给市场带来了进一步宽松的希望。” 期货交易员的定价显示，他们预计到2021年上半年美联储将降息25个基点。 而随着美联储决议落下帷幕。市场接下来的焦点料将转向今日的欧洲央行决议和英国大选。 针对黄金接下来的走势，机构economies.com撰文进行简要分析，认为金价还有上涨空间。economies.com指出，黄金价格进一步上涨，突破1467.00水平，暗示金价盘中有望实现进一步上涨，可能触及1489.00，然后再次回落。因此，在黄金日图收于1467.00美元后，预计本交易日将偏向看涨。 花旗分析师Paul McTaggart等人在周三的报告中写道，随着新兴市场前景改善，全球经济增长或“小幅提高”，大宗商品有望在2020年受益。花旗中期看好黄金，并认为未来12-18个月金价将在1425-1675美元/盎司的区间上轨。 此外，富国银行（Wells Fargo）实物资产策略主管John LaForge表示，由于一系列基本宏观经济因素，大宗商品在2020年的表现将超越其它资产。“铂金将是第一。黄金排在第二位。而钯金目前处于的高位绝对令人难以置信。” 巴克莱在最新发布的报告中预测，在2020年，黄金将跌至1425美元，2021年则会进一步下跌至1400美元。预计2020年和2021年白银价格均为17.50美元/盎司。[详情]

　　美联储抵抗负利率行胜于言——美联储12月议息会议点评 文 | 华泰宏观  李超 / 刘天天 内容摘要  >> 美联储不降息不代表不宽松，美联储的宽松是用扩表替代降息 12月美联储议息会议决定联邦基金利率目标区间保持在1.5%-1.75%不变，委员会全票通过此项决定。鲍威尔的措辞表态中，重点强调了低通胀的风险，美联储需要保持政策宽松来促使通胀达标。我们认为，这表明美联储未来收紧货币政策的门槛在提高。当前美联储不降息不代表不宽松，美联储的宽松是用扩表替代降息，避免过早走向零利率下限，从这一点来看，美联储抵抗负利率是行胜于言。议息会议后，美债收益率下跌，表明市场认为扩表操作不一定能带来经济的企稳。此前美债收益率的走势已反映了政策层面的宽松，但是没有反映在政策刺激下经济可能企稳的看法。 >> 点阵图显示2020年美联储将按兵不动 12月会议声明有一点变化：删去了“前景依然存在不确定性”这一措辞。在经济预测中，美联储下调了联邦基金利率的预估中值，未来三年的利率预测分别降至1.6%，1.9%和2.1%。点阵图显示2020年美联储或将按兵不动，17名官员中有13名预计利率将保持不变，而4名官员认为适合加息。美联储保持GDP预测和PCE预测不变，表明美联储在连续降息三次后，对于未来的前景展望并没有变得更加乐观，鲍威尔表示货币政策需要时间来发挥作用。美联储仅下调核心PCE2019年的预测值，但全面下调了未来三年的失业率水平，预计2020年失业率将从3.7%降至3.5%。 >> 年末是否会再次出现流动性危机？ 鲍威尔在记者招待会上表示，年底的时候货币市场利率暂时上行并不少见，压力似乎可控，美联储随时准备根据需要调整措施。但鲍威尔也强调，目的并不是消除所有的波动。年底流动性压力较大是在两个时间点：12月16日和12月31日。其中12月16日是国债发行的缴款日期叠加上企业的季度缴税，而12月31日是年底季末，过往市场流动性往往较为紧张。美联储近来持续进行回购操作和购买国债，12月4日的银行体系准备金余额已较9月18日上涨11%，美联储资产负债表规模上升幅度也接近6%，我们认为，年末时点的流动性紧张大概率不会有9月严重。 >> 2020年中美货币政策的共性一：均出现了扩表替代降息的行为 我们认为，明年中美货币政策有两个共同点：第一、都出现了扩表替代降息的行为。美联储当前扩表计划至少持续到明年二季度，600亿每月的扩表规模也较为可观，大大减少了降息次数。我们预计，明年上半年降息和扩表不会同时出现，而下半年存在降息一次的可能。12月11日联邦基金利率期货隐含的2020年底前的降息概率从议息会议前的63%小幅上升到议息会议后的69%。而中国这一边，高通胀会限制利率政策，货币政策仍以扩信用为主，扩信用主要针对“好项目”的优质信贷投放+“类地产”的政策性金融支持。 >> 2020年中美货币政策的共性二：经济想要企稳最后的落足点都在货币政策 第二、不同于市场的逻辑，我们强调经济想要企稳光靠财政政策是不够的，最终必定是依靠货币政策宽松，来为财政政策提供必要的流动性支持。美国联邦政府赤字不断攀升，为了弥补财政亏空，政府只能依靠不断发债。在8月暂停债务上限之后，美国国债发行速率出现提升，所以扩表是对财政宽松形成积极配合。中国这边同样也是，明年一季度可能会有集中的信用释放。9月PSL在持续净回笼5个月后首次出现净增量，10月进一步放量到750亿元。我们预计，2020年一季度PSL投放量单月可能达到1000亿以上，所以是明显的扩表行为，政策性金融发力或将对冲经济下行。 风险提示  美国财政政策发力不及预期。 风险提示  美国财政政策发力不及市场预期。 （本文有删减）[详情]

