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证券时报:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力
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新浪财经综合|2019年11月12日  06:56
证券日报:股票股指期权落地顺应市场需求
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新浪财经综合|2019年11月12日  05:27
期权扩容有助引入长期资金 将提升A股配置价值
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上海证券报|2019年11月12日  07:31
沪深300股指破冰金融期权 衍生品市场"基建"再进一步
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21世纪经济报道|2019年11月12日  01:13
敲黑板!一图读懂沪深300股指期权
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新浪财经-自媒体综合|2019年11月11日  18:12
推出深市ETF期权时机成熟 看这四大要点
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新浪财经综合|2019年11月11日  03:18
深交所投教:“深市期权来了!”之股票期权入门
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新浪财经-自媒体综合|2019年11月11日  18:19
解读:沪深300ETF期权覆盖A股主要行业目的是什么?
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上海证券报|2019年11月11日  06:31
期权大扩容 吸引长期资金入市
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新浪财经综合|2019年11月11日  00:38
期权大扩容新增3大产品:全是沪深300 T+0可做空
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新浪财经综合|2019年11月08日  17:24
流动性更好 沪深300股指期权将是个股期权之王
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新浪财经综合|2019年11月11日  02:07
证监会扩大股票股指期权试点
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中国证监会网站|2019年11月08日  17:28
上交所新增ETF期权合约品种获批 拟于12月上市交易
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新浪财经-自媒体综合|2019年11月08日  17:38
证监会:开展扩大股票股指期权试点工作
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第一财经|2019年11月08日  16:29

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金融期权密集上市 中国量化对冲进入"高阶矩"时代
金融期权密集上市 中国量化对冲进入

  来源: 东证衍生品研究院 原标题:【热点报告——期权】金融期权密集上市, 中国量化、对冲进入“高阶矩”时代 报告日期:2019年11月13日 ★事件 2019年11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300指数期权合约。 在策略中应用期权可以实现对冲、套利、收益增强等目的,多个金融期权的上市将极大丰富资管机构的策略选择空间,中国量化、对冲正式进入金融衍生品主导的多维“高阶矩”时代。 ★投资建议 期权实现套利:套利策略是常用期权策略之一,建议在期权刚上市的一段时间内,重点关注期权套利类策略,上证50ETF期权上市的2015年套利类策略表现相当优异。 期权实现对冲:期权实现对冲:股指期权的作为对冲效果,建议搭配股指期货使用,股指期权工具能有效对冲市场下跌的尾部风险,股指期货由于贴水严重导致对冲成本较高,基于择时的期权对冲策略效果显著优于期货对冲。 期权实现收益增强:卖期权可以实现收益增强,备兑类策略收益增强效果明显,我们提出的基于择时的50ETF期权BuyWrite指数收益增强效果显著。 期权实现多样化策略:长期来看,做空波动率策略、卖期权策略、波动率曲面套利策略、波动率事件套利策略等期权策略无疑都是业绩表现非常优异的策略,未来将成为资管市场新的策略来源。 1、金融期权密集上市引领量化对冲进入新时代 1.1、事件:金融期权密集上市 1.2、展望:量化、对冲进入“高阶矩”时代 2、期权概念解析:从隐含波动率到隐含波动率曲面 2.1、波动率:历史波动率、已实现波动率、隐含波动率、方差风险溢酬 2.2、隐含波动率曲面:随机波动率、波动率跳跃 3、海外期权策略应用经验:CBOE期权策略指数一览 3.1、美国市场的期权策略指数 3.2、期权策略指数介绍 4、期权策略全面解读:机构投资者如何应用期权策略 4.1、期权实现套利 4.2、期权实现对冲 4.3、期权实现增强收益 4.4、期权实现多策略 5、风险提示 参考文献 金融期权密集上市引领量化对冲进入新时代 1.1、事件:金融期权密集上市 2019年11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票、股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300指数期权合约,以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥期权经济功能,推动期现联动健康发展。 目前,我国首支金融期权—上证50ETF期权自2015年2月9日上市以来得到了市场的广泛认可,定价效率逐步提高,市场规模稳步增长,目前单日成交量超过 290 万张,持仓量超过 400 万张。沪深300ETF期权、沪深300股指期权的推出将极大丰富中国的金融期权市场,为投资者提供更加便利的期权产品。 尽管沪深300指数与上证50指数均为大盘蓝筹指数,但二者的行业分布仍然有较大差异。上证50指数中金融行业占比较较高,为56.73%。而沪深300指数行业分布相对上证50指数更为均匀,覆盖股票数量和市值更大,期现货成交相对上证50指数更为活跃。因此沪深300指数覆盖主流股票面更广,与多数股票资管产品的相关性更高,更适合用来对冲股票市场的系统性风险基于沪深300指数的期权可以作为对冲工具。 沪深300ETF期权与上证50ETF期权类似,均为ETF期权,只是标的指数不同,重点需要关注的是沪深300股指期权。而不同期权的优劣势对比不言自明,本文重点介绍资管机构如何在策略中应用期权。 相比ETF期权,股指期权现金交割更为灵活,受到期流动性影响更小,在适合可以作为股票类资管产品的对冲工具。沪深300指数本身交易量更大、更活跃,因此可以预见沪深300股指期权流动性有较大的飞跃,流动性的提高的推出会进一步丰富推动期权市场各种高、中、低频策略的应用。 1.2、展望:量化、对冲进入“高阶矩”时代 众所周知,期权向市场提供了非线性的收益结构,极大地丰富了投资者的策略选择。传统的投资策略都是基于收益率的“期望”,即一阶矩,进行制定投资策略。而期权的出现使得我们可以动态对冲实现“波动率”等二阶矩维度上的投资。 在策略中应用期权可以实现对冲、套利、收益增强等目的,未来期权在量化实际投资中应用前景广阔,可以在多个维度上进行多空、对冲或者套利,也就是说除了交易“预期收益率”,未来利用期权等衍生品还可以交易波动率、偏度甚至是收益率分布的一个局部,这将极大丰富现有投资策略。我们将在后面第4节中具体介绍金融机构如何在实际投资中应用期权。 此外,期权的意义不仅在于其本身能作为一种投资标的,更重要的是,从期权市场得到的隐含信息具有极强的前瞻性,其中最重要的是从期权价格中能得到二阶矩指标——隐含波动率(VIX)。隐含波动率及其包含的信息对理解资产价格、进行投资决策有重要意义,其对实际投资的意义体现在以下两个方面。 第一,波动率本身是市场中重要的投资标的,如美国市场上存在大量基于VIX的衍生品(VIX期货、VIX期权、VIX ETP等),一些投资机构直接押注波动率的多空。更为关键的是,市场上的很多策略都暗含做空波动率的逻辑(类做空波动率策略),如风险平价策略、被动投资(部分smart beta策略)、CTA趋势跟踪策略、风险溢价策略(低波动率因子),做空波动率类策略在1987、2008、2018年均出现过大幅回撤,研究波动率有助于改进策略绩效、优化风险管理。 第二,VIX包含的信息是市场对未来波动率的预期,并且数据更新频率和价格更新频率一致,对一些市场变量有显著的预测作用。除了已实现波动率,VIX还对其他很多金融市场变量(股权溢价、信用债收益率、汇率等)有预测作用。通过对VIX分解得到的方差风险溢酬还对股权溢价、宏观经济变量有一定的预测作用。 期权概念解析:从隐含波动率到隐含波动率曲面 期权是一种关于基础资产的非线性衍生品,期权定价的BSM(Black-Scholes-Merton)模型已经成为投资领域的基础课程内容,期权的一些基本属性已经为投资者熟知,这里我们不再重复介绍。期权的“贵、便宜”其实就是看隐含波动率的相对高低,理解期权的关键就是理解隐含波动率。 然而,期权的一些核心概念可能还没有普及开来,很多人知道的最多仅限于希腊字母对冲。为了更好地理解期权,这里先对期权相关的波动率等二阶矩指标、隐含波动率曲面的概念、内涵、如何构建等内容进行解析。 2.1、波动率:历史波动率、已实现波动率、隐含波动率、方差风险溢酬 “波动率”是指资产收益率在一段时间内波动程度。其度量方法主要有两种:传统的“收益率标准差”方法、利用高频数据进行积分的“已实现波动率”方法。由于一般大家习惯用波动率(标准差)而非方差,本文遵循这一习惯但一些情况下波动率实际指的可能是方差。 “已实现波动率”由Andersen and Bollerslev(1998)与Nielsen and Shephard(2002)提出,由于已实现波动率更加接近真实波动率,所以常常用已实现波动率来指代真实波动率。而收益率的标准差虽然是真实波动率的无偏估计,但其收敛速度较慢,实际效果不如已实现波动率。 “历史波动率”是“已实现波动率”之前的概念,一般是指用“收益率标准差”方法计算一段历史数据的波动率。 期望波动率分为无条件期望波动率和条件期望波动率,我们常常更关心条件期望波动率,因为在现实中我们能获得信息(Innovation)是随事件不断增长的。ARCH模型就是对条件方差进行建模,其全称“自回归条件异方差模型”,ARCH、GARCH类模型旨在对方差(但需注意是历史方差)进行预测。根据有效市场理论(EMH),市场信息能在相关变量得到及时充分的反映,学者往往在对美国市场的研究中,把已实现波动率的事后(ex-post)计算值作为其在当前时刻的期望值,但中国市场有效性往往不及美国,我们在《期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略》探讨过期权定价效率问题,这种近似可能会引一定的偏差。  隐含波动率是指由期权价格倒推出的波动率,其严格定义是真实波动率在风险中性测度下的期望值。隐含波动率计算分为无模型、有模型方法,有模型方法是指把期权价格代入期权定价模型(如BSM模型)反求出隐含波动率。无模型方法由Britten-Jones and Neuberger(2000)提出,该方法从无套利条件出发,发现在风险中性世界中,标的资产的波动率是看涨期权价格关于行权价格的某种形式的积分。2003年开始,CBOE的VIX指数正是采用这种无模型方法进行计算,我国iVIX指数也采用类似的方法进行计算。由于中国iVIX指数已不再公布,我们根据iVIX计算方法自行计算得到中国隐含波动率指数,其中的无风险利率采用Shibor利率。 与此相关,方差风险溢酬被定义为真实方差在自然概率测度和风险中性概率测度下的条件期望之差。 由于波动率本身存在随机波动率等特征,收益率随机变量的无穷阶变差中,除了二次变差以外的高阶变差不可忽略,对应于二次变差定义为方差风险。方差风险溢酬本质上对基础资产价格二次变差以上的高阶变差,体现了股票价格除波动率以外的高阶矩风险,期权市场为我们提供了分离股票高阶矩风险的工具。 而在投资应用层面,方差风险溢酬直接对应了Delta对冲的主要收益来源。从以下简单推导中可以看出,Gamma值始终为正,决定Delta对冲收益的主要是Variance Spread,即已实现波动率和隐含波动率的差值。如果方差风险溢酬显著为负,那么做空波动率类策略长期能获得稳定的正收益,例如在美国市场中长期来看赚钱的是期权的卖方,机构普遍偏好卖期权。 2.2、隐含波动率曲面:随机波动率、波动率跳跃 对单一期权品种(如沪深300股指期权)而言,有多个行权价(实值、平值、虚值)、多个期限(近月、远月、当季、下季)的不同合约,那么如何来看不同合约价格之间的关系呢,这里核心是利用期权的隐含波动率曲面。 “隐含波动率曲面”是指利用期权不同合约的市场价格计算出的不同行权价、不同期限期权所一一对应的隐含波动率构成的曲面。 隐含波动率曲面在实际投资中有两个非常重要的作用。 一是由于期权本身交易的是未来的预期,因此隐含波动率本身蕴含着关于未来的预测信息,这一点跟远期利率曲线类似,具有即时性、前瞻性和真实性的特点。基于此可以利用期权市场的指标对现货市场进行择时,比如大家熟知的期权PCR、VIX、SKEW等指标对未来的现货市场行情有重要的择时作用。 二是隐含波动率曲面提供了一个期权“估值”校准的工具,由于期权价格是市场投资者充分交易出来的,在市场定价效率高的前提假设下,正确提取出的隐含波动率就是期权市场的估值校准工具。比如利用隐含波动率曲面进行套利,如果部分期权合约的隐含波动率偏离了隐含波动率曲面,可以利用“均值回复”规律进行统计套利。另外,场外期权等衍生品的定价往往是基于场内期权的波动率,其关键工具就是隐含波动率曲面。 那么如何估计期权的隐含波动率曲面呢? 第一类是间接法,主要是标的资产价格模型,由现有数据,算出模型参数,再由模型得到更多的数据点(插值、平滑等),从而代入BS中倒推出隐含波动率,画出曲面。直接法的主要思想是让波动率的模型设定变得丰富,来拟合实际市场中波动率的形态,主要有随机波动率模型、局部波动率模型、局部随机波动率模型,其中集大成者是随机波动率跳跃扩散模型(SVDJ)。对于带跳跃(Jump)的波动率模型,实际中往往是市场价格下跳带来的VIX上跳,在美国对冲基金的策略中,“尾部风险策略”长期表现优异,但很可能他们是用P Quant而不是Q Quant去预测尾部风险,因为跳跃过程(Jump Process)是不可料过程(Unpredictable Process),从模型角度只能事后拟合,跳跃过程的触发是纯随机的,事前不可预测。 Gatheral(2006)证明了,给定合理的参数,所有随机波动率模型将产生几乎一致的隐含波动率曲面,因此不需要找一个特别复杂的模型,但这是一个理论的结果。实务中常用的方法是SV随机波动率模型(Heston,1993)和SABR模型(Hagan, Hagan et al., 2002),原因是他们都有拟解析解或者渐进解析解。 第二类是直接法,直接对波动率曲面进行拟合,也有两种方法。第一种是比较传统的参数模型和非参数模型,第二种是近年来发展比较快的隐含波动率曲面随机模型。 最普遍的直接法就是多项式参数模型,直接利用多项式进行拟合,因为即使是非线性的东西也可以用泰勒展开来逼近。类似的一种方法是Gatheral(2004)的SVI模型(Stochastic Volatility Inspired),优点是SVI 模型满足Lee(2004)得出的在极端实值和极端虚值时,隐含方差与在值程度呈现近似线性,意味着SVI 可以作为隐含波动率的外插值公式。并且Gatheral and Jacquier(2011)证明了在剩余期限较长时, Heston模型与SVI模型产生的隐含波动率曲线具有一致的形式,但SVI 计算复杂度远小于SV模型。缺点是在SVI 参数表达式下,无法给出简单可操作的无套利约束条件。不过Gatheral and Jacquier(2014)提出SSVI 模型,进行了改进,直接画出隐含波动率曲面。另外,还有插值法和曲线拟合法等数学方法直接进行拟合,但都不满足无套利条件,可能出现偏离真实值较远的情况,这里不详细介绍。 直接法的另一大类,隐含波动率曲面随机模型,主要借鉴了固定收益理论中著名的动态利率模型。目前这方面的研究比较少,主要是这些论文:Zhu and Avellaneda(1998)、Schönbucher(1999)、Daglish et al.(2007)、Carr and Wu (2016):VGVV模型。Carr and Wu (2016)在设定隐含波动率服从的随机过程后,利用无套利条件推导出了隐含波动率曲面的表达式,实现了波动率曲面的动态描述。 我们将在后续期权策略专题报告推出基于中国市场的期权隐含波动率曲面计算模型,隐含波动率曲面是期权交易的基础,波动率曲面套利是非常重要的期权策略,届时会有相关计算流程、对比、校准的详细介绍。 海外期权策略应用经验:CBOE期权策略指数一览 美国市场期权上市较早,基金应用期权策略历史悠久,我们可以从CBOE编制的期权策略指数以及基金实际应用期权策略指数投资的情况,来借鉴一些应用期权策略的经验。 3.1、美国市场的期权策略指数 自2002年以来,Chicago Board Options Exchange(CBOE)陆续推出了以期权策略指数为主的Strategy Benchmark Index,这些指数涵盖了从方向性策略到波动率策略的主流期权策略。随着市场对期权类策略指数的认可与接受,基于期权策略的共同基金产品也出现了较大幅度的增长。 2004年,Ibbotson Associates出具的研究报告认为,在大类资产配置中,CBOE的BXM指数在过去的16年有相比于美股和其他国际主要股指更好的风险调整后收益。这一研报发表后,以BXM为代表的期权策略指数逐渐得到市场的认可。2016年4月,晨星在对共同基金(mutual fund)的分类中新增了一个option writing的分类,分类基础正是CBOE的BXM指数。近年来,美国市场上投资者已配置超过200亿美元于BuyWrite类策略的基金。 期权具有非线性收益结构,将期权加入投资组合可以改变组合的损益分布,从而满足不同投资者的收益-风险偏好。另一方面,通过对期权进行动态对冲还能实现对波动率的交易。因此期权策略成为市场上一部分投资者进行资产配置的重要选项,为了方便期权策略类ETF等的投资,CBOE将主流的期权策略均编制成了期权策略指数,为市场投资者提供参考。 从美国市场的情况来看,运用期权策略的基金长期来看有更高的风险调整后收益以及更低的波动率。在美国市场,无论是公募基金(Mutual Fund)还是私募基金(Hedge Fund)都有不少成功利用期权策略的明星基金公司,我们将在下一节介绍中国的资管机构如何利用期权策略。 3.2、期权策略指数简介 期权策略指数是将成熟的期权组合策略流程化制作成较为标准的策略,然后跟踪这一策略组合的表现形成指数。期权组合策略的原理是利用期权组合+现货组成静态或者动态的投资组合。当然,一些CBOE的策略指数不仅运用了期权,还涉及了VIX期货、VIX期权等衍生品。 CBOE的策略基准指数涵盖了目前市场上主流的期权方向性策略和波动率策略,少部分策略甚至还带有一定程度的择时。 期权方向性策略涉及备兑收益策略(BuyWrite、PutWrite)、保护性对冲策略(Put Protection)、蝶式策略(Butterfly)、衣领策略(Collar),均是较为常见的组合期权策略。 波动率类策略涉及做空波动率策略、尾部风险策略、低波动率策略(LOVOL)等,但部分策略需要VIX期货来完成。 以1986年6月30日为起点至2018年6月29日,标普500指数(SPX)上涨至期初的10.83倍,而同期表现最好的BXMD指数上涨至期初的25.29倍。总体来看,不少指数长期收益高于股指,或者其波动率、回撤等风险指标明显低于股指,利用期权实现了多样化的投资目的,可以是收益增强,也可以是对冲下跌风险。 CBOE的期权策略指数编制相当精细,涵盖了多个子类,基本可以直接用来作为一个ETF的编制方案。例如,BuyWrite指数类动态选择不同行权价、不同调仓时间、不同期限、不同仓位等细节构成了不同的指数。 BuyWrite指数的基本原理是期权的备兑开仓(covered call)策略,即持有现货同时卖出认购期权。美国市场期权产品种类较为丰富,CBOE的BuyWrite指数涵盖了标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数、罗素2000指数。另一方面,该类指数还有着不同的细节,例如卖出看涨期权的行权价选择不同,滚动卖期权的调仓频率不同等。以最基础的BXM指数为例,其策略组合是持有标普500指数现货,并卖出平值认购期权。 期权策略全面解读:机构投资者如何应用期权策略 根据上交所每年发布的《股票期权市场发展报告》,增强收益类期权交易在过去两年占全市场期权交易量的比重超过45%,其次是套利交易,保险交易相对占比较低,可能与50ETF期权标的为ETF、实物交割且股票涵盖权重股为主不具市场代表性有关。  从投资者类别看,机构投资者主要以增强收益和套利交易为主,个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。 预计未来期权的主要交易目的也是以对冲(保险)、增强收益、套利、构造结构化产品等为主。 未来随着沪深300股指期权的上市,应用期权进行对冲的交易应该会有较大幅度的增长,沪深300指数更具市场代表性,而且股指期权是现金交割,股指期权流动性很可能会好于现阶段的ETF期权。 4.1、期权实现套利 一般而言,在期权上市初期由于定价效率较低会衍生出很多套利机会,我们推荐在未来期权密集上市之际大力布局期权套利策略。50ETF期权刚上市的2015年期权套利策略很多盈利都超过了50%甚至100%,而预计沪深300股指期权流动性会大大优于之前的50ETF期权,因此期权套利策略应该能获得较好的收益。 期权套利策略是主流的期权交易策略之一,2018年上证50ETF期权的套利交易占比达到22.35%。即使长期来看,套利策略也可以作为一种日常的中性化策略进行交易,随着场内衍生品合约的丰富,衍生品套利策略前景广阔。 期权波动率曲面套利,就是寻找隐含波动率偏离波动率曲面的合约,利用“均值回复”规律期望其会回复到波动率曲面。可以在不同行权价、不同期限两个维度上去寻找同一期权不同合约的套利机会。 此外,随着多种金融期权的上市,跨品种期权套利也成为可能。比如沪深300ETF期权和沪深300股指期权,本质标的都是沪深300指数,一旦两种期权对应合约出现较大偏离可以进行套利。 当然,还可以进一步对隐含波动率曲面进行预测、择时构造复杂的期权统计套利策略,我们会在后续期权策略专题中更新这些套利策略。 4.2、期权实现对冲 期权为投资组合的特定风险敞口提供了绝佳的对冲工具。比如股票Alpha类策略,目前国内主要用股指期货来对冲股票组合的Beta风险,但期权提供了一个更好的对冲工具选项。一方面,股指期货贴水严重,实际对冲成本较高。另一方面,期权提供了非线性对冲工具,在对冲下跌风险时不放弃上涨的收益,基于择时的期权对冲策略可以实现较好的对冲效果。 此外,近年来股市下跌风险较大,如2018年整年都在下跌,而部分资方对回撤控制的要求很高,可以利用期权构造结构化收益产品,大幅降低权益类产品的回撤,同时保留市场上涨获得收益的可能。 预计未来期权对冲策略将是一种主流对冲策略,尤其是沪深300股指期权的上市后,与现有多数权益类产品的相关性会更高,更利于期权对冲策略将进一步在实际投资中应用。 4.3、期权实现增强收益 期权的备兑类策略(covered call)可以实现收益增强,即在持有现货时卖出期权以获得期权费。 以备兑看涨策略(BuyWrite)为例,在持有现货多头的同时卖出虚值看涨期权,这样只要现货不出现大幅上涨,卖出看涨期权的期权费就实现了收益增强。在美国市场,很多基金都是股票多头,因此常用BuyWrite策略来进行收益增强,每年的增强收益一般在1%左右。 长期来看,BuyWrite类指数确实有收益增强的效果,所有指数都跑赢了标普500指数(BXMW由于数据太短不明显)。其中,BXMD和BXY的收益增强效果最好,长期稳定跑赢了标普500指数以及其他BuyWrite类指数。 备兑类策略通过卖出看涨期权获得的额外权利金收益实现了收益增强的目的,但同时放弃了标的资产价格大幅上涨带来的收益。 中国市场面临的情形类似,有大量的股票多头基金需要长期持仓,而在市场弱势震荡或者下跌时完全可以通过卖看涨期权来增强收益。但是中国市场多空切换更快、涨跌幅更大,因此很多策略都需要择时,我们基于择时提出的50ETF期权BXY_Roll30和BXY_OtmFix指数长期表现明显优于基础BuyWrite指数。 以BXY指数为基础,我们在《50ETF期权BuyWrite指数》进一步提出了BXY_Roll30和BXY_OtmFix两个动态选择行权价的BuyWrite指数,相比于BXY指数指数有明显地夏普提升,长期收益增强效果显著。 4.4、期权实现多策略 此外,期权还有很多常用的策略,未来也可以将成为公募、私募基金的重要策略来源,而且这些期权策略与现有股票为主的策略相关度较低。 卖期权策略是一种常见的期权策略。期权市场上长期来看赚钱的永远是卖方而不是买方,卖期权策略是一种高胜率、低盈亏比的策略,通过不断卖出与当前现货市场走势相反的期权来赚取期权费,比如市场上涨卖看跌,市场下跌卖看涨。 做空波动率策略是一种常用的期权策略,由于隐含波动率长期高于已实现波动率,可以通过不断做空波动率来赚取这部分收益,但需注意VIX暴涨带来的大幅回撤。 卖期权策略和做空波动率策略都需要择时、严格止损来控制回撤,其中择时最为关键。我们在《期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略》利用择时来在稳健的窗口期做空波动率,策略表现优异。 总体而言,期权是一个高、中、低频都有巨大投资机会的市场,不同市场参与者都可以通过期权实现自己的交易目的。 未来期权投资市场前景广阔,美国的现在就是我们的将来,未来的量化对冲策略就是“金融衍生品”的量化对冲,机构投资者应抓住衍生品时代的发展机遇,提早布局衍生品投资。 风险提示 (1)极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击,导致收益亏损。 (2)50ETF期权定价短期内可能出现较大偏差,部分结论在短期内可能不成立。 [详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年11月13日 18:06
一千种观点就有一千种策略 基金经理详解期权扩容
一千种观点就有一千种策略 基金经理详解期权扩容

