蓝电环保IPO：持续盈利能力待考

　　（原标题： 蓝电环保IPO：业绩波动明显 与成都华西合作产生的收入缩水） 江苏蓝电环保股份有限公司（以下简称“蓝电环保”）昨日晚间在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所公开发行不超过1793.34万股，发行后总股本不超过7173.34万股，保荐机构是招商证券（600999，诊股）。 公开资料显示，蓝电环保是一家主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备研发、制造和销售业务的公司，其前身是成立于1997年9月的泰兴市电除尘设备厂。2014-2016年及2017年1-9月份，蓝电环保实现营业收入2.14亿元、2.35亿元、1.88亿元和1.72亿元，同期净利润为3742.42万元、3944.79万元、2583.47万元和2830.48万元。 据了解，蓝电环保与成都华西开展合作，由其提供脱硫项目的涉及、专利及技术服务以及项目所需的溶液分布器、脱盐设备、离子液等材料，报告期内，公司于成都华西合作的脱硫项目收入占当期全部脱硫收入的比例分别为100%、76.35%、24.48%和35.39%。公司表示，如果成都华西处于战略的考虑，将存在终止与公司合作的可能性，进而短期内存在一定程度上影响公司脱硫业务的开拓。 至于2014-2016年蓝电环保与成都华西产生的收入不断下滑的原因，公司表示，主要系非离子液法脱硫项目和该市场竞争加大的影响。 记者注意到，蓝电环保客户集中，2014-2016年及2017年1-9月份，公司来自前五名客户的销售额占当期营业收入的比重分别为55.69%、65.14%、47.57%及64.13%，其中第一大客户的收入占比分别为24.02%、21.64%、28.91%和25.34%。不过，报告期内前五大客户存在一定的变动，且各期第一大客户均不相同。公司表示，如果未来不能开拓新的大客户，则会影响公司盈利的稳定性，所以存在业绩波动风险。 随着销售收入的增长，蓝电环保的应收账款快速增长。报告期各期末，公司应收账款净额分别是1.26亿元、1.39亿元、1.24亿元和1.48亿元，占总资产的比例分别为36.65%、38.79%、33.21%和36.53%。 据披露，蓝电环保本次IPO计划募集资金3.33亿元，其中5000万元补充流动资金，其余将投向年产10.2万平电除尘器、31.5万平大型布袋除尘器扩建项目、年产8套脱硫装置扩建项目和大气治理技术研发中心项目。项目建成后，公司的除尘设备年产能将达到61.7万平米，脱硫设备的年产能将达到250万立方米。公司表示，如果后期市场情况发生不可预见的变化，将存在因产能扩大而导致的产品销售风险。 招股书显示，本次股票发行前，蓝电环保的实际控制人是武乔章、林敏，合计控股公司72.23%股权。[详情]

　　来源：长江商报  作者：沈右荣 从事环保除尘设备研发销售的江苏蓝电环保股份有限公司（简称蓝电环保）正试图借力资本市场扩充产能。 然而，长江商报记者发现，蓝电环保闯关能力并不强。2013年至2017年9月底，营收和净利均大幅波动，其中2016年净利低于3000万元的IPO隐形红线。 此外，蓝电环保营收主要由前五大客户贡献，2014年至2017年前9个月，公司向前五大客户销售收入占比超六成，其中向第一大客户销售收入占比超两成。 更为重要的是，蓝电环保的货款回收也不太理想。报告期内，公司的应收账款占当期总资产的比例接近四成。如果加上应收票据，二者合计占公司营业收入的七成，高出同业均值近10个百分点。 1月8日，针对上述问题，长江商报记者向蓝电环保发去采访函，并致电问询。但截至发稿时止，未收到该公司具体回复。 业绩波动或是合作方产生的收入缩水 不稳定的盈利能力或是蓝电环保闯关IPO的短板。蓝电环保近年来资产规模不断扩大。