　　来源：喵哥交易解惑 美联储的点阵图每三个月发布一次。通常是在3、6、9、12这四个月份发布。 在2019年之前，虽然美联储每个月都要开会议息，但是只有上述四个月份美联储主席才会开新闻发布会。普通月份里，通常都只是宣布利率决议和美联储货币政策声明。点阵图就是在上述四个月份随美联储的货币政策声明以及经济前景预期一同发布的。 我个人觉得点阵图每季度发布一次是和美联储之前这种高冷做派有一点关系的。不过后来美联储觉得跟市场沟通太少，一些政策会被误读，觉得有必要多做解释说明，于是决定从2019年起，美联储每个月发布利率决议之后都会召开新闻发布会，美联储主席将要接受采访，并与市场沟通未来的货币政策。不知道未来点阵图的发布频率是否会因此而改变。 先来看两张图： 第一张图是美联储2019年3月21日利率决议之后发布的点阵图。 第二张图是美联储2019年6月20日利率决议之后发布的点阵图。 我结合上图先介绍一下图中的内容： 点阵图横轴有4个刻度，分为4列，分别标记为当前年份，未来两个年份，以及长期。 点阵图的纵轴则表示利率区间。比如我们看第二图的第一列最上面的一个实心圆点，它位于2.5-2.75这个区间。这个区间就是利率区间。而在第二列和第三列中，分别有一个实心圆点位于3-3.25的利率区间。 每一列的每一个实心圆点分别代表一个做出预测的美联储委员。就是你平时看数据消息时会刷到的xx联储主席xxx将于10分钟后出席xxx活动并将发表关于xxx的讲话。对，他就是点阵图上的一个实心圆点。至于是哪一个，这个无法确认，因为圆点不记名。 点阵图的每一列最多可以有19个圆点。也就是19名美联储委员。其中美联储官员有7人，包括1名美联储主席，1名美联储副主席，以及最多5名美联储理事。另外是纽约联储主席和11名地方联储主席，比如芝加哥联储主席，亚特兰大联储主席等等。 有些时候由于没有合适的人选，或者其它原因，美联储的理事会有空缺，如当前算上主席鲍威尔在内，美联储官员一共有5人，有2个职位空缺。所以我们在点阵图上就只能看到17个实心圆点。 11个地方联储主席的名额是确定的，但是具体人选会有更迭。每个地方联储的主席人选是由地方联储的董事会选举。董事会的成员由各行各业的一些人士担当。地方联储主席会自动进入美联储拥有点阵图的投票权。 每个参与点阵图的委员需要分别预测4个时间周期的美联储利率区间。 要特别特别注意，这个预测并不是该委员自己的利率前景预期。 我们举个例子：比如说芝加哥联储主席埃文斯，他在今年7月的两次讲话中都明确表示，2019年年底前应该降息50个基点。 年初的美联储基准利率是2.25-2.5%，如果降息50个基点，就应该是1.75-2%。 如果埃文斯始终坚持自己的观点，并且根据自己的判断做预测，那么在6月发布的点阵图里，代表埃文斯的那个实心圆点应该在四排的最下面一档利率区间。 但是，按照美联储的官方说法，点阵图并不代表委员的个人判断，而是每名委员根据自己对经济前景以及对联储其它委员的认知，综合预测出美联储对应周期将会实行的实际利率区间。这一排有7个圆点，说明有7位官员认为2019年末美联储的基准利率区间在1.75-2%。 这里有一个非常重要的坑：有些委员实际上无权对美联储的利率决议进行决策。即便他本人是个大鸽派，但是如果有权做决策的委员多是鹰派，那么他很可能非常理性的认为美联储的实际利率区间会高于自己认为的合理利率区间。于是，在点阵图上，尽管他个人可能非常激进，但是实际代表他的那个小圆点却并非是最激进的那一个。 说到这里，就要说美联储的票权问题了。 尽管最多有19名官员，但是每个年度只有部分官员具有利率决议的表决权。其中美联储的主席、副主席、理事全部拥有永久票权。他们最多拥有7张票。纽约联储主席拥有永久票权。