  原标题:【专访】“一千种市场观点就有一千种策略” 基金经理详解期权扩容 财联社(上海,记者 黄淑慧)讯,时隔4年,期权品种迎来大扩容,沪深交易所沪深300ETF期权以及中金所沪深300股指期权获准上市。华泰柏瑞基金指数投资部总监、华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军接受财联社记者专访时表示,随着这三只期权品种的上市,沪深300将成为衍生品最齐全、投资策略最丰富的指数,未来基于沪深300的“玩法”会更为多样。 涨跌震荡皆可获利 “沪深300ETF期权和股指期权的推出,可以让投资者更为精确地表达对于市场的观点。不管是认为沪深300一定阶段内有10%或者20%的上涨空间,还是认为后市有下跌的风险,或者判断未来仅仅是窄幅波动,都可以运用期权工具来体现自己的判断。”柳军表示,进入期权时代后,标的的行情变化将不会是投资者唯一的判断依据,不但市场涨跌有机会获利,即使市场不涨不跌,甚至市场涨跌不明确时,通过判断波动率的变化,投资者也可以借助期权从中获利。 “一千种市场观点就有一千种期权策略。”柳军表示,期权交易中的四个最基本的策略即买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权,投资者可以在不同的行权价、不同的合约月份、持有不同方向的期权,或者将这四个基本策略进行各种组合,又或者与沪深300现货、期货乃至债券等品种进行组合,从而构建出非常丰富的投资策略。运用这些策略,投资者可以实现方向性的交易,也可以构建各种期权套利策略实现绝对收益,亦可以构建一个指数增强组合,还可以做多或做空波动率,等等。 他表示,在实践中运用较多的策略可能包括:保护性策略,即在持有现货头寸的基础上,买入认沽期权对冲下行风险,同时可以保留上行收益。综合行权价、到期日、对冲成本等因素,风险厌恶的投资者可以使用实值或平值的认沽期权,做到能够行权对冲;风险偏好较高的投资者可以使用虚值的认沽期权,降低成本。 再如备兑开仓策略(持有现货同时卖出认购期权),可以作为一种指数增强策略来运用。如果投资者认为沪深300一定阶段内上涨的可能性不大,则可以通过卖出认购期权来增加收入。 保本策略,主要仓位配置于债券,同时将票息收益去买入认购或认沽期权,或者是期权组合,从而实现组合收益的弹性;而为此付出的成本是期权权利金,在债券收益相对确定的情况下,整个组合大概率仍然能够保证本金的安全。 助推ETF“强者恒强”格局 在沪深300 ETF和股指期权获批之前,上交所于2015年上市了上证50 ETF期权。柳军表示,随着中国资本市场的发展,市场期待更具市场代表性的期权品种上市。沪深300指数的代表性高,与投资者持仓的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果将更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。 “有了更多的风险管理工具,也有助于吸引更多长期资金入市。”柳军表示,无论是国内的机构资金,还是逐步进入A股市场的外资,都需要更为完备的对冲和投资工具。 对于ETF期权上市给ETF现货所带来的影响,柳军表示,华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF作为沪深300ETF期权的交割标的,将直接提升这两只ETF产品的交易需求,对于产品流动性是重大利好,进而有望促进产品规模的提升。目前,这两只ETF产品本身就是沪深300ETF领域的头部产品,规模和流动性都占优,ETF领域素来具有“先发优势”,而期权的推出将进一步巩固目前“强者恒强”的格局。 回溯历史也可以发现,在2015年2月上证50 ETF期权和2015年4月上证50期货上市后,作为期权对应现货标的,华夏上证50ETF相当长时间里都是沪深两市规模和流动性第一的ETF,并且与其他上证50 ETF 拉开了较大的差距。 至于ETF期权和股指期权之间的差别,柳军认为,二者在功能上大同小异,但在一些具体细节上存在细微的差异。比如,虽然股指期权的优势在于精确性,与标的指数直接挂钩,而ETF虽然具有一定的跟踪误差,但投资者直接投资指数现货是无法实现的,要么投资股指期货,要么投资ETF,在大多数情况下,ETF的跟踪误差相对可控,而股指期货的升贴水受市场情绪影响较大,二者各有优势。此外,沪深300股指期权的单张合约的名义价值是40万元,高于沪深300 ETF期权的4万元,ETF期权的投资门槛相对较低,具有沪深交易所证券账户的合格投资者即可直接参与。而采用“备兑开仓策略”即持有现货同时卖出认购期权的投资者只能通过ETF期权实现,可以大大节约保证金,对于增强策略的投资者而言更适合使用300ETF期权。[详情]

财联社 | 2019年11月13日 15:11
推出股指期权 为机构投资者提供高效的风险管理工具
推出股指期权 为机构投资者提供高效的风险管理工具

  来源:证券时报 2018年中央经济工作会议指出:“经济稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。” 进入2019年,全球经济政策不确定性进一步增加,包括美联储货币政策演变、英国脱欧结果、贸易摩擦等一系列事件都将加大全球经济发展的波动;国内经济运行“稳中有变,变中有忧”,变局中蕴含着新挑战,各类隐性风险将逐步显性化。 基于这些境内外因素,我国资本市场不确定性将持续提升,市场各方的风险管理需求更加迫切。 在此背景下推出股指期权,进一步满足市场对避险工具的需求,完善股票市场风险管理体系,从而更好服务于资本市场的发展,助力防范化解金融风险攻坚战。 股指期权可以提升金融市场效率 金融市场具备配置功能、调节功能和价格发现等功能,金融市场效率直接影响其功能的发挥。从全球经验看,股指期权产品的出现丰富了金融市场中的金融工具种类,并在风险转移、改善投资者结构及价格发现等多方面发挥重要作用,提升了金融市场效率。 首先,股指期权具有独特的“保险”功能,能够更加精细地管理风险。期权产品是非线性金融衍生工具,它的风险转移功能与期货相比更为有效,并可在对冲市场下跌风险的同时,保留市场上涨时的潜在收益。此外,它可以将风险分离、重新组合,转移至有能力、有意愿的市场参与者。 其次,推出股指期权有助于鼓励投资者长期持股,并为股票市场引入增量资金。根据美国著名的《南森报告》,期权交易有助于平抑股票市场波动、增加股市流动性;通过运用股指期权进行有效的风险管理,有助于吸引长期投资者参与股市、鼓励市场长期持股,促进股市树立长期投资的理念,降低股票市场追涨杀跌的羊群效应,对股票市场长期稳定健康发展起到积极作用。 最后,推出股指期权将为编制波动率指数、提高宏观决策的前瞻性和有效性奠定基础。境外经验表明,基于期权价格编制的波动率指数具有精确衡量股市风险的功能,是反映市场情绪的关键指标,可以为宏观决策和市场监管部门提供重要参考。 股指期权可以推动券商业务模式创新 推出股指期权,将有助于机构投资者进一步完善自身风险管理体系,同时也将推动券商等市场参与机构的业务模式创新,为其业务转型创新提供有利抓手,推动行业整体发展。 一是推出股指期权可以帮助证券公司重新规划自营投资战略路径,挖掘新的增长潜力,探索投资转型。2018 年权益市场波动,影响了部分偏重权益类投资券商的自营业务收入,部分券商开始探索由单一性、趋势性投资向多样性、策略性投资转型,减少市场周期对业绩的扰动,充分利用衍生工具实现风险对冲,并为盈利带来新增长点。未来,当股指期权推出后,券商将可利用股票现货、股指期货和股指期权等衍生品工具的组合,进一步增强收益、降低风险,平滑收益曲线;同时,借助股指期权等场内工具,证券公司也可降低场外期权的权利金成本和对冲成本,实现场内期权与场外期权业务的互补协调发展。 二是推出股指期权将有助于券商零售客户财富管理业务转型、布局机构客户综合金融服务市场。目前,以佣金价格战博取市场份额的战略不可持续,未来经纪业务发展需关注零售端和机构端转型进程。在零售客户端,券商正积极推动财富管理转型,应充分利用场内衍生品工具发挥和升级风险管理、资产定价等领域的核心竞争力,加快发展如投行、资管、投资等综合类业务,将传统以通道佣金为主的收入,转变为以核心能力为基础的管理风险的收入。在机构客户端,加强对重点客户的研究、服务,挖掘客户的综合金融服务需求,同时提高公司协同能力,拓展对客户服务的业务链和价值链,提高重点客户对公司的贡献度。如股指期权成功推出,将不仅能增加期货公司的交易佣金收入,证券期货经营机构还能组建专业的期权投顾团队,为客户提供定制化的风险管理深度投顾服务。 三是借助股指及个股期权等衍生品工具,券商可稳健发展两融业务,探索股票质押业务新模式。股票质押业务经历前期风险集聚升级和政策纾解后,当前风险整体可控。券商作为股票质押重要的出资方和业务管理人,未来除连续优化准入标准和加强全流程统筹外,还可借助股指及个股期权等衍生品工具,探索股票质押业务新融资模式。比如在持有股票现货基础上,同时买入看跌期权并卖出看涨期权,可以以较低的成本将投资组合波动控制在合理的区间,能有效控制下行风险,从而降低业务风险。目前来看,未来股指期权的推出能为一篮子股票的质押业务提供套期保值工具。 四是股指期权将赋予券商资管业务新工具,提升主动管理能力。2018 年4 月和10 月,资管新规和券商资管业务配套细则相继落地。如能上市股指期权等衍生品工具,资管业务在连续深化向主动管理等内涵式增长方向转型的同时,可通过造就主动管理能力、摸索业务创新模式等打造差异化优势,提升资管规模及管理费收入。推出股指期权还有利于券商拓宽资管产品的投资范围,进行更为灵活的产品设计。比如,券商可以利用场内期权,开发出基于波动率套利和跨市场套利等策略的绝对收益型产品,或者是创设出有本金保护机制的结构化理财产品。股指期权作为专业化的金融工具,能为券商打磨主动管理这一核心竞争力提供重要抓手。 (作者系海通证券权益投资交易部衍生产品部负责人)[详情]

新浪财经综合 | 2019年11月13日 03:50
异同点在哪里:上证50VS沪深300 ETF期权VS股指期权
异同点在哪里:上证50VS沪深300 ETF期权VS股指期权

  来源:ETF期权通 原标题:上证50和沪深300,ETF期权和股指期权,异同点在哪里? 在经过了1700多天之后,ETF期权终于再添新品种。2015年2月9日,上海证券交易所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权,距今已经过去1733天。 11月8日,证监会宣布,正式启动扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权、中金所上市沪深300股指期权。 同样都是沪深300,ETF期权和股指期权还是大有不同的。 沪深300ETF期权的交易方式与50ETF期权除了标的物不同,其他的合约要素都是一致。 我们可以来通过对比合约要素来看看ETF期权和指数期权 一、股指期权与ETF期权对比 ETF期权标的为股票指数ETF,沪深300ETF期权标的为上市的300ETF 股指期权标的为股票指数,沪深300指数期权标的为沪深300指数 ETF期权为实物交割,期权到期之后行权得到的是对应的ETF份额 股指期权为现金交割,期权到期之后行权是现金的交收 ETF期权与对应的股票指数之间有一定的差别,进行对冲及套利操作是与ETF直接相关 股指期权与对应的股票指数连接紧密,可直接与对应的指数进行对冲及套利操作 ETF期权投资者可以使用期现套利、增强收益(备兑开仓)等 股指期权无法实现或难以实现的交易策略。 股指期权合约规模一般较大,采用现金交割,交割非常方便,更适用于机构投资者 ETF期权合约规模一般较小,且采用ETF实物交割,与ETF市场关联紧密,更适用于ETF投资者。 上证50ETF期权从2015年2月9日上市以来,其成交量与持仓量屡创新高,但是其挂钩指数上证50样本全部来自沪市, 沪深300指数样本来自沪深两市,增加300期权能够满足更多投资者的需求 二、上证50和沪深300指数具体有哪些异同点 上证50指数:金融大哥大 上证50选取的是沪市中规模大、流动性最好的50只股票,也就是我们常说的“漂亮50”。上周指数之所以能红,基本都是它的功劳。 这是一个极不均匀的指数,行业的集中度非常高。从上图可以明显看出,金融股占据了62%的比重。银行、保险、证券成为了指数的三大巨头。当然有利必有弊,上证50常被人诟病的地方也在这,它的走势很容易被金融板块绑架。但不得不说,上证50是一个波动比较小,资产质量比较好的指数。 前十大权重股的权重之和有53.24%之多,所以这是一个极度依赖银行板块的指数。股票的市值也很大,简直是大盘股的天下,平均市值都达到了3200亿。 总的来说,上证50的流通市值很大,大部分都是金融蓝筹股,但是行业的集中度太高,容易被金融行业影响。 沪深300指数:股市晴雨表 沪深300指数的300只样本股选自沪深两个证券市场,包含的成分股都是市值大、流动性好的主流股票, 可以说沪深300能相对较好地反映市场上成熟公司的情况,是最能代表中国股市的指数,被称为A股市场走势的“晴雨表”。 行业权重分布上来看,金融地产股占比权重最大,达到了39.1%,而前10大权重股上基本都是金融板块及消费板块。 总的来说,沪深300样本股的选择还是比较全面和优质的,但是主要覆盖的还是大盘股。 从沪深300和上证50的十大权重股中可以看到,重叠率非常高,可以看到中国平安、贵州茅台、招商银行等身影,几乎是一个模子里刻出来的。有一句说,上证50是沪深300身上的一块大肉,人称“超大盘”!其实上证50的样本股都来自于沪深300中! 但是区别在于样本股权重的占比,同是权重最大的中国平安,在沪深300中的占比只有7%,而在上证50中则达到了两倍以上,占比达15.71%。所以上证50对金融股票的持有占比更高、更集中,而沪深300则覆盖的更全面和均衡。 此次沪深300ETF期权和股指期权试点获批,符合我国资本市场发展的内在需求,也有望促进我国资本市场长期稳健的发展。 本次期权市场扩容:(1)丰富了投资者的风险管理工具,有助于培育机构投资者,优化市场结构,提升市场活力;(2)而且促进衍生品市场发展是确保进一步对外开放的重要配套措施,标志着我国资本市场国际化水平再进一程。 声明:文章部分数据信息来源于公开资料,内容仅供参考,不构成投资咨询。投资有风险,入市需谨慎。 [详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年11月12日 09:00
海通量化团队:沪深300期权介绍与展望
海通量化团队:沪深300期权介绍与展望