2013年至去年9月底，总资产分别为2.87亿元、3.42亿元、3.59亿元、3.74亿元、4.05亿元。 相对于资产规模，蓝电环保的经营业绩则要逊色得多。2013年至去年9月底，蓝电环保实现营收分别为1.59亿元、2.14亿元、2.35亿元、1.88亿元、1.72亿元。同期净利润分别为0.23亿元、0.37亿元、0.39亿元、0.26亿元、0.28亿元。2016年的净利润大幅减少，下降速度为33.33%，超过同期营业收入的下滑幅度。 蓝电环保经营业绩波动较大，或与其合作方产生的收入缩水密切相关。招股书显示，蓝电环保与成都华西开展合作，2014年去年9月底，蓝电环保与成都华西合作的脱硫项目收入占当期脱硫收入的比例为100%、76.35%、24.48%、35.39%，占比不断下滑。 针对2014年至2016年公司与成都华西合作产生的收入不断下滑的原因，蓝电环保称，主要系非离子液法脱硫项目和该市场竞争加大的影响。 蓝电环保因此还进行风险提示，称如果成都华西处于战略考虑，将存在终止与公司合作可能性，进而短期内存在一定程度上影响公司脱硫业务的开拓。 前五大客户销售收入占比超六成 蓝电环保对前五大客户存在一定程度的依赖。 报告期，蓝电环保向前五大客户销售收入分别为1.16亿元、1.53亿元、0.89亿元、10.10亿元，分别占当期营业收入的比例分别为55.69%、65.14%、47.57%、64.13%。其中，向第一大客户销售的收入分别为0.51亿元、0.51亿元、0.54亿元、0.44亿元，分别当期营业收入的24.02%、21.64%、28.91%、25.34%。 不过，细看发现，报告期内公司的前五大客户存在一定的变动，且各期第一大客户均不相同。报告期，公司第一大客户分别为中国黄金集团旗下的2家公司、内蒙古地质勘查下属两家公司、金川集团旗下3家公司、山东恒邦冶炼。 华中一家上市公司证券事务代表向长江商报记者称，对于一家制造业企业而言，一般情况下，其客户较为稳定，尤其是主要客户，以便保障其生产销售的稳定性，从而实现稳定的利润。在其看来，如果一家公司的主要客户频频变动，其销售必然存在波动。 蓝电环保称，公司产品销售客户分散，不存在对单一客户的依赖。不过，公司亦表示，如果未来不能开拓新的大客户，会影响公司盈利的稳定性。 应收账款高企，周转率低于同业 蓝电环保的最大短板或是货款回收较慢，这也将是其快速扩张的掣肘。 随着销售收入的增长，蓝电环保的应收账款快速增长。2014年至去年9月底，其应收账款余额分别为1.36亿元、1.53亿元、1.43亿元、1.63亿元，分别占同期营业收入的63.37%、64.92%、76.22%、94.47%。 蓝电环保解释，2016年后应收账款占比大幅上升，主要是下游行业景气度下滑，导致客户迟延支付款项。 横向来看，蓝电环保的应收账款余额与应收票据之和分别占当期营业收入的63.72%、66.02%、80.49%、107.28%，而同业上市公司均值为49.26%、80.39%、75.29%（去年前三季度上市公司未披露二者数据），蓝电环保高出行业均值约10个百分点。 按照会计准则，应收账款应根据账龄计提坏账准备，由此得出的应收账款净额，蓝电环保应收账款净额分别是1.26亿元、1.39亿元、1.24亿元、1.48亿元，占当期营收的58.88%、59.15%、65.96%、86.05%，持续攀升。 高企的应收账款使得蓝电环保计提的坏账准备也是节节高升。报告期，其坏账准备（含应收账款、其他应收款）1138.37万元、1400.90万元、1909.76万元、1493.67万元。 于蓝电环保而言，应收账款是其非常重要的资产。报告期，其应收账款与公司总资产的比重分别达到36.65%、38.79%、33.21%、36.53%，这意味着公司的近四成资产是应收账款。 然而，公司的应收账款周转率也低于同业。报告期，公司的应收账款周转率分别为1.90次、1.78次、1.43次、1.27次，逐年放缓，而同业可比上市公司均值为3.48次、2.76次、2.92次、2.13次，周转速度明显高于蓝电环保。 实际上，为了应收账款回收，蓝电环保频频向法院起诉追讨。招股书显示，截至去年9月底，公司存在10宗尚未了结的诉讼案，涉案的货款达到938.33万元。其中，广西金源镍业拖欠的货款为613.74万元，是最大的一笔欠款。去年8月25日，法院判决后，对方仍未付款。目前，蓝电环保已申请强制执行。[详情]