11个地方联储主席中每个年度有4个联储主席拥有票权，按照一定规则顺序（比较复杂，就不具体讲解了），每个年度轮流拥有票权，但11个地方联储总票数为4票是不变的。 因此，美联储最多可以有12名票委，而在2019年度，实际有10名票委。这10名票委有权投票对利率调整做出决议。而其他人只能参与讨论，表达意见，没有投票权。 这里说句题外话。特朗普希望降息，他可以通过提名2位鸽派倾向的理事加入美联储，来影响美联储的利率决策。实际上他也确实是打算这样做的。但是能够完全听任他摆布的专家学者本身就很少，还得是鸽派倾向就更少，更重要的是，他的提名还要通过国会的批准。前段时间，特朗普确实找到了人选，但是在提名之前当事人就放弃了，因为这两个提名都被挖出了“污点”，被媒体针对性攻击，精神上不堪重负，最终选择放弃提名。 说回正题，我上文提到的芝加哥联储主席埃文斯在2019年是拥有票权的。因此，当他准备讲话，并且表达了降息观点后，就会对市场产生很大的影响。因为他有投票权。而有些地方联储主席，虽然反对降息，但是由于没有票权，所以他的讲话对市场的影响就非常有限。 除了芝加哥联储主席埃文斯外，圣路易斯联储主席布拉德、波士顿联储主席罗森博格、堪萨斯联储主席乔治是另外3名2019年轮值票委。因此，如果你在刷数据时发现他们将要讲话，就需要警惕市场可能会产生较大的波动了。 根据点阵图中每个点对应的利率区间，我们可以计算出对应年度的利率区间中值。虽然媒体会将这个中值解读为美联储的利率前瞻指引，但是你看了上文之后应该能意识到，这个中值中包含了非票委的意志。并且票委的利率主张也存在变化的可能。其他委员在早先的预测里是无法预知这种改变的，因此点阵图的中值就会与票委的最新意志发生偏离。 比如从3月份的的点阵图中我们看不到有委员预测降息，但是三个月后，有多达7名委员判断美联储会在2019年降息一次。这可能是在联储会议的沟通中有委员表达了对通胀低迷或经济前景的担忧。甚至有委员提出了美联储需要降息，而且很可能不止一位。于是在6月的点阵图中，一些委员预测希望降息的意愿将会在年底前实现。而希望降息的委员中，可能就包括埃文斯，因为他有票权，他比其他委员有更大的可能改变委员们的预测结果。 所以，如果媒体文章上说，美联储预期2019年度降息一次，你要清楚，这不是真的，这只是根据中值计算的结果，存在偏差以及发生变化的可能。尤其是预测的时间段越远，出现偏差的可能越大。你们可能不知道，在2018年上半年的时候，点阵图显示，美联储将在2019年加息四次。但是，我们看看现在的“美联储观察”却预测2019年可能会降息4次。这个偏差会让人抓狂。 我们来具体计算一下2019年3月和6月的点阵图中对2019年度利率区间的预测值： 为了方便计算，我以区间低值计算，结果加上0.25%就是利率区间。 3月：（2.75*2+2.5*4+2.25*11）/17=2.3676 3月点阵图中最低档利率区间就是当时美国的基准利率区间。这意味着没人认为会降息，并且有4人认为会加息25个基点，2人认为会加息50个基点。可见在年初时，美联储内部还是偏鹰派的。 计算出的利率区间低值是2.37比实际利率区间高了0.12%，这说明3月点阵图显示美联储可能会在2019年维持利率不变或最多加息1次。 6月：（2.5*1+2.25*8+2*1+1.75*7）/17=2.0441 到了6月，认为利率仍然维持不变的人数从11人降至8人。认为仍然会加息一次的人数从4人降至1人。没人认为会加息2次，但是有多达7人认为会降息1次。 计算出的利率区间低值是2.04%比基准利率低值低了0.21%，说明在6月时美联储官员们对2019年底的利率区间预测出现的鸽派转向。认为到年底时将会降息1次。而相对于3月时来说，利率区间中值出现了0.32%的下降。 在8月降息之后，美联储实际上已经兑现了6月点阵图给出的前瞻指引。而市场对美联储下半年的降息预期仍然非常强烈，如果出现连续性的降息，则意味着美联储的点阵图将与实际利率区间发生很大偏差。 所以，还是要强调一遍，尽管很多财经媒体将点阵图称为美联储的货币政策前瞻指引。但实际上它的参考意义远不如“美联储观察”，因为后者是通过真金白银对利率变化下注。 不过，点阵图仍然有意义，它可以让我们观察到美联储委员对利率主张的趋势性变化。根据经验，他们的主张会相对保守，以避免给市场造成太大的冲击。