  来源:海通量化团队 原标题:“海量”专题(147)——沪深300期权介绍与展望 11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300股指期权合约,以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥期权经济功能,推动期现联动健康发展。 本文旨在回顾现有的上证50ETF期权(后文将简称为50ETF期权),并展望即将推出的沪深300ETF期权以及沪深300股指期权。本文主要分为四个部分,第一部分简要总结50ETF期权的发展现状,第二部分介绍沪深300ETF期权标的,第三部分对比分析沪深300ETF期权以及沪深300股指期权的相关特征,第四部分介绍期权的相关投资策略。 1、上证50ETF期权发展回顾 作为我国首只ETF期权,上证50ETF期权近五年来交易运行平稳,风控措施有效,市场定价合理,投资者参与理性,市场规模稳步增长,经济功能逐步发挥,开始成为我国金融市场的重要组成部分。 上证50ETF期权自2015年2月9日上市交易以来,成交量以及持仓都呈现出了稳步上升的态势。期权交易量从2015年2月9日的18,843张,上升至2019年11月8日的2,900,206张。期权持仓量从2015年2月9日的8,651张, 上升至2019年11月8日的4,092,260张。下图分别展示了50ETF期权自上市以来的成交量以及持仓量。 从成交面额上看,上证50ETF期权近一个月的日均成交面额为788亿元, 同期,上证50ETF日均成交金额为11亿元,两者比例约66:1。2019年11月8日,上证50ETF期权总持仓面额约为1126亿元,上证50ETF场内规模达416亿元,两者比例约2.7:1。 基于上证50ETF期权的相关数据,我们可对于即将上市的沪深300ETF期权的成交情况进行简单预估。华泰柏瑞沪深300ETF近一个月日均成交金额近10亿元,嘉实沪深300ETF日均成交金额近4亿元。若以50ETF期权日均成交面额与50ETF日均成交额的比例进行估算,华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交面额将接近660亿元,嘉实沪深300ETF期权日均成交面额将接近280亿元,两沪深300ETF期权的总日均成交面额将接近940亿元。 2、沪深300ETF期权标的介绍 2.1、上证50与沪深300指数比较 沪深300指数行业分布更均匀 尽管沪深300指数与上证50指数均为大盘蓝筹指数,但二者的行业分布仍然有较大差异,其风险收益特征也不尽相同。上证50指数成分股为沪市市值最大、流动性最好的50只蓝筹股票,其中金融行业占比较高,为56.73%。而沪深300指数的成分股为沪深两市市值最大、流动性最好的300只股票,其行业分布相对上证50指数更为均匀,占比最大的金融行业权重为34.76%。 沪深300期现货成交更活跃 沪深300指数覆盖股票数量和市值更大,期现货成交相对上证50指数更为活跃。2016年以来上证50和沪深300指数期现货成交额如下图所示,上证50指数和股指期货日均成交381和146亿元,沪深300指数和股指期货日均成交1304和420亿元。2019年以来,上证50和沪深300指数现货日均成交479和1591亿元,期货日均成交347和1114亿元。 2.2、沪深 300ETF 期权标的 上交所和深交所沪深300ETF期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF(代码:510300)和嘉实沪深300ETF(代码:159919)。 华泰柏瑞沪深300ETF是上交所上市最早、规模最大的沪深300ETF,2019年三季报披露规模为345.12亿元,2019年以来(截至 2019.11.08) 和最近一个月的日均成交金额分别为13.51亿元和10.11亿元,目前是全市场流动性最好的沪深300ETF。 嘉实沪深300ETF是深交所上市最早、规模最大的沪深300ETF,2019 年三季报披露规模为226.49亿元,2019年以来(截至2019.11.08)和最近一个月的日均成交金额分别为2.87亿元和4.02亿元,近期流动性改善十分明显。 3、沪深300ETF期权与沪深300股指期权特征分析 由于目前沪深300期权合约规则尚未正式发布,本节将分别以上证50ETF期权与沪深300股指期权合约(征求意见稿)替代沪深300ETF期权和股指期权,对二者进行比较。对于沪深300股指期权合约(征求意见稿)中未公布的合约规则,我们将参考沪深300股指期权仿真合约。 3.1、合约规则 下表列出了上证50ETF期权以及沪深300股指期权的主要合约条款。 3.2、合约标的 沪深300ETF期权以沪深300ETF为标的,而沪深300股指期权则以沪深300指数为标的。ETF由于融券成本较高,ETF期权投资者通常使用股指期货进行对冲,股指期货以指数为标的,投资者需要同时考虑到股指期货基差和ETF相对指数的跟踪误差两方面的影响,而股指期权投资者仅需要考虑股指期货基差的单方面影响,对冲难度相对较小。 3.3、合约面值与杠杆水平 ETF期权和股指期权的合约面值及杠杆水平存在一定差异。 以2019年11月平值期权合约为例:50ETF购11月3.10合约11月8日收盘的权利金为220元,对应面值为31000元;相应的上证50股指期权仿真合约 1911C3000权利金为2260元,对应面值为300000元。由此可见,股指期权的合约面值和权利金均为ETF期权的10倍左右,二者杠杆比率较为接近。我们预计沪深300ETF期权和股指期权也具有类似特征。 保证金方面,ETF期权与股指期权保证金计算方法一致,但参数存在差异,根据沪深300股指期权仿真合约规则,二者的合约保证金调整系数分别为12%和10%,ETF期权的保障系数为7%,股指期权的合约保证金调整系数与最低保障系数之积为5%。由此可见,股指期权合约保证金比率更低,意味着更高的卖方杠杆。 3.4、行权价设置 在设置行权价范围时,上证50ETF期权合约初始行权价格数量为9个行权价格,分别为1个平值合约、4个虚值合约和4个实值合约。在合约存续期期间,合约品种由于价格波动导致实值(或虚值)期权合约的数量少于4个时,那么需要在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约,保证实值(或虚值)期权合约至少4个。沪深300股指期权则是以行权价格覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围为目标。与此同时,两期权的行权价间隔都会根据行权价所处价格区间的不同而有所调整。 3.5、交割方式 ETF期权行权为实物交割,且交收日为次日。股指期权采用现金交割方式,交割结算价为合约到期日标的指数最后两小时的算术平均价。对比可见,ETF认购方行权需要承担额外两天价格波动的风险,而股指期权当日以现金方式交割,交割风险较小。 此外,ETF期权的实物交割制度令其存在备兑交易指令,而股指期权未有此项交易指令。 3.6、其他差异 除了合约标的、合约面值、杠杆水平、行权价设置以及交割方式之外, ETF 期权和股指期权在以下几个方面也存在差异: 1)合约月份设置。上证50ETF期权合约月份为当月、下月及随后两个季月;沪深300股指期权合约月份为当月、下2个月及随后3个季月。沪深300股指期权合约月份相对更多。 2) 最后交易日。上证50ETF期权和沪深300股指期权的最后交易日分别为到期月份的第四个星期三和合约到期月份的第三个星期五。股指期权最后交易日与股指期货相同,对冲难度相对较低。 3) 涨跌停限制和熔断规则。上证50ETF期权涨跌停限制更严格,且存在熔断机制。 4、期权投资策略 期权投资策略可大体分为:期权套利策略、期权投机策略以及期权套保策略。 4.1、期权套利策略 4.2、期权投机策略 期权的投机策略非常丰富,大致可以分为两类:方向性策略和波动率策略。在方向性策略中, 如果看好市场,且信心十足,简单的策略是买入看涨期权。如果看好市场,但是认为市场上涨幅度不大,那么可以采取牛市价差策略(Bull Spread)。反之,如果看空市场,且信心十足,那么买入看跌期权。但如果信心不足或是认为跌幅不大,可以采取熊市价差策略(Bear Spread)。上述这两类价差策略可以降低组合成本,但也锁定了最大收益。 牛市价差策略组合可以由多种方式组成,最简单的为:做多1份行权价为K1的看涨期权,做空1份行权价为K2的看涨期权(其中,K1<k2)。下图展现了该策略的到期收益分布。不难发现,投资者实质上是对标的资产的价格走势进行了判断,并且认为价格会上涨。该策略的优点在于,当标的价格走势与投资者预期相反时,仅会造成有限损失。当然,投资者也可以使用类似方法,通过买卖同样到期日、不同行权价的看跌期权,或者做空1份行权价为k1的看涨期权,做多1份行权价为k2的看涨期权,来构造熊市价差策略组合。< p=“”> 在波动率策略中,若投资者估计后市波动率扩大,并期望在指数快速下跌或上升时获利,但只愿意承担有限的风险时,可以采用跨式期权期权组合(Straddle)、宽跨式期权组合(Strangle)、蝶式期权组合(Butterfly)、铁秃鹰式期权组合(Iron Condor)等。同理,若投资者预期后市波动缩小,也可通过相应的方式构建组合。 以跨式期权组合和宽跨式期权组合为例。跨式期权组合(Straddle)由一对有相同行权价格的看跌、看涨期权组成,到期收益如左下图所示。此种期权组合主要有两个特征:1)期权组合价值和标的价格波动方向无关。通过收益结构图可以发现,组合的到期收益仅与到期时标的资产的波动大小有关,而与标的资产是否上涨或下跌无关。2)标的价格的波动越大,组合的收益越高。买入跨式期权的实质就是做多波动率。当然,投资者也需要承担标的波动率变小的风险。类似地,投资者可以买入同样到期日的一份虚值看跌期权和一份虚值看涨期权,构成宽跨式期权组合(Strangle)。 除却上述的策略外,还有很多其他期权组合策略。譬如海鸥式期权组合(Seagull)、对角式期权组合(Diagonal)、比例价差期权组合(Ratio Spread)等等。这些策略或者利用了不同到期日的期权组合策略(对角式期权组合),或者是配比了不同数量的期权合约(比例价差期权合约)。感兴趣的投资者可自行查阅相关介绍,本文就不展开讨论了。 4.3、期权套保策略 由于期权具有时效性和杠杆特性,也可用来做套期保值。与期货不同之处在于,期货的杠杆是固定的,且收益与风险是对等的。而利用期权进行套期保值时,通过遴选行权价格,或者构建期权组合,可以加大或者降低资金的杠杆。同时,利用期权进行套保的优点在于可以完全锁定风险,最大风险就是损失全部的期权费。除此之外,还可以通过50ETF期权和300ETF期权合成现货,进行跨品种套利,以及沪深300ETF期权和股指期权之间的统计套利等等。 5、总结 本文主要回顾了上证50ETF期权的发展历程,并对沪深300期权进行了介绍与展望。相比上证50指数,沪深300指数的行业分布更为均匀,期现货成交更活跃。因此,我们预期,沪深300期权推出后,有望获得更多投资者的青睐和参与。 ETF期权和股指期权在合约标的、合约面值、杠杆水平、行权价设置以及交割方式等方面存在差异,股指期权具有合约面值大、卖方杠杆高、交割风险小等特征,更适用于机构投资者。 在沪深300期权上市后,我们将密切关注产品运行情况,并推出相应的报告,敬请各位投资者关注。 6、风险提示 市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。 [详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年11月12日 08:43
期权扩容有助引入长期资金 将提升A股配置价值
期权扩容有助引入长期资金 将提升A股配置价值

  原标题:期权扩容有助于引入长期资金 将提升A股配置价值  上周五盘后,中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准沪深交易所上市沪深300ETF期权。这也意味着全面深化资本市场改革的步伐正在加快。 有市场声音将期权扩容解读为利空,显然并不理性。 首先,完备的ETF期权产品体系实际上有助于A股市场的长期稳定。股市的中长期稳定上涨,需要的是有耐心的长期资金。但是,在缺乏风险管理工具的情况下,频繁的短期扰动因素及A股市场较大的波动率或许会令不少长线资金望而却步。因此,对于长期资金而言,运用期权进行风险管理以对冲短期的风险扰动,显然是必要的。 从另一个角度来说,随着股票股指期权试点工作的推开,A股一方面将会吸引更多长线资金入市,另一方面也会增加投资者长线持股的意愿。厦门大学金融学教授韩乾认为,扩大股票股指期权试点,可以预见股市的资金供给将进一步增加,市场运行更加稳定,稳健的中长期投资者能够更安心投资股市,期权投资者需要增加ETF配置。“随着市场对深化改革信号的吸收与认可,A股能够走出一波慢牛行情。” 瑞信中国首席经济师王一表示,扩大股票股指期权试点工作是走向完善市场的又一步,为市场参与者提供实现投资目标的更多工具。它会对提高日益开放包容的资本市场的效率产生净积极作用。 其次,丰富的股票股指期权产品将为投资者提供更加精细化的投资工具。作为深市即将推出的沪深300ETF期权标的合约的管理人,嘉实基金表示,该期权的推出对投资者具有重要意义。 一方面是可以降低资产配置成本。嘉实基金认为,投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利,利用标的资产价格变动产生收益。另一方面是可以风险对冲。相比于期货,期权提供了非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入认沽期权,该组合当市场下行时由期权提供保护,当市场上行时却不丧失上涨空间。此外,期权还能够为波动率交易等复杂策略提供工具。投资者如认为未来一段时间标的资产波动率增加,可通过同时买入认购期权和认沽期权构造跨式组合来获取收益,丰富了投资者工具箱。 相较于涉及成份股范围有限的上证50指数,“沪深300指数覆盖11个行业,成份股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%。跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性更强、覆盖面更广、影响力更大。是境内外机构投资者投资A股市场业绩比较基准的重要选择之一。”嘉实基金表示。 淘利资产期权投资部投资总监党玮睿也表示,从交易机会上来说,沪深300的波动更大,交易机会也会更多,与此同时也会带来更多的跨市场的新的交易策略上线。另外,300ETF期权对应的标的股票的行业跨度更大,和股票策略的配合将来也会更加有效。 再次,对于丰富期货期权产品,市场已有预期。今年9月,证监会在京召开的全面深化资本市场改革工作座谈会提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。其中,“补齐多层次资本市场体系的短板”“丰富期货期权产品”被摆在了第三条的重要位置。 深交所今年1月作出的新年工作部署中,也提出要全力推进ETF期权等重点任务平稳落地。事实上,自上交所2015年推出50ETF期权以来,市场整体运行平稳。50ETF期权也起到了降低标的波动性、提升标的流动性等积极作用,扮演了股市“稳定器”的作用。 最后,除了对于市场的稳定作用外,丰富的期权产品上市对于促进金融服务实体经济方面也将发挥重要作用。浙江大学教授骆兴国认为,中国金融市场和投资者结构的独特性有助于衍生品定价理论和风险管理实践的发展和创新。合理利用衍生品工具能在服务实体经济、完善金融市场、提升市场质量、调节资源配置、提高资金利用效率等方面发挥关键作用。 “企业可以通过期货和期权产品降低未来的成本和收益不确定性,还可以通过利率和汇率衍生品来对冲通货膨胀和全球化背景下带来的外汇波动风险。” 骆兴国表示。[详情]

上海证券报 | 2019年11月12日 07:31
证券时报:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力
证券时报:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力

  原标题:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力 来源:证券时报  时隔4年,期权市场迎来首次大扩容,3只沪深300相关期权产品获准上市。作为覆盖行业更全面、股票市值更分散的沪深300指数衍生产品,相关期权产品更有利于为投资者进行精准风控,为加速外资等机构入市、为多种交易策略的实现,提供了更多产品保证,也必将为资产市场注入更多新活力。 50ETF期权在经过4年发展之后,无论持仓量还是成交量,都呈现倍数级增长。目前,50ETF期权年度日均总成交量从上市之初的10万张水平上升到超过200万张,总持仓量从不足30万张上升到超过400万张,实际日均成交金额从1亿元上升到14亿元,成交对应的名义本金达600亿元水平。市场容量明显大幅提升,反映出市场投资者对期权工具的需求巨大。 显然,此时引进沪深300相关期权产品已是水到渠成。从交易标的本身看,市场上跟踪沪深300的指数型基金是跟踪上证50指数基金的3倍,风险管理工具的需求量更大。统计显示,截至11月8日,跟踪上证50指数的被动型基金共25只,其中ETF4只;跟踪沪深300的被动型基金共77只,其中ETF6只。从市场规模看,仅统计ETF的话,上证50ETF整体规模420亿元,沪深300ETF整体规模近1000亿元。 从覆盖风险的对冲效果看,相比50ETF只覆盖A股市场市值最大的50只个股、且主要以金融股为主不同,沪深300指数覆盖的行业更全面、股票市值更分散。指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,更有利于投资者提升对冲管理效果。特别是今年资本市场对外开放步伐明显加快,MSCI等国际三大主流指数齐聚A股。在此背景下,扩容现有对冲工具、提升市场容量显然是必然选择。 发展沪深300相关期权产品,将为市场注入更多新活力。以50ETF期权为例,50ETF期权所挂钩的50ETF产品为华夏上证50ETF,在期权上市的2015年其规模为258.60亿元,今年三季度规模已达416.62亿元。 期权市场大扩容,是建立在市场投资者对期权工具巨大需求的基础之上的,也将更多满足外资、公募、社保基金、保险资管等机构投资者大量入市资金的对冲需求,为资金持续流入市场提供更多产品保证。[详情]

新浪财经综合 | 2019年11月12日 06:56
证券日报:股票股指期权落地顺应市场需求
证券日报:股票股指期权落地顺应市场需求

  原标题:股票股指期权落地顺应市场需求 为“深改”保驾护航 来源:证券日报 深化资本市场改革又一重磅举措落地! 11月8日,证监会宣布,正式启动扩大股票股指期权试点工作,批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。本次期权扩容完成后,围绕沪深300板块,股票、指数基金、股指期货、ETF期权、股指期权将形成初步完备的投资工具体系,资本市场基本实现了从现货到衍生品的立体化部署。 笔者认为,建设多层次的资本市场需要多层次的金融衍生品体系为之保驾护航。股票股指期权的推出顺应了市场环境和投资者的需求,是深化A股市场改革以及金融衍生品市场发展的重大利好,不仅有利于吸引更多的长期资金入市,而且也有利于预警并疏导系统性风险,增强市场内在稳定性。 从国际经验来看,美国市场的500多只ETF和近3000只个股都是股票期权标的,其聚集效应和对现货股票市场的促进作用十分显著。成熟市场的理论研究也已有明确结论,美国《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》和《期货和期权交易对经济影响研究报告》等均认为期权产品不会分流股市资金,有助于提升现货市场流动性和平抑标的资产波动,对真实资本形成有积极作用,充分肯定了期权的经济功能。 国内期权市场实践也印证了股票期权对提高市场效率的重要作用,上证50ETF期权上线近5年来,已成为投资者管理现货市场波动的有力工具,同时对标的证券50ETF的流动性与规模也产生了积极影响。 笔者认为,此次发布的扩大股票股指期权试点工作有两大亮点值得关注。 第一大亮点是深交所首次启动股票期权试点,这也是资本市场支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、推进落实全面深化资本市场改革任务的重要举措。 众所周知,2015年2月9日,上交所率先启动了上证50ETF期权上市交易,这也是国内首只股票期权产品。 而深交所也早在2015年1月份开展股票期权全真业务演练。经过4年多的积累,已经具备开展期权交易的条件。因此,此时启动股票期权试点时机成熟且有其内在需求。 一方面是进一步完善市场基础制度、引导中长期资金入市、增强市场内在稳定性、提高金融服务实体经济能力的内在要求。 另一方面也是有利于完善大湾区金融市场产品体系,补齐深交所市场风险管理工具短板,更好满足市场风险管理需要,促进形成期现货市场良性发展、满足全球资产配置管理的需求。 第二大亮点是中金所沪深300股指期权产品的推出,填补了我国资本市场股指期权产品的空白。 股指期权是管理资本市场风险的重要工具,无论是成熟市场还是新兴市场,股指期权早已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。 早在2013年,中金所就开始启动沪深300股指期权仿真交易,2014年又启动了上证50股指期权仿真交易。因此,股指期权的正式落地也是市场期待已久。 由此来看,增加股票期权标的、上市股指期权也是当前我国资本市场发展的内在需求,对于股票市场和期权市场长期持续健康发展意义重大 期权的推出在为投资者提供全方位、多角度的风险管理方式的同时也将进一步优化资本市场的投资运行环境,有助于增强长期资金的持股信心,吸引长期资金入市,丰富多层次资本市场体系。 笔者预计,在股票股指期权上市之后,国内场内权益类期权产品体系建设的步伐也将继续加快,更好的服务于我国资本市场的高水平发展。[详情]

新浪财经综合 | 2019年11月12日 05:27
沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求
沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求