　　来源：大众证券报 2016年上市中止审查后，近期江苏蓝电环保股份有限公司（下称“蓝电环保”）再次启动IPO进程，欲借力资本市场扩充产能并补充流动资金。大众证券报记者调查发现，该公司存在高度依赖单一业务、应收账款高企的隐患。 脱硫业务要看“眼色” 蓝电环保近期在证监会网站上更新了预披露信息，拟IPO发行不超过1793.34万股，计划募集资金3.33亿元，其中5000万元补充流动资金，其余将投向年产10.2万平电除尘器、31.5万平大型布袋除尘器扩建项目、年产8套脱硫装置扩建项目和大气治理技术研发中心项目。项目建成后，公司的除尘设备年产能将达到61.7万平米，脱硫设备的年产能将达到250万立方米。 根据招股书，除尘器和脱硫设备相关的销售、服务收入占到蓝电环保主营业务收入的90%以上，为其主要盈利来源。蓝电环保主要是通过与成都华西开展合作来实现除尘器和脱硫设备相关的销售、服务的，由后者提供脱硫项目的涉及、专利及技术服务以及项目所需的溶液分布器、脱盐设备、离子液等材料。 记者梳理公司招股书发现，公司主导技术情况中“离子液循环吸收再生脱硫技术”部分显示：离子液循环吸收再生脱硫法为公司与成都华西合作推广的新型脱硫技术，双方约定的是对每个具体项目，在合作协议的原则下，签订具体的实施协议，具体到每个项目，公司单独或者双方组成联合体参与脱硫项目的投标，中标之后由公司作为项目的牵头人，负责项目的制造、采购、工程施工等，成都华西为公司提供离子液及脱盐设备、溶液分布器等相关部件，并提供部分设计和相关技术服务。 对此，有业内人士认为，蓝电环保在离子液循环吸收再生脱硫技术中受制于成都华西。“如果成都华西处于战略的考虑，将存在终止与公司合作的可能性，进而短期内存在一定程度上影响公司脱硫业务的开拓。”蓝电环保亦做了相关风险提示。 抑或是为了规避上述风险，蓝电环保表示“近年来，市场上成熟掌握离子液脱硫技术的公司增加，公司开始尝试与成都华西以外的公司开展离子液脱硫技术的合作。” 资金周转速度低于同行 蓝电环保近年来资产规模不断扩大。截至2013年底、2014年底、2015年底、2016年底及去年9月底，总资产分别为2.87亿元、3.42亿元、3.59亿元、3.74亿元、4.05亿元，伴随而来的是快速增长的应收账款。 2014年底、2015年底、2016年底及去年9月底，公司应收账款余额分别为1.36亿元、1.53亿元、1.43亿元、1.63亿元，分别占同期营业收入的63.37%、64.92%、76.22%、94.47%，比例较高。蓝电环保解释：“2016年后应收账款占比大幅上升，主要是下游行业景气度下滑，导致客户迟延支付款项。” 蓝电环保招股书显示，公司的应收账款周转率也低于同业。2014年底、2015年底、2016年底及去年9月底，公司应收账款周转率分别为 1.90次、1.78次、1.43次及 1.27次（季度值），逐年放缓，而同业可比上市公司均值为3.48次、2.76次、2.92次、2.13次，周转速度明显高于蓝电环保。 记者发现，为了应收账款回收，公司频频向法院起诉追讨。招股书显示，截至去年9月底，蓝电环保存在10宗尚未了结的诉讼案，涉案的货款达到938.33万元。其中，广西金源镍业拖欠的货款为613.74万元，是最大的一笔欠款。目前，蓝电环保已申请了多起欠款的强制执行。 就相关具体问题，记者致电并致函公司，截至发稿未得到回应。[详情]