因此，我们在过去曾看到过美联储点阵图对加息的预期是渐进的增加的，随后又渐进式的下降，直到出现由加息向降息逆转。而2019年6月的点阵图正是一份利率主张出现逆转的点阵图。那么，我们就有理由推测，美联储在9月发布点阵图时，会有更强烈的降息预期出现。而这将会是市场对下份点阵图的预期。如果届时点阵图的中值与预期出现偏差，就会导致市场较大的波动。 对于点阵图中2020年度甚至更远周期（超过半年）的利率预测我觉得是没有必要分析的。因为票委会发生变化，经济数据会出现变化，票委的货币政策主张也会发生变化，变量如此多，预测的价值非常低。 通过上述介绍，我们能意识到，点阵图具有较高的欺骗性。但是由于是美联储发布的，被媒体广为引用，却给人一种非常权威的感觉。读了这篇文章，你应该对美联储点阵图的形成机制加深了解。 所以，比起点阵图给出的利率中值预测，我们应该更多关注具有票权的官员讲话内容，他们才是美联储利率决议的主导者。尤为重要的是，要关注他们的利率主张是否发生变化。因为最终还需要10名票委投票做出决议。只有某个主张有多数票委支持，这个主张才能在美联储的利率决议中实现。 对于点阵图来说，它的最大缺陷在于更新频率太低，跟不上经济数据变化。而且点阵图的权重与美联储利率决议的票委权重不相同。这两个原因导致了事后来看，点阵图时常会给出非常离谱的指引。 对于利率指引，我更推荐关注十年期国债收益率和“美联储观察”的变化。[详情]

　　原标题：美联储议息并无惊喜，欧央行或同样按兵不动 美联储一连两日举行今年最后一次议息会议，议息后维持利率不变。 北京时间12月12日凌晨，美联储会后发表货币政策声明称，“目前的货币政策立场适当支持经济扩张，经济增长呈现稳定但增长步伐缓慢，通胀仍然处于2%以内”。美联储暗示，货币政策将较长时期维持在目前水平，但表示将继续监察未来经济数据对前景带来的启示，包括环球经济发展及美国通胀低迷情况。 ATFX分析师陈康告诉《国际金融报》记者，由于10月末已经进行过一次利率决议，所以本次利率决议结果将主要取决于美国11月份各项经济指标的变动情况。上周五公布的美国非农就业报告显示，11月新增非农就业人口总数为26.6万，高于10月份，失业率也下降至3.5%，整体来看，劳动力市场表现良好。就业人数的增加，代表自今年8月份开始的降息举措取得一定成效。 会后声明也放弃之前有关经济前景仍然存在不确定性的措辞，重申就业增长稳定，通胀低于目标。 2019年，美联储共进行了3次降息操作，今年7月31日，美联储宣布自2008年12月以来的首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平；9月18日，美联储再次宣布下调联邦基金利率25个基点到1.75%至2%的水平；10月30日，美联储又将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.5%至1.75%的水平。 目前，外界关注下一年美联储的动向。美联储会后发表的利率点阵图显示，明年不会加息，2021年只会加息一次。 “伴随利率变动的，是美国自年初开始不断下挫的通胀率数据。在已经公布的10个月数据中，只有4月份CPI达到了美联储长期调控目标2%，其他月份均低于该值。虽然市场普遍认为，美联储降息是因为迫于特朗普的压力，但经济指标的趋坏，也构成了美联储决策的核心因素。展望2020年，美联储货币政策还将受制于国际贸易环境的变动，美联储的货币政策也将更多取决于特朗普的‘参考意见’，而鲍威尔的自主空间将被大大压缩。这对于美国经济和美元指数来说，都是持续性的利空因素。”陈康表示。 Cambridge Global Payments首席策略师Karl Schamotta也认为，美联储订下的再减息门槛相当高，也反映其对美国经济整体看法乐观，并预期通胀有一段时间仍未能重返2%指标。 今日市场将关注欧洲方面动态。北京时间12月12日晚间，欧洲央行将举行利率决议会议，随后央行行长拉加德（Chiristine Lagarde）将召开新闻发布会。本次欧洲央行会议是拉加德自11月正式上任以来的首次政策会议。有分析师表示，欧央行此次仍会将重点放在评估9月会议上推出的“综合措施”。因此，拉加德也不会有立即采取政策行动的压力。 不过，德意志银行分析师称，欧洲央行本周不会调整利率，但会议将受到密切关注，因为这是拉加德上任以来的首个货币政策决定。她的发言以及是否将更新对未来政策的评估都是值得关注的热点。 欧洲央行官网显示，目前的存款机制利率维持在-0.5%，主要再融资利率维持在0.00%，边际借贷利率维持在0.25%。 （国际金融报记者 袁源）[详情]