  原标题:沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求 □本报记者 黄灵灵  日前,中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准深交所上市沪深300ETF期权。而深交所将在中国证监会的指导下,全面启动股票期权试点工作,确保平稳推出嘉实沪深300ETF期权。嘉实基金表示,即将推出的沪深300ETF期权将进一步推进我国资本市场平稳健康发展,也将更好地满足投资者风险管理需求。 启动深市股票期权试点,丰富期货期权品种,是资本市场支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、推进落实全面深化资本市场改革任务的重要举措,也是进一步完善市场基础制度、引导中长期资金入市、增强市场内在稳定性、提高金融服务实体经济能力的内在要求。 嘉实基金指出,即将推出的沪深300ETF期权为投资者提供了精细化的投资工具,对投资者具有重要意义:一是降低资产配置成本。由于期权具有杠杆性,投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利,利用标的资产价格变动产生收益;二是风险对冲。相比期货,期权提供了非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入看跌期权,该组合当市场下行时由期权提供保护,当市场上行时却不丧失上涨空间;三是为波动率交易等复杂策略提供工具。投资者如认为未来一段时间标的资产波动率增加,可通过同时买入看涨期权和看跌期权构造跨式组合来获取收益,丰富了投资者工具箱。另外,我国股票期权市场仍存在较大发展空间,即将推出的沪深300ETF期权还可以满足投资者更多需求。 是中国A股市场的核心宽基指数,指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大,是国内外机构投资者投资A股市场业绩比较基准的重要选择之一。同时,沪深300指数覆盖11个行业,行业覆盖更均匀,其中比例最高的金融行业占比为34.72%。由此,沪深300ETF期权将满足大量投资者对沪深300指数的对冲和增强收益等需求。 嘉实沪深300ETF是深交所首批上市的跨市场ETF,也是目前在深交所上市的规模最大的股票型ETF,嘉实基金指数投资团队在过去11年共获得16项金牛奖。嘉实基金相关负责人介绍,即将推出的沪深300ETF期权有利于资本市场平稳健康发展,而期权作为衍生品与现货产生联动效应,也给嘉实沪深300ETF的运作管理带来了全新课题。嘉实基金将全力配合证监会和深交所做好各项相关工作,保障基金和期权的平稳运行。[详情]

中国证券报 | 2019年11月12日 01:49
时隔五年ETF期权扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库
时隔五年ETF期权扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库

  原标题:时隔五年ETF期权再扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库 在资本市场全面深化改革的催动下,多项此前已经准备充足的政策正在一一加速落地,就在11月8日,ETF期权产品近五年的首次扩容终于完成,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权。 “实际上沪深300ETF期权产品的筹备工作早都已经在进行了,并且在前两年就已经做好推出的准备,今年以来推出的预期越发浓厚,市场都已经在等待ETF期权产品扩容的这一天。”华中地区一家大型期货公司期权业务负责人告诉记者。 正如该人士所讲,市场对于新的股票类期权翘首以待许久,一方面是市场原本只有50ETF期权时候对于各方投资者来说可交易的品种太过于单一,不能分散期权单线交易风险,另一方面沪深300ETF期权推出对于机构和个人投资者来说,可对冲的选择更为多样。 目前,交易所已经完成股票期权业务规则起草和技术系统开发,业务、技术和市场准备已经就绪,并就主要规则向市场征求意见,年内ETF期权就将正式再添一项重要品种。 扩容正当时 谈到此次沪深300ETF期权扩容就不能不提上证50ETF近几年的良好发展为接下来其他指数期权产品扩容所打下的坚实基础。 作为国内金融市场的一大探索,上海证券交易所于2015年2月9日上市50ETF期权产品,此后4年半时间里,国内市场一直仅有此唯一期权品种。 就在上证50ETF运行的这4年半时间里,市场逐渐开始熟悉这一产品并在今年达到了上证50ETF产品的一个阶段性高潮,其成交量和开户数量均达新高。 在7月中旬,上证50ETF期权的持仓量突破了400万张大关,越来越多的资金涌进这个一直以来被市场忽视的小众市场。而50ETF期权持仓量在今年大幅上升的一个重要原因便是目前单一的产品结构已经无法满足市场的需求。 “期权持仓高企,一方面反映了投资者对期权的认识逐步提高,参与期权的热情越来越高,50ETF期权越来越受到资金的追捧;另一反面,也反映出目前上证50ETF期权已经不能满足投资者的投资需要,市场需要新的金融期权。”弘业期货期权部期权分析师接受记者采访时表示。 可以说,随着市场行情波动下行,市场投资者利用期权工具完成风险控制或者对冲的诉求越来越强烈,市场对于更多期权产品的推出也有迫切的希望。 与此同时,记者了解到上证50ETF还有一项功能在去年以来股市剧烈波动的背景下被监管层所认可,这也为后续产品的推出提供了良好的监管环境。 去年11月中段,证监会召开部分证券公司负责人专题座谈会上,证监会相关负责人听取了券商关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。 “监管层如果开始重视期权产品,和其能够对冲市场风险的功能有很大关系,目前,投资者双向操作选择并不多,大跌之下,没有选择余地。”对于监管层开始了解和重视期权产品的风险管理功能,北京地区一家私募机构如是说。 综上所述,上证50ETF期权经历近5年发展后,无论从交易规模以及市场成熟度来说都上了一个台阶。 但上证50ETF覆盖的公司标的始终有限,市场也期望期权产品可以扩展到其他一些主流的ETF产品,如深100ETF或沪深300ETF等。 “目前来说需求量最大的ETF是300ETF,因为300的指数才是主流,50的指数主要集中在金融板块,而300的指数更均衡一点,所以需求最大的还是300ETF的指数期权产品。”黄旭东表示。 如黄旭东所讲,如今沪深300ETF期权的扩容势在必行。 打开新世界 沪深300ETF的推出对于市场来说并非简单的扩容,相比上证50指数,沪深300指数在很多层面都有显著的不同,这也让市场参与者的选择丰富程度大大提升。 沪深300指数是中国A股市场的核心宽基指数,指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大。 具体来看,50ETF前十大权重为银行、证券、保险金融股,大蓝筹为主集中度比较高。沪深300ETF前十大权重覆盖面较广涉及银行、消费、保险,白马蓝筹为主集中度比较分散,样本个股涉及全市场。 “沪深300成分股相对于50ETF分布更为广泛,集中度分散;沪深300蓝筹白马相对于50ETF大蓝筹,关注度高、交易活跃、波动更大;沪深300成分股优进劣出调整较快,50ETF成分股稳定调整较少,50ETF成分标的全部在沪深300成分覆盖里面。沪深300具有较高的弹性,未来预期更好、空间更大,从备兑开仓来看沪深300更具有中长期进攻性。 “整体来说50ETF大金融占比达50%,300ETF大金融占比为36%,制造业为32%,300ETF所涉及的行业更为广阔;投资者可运用期权对冲的个股标的、行业随之增多,另外也丰富了现有市场的投资组合形势。”宋哲君告诉21世纪经济报道。 显然行业覆盖度更大的沪深300ETF期权产品扩容将为投资者提供更为多元的选择,这也让众多投资机构尤其是公募、保险这类大资金机构十分重视。 华泰柏瑞的指数投资负责人柳军表示,新增ETF期权上市后,有助于使投资者的投资策略多样化,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。“目前来看,机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。” 宋哲君认为:“长期走势来说50ETF和300ETF走势相关性高达95%,但是投资者在期权标的选择上还是可以从本身需求出发,找到最适合的那款;期权方向性交易者是会更注重机会来临时50和300之间的爆发力; 标的强弱套利交易者可以运用300和50之间的价差规律进行期权回归套利;个股或者投资组合对冲者可以匹配相关性更高的、流动性更好的期权标的套保;也可通过各品种直接期权间波动率的差异进行套利。” 随着证监会全面深化改革的持续推进,除了沪深300ETF外,市场也开始期待更多的期权产品早日落地。 “从市场层面来说,投资者还是会期待500ETF期权的上市,这样衍生品市场对于各类投资组合的对冲更为完善;整体300ETF期权、50ETF期权的对冲更多还是针对于大蓝筹、白马股的对冲,而未来500ETF期权上市将会打开另一扇窗,给中小盘个股及组合带来福音。”宋哲君告诉记者。[详情]

21世纪经济报道 | 2019年11月12日 01:13
金融期权密集上市 中国量化对冲进入"高阶矩"时代
金融期权密集上市 中国量化对冲进入

  来源: 东证衍生品研究院 原标题:【热点报告——期权】金融期权密集上市, 中国量化、对冲进入“高阶矩”时代 报告日期:2019年11月13日 ★事件 2019年11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300指数期权合约。 在策略中应用期权可以实现对冲、套利、收益增强等目的,多个金融期权的上市将极大丰富资管机构的策略选择空间,中国量化、对冲正式进入金融衍生品主导的多维“高阶矩”时代。 ★投资建议 期权实现套利:套利策略是常用期权策略之一,建议在期权刚上市的一段时间内,重点关注期权套利类策略,上证50ETF期权上市的2015年套利类策略表现相当优异。 期权实现对冲:期权实现对冲:股指期权的作为对冲效果,建议搭配股指期货使用,股指期权工具能有效对冲市场下跌的尾部风险,股指期货由于贴水严重导致对冲成本较高,基于择时的期权对冲策略效果显著优于期货对冲。 期权实现收益增强:卖期权可以实现收益增强,备兑类策略收益增强效果明显,我们提出的基于择时的50ETF期权BuyWrite指数收益增强效果显著。 期权实现多样化策略:长期来看,做空波动率策略、卖期权策略、波动率曲面套利策略、波动率事件套利策略等期权策略无疑都是业绩表现非常优异的策略,未来将成为资管市场新的策略来源。 1、金融期权密集上市引领量化对冲进入新时代 1.1、事件:金融期权密集上市 1.2、展望:量化、对冲进入“高阶矩”时代 2、期权概念解析:从隐含波动率到隐含波动率曲面 2.1、波动率:历史波动率、已实现波动率、隐含波动率、方差风险溢酬 2.2、隐含波动率曲面:随机波动率、波动率跳跃 3、海外期权策略应用经验:CBOE期权策略指数一览 3.1、美国市场的期权策略指数 3.2、期权策略指数介绍 4、期权策略全面解读:机构投资者如何应用期权策略 4.1、期权实现套利 4.2、期权实现对冲 4.3、期权实现增强收益 4.4、期权实现多策略 5、风险提示 参考文献 金融期权密集上市引领量化对冲进入新时代 1.1、事件:金融期权密集上市 2019年11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票、股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300指数期权合约,以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥期权经济功能,推动期现联动健康发展。 目前,我国首支金融期权—上证50ETF期权自2015年2月9日上市以来得到了市场的广泛认可,定价效率逐步提高,市场规模稳步增长,目前单日成交量超过 290 万张,持仓量超过 400 万张。沪深300ETF期权、沪深300股指期权的推出将极大丰富中国的金融期权市场,为投资者提供更加便利的期权产品。 尽管沪深300指数与上证50指数均为大盘蓝筹指数,但二者的行业分布仍然有较大差异。上证50指数中金融行业占比较较高,为56.73%。而沪深300指数行业分布相对上证50指数更为均匀,覆盖股票数量和市值更大,期现货成交相对上证50指数更为活跃。因此沪深300指数覆盖主流股票面更广,与多数股票资管产品的相关性更高,更适合用来对冲股票市场的系统性风险基于沪深300指数的期权可以作为对冲工具。 沪深300ETF期权与上证50ETF期权类似,均为ETF期权,只是标的指数不同,重点需要关注的是沪深300股指期权。而不同期权的优劣势对比不言自明,本文重点介绍资管机构如何在策略中应用期权。 相比ETF期权,股指期权现金交割更为灵活,受到期流动性影响更小,在适合可以作为股票类资管产品的对冲工具。沪深300指数本身交易量更大、更活跃,因此可以预见沪深300股指期权流动性有较大的飞跃,流动性的提高的推出会进一步丰富推动期权市场各种高、中、低频策略的应用。 1.2、展望:量化、对冲进入“高阶矩”时代 众所周知,期权向市场提供了非线性的收益结构,极大地丰富了投资者的策略选择。传统的投资策略都是基于收益率的“期望”,即一阶矩,进行制定投资策略。而期权的出现使得我们可以动态对冲实现“波动率”等二阶矩维度上的投资。 在策略中应用期权可以实现对冲、套利、收益增强等目的,未来期权在量化实际投资中应用前景广阔,可以在多个维度上进行多空、对冲或者套利,也就是说除了交易“预期收益率”,未来利用期权等衍生品还可以交易波动率、偏度甚至是收益率分布的一个局部,这将极大丰富现有投资策略。我们将在后面第4节中具体介绍金融机构如何在实际投资中应用期权。 此外,期权的意义不仅在于其本身能作为一种投资标的,更重要的是,从期权市场得到的隐含信息具有极强的前瞻性,其中最重要的是从期权价格中能得到二阶矩指标——隐含波动率(VIX)。隐含波动率及其包含的信息对理解资产价格、进行投资决策有重要意义,其对实际投资的意义体现在以下两个方面。 第一,波动率本身是市场中重要的投资标的,如美国市场上存在大量基于VIX的衍生品(VIX期货、VIX期权、VIX ETP等),一些投资机构直接押注波动率的多空。更为关键的是,市场上的很多策略都暗含做空波动率的逻辑(类做空波动率策略),如风险平价策略、被动投资(部分smart beta策略)、CTA趋势跟踪策略、风险溢价策略(低波动率因子),做空波动率类策略在1987、2008、2018年均出现过大幅回撤,研究波动率有助于改进策略绩效、优化风险管理。 第二,VIX包含的信息是市场对未来波动率的预期,并且数据更新频率和价格更新频率一致,对一些市场变量有显著的预测作用。除了已实现波动率,VIX还对其他很多金融市场变量(股权溢价、信用债收益率、汇率等)有预测作用。通过对VIX分解得到的方差风险溢酬还对股权溢价、宏观经济变量有一定的预测作用。 期权概念解析:从隐含波动率到隐含波动率曲面 期权是一种关于基础资产的非线性衍生品,期权定价的BSM(Black-Scholes-Merton)模型已经成为投资领域的基础课程内容,期权的一些基本属性已经为投资者熟知,这里我们不再重复介绍。期权的“贵、便宜”其实就是看隐含波动率的相对高低,理解期权的关键就是理解隐含波动率。 然而,期权的一些核心概念可能还没有普及开来,很多人知道的最多仅限于希腊字母对冲。为了更好地理解期权,这里先对期权相关的波动率等二阶矩指标、隐含波动率曲面的概念、内涵、如何构建等内容进行解析。 2.1、波动率:历史波动率、已实现波动率、隐含波动率、方差风险溢酬 “波动率”是指资产收益率在一段时间内波动程度。其度量方法主要有两种:传统的“收益率标准差”方法、利用高频数据进行积分的“已实现波动率”方法。由于一般大家习惯用波动率(标准差)而非方差,本文遵循这一习惯但一些情况下波动率实际指的可能是方差。 “已实现波动率”由Andersen and Bollerslev(1998)与Nielsen and Shephard(2002)提出,由于已实现波动率更加接近真实波动率,所以常常用已实现波动率来指代真实波动率。而收益率的标准差虽然是真实波动率的无偏估计,但其收敛速度较慢,实际效果不如已实现波动率。 “历史波动率”是“已实现波动率”之前的概念,一般是指用“收益率标准差”方法计算一段历史数据的波动率。 期望波动率分为无条件期望波动率和条件期望波动率,我们常常更关心条件期望波动率,因为在现实中我们能获得信息(Innovation)是随事件不断增长的。ARCH模型就是对条件方差进行建模,其全称“自回归条件异方差模型”,ARCH、GARCH类模型旨在对方差(但需注意是历史方差)进行预测。根据有效市场理论(EMH),市场信息能在相关变量得到及时充分的反映,学者往往在对美国市场的研究中,把已实现波动率的事后(ex-post)计算值作为其在当前时刻的期望值,但中国市场有效性往往不及美国,我们在《期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略》探讨过期权定价效率问题,这种近似可能会引一定的偏差。  隐含波动率是指由期权价格倒推出的波动率,其严格定义是真实波动率在风险中性测度下的期望值。隐含波动率计算分为无模型、有模型方法,有模型方法是指把期权价格代入期权定价模型(如BSM模型)反求出隐含波动率。无模型方法由Britten-Jones and Neuberger(2000)提出,该方法从无套利条件出发,发现在风险中性世界中,标的资产的波动率是看涨期权价格关于行权价格的某种形式的积分。2003年开始,CBOE的VIX指数正是采用这种无模型方法进行计算,我国iVIX指数也采用类似的方法进行计算。由于中国iVIX指数已不再公布,我们根据iVIX计算方法自行计算得到中国隐含波动率指数,其中的无风险利率采用Shibor利率。 与此相关,方差风险溢酬被定义为真实方差在自然概率测度和风险中性概率测度下的条件期望之差。 由于波动率本身存在随机波动率等特征,收益率随机变量的无穷阶变差中,除了二次变差以外的高阶变差不可忽略,对应于二次变差定义为方差风险。方差风险溢酬本质上对基础资产价格二次变差以上的高阶变差,体现了股票价格除波动率以外的高阶矩风险,期权市场为我们提供了分离股票高阶矩风险的工具。 而在投资应用层面,方差风险溢酬直接对应了Delta对冲的主要收益来源。从以下简单推导中可以看出,Gamma值始终为正,决定Delta对冲收益的主要是Variance Spread,即已实现波动率和隐含波动率的差值。如果方差风险溢酬显著为负,那么做空波动率类策略长期能获得稳定的正收益,例如在美国市场中长期来看赚钱的是期权的卖方,机构普遍偏好卖期权。 2.2、隐含波动率曲面:随机波动率、波动率跳跃 对单一期权品种(如沪深300股指期权)而言,有多个行权价(实值、平值、虚值)、多个期限(近月、远月、当季、下季)的不同合约,那么如何来看不同合约价格之间的关系呢,这里核心是利用期权的隐含波动率曲面。 “隐含波动率曲面”是指利用期权不同合约的市场价格计算出的不同行权价、不同期限期权所一一对应的隐含波动率构成的曲面。 隐含波动率曲面在实际投资中有两个非常重要的作用。 一是由于期权本身交易的是未来的预期,因此隐含波动率本身蕴含着关于未来的预测信息,这一点跟远期利率曲线类似,具有即时性、前瞻性和真实性的特点。基于此可以利用期权市场的指标对现货市场进行择时,比如大家熟知的期权PCR、VIX、SKEW等指标对未来的现货市场行情有重要的择时作用。 二是隐含波动率曲面提供了一个期权“估值”校准的工具,由于期权价格是市场投资者充分交易出来的,在市场定价效率高的前提假设下,正确提取出的隐含波动率就是期权市场的估值校准工具。比如利用隐含波动率曲面进行套利,如果部分期权合约的隐含波动率偏离了隐含波动率曲面,可以利用“均值回复”规律进行统计套利。另外,场外期权等衍生品的定价往往是基于场内期权的波动率,其关键工具就是隐含波动率曲面。 那么如何估计期权的隐含波动率曲面呢? 第一类是间接法,主要是标的资产价格模型,由现有数据,算出模型参数,再由模型得到更多的数据点(插值、平滑等),从而代入BS中倒推出隐含波动率,画出曲面。直接法的主要思想是让波动率的模型设定变得丰富,来拟合实际市场中波动率的形态,主要有随机波动率模型、局部波动率模型、局部随机波动率模型,其中集大成者是随机波动率跳跃扩散模型(SVDJ)。对于带跳跃(Jump)的波动率模型,实际中往往是市场价格下跳带来的VIX上跳,在美国对冲基金的策略中,“尾部风险策略”长期表现优异,但很可能他们是用P Quant而不是Q Quant去预测尾部风险,因为跳跃过程(Jump Process)是不可料过程(Unpredictable Process),从模型角度只能事后拟合,跳跃过程的触发是纯随机的,事前不可预测。 Gatheral(2006)证明了,给定合理的参数,所有随机波动率模型将产生几乎一致的隐含波动率曲面,因此不需要找一个特别复杂的模型,但这是一个理论的结果。实务中常用的方法是SV随机波动率模型(Heston,1993)和SABR模型(Hagan, Hagan et al., 2002),原因是他们都有拟解析解或者渐进解析解。 第二类是直接法,直接对波动率曲面进行拟合,也有两种方法。第一种是比较传统的参数模型和非参数模型,第二种是近年来发展比较快的隐含波动率曲面随机模型。 最普遍的直接法就是多项式参数模型,直接利用多项式进行拟合,因为即使是非线性的东西也可以用泰勒展开来逼近。类似的一种方法是Gatheral(2004)的SVI模型(Stochastic Volatility Inspired),优点是SVI 模型满足Lee(2004)得出的在极端实值和极端虚值时,隐含方差与在值程度呈现近似线性,意味着SVI 可以作为隐含波动率的外插值公式。并且Gatheral and Jacquier(2011)证明了在剩余期限较长时, Heston模型与SVI模型产生的隐含波动率曲线具有一致的形式,但SVI 计算复杂度远小于SV模型。缺点是在SVI 参数表达式下,无法给出简单可操作的无套利约束条件。不过Gatheral and Jacquier(2014)提出SSVI 模型,进行了改进,直接画出隐含波动率曲面。另外,还有插值法和曲线拟合法等数学方法直接进行拟合,但都不满足无套利条件,可能出现偏离真实值较远的情况,这里不详细介绍。 直接法的另一大类,隐含波动率曲面随机模型,主要借鉴了固定收益理论中著名的动态利率模型。目前这方面的研究比较少,主要是这些论文:Zhu and Avellaneda(1998)、Schönbucher(1999)、Daglish et al.(2007)、Carr and Wu (2016):VGVV模型。Carr and Wu (2016)在设定隐含波动率服从的随机过程后,利用无套利条件推导出了隐含波动率曲面的表达式,实现了波动率曲面的动态描述。 我们将在后续期权策略专题报告推出基于中国市场的期权隐含波动率曲面计算模型,隐含波动率曲面是期权交易的基础,波动率曲面套利是非常重要的期权策略,届时会有相关计算流程、对比、校准的详细介绍。 海外期权策略应用经验:CBOE期权策略指数一览 美国市场期权上市较早,基金应用期权策略历史悠久,我们可以从CBOE编制的期权策略指数以及基金实际应用期权策略指数投资的情况,来借鉴一些应用期权策略的经验。 3.1、美国市场的期权策略指数 自2002年以来,Chicago Board Options Exchange(CBOE)陆续推出了以期权策略指数为主的Strategy Benchmark Index,这些指数涵盖了从方向性策略到波动率策略的主流期权策略。随着市场对期权类策略指数的认可与接受,基于期权策略的共同基金产品也出现了较大幅度的增长。 2004年,Ibbotson Associates出具的研究报告认为,在大类资产配置中,CBOE的BXM指数在过去的16年有相比于美股和其他国际主要股指更好的风险调整后收益。这一研报发表后,以BXM为代表的期权策略指数逐渐得到市场的认可。2016年4月,晨星在对共同基金(mutual fund)的分类中新增了一个option writing的分类,分类基础正是CBOE的BXM指数。近年来,美国市场上投资者已配置超过200亿美元于BuyWrite类策略的基金。 期权具有非线性收益结构,将期权加入投资组合可以改变组合的损益分布,从而满足不同投资者的收益-风险偏好。另一方面,通过对期权进行动态对冲还能实现对波动率的交易。因此期权策略成为市场上一部分投资者进行资产配置的重要选项,为了方便期权策略类ETF等的投资,CBOE将主流的期权策略均编制成了期权策略指数,为市场投资者提供参考。 从美国市场的情况来看,运用期权策略的基金长期来看有更高的风险调整后收益以及更低的波动率。在美国市场,无论是公募基金(Mutual Fund)还是私募基金(Hedge Fund)都有不少成功利用期权策略的明星基金公司,我们将在下一节介绍中国的资管机构如何利用期权策略。 3.2、期权策略指数简介 期权策略指数是将成熟的期权组合策略流程化制作成较为标准的策略,然后跟踪这一策略组合的表现形成指数。期权组合策略的原理是利用期权组合+现货组成静态或者动态的投资组合。当然,一些CBOE的策略指数不仅运用了期权,还涉及了VIX期货、VIX期权等衍生品。 CBOE的策略基准指数涵盖了目前市场上主流的期权方向性策略和波动率策略,少部分策略甚至还带有一定程度的择时。 期权方向性策略涉及备兑收益策略(BuyWrite、PutWrite)、保护性对冲策略(Put Protection)、蝶式策略(Butterfly)、衣领策略(Collar),均是较为常见的组合期权策略。 波动率类策略涉及做空波动率策略、尾部风险策略、低波动率策略(LOVOL)等,但部分策略需要VIX期货来完成。 以1986年6月30日为起点至2018年6月29日,标普500指数(SPX)上涨至期初的10.83倍,而同期表现最好的BXMD指数上涨至期初的25.29倍。总体来看,不少指数长期收益高于股指,或者其波动率、回撤等风险指标明显低于股指,利用期权实现了多样化的投资目的,可以是收益增强,也可以是对冲下跌风险。 CBOE的期权策略指数编制相当精细,涵盖了多个子类,基本可以直接用来作为一个ETF的编制方案。例如,BuyWrite指数类动态选择不同行权价、不同调仓时间、不同期限、不同仓位等细节构成了不同的指数。 BuyWrite指数的基本原理是期权的备兑开仓(covered call)策略,即持有现货同时卖出认购期权。美国市场期权产品种类较为丰富,CBOE的BuyWrite指数涵盖了标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数、罗素2000指数。另一方面,该类指数还有着不同的细节,例如卖出看涨期权的行权价选择不同,滚动卖期权的调仓频率不同等。以最基础的BXM指数为例,其策略组合是持有标普500指数现货,并卖出平值认购期权。 期权策略全面解读:机构投资者如何应用期权策略 根据上交所每年发布的《股票期权市场发展报告》,增强收益类期权交易在过去两年占全市场期权交易量的比重超过45%,其次是套利交易,保险交易相对占比较低,可能与50ETF期权标的为ETF、实物交割且股票涵盖权重股为主不具市场代表性有关。  从投资者类别看,机构投资者主要以增强收益和套利交易为主,个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。 预计未来期权的主要交易目的也是以对冲(保险)、增强收益、套利、构造结构化产品等为主。 未来随着沪深300股指期权的上市,应用期权进行对冲的交易应该会有较大幅度的增长,沪深300指数更具市场代表性,而且股指期权是现金交割,股指期权流动性很可能会好于现阶段的ETF期权。 4.1、期权实现套利 一般而言,在期权上市初期由于定价效率较低会衍生出很多套利机会,我们推荐在未来期权密集上市之际大力布局期权套利策略。50ETF期权刚上市的2015年期权套利策略很多盈利都超过了50%甚至100%,而预计沪深300股指期权流动性会大大优于之前的50ETF期权,因此期权套利策略应该能获得较好的收益。 期权套利策略是主流的期权交易策略之一,2018年上证50ETF期权的套利交易占比达到22.35%。即使长期来看,套利策略也可以作为一种日常的中性化策略进行交易,随着场内衍生品合约的丰富,衍生品套利策略前景广阔。 期权波动率曲面套利,就是寻找隐含波动率偏离波动率曲面的合约,利用“均值回复”规律期望其会回复到波动率曲面。可以在不同行权价、不同期限两个维度上去寻找同一期权不同合约的套利机会。 此外,随着多种金融期权的上市,跨品种期权套利也成为可能。比如沪深300ETF期权和沪深300股指期权,本质标的都是沪深300指数,一旦两种期权对应合约出现较大偏离可以进行套利。 当然,还可以进一步对隐含波动率曲面进行预测、择时构造复杂的期权统计套利策略,我们会在后续期权策略专题中更新这些套利策略。 4.2、期权实现对冲 期权为投资组合的特定风险敞口提供了绝佳的对冲工具。比如股票Alpha类策略,目前国内主要用股指期货来对冲股票组合的Beta风险,但期权提供了一个更好的对冲工具选项。一方面,股指期货贴水严重,实际对冲成本较高。另一方面,期权提供了非线性对冲工具,在对冲下跌风险时不放弃上涨的收益,基于择时的期权对冲策略可以实现较好的对冲效果。 此外,近年来股市下跌风险较大,如2018年整年都在下跌,而部分资方对回撤控制的要求很高,可以利用期权构造结构化收益产品,大幅降低权益类产品的回撤,同时保留市场上涨获得收益的可能。 预计未来期权对冲策略将是一种主流对冲策略,尤其是沪深300股指期权的上市后,与现有多数权益类产品的相关性会更高,更利于期权对冲策略将进一步在实际投资中应用。 4.3、期权实现增强收益 期权的备兑类策略(covered call)可以实现收益增强,即在持有现货时卖出期权以获得期权费。 以备兑看涨策略(BuyWrite)为例,在持有现货多头的同时卖出虚值看涨期权,这样只要现货不出现大幅上涨,卖出看涨期权的期权费就实现了收益增强。在美国市场,很多基金都是股票多头,因此常用BuyWrite策略来进行收益增强,每年的增强收益一般在1%左右。 长期来看,BuyWrite类指数确实有收益增强的效果,所有指数都跑赢了标普500指数(BXMW由于数据太短不明显)。其中,BXMD和BXY的收益增强效果最好,长期稳定跑赢了标普500指数以及其他BuyWrite类指数。 备兑类策略通过卖出看涨期权获得的额外权利金收益实现了收益增强的目的,但同时放弃了标的资产价格大幅上涨带来的收益。 中国市场面临的情形类似,有大量的股票多头基金需要长期持仓,而在市场弱势震荡或者下跌时完全可以通过卖看涨期权来增强收益。但是中国市场多空切换更快、涨跌幅更大,因此很多策略都需要择时,我们基于择时提出的50ETF期权BXY_Roll30和BXY_OtmFix指数长期表现明显优于基础BuyWrite指数。 以BXY指数为基础,我们在《50ETF期权BuyWrite指数》进一步提出了BXY_Roll30和BXY_OtmFix两个动态选择行权价的BuyWrite指数,相比于BXY指数指数有明显地夏普提升,长期收益增强效果显著。 4.4、期权实现多策略 此外,期权还有很多常用的策略,未来也可以将成为公募、私募基金的重要策略来源,而且这些期权策略与现有股票为主的策略相关度较低。 卖期权策略是一种常见的期权策略。期权市场上长期来看赚钱的永远是卖方而不是买方,卖期权策略是一种高胜率、低盈亏比的策略,通过不断卖出与当前现货市场走势相反的期权来赚取期权费,比如市场上涨卖看跌,市场下跌卖看涨。 做空波动率策略是一种常用的期权策略,由于隐含波动率长期高于已实现波动率,可以通过不断做空波动率来赚取这部分收益,但需注意VIX暴涨带来的大幅回撤。 卖期权策略和做空波动率策略都需要择时、严格止损来控制回撤,其中择时最为关键。我们在《期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略》利用择时来在稳健的窗口期做空波动率,策略表现优异。 总体而言,期权是一个高、中、低频都有巨大投资机会的市场,不同市场参与者都可以通过期权实现自己的交易目的。 未来期权投资市场前景广阔,美国的现在就是我们的将来,未来的量化对冲策略就是“金融衍生品”的量化对冲,机构投资者应抓住衍生品时代的发展机遇,提早布局衍生品投资。 风险提示 (1)极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击,导致收益亏损。 (2)50ETF期权定价短期内可能出现较大偏差,部分结论在短期内可能不成立。 [详情]