　　（原标题： 蓝电环保：三年累计净利润仅1亿 资金往来走个人账户不规范） 江苏蓝电环保股份有限公司（以下简称：蓝电环保）将于2月6日上会。报告期内，公司净利润偏低，与其它之前上会被否，年收益过亿的企业相去甚远。不论从盈利上来看还是从管理上来看，公司跟上市企业还是有一定差距。 三年累计净利润仅1亿 据了解，蓝电环保主营工业除尘器，2014年至2017年1-9月，公司扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润分别为3737万元、4055万元、2157万元及2666万元。公司三年累计扣非归母净利润仅一亿元左右，在单年上亿净利润企业IPO连续被否的今天有难度。 数据来源：蓝电环保招股说明书1-1-32 其中，毛利率过低，是蚕食公司营业收入的主要凶手。据了解，2014年至2017年1-9月，蓝电环保脱硫业务毛利率分别为48.02%、40.94%、35.74%及35.69%，呈较大下滑态势，其中：兴安银铅脱硫项目在2015年的毛利率为6.07%，在2014年的毛利率0.98%，综合毛利率仅为3.06%；金川脱硫项目2015年的毛利率为19.15%，在2016年的毛利率为2.99%，综合毛利率仅为9.24%。如此之低的毛利率证明脱硫业务是该公司的短板 事实上，蓝电环保脱硫业务主要通过与成都华西化工科技股份有限公司及成都益志科技有限责任公司开展合作，由其提供脱硫项目的设计、专利及技术服务以及项目所需的溶液分布器、脱盐设备、离子液等材料。公司坦诚，未来若成都华西出于战略调整的考虑，将存在终止与公司合作的可能性，进而短期内在一定程度上影响公司脱硫业务的开拓。公司脱硫业务毛利率低恐怕就是因为这个。 资金管理不规范 大笔资金走个人账户 从另一方面可以看到蓝电环保不够成熟的是公司资金管理的不规范。报告期内，公司与原财务经理陈建宾（现任公司监事会主席）存在大额资金往来，主要是由于公司资金需求量大，为保证在外工程正常生产，公司授权原财务经理陈建宾在公司网银不便操作时的资金需求利用个人帐户代为办理；由陈建宾出具借条经公司管理层审批后，经公司网上银行三级授权后直接划款。此外，公司目前的办公地为工业园区，离银行较远，为节约来去时间，由公司将日常需要的备用金直接划款至陈建宾个人帐户，然后由其取现带交公司财务。这个理由显得较为欠成熟。然而资金过多通过个人账户，这是否会引发携款出逃的风险呢？ 数据来源：蓝电环保招股说明书1-1-270 公司历史曾出现资金抽逃现象 泰兴市化学建材工业局曾于1997年9月11日转汇给泰兴市电除尘设备厂（蓝电环保前身）注册资金5万元整，后于1997年9月24日抽回该资金，构成抽逃出资。根据《国有企业财产监督管理条例》（国务院令第159号，1994年7月实施）第二十八条，上述抽回5万元出资的行为属于违规行为。[详情]

　　（原标题：蓝电环保净利不多，业绩增长未达预期，持续盈利能力如何保证？） 作者：邹煦晨  来源：IPO日报  2月6日，江苏蓝电环保股份有限公司（以下简称“蓝电环保”）将要上会。公开资料显示，蓝电环保主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务。 蓝电环保目前共取得各项专利26项，其中发明专利8项，实用新型专利18项，并参与了国标《有色金属冶炼厂收尘设计规范》（GB50753-2012）的编订，主要产品被认定为江苏省高新技术产品。 虽然头戴“光环”，不过蓝电环保能否成功通过发审委的审核，还取决于募资是否合理和企业资质如何。 业绩波动明显，净利润低 蓝电环保近年来业绩并不稳定。 申报稿显示，蓝电环保2014年至2017年前三季度（即报告期内）营业收入分别约为2.14亿元、2.35亿元、1.88亿元、1.72亿元（前三季度），其中2016年的营业收入相比2015年出现了明显下降，同比降幅为20.17%。 ▲财务摘要   数据来源：申报稿 蓝电环保2014年至2017年前三季度净利润分别为3742.42万元、3944.79万元、2583.47万元、2830.48（前三季度），其中2016年的净利润比前一年出现了下降，同比降幅为34.51%，超过了同期营业收入的降幅。 对此，蓝电环保在申报稿中表示，“在去产能的背景下，有色金属行业的固定资产投资开始出现下降趋势。2016年，固定资产投资完成额为5259亿元，同比下降5.8%。受去产能影响，公司2016年营业收入为18763万元，同比下降达19.97%（与记者通过申报稿数据计算得出的结果有所偏差）。” ▲营业收入摘要   数据来源：2017年12月20日报送的申报稿 值得注意的是，蓝电环保申报稿中的同行业可比上市公司共有五家，分别是龙净环保、菲达环保、科林环保、永清环保、德创环保。 上述五家2016年营业收入同比变化幅度分别为8.56%、9.02%、-9.87%、98.62%、34.12%。 这五家公司中，仅有一家在2016年的营业收入是下降的，而且其下降幅度远低于蓝电环保。 ▲同行业可比上市公司的平均薪酬摘要   数据来源：申报稿 有意思的是，上述五家企业2016年员工的平均薪酬为10.62万元/年，而蓝电环保的员工平均薪酬只有7.26万元/年，明显低于同行业可比上市公司的平均薪酬。 另外，蓝电环保此次IPO欲在上交所上市，而2016年扣非后净利润仅为2157.24万元，报告期内最高年度净利润仅为3944.79万元。 一位投行高级副总裁对记者表示，“从以往的经验来看，IPO企业的扣非后净利润为3000万元是一条隐形红线，低于3000万元的IPO企业的业绩将受到严格对待，如果企业欲登陆的是主板，这条隐形红线可能会被提升至5000万元。” 一位新三板公司高管对记者表示，“根据现在的审核情况猜测，达到隐形的净利润要求应该是必要条件了。” 对此，某企业管理资询公司副总经理也对记者表示，虽然没有明文规定，不过坊间有这样的说法。 值得注意的是，蓝电环保2014年至2017年前三季度营业利润合计约为1.51亿元，而经营活动产生的现金流量净额合计为5467.51万元，只为前者的36.24%。即蓝电环保通过经营活动带来的现金净流入，不到营业利润的四成。 业绩增长未达预期  持续盈利能力存疑 除了业绩波动明显，净利润低外，蓝电环保对公司营业收入的增长率预测也值得注意。 蓝电环保2016年6月17日报送的申报稿显示，欲募集资金5000万元用于补充流动资金。 对于该募投项目的理由，蓝电环保在申报稿中表示“预计未来三年公司营业收入可以保持2013-2015年平均增长率21.55%的水平，则2016-2018年公司营业收入约为2.86亿元、3.47亿元、4.22亿元。” 然而，蓝电环保实际2016年的营业收入仅有1.88亿元，不但比2015年的营业收入下降了20.17%，没有逐年递增，还仅为预计目标2.86亿元的65.68%。 蓝电环保2017年前三季度的营业收入为1.72亿元，若想实现上述招股书中3.47亿元的年度目标，第四季度需要取得营业收入1.75亿元，显然难度很大。 正是如此，在2017年12月20日报送的申报稿中，蓝电环保募资理由中对未来营业收入的预测发生了变化。 蓝电环保2016年招股书中预计2016年-2018年的营业收入平均增长率保持在21.55%，经历过2016年营业收入的下滑，预测营收增长的失败，2017年的招股书中蓝电环保预计未来三年（2017年-2019年）营业收入的平均增长率改为10%。 以此估算，蓝电环保2017年-2019年的营业收入大概需要达到2.06亿元、2.27亿元、2.5亿元，曾业绩下滑、高估业绩增长的蓝电环保，是否能保证未来的持续盈利增长？ 对于上述种种疑惑，截至发稿，记者未收到蓝电环保的回复。[详情]