　　原标题：美联储保持利率不变或维持至明年底 中国央行如何行动？ 来源：新京报 北京时间12月12日凌晨，美联储宣布年内最后一次议息会议结果，一如市场预期，美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，暂停了今年7月份以来“三月三降息”的节奏。 美联储会后发布的利率点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）多数人预计将维持当前利率水平至2020年底，2020年利率则可能再度上升。 会议纪要删除不确定性表示美联储内部共识加强 当地时间10月10日-11日，美联储结束为期两天的会议，在本次会议声明中，美联储删去了关于前景具有不确定性的表述。在上一次会议上，美联储10月31日发布的会议声明中，对于FOMC决定降息25个基点的行为描述为：“该行动支持委员会的观点，即认为经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲以及通胀接近委员会2%对称目标是最有可能的结果，但该前景仍有不确定性。”本次会议声明对于维持利率不变的描述为：“委员会认为，当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张，强劲的劳动力市场状况以及接近委员会2%对称目标的通胀。” 另外，维持利率不变的决定在本次会议上获得全票通过，上次会议降息的决定遭到了两票反对，萨斯城联储主席乔治和波士顿联储主席罗森格伦在当时更倾向于维持联邦基金利率的目标区间在1.75%-2.00%。这显示，美联储内部分歧明显减少。 本次会议声明显示的美联储对于经济状况的判断基本与上次会议一致，劳动力市场依然强劲，经济活动以温和的速度增长，总体通胀率和核心通胀率都低于2%。在会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔表示，通胀始终低于2%是不健康的，美联储致力于实现2%通胀的目标，尽管目前使得通胀回到2%具有挑战性，但美国通胀接近目标的程度比别的经济体要好。 近期美国就业数据超出预期，11月非农就业数据回暖，新增非农就业人数26.6万人，大幅超出预期的新增18.3万人，失业率降至3.5%。通胀方面，12月11日美国劳工部公布最新数据，11月美国CPI同比上升2.1%，较上月环比上升0.3%，均高于预期值。 东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，美联储关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）稳定在1.3%，这表明通胀状况持续处于温和水平。另外11月美国失业率继续处于40年来的历史低位。以上重要经济指标对美联储本次维持政策利率不变形成支撑。更为重要的是，近期英国脱欧等重大外部风险事件有所缓和，这导致美联储在声明中删掉了10月份曾说过的“前景依然存在不确定性”的措辞，意味着驱动之前美联储连续3次降息的重要因素发生变化，这是美联储决定按兵不动的最主要原因。 除此之外，美联储本次会议决定维持超额准备金率（IOER）在1.55%不变，主要意在稳定市场流动性水平。王青表示，此前美国隔夜回购利率飙升现象主要是由于前期美联储持续缩表导致银行存放在美联储的现金水平下降所致，本次维持超额准备金率不变是为了防止该现象再度发生。当前美联储已采取购买短期债券的方式（600亿美元/月），来确保银行体系拥有“充足的储备”。 多数委员预计当前利率将维持至2020年底，2021年可能加息 美联储会后公布的利率点阵图显示，多数委员认为当前利率将维持至2020年底不变，2021年则可能上升。17名委员中有13名委员预测，到2020年底，联邦利率区间将保持1.5%-1.75%不变；还有4名委员预计将加息25个基点至1.75%-2.0%。到2021年，则只有5人预计将维持现有利率水平不变；其他12人均预计利率将上升，其中4人预计加息25个基点，5人预计加息50个基点，3人预计加息75个基点。 