一千种观点就有一千种策略 基金经理详解期权扩容
一千种观点就有一千种策略 基金经理详解期权扩容

  原标题:【专访】“一千种市场观点就有一千种策略” 基金经理详解期权扩容 财联社(上海,记者 黄淑慧)讯,时隔4年,期权品种迎来大扩容,沪深交易所沪深300ETF期权以及中金所沪深300股指期权获准上市。华泰柏瑞基金指数投资部总监、华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军接受财联社记者专访时表示,随着这三只期权品种的上市,沪深300将成为衍生品最齐全、投资策略最丰富的指数,未来基于沪深300的“玩法”会更为多样。 涨跌震荡皆可获利 “沪深300ETF期权和股指期权的推出,可以让投资者更为精确地表达对于市场的观点。不管是认为沪深300一定阶段内有10%或者20%的上涨空间,还是认为后市有下跌的风险,或者判断未来仅仅是窄幅波动,都可以运用期权工具来体现自己的判断。”柳军表示,进入期权时代后,标的的行情变化将不会是投资者唯一的判断依据,不但市场涨跌有机会获利,即使市场不涨不跌,甚至市场涨跌不明确时,通过判断波动率的变化,投资者也可以借助期权从中获利。 “一千种市场观点就有一千种期权策略。”柳军表示,期权交易中的四个最基本的策略即买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权,投资者可以在不同的行权价、不同的合约月份、持有不同方向的期权,或者将这四个基本策略进行各种组合,又或者与沪深300现货、期货乃至债券等品种进行组合,从而构建出非常丰富的投资策略。运用这些策略,投资者可以实现方向性的交易,也可以构建各种期权套利策略实现绝对收益,亦可以构建一个指数增强组合,还可以做多或做空波动率,等等。 他表示,在实践中运用较多的策略可能包括:保护性策略,即在持有现货头寸的基础上,买入认沽期权对冲下行风险,同时可以保留上行收益。综合行权价、到期日、对冲成本等因素,风险厌恶的投资者可以使用实值或平值的认沽期权,做到能够行权对冲;风险偏好较高的投资者可以使用虚值的认沽期权,降低成本。 再如备兑开仓策略(持有现货同时卖出认购期权),可以作为一种指数增强策略来运用。如果投资者认为沪深300一定阶段内上涨的可能性不大,则可以通过卖出认购期权来增加收入。 保本策略,主要仓位配置于债券,同时将票息收益去买入认购或认沽期权,或者是期权组合,从而实现组合收益的弹性;而为此付出的成本是期权权利金,在债券收益相对确定的情况下,整个组合大概率仍然能够保证本金的安全。 助推ETF“强者恒强”格局 在沪深300 ETF和股指期权获批之前,上交所于2015年上市了上证50 ETF期权。柳军表示,随着中国资本市场的发展,市场期待更具市场代表性的期权品种上市。沪深300指数的代表性高,与投资者持仓的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果将更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。 “有了更多的风险管理工具,也有助于吸引更多长期资金入市。”柳军表示,无论是国内的机构资金,还是逐步进入A股市场的外资,都需要更为完备的对冲和投资工具。 对于ETF期权上市给ETF现货所带来的影响,柳军表示,华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF作为沪深300ETF期权的交割标的,将直接提升这两只ETF产品的交易需求,对于产品流动性是重大利好,进而有望促进产品规模的提升。目前,这两只ETF产品本身就是沪深300ETF领域的头部产品,规模和流动性都占优,ETF领域素来具有“先发优势”,而期权的推出将进一步巩固目前“强者恒强”的格局。 回溯历史也可以发现,在2015年2月上证50 ETF期权和2015年4月上证50期货上市后,作为期权对应现货标的,华夏上证50ETF相当长时间里都是沪深两市规模和流动性第一的ETF,并且与其他上证50 ETF 拉开了较大的差距。 至于ETF期权和股指期权之间的差别,柳军认为,二者在功能上大同小异,但在一些具体细节上存在细微的差异。比如,虽然股指期权的优势在于精确性,与标的指数直接挂钩,而ETF虽然具有一定的跟踪误差,但投资者直接投资指数现货是无法实现的,要么投资股指期货,要么投资ETF,在大多数情况下,ETF的跟踪误差相对可控,而股指期货的升贴水受市场情绪影响较大,二者各有优势。此外,沪深300股指期权的单张合约的名义价值是40万元,高于沪深300 ETF期权的4万元,ETF期权的投资门槛相对较低,具有沪深交易所证券账户的合格投资者即可直接参与。而采用“备兑开仓策略”即持有现货同时卖出认购期权的投资者只能通过ETF期权实现,可以大大节约保证金,对于增强策略的投资者而言更适合使用300ETF期权。[详情]

推出股指期权 为机构投资者提供高效的风险管理工具
推出股指期权 为机构投资者提供高效的风险管理工具

  来源:证券时报 2018年中央经济工作会议指出:“经济稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。” 进入2019年,全球经济政策不确定性进一步增加,包括美联储货币政策演变、英国脱欧结果、贸易摩擦等一系列事件都将加大全球经济发展的波动;国内经济运行“稳中有变,变中有忧”,变局中蕴含着新挑战,各类隐性风险将逐步显性化。 基于这些境内外因素,我国资本市场不确定性将持续提升,市场各方的风险管理需求更加迫切。 在此背景下推出股指期权,进一步满足市场对避险工具的需求,完善股票市场风险管理体系,从而更好服务于资本市场的发展,助力防范化解金融风险攻坚战。 股指期权可以提升金融市场效率 金融市场具备配置功能、调节功能和价格发现等功能,金融市场效率直接影响其功能的发挥。从全球经验看,股指期权产品的出现丰富了金融市场中的金融工具种类,并在风险转移、改善投资者结构及价格发现等多方面发挥重要作用,提升了金融市场效率。 首先,股指期权具有独特的“保险”功能,能够更加精细地管理风险。期权产品是非线性金融衍生工具,它的风险转移功能与期货相比更为有效,并可在对冲市场下跌风险的同时,保留市场上涨时的潜在收益。此外,它可以将风险分离、重新组合,转移至有能力、有意愿的市场参与者。 其次,推出股指期权有助于鼓励投资者长期持股,并为股票市场引入增量资金。根据美国著名的《南森报告》,期权交易有助于平抑股票市场波动、增加股市流动性;通过运用股指期权进行有效的风险管理,有助于吸引长期投资者参与股市、鼓励市场长期持股,促进股市树立长期投资的理念,降低股票市场追涨杀跌的羊群效应,对股票市场长期稳定健康发展起到积极作用。 最后,推出股指期权将为编制波动率指数、提高宏观决策的前瞻性和有效性奠定基础。境外经验表明,基于期权价格编制的波动率指数具有精确衡量股市风险的功能,是反映市场情绪的关键指标,可以为宏观决策和市场监管部门提供重要参考。 股指期权可以推动券商业务模式创新 推出股指期权,将有助于机构投资者进一步完善自身风险管理体系,同时也将推动券商等市场参与机构的业务模式创新,为其业务转型创新提供有利抓手,推动行业整体发展。 一是推出股指期权可以帮助证券公司重新规划自营投资战略路径,挖掘新的增长潜力,探索投资转型。2018 年权益市场波动,影响了部分偏重权益类投资券商的自营业务收入,部分券商开始探索由单一性、趋势性投资向多样性、策略性投资转型,减少市场周期对业绩的扰动,充分利用衍生工具实现风险对冲,并为盈利带来新增长点。未来,当股指期权推出后,券商将可利用股票现货、股指期货和股指期权等衍生品工具的组合,进一步增强收益、降低风险,平滑收益曲线;同时,借助股指期权等场内工具,证券公司也可降低场外期权的权利金成本和对冲成本,实现场内期权与场外期权业务的互补协调发展。 二是推出股指期权将有助于券商零售客户财富管理业务转型、布局机构客户综合金融服务市场。目前,以佣金价格战博取市场份额的战略不可持续,未来经纪业务发展需关注零售端和机构端转型进程。在零售客户端,券商正积极推动财富管理转型,应充分利用场内衍生品工具发挥和升级风险管理、资产定价等领域的核心竞争力,加快发展如投行、资管、投资等综合类业务,将传统以通道佣金为主的收入,转变为以核心能力为基础的管理风险的收入。在机构客户端,加强对重点客户的研究、服务,挖掘客户的综合金融服务需求,同时提高公司协同能力,拓展对客户服务的业务链和价值链,提高重点客户对公司的贡献度。如股指期权成功推出,将不仅能增加期货公司的交易佣金收入,证券期货经营机构还能组建专业的期权投顾团队,为客户提供定制化的风险管理深度投顾服务。 三是借助股指及个股期权等衍生品工具,券商可稳健发展两融业务,探索股票质押业务新模式。股票质押业务经历前期风险集聚升级和政策纾解后,当前风险整体可控。券商作为股票质押重要的出资方和业务管理人,未来除连续优化准入标准和加强全流程统筹外,还可借助股指及个股期权等衍生品工具,探索股票质押业务新融资模式。比如在持有股票现货基础上,同时买入看跌期权并卖出看涨期权,可以以较低的成本将投资组合波动控制在合理的区间,能有效控制下行风险,从而降低业务风险。目前来看,未来股指期权的推出能为一篮子股票的质押业务提供套期保值工具。 四是股指期权将赋予券商资管业务新工具,提升主动管理能力。2018 年4 月和10 月,资管新规和券商资管业务配套细则相继落地。如能上市股指期权等衍生品工具,资管业务在连续深化向主动管理等内涵式增长方向转型的同时,可通过造就主动管理能力、摸索业务创新模式等打造差异化优势,提升资管规模及管理费收入。推出股指期权还有利于券商拓宽资管产品的投资范围,进行更为灵活的产品设计。比如,券商可以利用场内期权,开发出基于波动率套利和跨市场套利等策略的绝对收益型产品,或者是创设出有本金保护机制的结构化理财产品。股指期权作为专业化的金融工具,能为券商打磨主动管理这一核心竞争力提供重要抓手。 (作者系海通证券权益投资交易部衍生产品部负责人)[详情]