　　本刊记者 钟禾/文 7月1日，江苏蓝电环保股份有限公司（下称“蓝电环保”）披露招股书申报稿，拟募集3.33亿元，分别投向“年产10.2万平方米电除尘器、 31.5万平方米大型布袋除尘器扩建项目”“年产8套（处理含SO2烟气总能力250万立方米/小时）脱硫装置扩建项目”“大气治理技术研发中心建设项 目”以及补充流动资金。 蓝电环保主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务，相关收入占到公司主营业务收入的90%以上，为其主要盈利来源。 需要投资者警惕的是，还未上市的蓝电环保营业收入以及净利润增速已经出现大幅下滑。 申报稿显示，2015年，蓝电环保营业收入、归属母公司股东的净利润分别为2.35亿元和3945万元，分别同比增长了9.61%和5.41%，增幅分别较上一年下滑25%和60%。 蓝电环保还表示，若公司未来不能有效开拓市场，并持续获得新订单，则有可能产生营业利润下滑的风险。 蓝电环保表示，（预收款）主要来源于客户为购买本公司除尘设备而支付的预付款和进度款，以及支付公司承包脱硫工程的预付款及进度款，足额的预收账款是公司控制生产经营风险的有力保证，也是公司长期以来积累的商业信誉的体现。 然而，《证券市场周刊》记者发现，蓝电环保预收账款连续两年大幅下滑，其盈利前景难言乐观，2014-2015年分别为5484万元、2115万元，分别同比下降15.80%和61.43%。 而蓝电环保竞争对手龙净环保（600388.SH）预收账款却是连续两年大幅增长。Wind资讯显示，2014-2015年，龙净环保预收账款分别 为45.44亿元和53.85亿元，同比增长70.64%和18.52%，同期龙净环保营业收入增幅为8.23%和22.64%。 还需要投资者注意的是，蓝电环保脱硫业务毛利率连续多年下滑，其中另有玄机，2013-2015年分别为50.83%、48.02%和 40.94%。蓝电环保解释称，脱硫业务毛利率逐年降低，主要受项目个体毛利率差异的影响：2014年毛利率较上一年下滑2.81个百分点，主要是受内蒙 古兴安银铅冶炼有限公司（下称“兴安银铅”）脱硫装置项目影响，2014年，兴安银铅脱硫装置项目毛利率仅为0.98%；2015年较2014年下降 7.08个百分点，则主要是受兴安银铅脱硫装置项目和内蒙古兴安铜锌冶炼有限公司（下称“兴安铜锌”）脱硫装置项目的影响，上述两个项目2015年的毛利 率仅分别为6.07%和26.83%，均远低于同期蓝电环保脱硫业务的平均毛利率。 此外，前五大客户名单显示，2014年、2015年兴安银铅和兴安铜锌合计为蓝电环保贡献销售收入1368万元和5087万元，占当期营业收入的比例分别为6.38%、21.64%。 蓝电环保提到，兴安铜锌和兴安银铅同受内蒙古地质勘查有限公司（下称“勘查公司”）控制。工商资料显示，勘查公司分别持有兴安铜锌和兴安银铅51%和87%股权，另外还分别持有内蒙古拜仁矿业有限公司和内蒙古维拉斯托矿业有限公司51%、36%的股权。 工商信息显示，勘查公司2013-2015年的营业总收入分别为796万元、3059万元、3593万元，净利润分别为911万元、2149万元和-1907万元。 由此可见，勘查公司2015年业绩增速已近乎停滞，蓝电环保若不是提供超低价（毛利率超低）的工程合同，勘查公司2015年还能为蓝电环保贡献5000多万元的销售收入吗？ 除此之外，《证券市场周刊》记者还发现，2015年蓝电环保第一大供应商成都益志科技有限责任公司、成都华西化工科技股份有限公司合计贡献采购额1975万元，占当期采购总额的13.85%，两者为蓝电环保关联方。 而连续三年成为蓝电环保前五大供应商的上海钢海实业有限公司在2016年7月7日被宝山区市场监督管理局列入经营异常名录，原因是“未按照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示2015年年度报告”。[详情]