鲍威尔在新闻发布会上表示，必须看到通胀大幅度持续上升，才会加息。 对于接下来的经济预测，美联储本次会议预期与9月份基本相同。2019年、2020年、2021年实际GDP增速预期中值分别为2.2%、2.0%、1.9%，与9月预期值相同。 通胀预期也基本保持一致，2019年、2020年、2021年PCE通胀预期中值分别为1.5%、1.9%、2.0%，均与9月预期值相同。不过本次对2019年核心PCE通胀预期有所下调，本次预期中值为1.6%，9月预期为1.8%。 本次的失业率预期则相较9月份有所降低：本次对2019年、2020年、2021年失业率预期中值分别为3.6%、3.5%、3.6%，9月的预期分别为3.7%、3.7%、3.8%。 中信证券首席经济学家褚建芳认为，尽管美联储预计利率将在2021年开始小幅回升，但结合其对未来三年通胀及核心通胀均未超过2%的预测来看，其未来重启加息的概率较低，美联储的降息周期暂停但难言结束。他预计，美联储明年下半年存在再度降息的可能性。 褚建芳还提出，需要关注失业率可能在2020年某个时点出现拐点的可能，因为失业率作为经济最滞后的指标之一，其拐点或显著的变化可能带来对美联储货币政策和资产价格的较大影响。历史数据来看，美国失业率拐点往往与美股等资产价格的拐点同时出现，原因在于就业市场的显著变化意味着企业盈利下降到一定程度后开始试图减少雇用，同时其也会通过影响居民收入来影响消费增速。 王青表示，展望2020年，伴随美国财政刺激效应的进一步减弱，大选之年的美国经济存在进一步走弱的风险，这也是目前国际主流机构对2020年美国经济走势的一致预期。因此尽管本次会后发布的利率点阵图显示，美联储将在2020年保持政策利率不变，但不排除明年伴随就业及经济下行风险显现，美联储重启降息操作的可能。 中信证券固收首席分析师明明表示，点阵图、经济预测以及货币政策利率几乎未变体现出美联储进入观察，同时对通胀的关注也为明年可能的继续宽松埋下伏笔。 芝商所（CME）“美联储观察”工具12月12日显示，美联储明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%；到明年3月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为83.1%，降息25个基点的概率为16.1%，降息50个基点的概率为0.8%。 中国央行货币政策是否受影响？ 本次美联储会议决议公布后，美股受影响不明显，美元则出现下跌。截至周三收盘，美股三大股指小幅收涨，道指涨0.11%，涨约30点；标普500指数涨0.29%，纳指涨0.44%。 在利率决议公布不久，美元指数短线拉升约10点，后持续下挫约30点，创近5个月新低至97.04，险守97整数关口。周三纽约尾盘，美元指数跌0.34%报97.1484。离岸人民币则从公布前的7.032左右涨至7.026左右。 市场普遍认为，由于美联储本次会议结果已被广泛预期，因此无论对美国国内市场，还是对我国股市、汇市都不会产生明显影响。 在美联储7月-10月三次降息中，中国央行均未跟进，本次央行是否会有动作？王青表示，近两年美联储货币政策方向经历了一个剧烈调整过程，其中2018年连续加息4次，2019年又连续降息3次，但对我国央行保持稳健的货币政策基调并未产生明显的直接影响，两国货币政策之间的关联性在减弱。其背后的原因在于，这段时间我国货币政策目标主要是在逆周期调节、防范系统性金融风险以及控制通胀预期之间把握好平衡，在监管层积累了较为充分的汇市调控经验后，人民币汇率因素在货币政策权衡中的地位实际上有所下降。这使得我国央行在货币政策执行中可以更加突出“以我为主”的原则，以美联储加息、降息为代表的国际金融环境变化，对我国货币政策的直接影响随之弱化。不过，尽管相互关联性在减弱，但在全球主要经济体中，中美两国均处于正利率状态，因此未来两国都拥有一定的货币政策调整空间，这也是当前两国货币政策的一个共同特征。 展望2020年，无论美联储继续按兵不动，还是再次启动降息，国内货币政策跟进调整的可能性仍将较低。鉴于2020年我国稳增长刚性增强，经济运行仍存在一定压力，王青预计，央行将进一步加大货币政策逆周期调节力度，政策利率（MLF操作利率）继续下调的可能性比较大。 新京报记者 顾志娟 编辑 徐超 校对 刘军 （本文有删减）[详情]