异同点在哪里:上证50VS沪深300 ETF期权VS股指期权
异同点在哪里:上证50VS沪深300 ETF期权VS股指期权

  来源:ETF期权通 原标题:上证50和沪深300,ETF期权和股指期权,异同点在哪里? 在经过了1700多天之后,ETF期权终于再添新品种。2015年2月9日,上海证券交易所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权,距今已经过去1733天。 11月8日,证监会宣布,正式启动扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权、中金所上市沪深300股指期权。 同样都是沪深300,ETF期权和股指期权还是大有不同的。 沪深300ETF期权的交易方式与50ETF期权除了标的物不同,其他的合约要素都是一致。 我们可以来通过对比合约要素来看看ETF期权和指数期权 一、股指期权与ETF期权对比 ETF期权标的为股票指数ETF,沪深300ETF期权标的为上市的300ETF 股指期权标的为股票指数,沪深300指数期权标的为沪深300指数 ETF期权为实物交割,期权到期之后行权得到的是对应的ETF份额 股指期权为现金交割,期权到期之后行权是现金的交收 ETF期权与对应的股票指数之间有一定的差别,进行对冲及套利操作是与ETF直接相关 股指期权与对应的股票指数连接紧密,可直接与对应的指数进行对冲及套利操作 ETF期权投资者可以使用期现套利、增强收益(备兑开仓)等 股指期权无法实现或难以实现的交易策略。 股指期权合约规模一般较大,采用现金交割,交割非常方便,更适用于机构投资者 ETF期权合约规模一般较小,且采用ETF实物交割,与ETF市场关联紧密,更适用于ETF投资者。 上证50ETF期权从2015年2月9日上市以来,其成交量与持仓量屡创新高,但是其挂钩指数上证50样本全部来自沪市, 沪深300指数样本来自沪深两市,增加300期权能够满足更多投资者的需求 二、上证50和沪深300指数具体有哪些异同点 上证50指数:金融大哥大 上证50选取的是沪市中规模大、流动性最好的50只股票,也就是我们常说的“漂亮50”。上周指数之所以能红,基本都是它的功劳。 这是一个极不均匀的指数,行业的集中度非常高。从上图可以明显看出,金融股占据了62%的比重。银行、保险、证券成为了指数的三大巨头。当然有利必有弊,上证50常被人诟病的地方也在这,它的走势很容易被金融板块绑架。但不得不说,上证50是一个波动比较小,资产质量比较好的指数。 前十大权重股的权重之和有53.24%之多,所以这是一个极度依赖银行板块的指数。股票的市值也很大,简直是大盘股的天下,平均市值都达到了3200亿。 总的来说,上证50的流通市值很大,大部分都是金融蓝筹股,但是行业的集中度太高,容易被金融行业影响。 沪深300指数:股市晴雨表 沪深300指数的300只样本股选自沪深两个证券市场,包含的成分股都是市值大、流动性好的主流股票, 可以说沪深300能相对较好地反映市场上成熟公司的情况,是最能代表中国股市的指数,被称为A股市场走势的“晴雨表”。 行业权重分布上来看,金融地产股占比权重最大,达到了39.1%,而前10大权重股上基本都是金融板块及消费板块。 总的来说,沪深300样本股的选择还是比较全面和优质的,但是主要覆盖的还是大盘股。 从沪深300和上证50的十大权重股中可以看到,重叠率非常高,可以看到中国平安、贵州茅台、招商银行等身影,几乎是一个模子里刻出来的。有一句说,上证50是沪深300身上的一块大肉,人称“超大盘”!其实上证50的样本股都来自于沪深300中! 但是区别在于样本股权重的占比,同是权重最大的中国平安,在沪深300中的占比只有7%,而在上证50中则达到了两倍以上,占比达15.71%。所以上证50对金融股票的持有占比更高、更集中,而沪深300则覆盖的更全面和均衡。 此次沪深300ETF期权和股指期权试点获批,符合我国资本市场发展的内在需求,也有望促进我国资本市场长期稳健的发展。 本次期权市场扩容:(1)丰富了投资者的风险管理工具,有助于培育机构投资者,优化市场结构,提升市场活力;(2)而且促进衍生品市场发展是确保进一步对外开放的重要配套措施,标志着我国资本市场国际化水平再进一程。 声明:文章部分数据信息来源于公开资料,内容仅供参考,不构成投资咨询。投资有风险,入市需谨慎。 [详情]

海通量化团队:沪深300期权介绍与展望
海通量化团队:沪深300期权介绍与展望

  来源:海通量化团队 原标题:“海量”专题(147)——沪深300期权介绍与展望 11月8日,经国务院同意,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,批准中金所上市沪深300股指期权合约,以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥期权经济功能,推动期现联动健康发展。 本文旨在回顾现有的上证50ETF期权(后文将简称为50ETF期权),并展望即将推出的沪深300ETF期权以及沪深300股指期权。本文主要分为四个部分,第一部分简要总结50ETF期权的发展现状,第二部分介绍沪深300ETF期权标的,第三部分对比分析沪深300ETF期权以及沪深300股指期权的相关特征,第四部分介绍期权的相关投资策略。 1、上证50ETF期权发展回顾 作为我国首只ETF期权,上证50ETF期权近五年来交易运行平稳,风控措施有效,市场定价合理,投资者参与理性,市场规模稳步增长,经济功能逐步发挥,开始成为我国金融市场的重要组成部分。 上证50ETF期权自2015年2月9日上市交易以来,成交量以及持仓都呈现出了稳步上升的态势。期权交易量从2015年2月9日的18,843张,上升至2019年11月8日的2,900,206张。期权持仓量从2015年2月9日的8,651张, 上升至2019年11月8日的4,092,260张。下图分别展示了50ETF期权自上市以来的成交量以及持仓量。 从成交面额上看,上证50ETF期权近一个月的日均成交面额为788亿元, 同期,上证50ETF日均成交金额为11亿元,两者比例约66:1。2019年11月8日,上证50ETF期权总持仓面额约为1126亿元,上证50ETF场内规模达416亿元,两者比例约2.7:1。 基于上证50ETF期权的相关数据,我们可对于即将上市的沪深300ETF期权的成交情况进行简单预估。华泰柏瑞沪深300ETF近一个月日均成交金额近10亿元,嘉实沪深300ETF日均成交金额近4亿元。若以50ETF期权日均成交面额与50ETF日均成交额的比例进行估算,华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交面额将接近660亿元,嘉实沪深300ETF期权日均成交面额将接近280亿元,两沪深300ETF期权的总日均成交面额将接近940亿元。 2、沪深300ETF期权标的介绍 2.1、上证50与沪深300指数比较 沪深300指数行业分布更均匀 尽管沪深300指数与上证50指数均为大盘蓝筹指数,但二者的行业分布仍然有较大差异,其风险收益特征也不尽相同。上证50指数成分股为沪市市值最大、流动性最好的50只蓝筹股票,其中金融行业占比较高,为56.73%。而沪深300指数的成分股为沪深两市市值最大、流动性最好的300只股票,其行业分布相对上证50指数更为均匀,占比最大的金融行业权重为34.76%。 沪深300期现货成交更活跃 沪深300指数覆盖股票数量和市值更大,期现货成交相对上证50指数更为活跃。2016年以来上证50和沪深300指数期现货成交额如下图所示,上证50指数和股指期货日均成交381和146亿元,沪深300指数和股指期货日均成交1304和420亿元。2019年以来,上证50和沪深300指数现货日均成交479和1591亿元,期货日均成交347和1114亿元。 2.2、沪深 300ETF 期权标的 上交所和深交所沪深300ETF期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF(代码:510300)和嘉实沪深300ETF(代码:159919)。 华泰柏瑞沪深300ETF是上交所上市最早、规模最大的沪深300ETF,2019年三季报披露规模为345.12亿元,2019年以来(截至 2019.11.08) 和最近一个月的日均成交金额分别为13.51亿元和10.11亿元,目前是全市场流动性最好的沪深300ETF。 嘉实沪深300ETF是深交所上市最早、规模最大的沪深300ETF,2019 年三季报披露规模为226.49亿元,2019年以来(截至2019.11.08)和最近一个月的日均成交金额分别为2.87亿元和4.02亿元,近期流动性改善十分明显。 3、沪深300ETF期权与沪深300股指期权特征分析 由于目前沪深300期权合约规则尚未正式发布,本节将分别以上证50ETF期权与沪深300股指期权合约(征求意见稿)替代沪深300ETF期权和股指期权,对二者进行比较。对于沪深300股指期权合约(征求意见稿)中未公布的合约规则,我们将参考沪深300股指期权仿真合约。 3.1、合约规则 下表列出了上证50ETF期权以及沪深300股指期权的主要合约条款。 3.2、合约标的 沪深300ETF期权以沪深300ETF为标的,而沪深300股指期权则以沪深300指数为标的。ETF由于融券成本较高,ETF期权投资者通常使用股指期货进行对冲,股指期货以指数为标的,投资者需要同时考虑到股指期货基差和ETF相对指数的跟踪误差两方面的影响,而股指期权投资者仅需要考虑股指期货基差的单方面影响,对冲难度相对较小。 3.3、合约面值与杠杆水平 ETF期权和股指期权的合约面值及杠杆水平存在一定差异。 以2019年11月平值期权合约为例:50ETF购11月3.10合约11月8日收盘的权利金为220元,对应面值为31000元;相应的上证50股指期权仿真合约 1911C3000权利金为2260元,对应面值为300000元。由此可见,股指期权的合约面值和权利金均为ETF期权的10倍左右,二者杠杆比率较为接近。我们预计沪深300ETF期权和股指期权也具有类似特征。 保证金方面,ETF期权与股指期权保证金计算方法一致,但参数存在差异,根据沪深300股指期权仿真合约规则,二者的合约保证金调整系数分别为12%和10%,ETF期权的保障系数为7%,股指期权的合约保证金调整系数与最低保障系数之积为5%。由此可见,股指期权合约保证金比率更低,意味着更高的卖方杠杆。 3.4、行权价设置 在设置行权价范围时,上证50ETF期权合约初始行权价格数量为9个行权价格,分别为1个平值合约、4个虚值合约和4个实值合约。在合约存续期期间,合约品种由于价格波动导致实值(或虚值)期权合约的数量少于4个时,那么需要在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约,保证实值(或虚值)期权合约至少4个。沪深300股指期权则是以行权价格覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围为目标。与此同时,两期权的行权价间隔都会根据行权价所处价格区间的不同而有所调整。 3.5、交割方式 ETF期权行权为实物交割,且交收日为次日。股指期权采用现金交割方式,交割结算价为合约到期日标的指数最后两小时的算术平均价。对比可见,ETF认购方行权需要承担额外两天价格波动的风险,而股指期权当日以现金方式交割,交割风险较小。 此外,ETF期权的实物交割制度令其存在备兑交易指令,而股指期权未有此项交易指令。 3.6、其他差异 除了合约标的、合约面值、杠杆水平、行权价设置以及交割方式之外, ETF 期权和股指期权在以下几个方面也存在差异: 1)合约月份设置。上证50ETF期权合约月份为当月、下月及随后两个季月;沪深300股指期权合约月份为当月、下2个月及随后3个季月。沪深300股指期权合约月份相对更多。 2) 最后交易日。上证50ETF期权和沪深300股指期权的最后交易日分别为到期月份的第四个星期三和合约到期月份的第三个星期五。股指期权最后交易日与股指期货相同,对冲难度相对较低。 3) 涨跌停限制和熔断规则。上证50ETF期权涨跌停限制更严格,且存在熔断机制。 4、期权投资策略 期权投资策略可大体分为:期权套利策略、期权投机策略以及期权套保策略。 4.1、期权套利策略 4.2、期权投机策略 期权的投机策略非常丰富,大致可以分为两类:方向性策略和波动率策略。在方向性策略中, 如果看好市场,且信心十足,简单的策略是买入看涨期权。如果看好市场,但是认为市场上涨幅度不大,那么可以采取牛市价差策略(Bull Spread)。反之,如果看空市场,且信心十足,那么买入看跌期权。但如果信心不足或是认为跌幅不大,可以采取熊市价差策略(Bear Spread)。上述这两类价差策略可以降低组合成本,但也锁定了最大收益。 牛市价差策略组合可以由多种方式组成,最简单的为:做多1份行权价为K1的看涨期权,做空1份行权价为K2的看涨期权(其中,K1<k2)。下图展现了该策略的到期收益分布。不难发现,投资者实质上是对标的资产的价格走势进行了判断,并且认为价格会上涨。该策略的优点在于,当标的价格走势与投资者预期相反时,仅会造成有限损失。当然,投资者也可以使用类似方法,通过买卖同样到期日、不同行权价的看跌期权,或者做空1份行权价为k1的看涨期权,做多1份行权价为k2的看涨期权,来构造熊市价差策略组合。< p=“”> 在波动率策略中,若投资者估计后市波动率扩大,并期望在指数快速下跌或上升时获利,但只愿意承担有限的风险时,可以采用跨式期权期权组合(Straddle)、宽跨式期权组合(Strangle)、蝶式期权组合(Butterfly)、铁秃鹰式期权组合(Iron Condor)等。同理,若投资者预期后市波动缩小,也可通过相应的方式构建组合。 以跨式期权组合和宽跨式期权组合为例。跨式期权组合(Straddle)由一对有相同行权价格的看跌、看涨期权组成,到期收益如左下图所示。此种期权组合主要有两个特征:1)期权组合价值和标的价格波动方向无关。通过收益结构图可以发现,组合的到期收益仅与到期时标的资产的波动大小有关,而与标的资产是否上涨或下跌无关。2)标的价格的波动越大,组合的收益越高。买入跨式期权的实质就是做多波动率。当然,投资者也需要承担标的波动率变小的风险。类似地,投资者可以买入同样到期日的一份虚值看跌期权和一份虚值看涨期权,构成宽跨式期权组合(Strangle)。 除却上述的策略外,还有很多其他期权组合策略。譬如海鸥式期权组合(Seagull)、对角式期权组合(Diagonal)、比例价差期权组合(Ratio Spread)等等。这些策略或者利用了不同到期日的期权组合策略(对角式期权组合),或者是配比了不同数量的期权合约(比例价差期权合约)。感兴趣的投资者可自行查阅相关介绍,本文就不展开讨论了。 4.3、期权套保策略 由于期权具有时效性和杠杆特性,也可用来做套期保值。与期货不同之处在于,期货的杠杆是固定的,且收益与风险是对等的。而利用期权进行套期保值时,通过遴选行权价格,或者构建期权组合,可以加大或者降低资金的杠杆。同时,利用期权进行套保的优点在于可以完全锁定风险,最大风险就是损失全部的期权费。除此之外,还可以通过50ETF期权和300ETF期权合成现货,进行跨品种套利,以及沪深300ETF期权和股指期权之间的统计套利等等。 5、总结 本文主要回顾了上证50ETF期权的发展历程,并对沪深300期权进行了介绍与展望。相比上证50指数,沪深300指数的行业分布更为均匀,期现货成交更活跃。因此,我们预期,沪深300期权推出后,有望获得更多投资者的青睐和参与。 ETF期权和股指期权在合约标的、合约面值、杠杆水平、行权价设置以及交割方式等方面存在差异,股指期权具有合约面值大、卖方杠杆高、交割风险小等特征,更适用于机构投资者。 在沪深300期权上市后,我们将密切关注产品运行情况,并推出相应的报告,敬请各位投资者关注。 6、风险提示 市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。 [详情]

期权扩容有助引入长期资金 将提升A股配置价值
期权扩容有助引入长期资金 将提升A股配置价值

  原标题:期权扩容有助于引入长期资金 将提升A股配置价值  上周五盘后,中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准沪深交易所上市沪深300ETF期权。这也意味着全面深化资本市场改革的步伐正在加快。 有市场声音将期权扩容解读为利空,显然并不理性。 首先,完备的ETF期权产品体系实际上有助于A股市场的长期稳定。股市的中长期稳定上涨,需要的是有耐心的长期资金。但是,在缺乏风险管理工具的情况下,频繁的短期扰动因素及A股市场较大的波动率或许会令不少长线资金望而却步。因此,对于长期资金而言,运用期权进行风险管理以对冲短期的风险扰动,显然是必要的。 从另一个角度来说,随着股票股指期权试点工作的推开,A股一方面将会吸引更多长线资金入市,另一方面也会增加投资者长线持股的意愿。厦门大学金融学教授韩乾认为,扩大股票股指期权试点,可以预见股市的资金供给将进一步增加,市场运行更加稳定,稳健的中长期投资者能够更安心投资股市,期权投资者需要增加ETF配置。“随着市场对深化改革信号的吸收与认可,A股能够走出一波慢牛行情。” 瑞信中国首席经济师王一表示,扩大股票股指期权试点工作是走向完善市场的又一步,为市场参与者提供实现投资目标的更多工具。它会对提高日益开放包容的资本市场的效率产生净积极作用。 其次,丰富的股票股指期权产品将为投资者提供更加精细化的投资工具。作为深市即将推出的沪深300ETF期权标的合约的管理人,嘉实基金表示,该期权的推出对投资者具有重要意义。 一方面是可以降低资产配置成本。嘉实基金认为,投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利,利用标的资产价格变动产生收益。另一方面是可以风险对冲。相比于期货,期权提供了非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入认沽期权,该组合当市场下行时由期权提供保护,当市场上行时却不丧失上涨空间。此外,期权还能够为波动率交易等复杂策略提供工具。投资者如认为未来一段时间标的资产波动率增加,可通过同时买入认购期权和认沽期权构造跨式组合来获取收益,丰富了投资者工具箱。 相较于涉及成份股范围有限的上证50指数,“沪深300指数覆盖11个行业,成份股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%。跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性更强、覆盖面更广、影响力更大。是境内外机构投资者投资A股市场业绩比较基准的重要选择之一。”嘉实基金表示。 淘利资产期权投资部投资总监党玮睿也表示,从交易机会上来说,沪深300的波动更大,交易机会也会更多,与此同时也会带来更多的跨市场的新的交易策略上线。另外,300ETF期权对应的标的股票的行业跨度更大,和股票策略的配合将来也会更加有效。 再次,对于丰富期货期权产品,市场已有预期。今年9月,证监会在京召开的全面深化资本市场改革工作座谈会提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。其中,“补齐多层次资本市场体系的短板”“丰富期货期权产品”被摆在了第三条的重要位置。 深交所今年1月作出的新年工作部署中,也提出要全力推进ETF期权等重点任务平稳落地。事实上,自上交所2015年推出50ETF期权以来,市场整体运行平稳。50ETF期权也起到了降低标的波动性、提升标的流动性等积极作用,扮演了股市“稳定器”的作用。 最后,除了对于市场的稳定作用外,丰富的期权产品上市对于促进金融服务实体经济方面也将发挥重要作用。浙江大学教授骆兴国认为,中国金融市场和投资者结构的独特性有助于衍生品定价理论和风险管理实践的发展和创新。合理利用衍生品工具能在服务实体经济、完善金融市场、提升市场质量、调节资源配置、提高资金利用效率等方面发挥关键作用。 “企业可以通过期货和期权产品降低未来的成本和收益不确定性,还可以通过利率和汇率衍生品来对冲通货膨胀和全球化背景下带来的外汇波动风险。” 骆兴国表示。[详情]

证券时报:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力
证券时报:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力

  原标题:期权产品大扩容将为市场注入更多新活力 来源:证券时报  时隔4年,期权市场迎来首次大扩容,3只沪深300相关期权产品获准上市。作为覆盖行业更全面、股票市值更分散的沪深300指数衍生产品,相关期权产品更有利于为投资者进行精准风控,为加速外资等机构入市、为多种交易策略的实现,提供了更多产品保证,也必将为资产市场注入更多新活力。 50ETF期权在经过4年发展之后,无论持仓量还是成交量,都呈现倍数级增长。目前,50ETF期权年度日均总成交量从上市之初的10万张水平上升到超过200万张,总持仓量从不足30万张上升到超过400万张,实际日均成交金额从1亿元上升到14亿元,成交对应的名义本金达600亿元水平。市场容量明显大幅提升,反映出市场投资者对期权工具的需求巨大。 显然,此时引进沪深300相关期权产品已是水到渠成。从交易标的本身看,市场上跟踪沪深300的指数型基金是跟踪上证50指数基金的3倍,风险管理工具的需求量更大。统计显示,截至11月8日,跟踪上证50指数的被动型基金共25只,其中ETF4只;跟踪沪深300的被动型基金共77只,其中ETF6只。从市场规模看,仅统计ETF的话,上证50ETF整体规模420亿元,沪深300ETF整体规模近1000亿元。 从覆盖风险的对冲效果看,相比50ETF只覆盖A股市场市值最大的50只个股、且主要以金融股为主不同,沪深300指数覆盖的行业更全面、股票市值更分散。指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,更有利于投资者提升对冲管理效果。特别是今年资本市场对外开放步伐明显加快,MSCI等国际三大主流指数齐聚A股。在此背景下,扩容现有对冲工具、提升市场容量显然是必然选择。 发展沪深300相关期权产品,将为市场注入更多新活力。以50ETF期权为例,50ETF期权所挂钩的50ETF产品为华夏上证50ETF,在期权上市的2015年其规模为258.60亿元,今年三季度规模已达416.62亿元。 期权市场大扩容,是建立在市场投资者对期权工具巨大需求的基础之上的,也将更多满足外资、公募、社保基金、保险资管等机构投资者大量入市资金的对冲需求,为资金持续流入市场提供更多产品保证。[详情]

证券日报:股票股指期权落地顺应市场需求
证券日报:股票股指期权落地顺应市场需求

  原标题:股票股指期权落地顺应市场需求 为“深改”保驾护航 来源:证券日报 深化资本市场改革又一重磅举措落地! 11月8日,证监会宣布,正式启动扩大股票股指期权试点工作,批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。本次期权扩容完成后,围绕沪深300板块,股票、指数基金、股指期货、ETF期权、股指期权将形成初步完备的投资工具体系,资本市场基本实现了从现货到衍生品的立体化部署。 笔者认为,建设多层次的资本市场需要多层次的金融衍生品体系为之保驾护航。股票股指期权的推出顺应了市场环境和投资者的需求,是深化A股市场改革以及金融衍生品市场发展的重大利好,不仅有利于吸引更多的长期资金入市,而且也有利于预警并疏导系统性风险,增强市场内在稳定性。 从国际经验来看,美国市场的500多只ETF和近3000只个股都是股票期权标的,其聚集效应和对现货股票市场的促进作用十分显著。成熟市场的理论研究也已有明确结论,美国《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》和《期货和期权交易对经济影响研究报告》等均认为期权产品不会分流股市资金,有助于提升现货市场流动性和平抑标的资产波动,对真实资本形成有积极作用,充分肯定了期权的经济功能。 国内期权市场实践也印证了股票期权对提高市场效率的重要作用,上证50ETF期权上线近5年来,已成为投资者管理现货市场波动的有力工具,同时对标的证券50ETF的流动性与规模也产生了积极影响。 笔者认为,此次发布的扩大股票股指期权试点工作有两大亮点值得关注。 第一大亮点是深交所首次启动股票期权试点,这也是资本市场支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、推进落实全面深化资本市场改革任务的重要举措。 众所周知,2015年2月9日,上交所率先启动了上证50ETF期权上市交易,这也是国内首只股票期权产品。 而深交所也早在2015年1月份开展股票期权全真业务演练。经过4年多的积累,已经具备开展期权交易的条件。因此,此时启动股票期权试点时机成熟且有其内在需求。 一方面是进一步完善市场基础制度、引导中长期资金入市、增强市场内在稳定性、提高金融服务实体经济能力的内在要求。 另一方面也是有利于完善大湾区金融市场产品体系,补齐深交所市场风险管理工具短板,更好满足市场风险管理需要,促进形成期现货市场良性发展、满足全球资产配置管理的需求。 第二大亮点是中金所沪深300股指期权产品的推出,填补了我国资本市场股指期权产品的空白。 股指期权是管理资本市场风险的重要工具,无论是成熟市场还是新兴市场,股指期权早已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。 早在2013年,中金所就开始启动沪深300股指期权仿真交易,2014年又启动了上证50股指期权仿真交易。因此,股指期权的正式落地也是市场期待已久。 由此来看,增加股票期权标的、上市股指期权也是当前我国资本市场发展的内在需求,对于股票市场和期权市场长期持续健康发展意义重大 期权的推出在为投资者提供全方位、多角度的风险管理方式的同时也将进一步优化资本市场的投资运行环境,有助于增强长期资金的持股信心,吸引长期资金入市,丰富多层次资本市场体系。 笔者预计,在股票股指期权上市之后,国内场内权益类期权产品体系建设的步伐也将继续加快,更好的服务于我国资本市场的高水平发展。[详情]

沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求
沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求

  原标题:沪深300ETF期权进一步满足投资者风险管理需求 □本报记者 黄灵灵  日前,中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准深交所上市沪深300ETF期权。而深交所将在中国证监会的指导下,全面启动股票期权试点工作,确保平稳推出嘉实沪深300ETF期权。嘉实基金表示,即将推出的沪深300ETF期权将进一步推进我国资本市场平稳健康发展,也将更好地满足投资者风险管理需求。 启动深市股票期权试点,丰富期货期权品种,是资本市场支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、推进落实全面深化资本市场改革任务的重要举措,也是进一步完善市场基础制度、引导中长期资金入市、增强市场内在稳定性、提高金融服务实体经济能力的内在要求。 嘉实基金指出,即将推出的沪深300ETF期权为投资者提供了精细化的投资工具,对投资者具有重要意义:一是降低资产配置成本。由于期权具有杠杆性,投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利,利用标的资产价格变动产生收益;二是风险对冲。相比期货,期权提供了非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入看跌期权,该组合当市场下行时由期权提供保护,当市场上行时却不丧失上涨空间;三是为波动率交易等复杂策略提供工具。投资者如认为未来一段时间标的资产波动率增加,可通过同时买入看涨期权和看跌期权构造跨式组合来获取收益,丰富了投资者工具箱。另外,我国股票期权市场仍存在较大发展空间,即将推出的沪深300ETF期权还可以满足投资者更多需求。 是中国A股市场的核心宽基指数,指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大,是国内外机构投资者投资A股市场业绩比较基准的重要选择之一。同时,沪深300指数覆盖11个行业,行业覆盖更均匀,其中比例最高的金融行业占比为34.72%。由此,沪深300ETF期权将满足大量投资者对沪深300指数的对冲和增强收益等需求。 嘉实沪深300ETF是深交所首批上市的跨市场ETF,也是目前在深交所上市的规模最大的股票型ETF,嘉实基金指数投资团队在过去11年共获得16项金牛奖。嘉实基金相关负责人介绍,即将推出的沪深300ETF期权有利于资本市场平稳健康发展,而期权作为衍生品与现货产生联动效应,也给嘉实沪深300ETF的运作管理带来了全新课题。嘉实基金将全力配合证监会和深交所做好各项相关工作,保障基金和期权的平稳运行。[详情]

时隔五年ETF期权扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库
时隔五年ETF期权扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库

  原标题:时隔五年ETF期权再扩容 沪深300ETF丰富风险管理工具库 在资本市场全面深化改革的催动下,多项此前已经准备充足的政策正在一一加速落地,就在11月8日,ETF期权产品近五年的首次扩容终于完成,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权。 “实际上沪深300ETF期权产品的筹备工作早都已经在进行了,并且在前两年就已经做好推出的准备,今年以来推出的预期越发浓厚,市场都已经在等待ETF期权产品扩容的这一天。”华中地区一家大型期货公司期权业务负责人告诉记者。 正如该人士所讲,市场对于新的股票类期权翘首以待许久,一方面是市场原本只有50ETF期权时候对于各方投资者来说可交易的品种太过于单一,不能分散期权单线交易风险,另一方面沪深300ETF期权推出对于机构和个人投资者来说,可对冲的选择更为多样。 目前,交易所已经完成股票期权业务规则起草和技术系统开发,业务、技术和市场准备已经就绪,并就主要规则向市场征求意见,年内ETF期权就将正式再添一项重要品种。 扩容正当时 谈到此次沪深300ETF期权扩容就不能不提上证50ETF近几年的良好发展为接下来其他指数期权产品扩容所打下的坚实基础。 作为国内金融市场的一大探索,上海证券交易所于2015年2月9日上市50ETF期权产品,此后4年半时间里,国内市场一直仅有此唯一期权品种。 就在上证50ETF运行的这4年半时间里,市场逐渐开始熟悉这一产品并在今年达到了上证50ETF产品的一个阶段性高潮,其成交量和开户数量均达新高。 在7月中旬,上证50ETF期权的持仓量突破了400万张大关,越来越多的资金涌进这个一直以来被市场忽视的小众市场。而50ETF期权持仓量在今年大幅上升的一个重要原因便是目前单一的产品结构已经无法满足市场的需求。 “期权持仓高企,一方面反映了投资者对期权的认识逐步提高,参与期权的热情越来越高,50ETF期权越来越受到资金的追捧;另一反面,也反映出目前上证50ETF期权已经不能满足投资者的投资需要,市场需要新的金融期权。”弘业期货期权部期权分析师接受记者采访时表示。 可以说,随着市场行情波动下行,市场投资者利用期权工具完成风险控制或者对冲的诉求越来越强烈,市场对于更多期权产品的推出也有迫切的希望。 与此同时,记者了解到上证50ETF还有一项功能在去年以来股市剧烈波动的背景下被监管层所认可,这也为后续产品的推出提供了良好的监管环境。 去年11月中段,证监会召开部分证券公司负责人专题座谈会上,证监会相关负责人听取了券商关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。 “监管层如果开始重视期权产品,和其能够对冲市场风险的功能有很大关系,目前,投资者双向操作选择并不多,大跌之下,没有选择余地。”对于监管层开始了解和重视期权产品的风险管理功能,北京地区一家私募机构如是说。 综上所述,上证50ETF期权经历近5年发展后,无论从交易规模以及市场成熟度来说都上了一个台阶。 但上证50ETF覆盖的公司标的始终有限,市场也期望期权产品可以扩展到其他一些主流的ETF产品,如深100ETF或沪深300ETF等。 “目前来说需求量最大的ETF是300ETF,因为300的指数才是主流,50的指数主要集中在金融板块,而300的指数更均衡一点,所以需求最大的还是300ETF的指数期权产品。”黄旭东表示。 如黄旭东所讲,如今沪深300ETF期权的扩容势在必行。 打开新世界 沪深300ETF的推出对于市场来说并非简单的扩容,相比上证50指数,沪深300指数在很多层面都有显著的不同,这也让市场参与者的选择丰富程度大大提升。 沪深300指数是中国A股市场的核心宽基指数,指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大。 具体来看,50ETF前十大权重为银行、证券、保险金融股,大蓝筹为主集中度比较高。沪深300ETF前十大权重覆盖面较广涉及银行、消费、保险,白马蓝筹为主集中度比较分散,样本个股涉及全市场。 “沪深300成分股相对于50ETF分布更为广泛,集中度分散;沪深300蓝筹白马相对于50ETF大蓝筹,关注度高、交易活跃、波动更大;沪深300成分股优进劣出调整较快,50ETF成分股稳定调整较少,50ETF成分标的全部在沪深300成分覆盖里面。沪深300具有较高的弹性,未来预期更好、空间更大,从备兑开仓来看沪深300更具有中长期进攻性。 “整体来说50ETF大金融占比达50%,300ETF大金融占比为36%,制造业为32%,300ETF所涉及的行业更为广阔;投资者可运用期权对冲的个股标的、行业随之增多,另外也丰富了现有市场的投资组合形势。”宋哲君告诉21世纪经济报道。 显然行业覆盖度更大的沪深300ETF期权产品扩容将为投资者提供更为多元的选择,这也让众多投资机构尤其是公募、保险这类大资金机构十分重视。 华泰柏瑞的指数投资负责人柳军表示,新增ETF期权上市后,有助于使投资者的投资策略多样化,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。“目前来看,机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。” 宋哲君认为:“长期走势来说50ETF和300ETF走势相关性高达95%,但是投资者在期权标的选择上还是可以从本身需求出发,找到最适合的那款;期权方向性交易者是会更注重机会来临时50和300之间的爆发力; 标的强弱套利交易者可以运用300和50之间的价差规律进行期权回归套利;个股或者投资组合对冲者可以匹配相关性更高的、流动性更好的期权标的套保;也可通过各品种直接期权间波动率的差异进行套利。” 随着证监会全面深化改革的持续推进,除了沪深300ETF外,市场也开始期待更多的期权产品早日落地。 “从市场层面来说,投资者还是会期待500ETF期权的上市,这样衍生品市场对于各类投资组合的对冲更为完善;整体300ETF期权、50ETF期权的对冲更多还是针对于大蓝筹、白马股的对冲,而未来500ETF期权上市将会打开另一扇窗,给中小盘个股及组合带来福音。”宋哲君告诉记者。[详情]

深交所投教:“深市期权来了!”之股票期权入门
深交所投教:“深市期权来了!”之股票期权入门

  来源: 深交所 原标题:深交所投教 | “深市期权来了!”之股票期权入门 11月8日,中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准深交所上市沪深300ETF期权。那么,什么是股票期权呢?让我们一起来看看吧! [详情]

敲黑板!一图读懂沪深300股指期权
敲黑板!一图读懂沪深300股指期权

  来源:中金所发布 [详情]

专家:ETF期权是A股长期慢牛行情的催化剂
专家:ETF期权是A股长期慢牛行情的催化剂

  原标题:ETF期权是A股长期慢牛行情的催化剂 来源:证券时报 我国投资者一直期盼着A股能够走出长期慢牛行情,近期证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作,我们可以期待A股慢牛行情的列车即将发车。 所谓长期慢牛行情,也就是说A股持续小幅上涨,不会牛短熊长,也不会像坐过山车。要想形成长期慢牛行情,既需要稳定、可持续的增量资金,也需要减少大涨大跌的情形。经验告诉我们,期权的魅力和作用正是在于可以吸引资金和降低波动。境内外期权发展历史表明,股票期权可以提高投资者入市意愿,增强市场稳定性和流动性,孕育慢牛行情。 从资金供给来看,一是期权可以吸引中长期资金入市,为慢牛行情持续提供增量资金。中长期资金为实现长期稳定收益,需要期权这类保险工具来对冲股市下跌风险,因此期权产品越丰富,长期资金投资A股的动力越强。二是期权推出有利于ETF市场发展,能够有助于指数化投资者队伍扩大,增加中长期资金的供给,A股的市场结构也会发生积极变化。三是期权策略(例如备兑等)增加了ETF配置需求,提升了ETF的资金供给。从50ETF期权的表现来看,实际效果是增加了资金供给。 从投资行为来看,有了期权以后,ETF投资者会更加愿意长期持股。期权的最重要的功能就是保险,持有大量ETF的投资者可以付出少量的保险费,锁定ETF的下跌风险,同时保留上涨收益可能性,市场行情不好他们也不担心,就不会轻易卖出手里的ETF,这就大大增强投资ETF的意愿。 从股市波动来看,股票期权有利于股市平稳。上证50ETF期权推出后,标的日均超额波动率由业务启动前4个月的1.5%下降到1.3%,市场长期稳定性显著提高。从资产规模和流动性看,标普500ETF期权在推出后的三年时间内,标的资产规模增长了76%,流动性提高了100%;上证50ETF期权上市4年多,标的资产规模增长了近70%,在所有境内ETF市场中排名从第四升至第一,流动性提高了64%。 从境内外经验来看,期权推出后,股票市场普遍稳步上涨。日本、德国、印度、巴西推出股票股指期权后,股市见底上行,走出长期慢牛行情。以德国股市为例,2000年3月到2003年3月,德国股市下跌73%,其在2002年11月推出了一批ETF期权,其后不久股市开始触底反弹,至2007年7月底涨幅一度达到2.8倍。港交所在1995年推出股票期权后,一周内恒生指数上涨7%,期权标的也出现持续上涨行情。 综上,扩大股票股指期权试点,可以预见股市的资金供给将进一步增加,市场运行更加稳定,稳健的中长期投资者能够更安心投资股市,期权投资者需要增加ETF配置,这都是利好股市的因素。多数主流机构都认为可以期待,随着市场对深化改革信号的吸收与认可,A股能够走出一波慢牛行情。 (作者简介:韩乾,厦门大学经济学院和王亚南经济研究院金融学教授,博士生导师,已有近二十篇论文发表在国内外重要学术期刊,包括《Journal of FuturesMarkets》、《Journal ofEmpirical Finance》、《European Financial Management》、《经济研究》、《金融研究》等,担任中国运筹学会金融工程与风险管理分会常务理事、《Journal of FuturesMarkets》编委、《QuantitativeFinance》客座编辑和《中国经济问题》编委。)[详情]

解读:沪深300ETF期权覆盖A股主要行业目的是什么?
解读:沪深300ETF期权覆盖A股主要行业目的是什么?

  原标题:沪深300ETF期权覆盖A股主要行业目的:构建风险管理体系降低市场整体波动  ⊙记者 浦泓毅 ○编辑 孙放 11月8日,中国证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约,以更好满足投资者的风险管理需求,充分发挥ETF期权的经济功能,推动期现联动健康发展。这是近5年来场内股票期权首次增加标的,股票期权市场也将由此进入发展新阶段。 日前,记者就新设期权产品对资本市场的影响及意义专访厦门大学证券研究中心主任、国务院学科评议组成员郑振龙。郑振龙指出,新期权产品的及时推出,能够覆盖更多A股标的,构建风险管理体系,这对于降低A股整体波动、促进股市持续稳定发展具有积极意义。 问:自2015年2月9日上交所推出上证50ETF期权以来,时隔5年,市场终于迎来了新的股票期权品种。您认为在此时推出沪深300ETF期权对A股市场有何意义? 答:从数据看,上证50ETF期权在过去5年的运行中,扮演了股市的“稳定器”。这为我国场内期权市场开了个好头、立了个标杆。这5年来,随着股票期权市场规模稳步扩大,越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益。根据上交所2018年度期权市场发展报告,期权投资者进行保险和增强收益的交易占比分别达到了13.97%和45.29%。2018 年,日均受保市值为96.70亿元,单日受保市值最高达到145.99亿元。 但因为上证50ETF成份股中金融地产板块的市值占比较大,所涉及的成份股范围有限,投资者可进行保险的范围也有限,这是市场急需新增股票期权标的的重要原因。沪深300ETF期权的及时推出,能够覆盖更多A股标的,并与50ETF期权发挥协同效应,构建风险管理体系,这对于降低A股整体波动、促进股市持续稳定发展具有积极意义。 问:此次新增期权合约标的后,上交所有50ETF期权和沪深300ETF期权,深交所也有沪深300ETF期权。对于同一市场的不同期权产品和不同市场的类似期权产品,投资者该如何选择呢? 答:这次新推出的上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权与原有的上证50ETF期权组成的ETF期权家族,既高度相关,又有显著区别。 首先,相较上证50ETF,跨市场的沪深300ETF在金融、地产和制造业之外覆盖了更多的板块,其指数成份股基本覆盖了我国证券市场主要行业,可以更综合地反映沪深A股市场的整体表现。 其次,虽然同样是沪深300ETF期权,上交所的沪深300ETF期权与深交所的沪深300ETF期权的标的并不相同。上交所的300期权标的是华泰柏瑞沪深300ETF,深交所的300期权标的是嘉实沪深300ETF。自成立以来,华泰柏瑞沪深300ETF的日均成交量、日均成交额均高于嘉实沪深300ETF。在交易中,投资者可以综合考虑标的ETF的规模、流动性,以及届时两只期权的流动性、价差情况再做判断。 问:随着“资管新规”的落地和推进,资产配置逐渐成为当下提供服务的机构和有购买需求的投资者都特别关心的问题,您认为期权标的的增加对于资产配置而言有什么影响? 答:沪深300ETF期权的推出为机构投资者带来了新的投资工具,无论是公募基金、私募基金、保险机构还是银行,都需要股票期权这样的非线性、多方向的投资品种。 目前来看,市场上主要是一些私募的专户产品在交易期权,尚无公募产品以股票期权为设计主题。公募基金参与股票期权交易的比例远低于私募基金,主要有两点原因:一是目前相关法律法规对公募基金使用股票期权的限制较多;二是之前我国场内股票期权品种单一,可提供的保险对冲范围和收益增强效果有限。 纵观全球市场,结构化理财产品和运用期权的公募基金产品规模占市场比例不小,美国期权策略型ETF现有的资产管理规模较5年前增长超过4倍。相较之下,A股市场需要开发更多挂钩股票期权的产品。沪深300ETF期权的推出,是一个很好的开端。 问:今年可说是场内期权产品的“大年”,您对未来我国衍生品市场有什么展望或者看法呢? 答:今年确实可以说是场内期权产品的“大年”,预期明年还会有更多成熟的现货或者期货品种迎来自己的配套期权产品。 就资本市场的对外开放来说,与高水平开放型经济体的定价和风险管理需求相比,我国期货及衍生品市场的发展程度与国际化水平还远远不够。未来还要有更多期权品种上市,更多期现联动的交易机制优化,以国际化的市场迎接境外投资者。 就期权市场本身的展望来说,市场肯定也希望股票期权的交易机制有进一步的优化。比如,上交所近期要推出组合策略保证金机制,这就是很好的交易机制优化。如果未来能在ETF期权市场推出证券冲抵保证金制度,那么卖方就能更好地利用资金。此外还有一些比如增加合约到期月份、增加行权价格间距等可进一步优化的交易机制,也是非常值得期待的。[详情]

深交所期权交易规则、风险控制管理办法公开征求意见
深交所期权交易规则、风险控制管理办法公开征求意见

  原标题:深交所期权交易规则、风险控制管理办法公开征求意见 为股票期权创新发展预留规则空间 ■本报记者姜楠张歆  来源:证券日报 按照中国证监会启动扩大股票股指期权试点工作的部署,深交所制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(征求意见稿)》(以下简称《期权交易规则》),并联合中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)制定了《深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法(征求意见稿)》(以下简称《风险控制管理办法》),向社会公开征求意见。 据《证券日报》记者了解,《期权交易规则》遵循独立性原则、全面性原则、一致性原则,并借鉴了沪市经验,与其规则内容基本一致,有利于提高市场效率。同时,《期权交易规则》尊重各自市场习惯,保留了账户体系、委托类型等差异,并遵循包容性原则,为股票期权创新和发展预留了规则空间,在大宗交易、证券保证金等方面作出了相应规定。 深交所方面指出,这一规则的制定,有益于规范深市股票期权试点业务运作,维护正常市场秩序,保护投资者合法权益和社会公众利益,促进市场功能发挥。 中航证券研究所所长、国家金融与发展实验室特聘高级研究员董忠云博士在接受《证券日报》记者采访时表示,“推出沪深300期权从市场机制完善和流动性提升等多个角度利好股市,从行业层面上看,证券和期货公司盈利渠道增加,也将受益。” 此外,董忠云强调,“推出沪深300期权也令A股市场被动投资逐步替代主动投资的趋势进一步明确,有助于改善市场投资者结构,有利于市场长期健康发展。” 同时公开征求意见的《风险控制管理办法》同样借鉴沪市经验,规定了保证金、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓、取消交易、结算担保金和风险警示等七项风险控制制度,以加强股票期权交易试点的风险管理,保障期权交易的正常进行,保护期权交易当事人的合法权益。 相关起草说明中提到,风险控制是股票期权业务中一项关键、核心的内容。上交所方面也提示,由于期权产品具有一定的杠杆,是相对复杂的衍生产品,个人投资者应理性参与,增强风险防范意思,树立正确的投资理念,根据自身判断审慎做出独立投资决定。 前海开源基金首席经济学家杨德龙接受《证券日报》记者采访时表示,沪深300股票期权的推出有利于活跃市场,专业投资者可以以此作为风险对冲工具或套期保值工具,但是建议非专业投资者尽量少参与。 董忠云也表示,期权工具扩容将进一步丰富投资者的风险对冲手段,有助于形成更加立体多元的交易策略,从国外成熟市场的经验来看,这将有利于市场流动性水平的进一步提升。同时,他补充说;“交易工具的完善能够提升A股对境外资金的吸引力,配合A股市场不断开放,有助于进一步吸引外资入场。”[详情]

中金所拟于近期上市沪深300股指期权目前正征求意见
中金所拟于近期上市沪深300股指期权目前正征求意见

  原标题:中金所拟于近期上市沪深300股指期权目前已就合约及相关规则向社会征求意见 来源:证券日报 时隔4年多,金融期权再添新品种。11月8日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)发布消息,为进一步加强资本市场基础制度建设,经中国证监会原则同意,中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。 股指期权是管理资本市场风险的重要工具,上市股指期权,有助于完善资本市场风险管理体系,吸引长期资金入市,对于推动资本市场深化改革,促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,“不论从市场整体还是从投资者的角度看,股指期权的推出都具有重要意义。股指期权拥有简便易行的‘保险’功能,使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。股指期权可以帮助市场各方有效管理市场波动的风险,也为金融机构提升服务能力提供更为灵活的基础性构件。” 董登新表示:“希望在股指期权获批之后,国内场内权益类期权产品体系建设的步伐能够有所加快,以更好地服务于多层次资本市场和我国经济的高质量发展。” 值得一提的是,自2013年启动股指期权仿真交易以来,中金所始终坚持“高标准、稳起步、控风险”的原则,稳步有序推进股指期权上市筹备,目前相关合约规则设计、技术系统建设、会员服务、投资者教育等前期准备工作已扎实开展。 与此同时,根据《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法规和规章,中金所11月10日就《沪深300股指期权合约》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所交易细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算会员结算业务细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》(修订征求意见稿)和《中国金融期货交易所信息管理办法》(修订征求意见稿)向社会公开征求意见。 据悉,下一步,中金所将根据中国证监会关于扩大股票股指期权试点的总体工作安排,认真学习借鉴兄弟证券交易所和期货交易所的先进经验和有效务实的有益做法,广泛吸收社会各界尤其是广大投资者的意见建议,以“四个敬畏、一个合力”为指引,严格遵循新品种循序渐进的成长规律,扎实做好沪深300股指期权上市前的各项业务准备和风险管控工作,确保产品平稳推出、安全运行,逐步完善并发挥功能。[详情]

推出深市ETF期权时机成熟 看这四大要点
推出深市ETF期权时机成熟 看这四大要点

  来源:证券日报 证监会日前召开全面深化资本市场改革工作座谈会,提出了深化资本市场改革的12个方面重点任务,释放出全面深化资本市场改革的积极信号。作为资本市场,尤其是证券及衍生品投资的老兵,笔者认为资本市场的平稳健康发展,离不开完善的场内期权市场。自2015年2月9日上市以来,上证50ETF期权平稳运行四年多,已经成为全球最活跃的期权品种之一。 金融衍生品具有价格发现和风险管理功能,是多层次资本市场不可或缺的重要组成部分。目前,境外交易所正抓紧布局A股概念衍生品,对A股市场自主定价造成了一定冲击。笔者认为此时有必要推出深市ETF期权。 一是构建完备产品体系有利于建设富有国际竞争力资本市场。产品体系是交易所服务国家战略、发挥资本市场功能的直接抓手,富有国际竞争力的资本市场应当有种类多样、层次丰富的期现货产品体系。境外主要交易所的产品体系基本齐备,纽交所、纳斯达克、伦交所、德交所等主要经济体的交易所的衍生品体系非常完备。境外主要交易所的综合服务能力较强,纽交所、纳斯达克、伦交所、德交所等境外主要交易所已形成直接融资、资产配置以及风险管理“三位一体”的功能体系。推出深市ETF期权,可以完善境内金融衍生品体系,提升资本市场国际竞争力。 二是健全衍生品体系,有利于提升资本市场对外开放的水平和深度。风险管理已经成为境外投资者特别是境外机构投资者的生命线,境外投资者参与A股市场的基本前提之一是有可供管理风险的衍生工具。丰富的风险管理工具有利于维护境内资本市场稳定、促进交易所发展和吸引境外投资者参与境内市场,增强境外投资者长期持股意愿,提升A股市场的吸引力。 三是推出核心指数的ETF期权,有利于增强A股市场定价影响力。境外交易所正积极开发A股衍生品,上市品种逐渐丰富。2004年10月18日,芝加哥期权交易所推出了第一个中国概念衍生品(恒生中国企业指数期货);2006年9月5日,新加坡交易所推出了新华富时中国A50股指期货;2013年11月27日,基于德银-嘉实沪深300ETF开发的ASHR ETF期权在16家交易所上市,目前日均成交超过2万张。境外市场正抓紧A股概念衍生品布局,且部分产品流动较好、影响力较大,已对A股市场自主定价造成了一定冲击。推出跨市场核心指数的ETF期权,将有利于增强A股市场定价影响力。 四是A股现货基础良好、估值合理,推出深市ETF期权时机成熟。从估值来看,A股整体估值较为合理,推出深市ETF期权有利于提升市场活力与韧性。从投资者结构来看,机构投资者占比不断提升,投资者行为也逐渐趋于理性。从波动性来看,深市ETF波动率适中,既可以满足投资者风险管理需求,也可以控制市场整体运行风险。 今年年初习近平总书记提出“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场发展目标,深市ETF期权产品的推出,是朝着这12字发展目标迈进的坚实一步。 (作者简介:章友,2015年创立衍盛资产,担任董事长、投资总监,专注量化投资与衍生品交易。)[详情]

为股票期权创新发展预留规则空间
为股票期权创新发展预留规则空间

  来源:证券日报 按照中国证监会启动扩大股票股指期权试点工作的部署,深交所制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(征求意见稿)》(以下简称《期权交易规则》),并联合中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)制定了《深圳证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法(征求意见稿)》(以下简称《风险控制管理办法》) ,向社会公开征求意见。 据《证券日报》记者了解,《期权交易规则》遵循独立性原则、全面性原则、一致性原则,并借鉴了沪市经验,与其规则内容基本一致,有利于提高市场效率。同时,《期权交易规则》尊重各自市场习惯,保留了账户体系、 委托类型等差异,并遵循包容性原则,为股票期权创新和发展预留了规则空间,在大宗交易、证券保证金等方面作出了相应规定。  深交所方面指出,这一规则的制定,有益于规范深市股票期权试点业务运作,维护正常市场秩序,保护投资者合法权益和社会公众利益,促进市场功能发挥。 中航证券研究所所长、国家金融与发展实验室特聘高级研究员董忠云博士在接受《证券日报》记者采访时表示,“推出沪深300期权从市场机制完善和流动性提升等多个角度利好股市,从行业层面上看,证券和期货公司盈利渠道增加,也将受益。” 此外,董忠云强调,“推出沪深300期权也令A股市场被动投资逐步替代主动投资的趋势进一步明确,有助于改善市场投资者结构,有利于市场长期健康发展。” 同时公开征求意见的《风险控制管理办法》同样借鉴沪市经验,规定了保证金、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓、取消交易、结算担保金和风险警示等七项风险控制制度,以加强股票期权交易试点的风险管理,保障期权交易的正常进行,保护期权交易当事人的合法权益。 相关起草说明中提到,风险控制是股票期权业务中一项关键、核心的内容。上交所方面也提示,由于期权产品具有一定的杠杆,是相对复杂的衍生产品,个人投资者应理性参与,增强风险防范意思,树立正确的投资理念,根据自身判断审慎做出独立投资决定。 前海开源基金首席经济学家杨德龙接受《证券日报》记者采访时表示,沪深300股票期权的推出有利于活跃市场,专业投资者可以以此作为风险对冲工具或套期保值工具,但是建议非专业投资者尽量少参与。 董忠云也表示,期权工具扩容将进一步丰富投资者的风险对冲手段,有助于形成更加立体多元的交易策略,从国外成熟市场的经验来看,这将有利于市场流动性水平的进一步提升。同时,他补充说;“交易工具的完善能够提升A股对境外资金的吸引力,配合A股市场不断开放,有助于进一步吸引外资入场。” [详情]

流动性更好 沪深300股指期权将是个股期权之王
流动性更好 沪深300股指期权将是个股期权之王

  原标题:沪深300股指期权将是个股期权之王 来源:北京商报 上海证券交易所、深圳证券交易所要增加新的个股期权交易品种,即沪深300指数ETF基金期权,同时中国金融期货交易所上市沪深300指数期货期权。沪深300指数的规模比上证50指数大很多,还有流动性更好的沪深300指数期货及沪深300指数ETF基金融资融券与之相呼应,沪深300指数系列期权很可能会取代上证50指数基金期权成为新的王者,投资者也可以利用沪深300指数系列期权来进行风险管理和资产配置。 沪深300指数系列期权的上市是很有现实意义的。首先,现有的交易品种已经不能满足投资者的需要,经常有新闻报道,上证50ETF基金持仓量达到上限被限制开仓,这说明投资者参与个股期权的交易热情非常高涨,持仓规模达到交易所风险预设的上限,但是由于上证50ETF基金本身的规模没办法快速增大,所以最好的办法就是增加新的交易品种,以给投资者更多的交易机会。 不仅仅是个股期权,商品期货交易中的商品期权也取得了巨大的成功,上海、大连、郑州分别上市了铜、豆粕、白糖等商品期权,受到了投资者的认可,此时中金所的股指期货却没有对应的期权品种,而股指期权正好可以和股指期货进行交割转换,本栏认为股指期货期权也能取得投资者的认同。 相比上证50系统的ETF基金、个股期权以及IH股指期货系统来说,沪深300指数系列具有规模更大,价格波动幅度更高、市场容量更大的优势,而沪深300系列期权上市之后,将完全覆盖所有的上证50交易品种,而且从股指期货的交易来看,沪深300指数期货不管从持仓量、成交量、活跃度等方面看,都比上证50指数更好。 所以本栏认为,上交所的个股期权品种,未来沪深300指数将成为主流。与此同时,深交所并没有上证50ETF的期权品种交易,所以深交所方面必然也是沪深300指数期权的天下,中金所的沪深300指数期货本就是王者,股指期货期权的活跃也是可以预计的。 本次管理层推出沪深300指数的系列期权,顺应了市场环境和投资者的需要,是A股市场发展以及金融衍生品市场发展的重大利好,投资者可以参照上证50ETF期权的交易特点以及股指期货的运行特点使用沪深300系列期权进行套期保值、风险回避以及资产配置。参考国际成熟股市,金融衍生品的交易活跃度远远超过股票现货市场,投资者也要提前做好知识储备,随着未来大资金关注的重点转向金融衍生品,投资者的盈利方式也会相应发生改变。 虽然沪深300指数系列期权即将推出,但这对于股指的走向并不会发生显著的影响,股价的走势还得看上市公司的业绩和成长性以及投资者的风险偏好情绪,系列期权的推出是资本市场的利好,并非股价的利好。 北京商报评论员 周科竞 [详情]

期权大扩容 吸引长期资金入市
期权大扩容 吸引长期资金入市

  原标题:期权大扩容 吸引长期资金入市  来源:经济参考报 11月10日,中金所公布了《关于沪深300股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,宣布就《沪深300股指期权合约》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》(征求意见稿)等共计8个文件向社会公开征求意见。 此前,证监会宣布,经国务院同意,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。本次期权扩容,是继2010年4月16日沪深300股指期货上市,2015年2月9日50ETF期权上市,2015年4月16日上证50、中证500股指期货上市之后,境内金融衍生品市场发展史上的又一里程碑。 中信证券指出,在居民财富管理迎来大资管时代、A股国际化深入推进、市场参与主体多样化的大环境下,投资者对于完备的交易、配置与风险管理工具的需求是巨大的。本次期权扩容的标的品种和数量力度空前,表明以A股为基础市场的资本立体化建设处于上升周期。本次期权扩容将有利于提振投资者对A股市场的信心、丰富风险管理手段、丰富投资策略类型,从而提升参与A股市场的意愿。[详情]

我国股票股指期权大扩容
我国股票股指期权大扩容

  中金所将上市沪深300股指期权  上交所、深交所将上市沪深300ETF期权 中国证监会11月8日宣布,为深化资本市场改革,激发市场活力,经国务院同意,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。 股票股指期权是管理股票现货投资的基础性风险管理工具。2015年2月9日,上证50ETF期权在上交所上市交易。四年多来,市场运行平稳有序,产品功能逐步发挥,在培育市场、培养人才、积累经验等方面为扩大试点打下了基础。扩大股票股指期权试点有利于健全多层次资本市场体系,完善市场功能,吸引中长期资金入市,增强市场内在稳定性。 沪深300指数是中国A股市场的核心宽基指数,指数成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大。沪深300指数期货已经平稳运行9年多。 当日,中金所表示,拟于近期开展沪深300股指期权交易。股指期权是管理资本市场风险的重要工具,上市股指期权,有助于完善资本市场风险管理体系,吸引长期资金入市,对于推动资本市场深化改革、促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。据介绍,自2013年启动股指期权仿真交易以来,中金所始终坚持“高标准、稳起步、控风险”的原则,稳步有序推进股指期权上市筹备,目前相关合约规则设计、技术系统建设、会员服务、投资者教育等前期准备工作已扎实开展。 上交所和深交所当日也表示,将在中国证监会的指导下,扎实做好各项准备工作,确保沪深300ETF期权合约顺利上线,实现平稳运行。 据了解,上交所上市的沪深300ETF期权合约的标的为华泰柏瑞沪深300ETF(代码510300),深交所上市的沪深300ETF期权合约的标的为嘉实沪深300ETF(代码159919),分别是沪深两市规模最大的沪深300ETF。其中,华泰柏瑞沪深300ETF总规模为345亿元,嘉实沪深300ETF总规模为226亿元。 11月10日,中金所就沪深300股指期权合约及相关规则向社会征求意见。根据征求意见稿,沪深300股指期权合约的标的为沪深300指数,合约乘数为每点人民币100元,最小变动价位为0.2点,每日价格最大波动限制为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%,合约月份为当月、下2个月及随后3个季月,行权方式为欧式,交割方式为现金交割。 据期货日报记者了解,私募机构已为股票股指期权扩容做好了准备。深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司周俊表示,当前推出沪深300股指期权和ETF期权,是我国资本市场加速对外开放的需要,市场已经做好了足够的准备来迎接新的股票股指期权工具。 “期待新的股票股指期权推出。沪深300指数覆盖的范围比上证50指数大很多,沪深300股指期权和ETF期权上市后会有更多机构和投资者参与。”牧鑫资产董事长张杰平对记者说,“未来我们会在沪深300股指期权和ETF期权上复制上证50ETF期权的策略,以增加策略的分散度,同时也会开发一些50ETF和300ETF期权的套利策略,相信策略容量和稳定度会有很大提高。” 另有行业人士表示,股票股指期权扩容将给包括A股在内的资本市场带来利好。沪深300股指期权和ETF期权的推出,将吸引更多的市场参与者,股票市场活跃度将进一步提高,同时将促进期现市场联动,有助于引导中长期资金入市。此外,期权品种的不断丰富,将促进包括期货公司在内的金融机构相关业务增长,尤其是对期货公司来说,有助于其更多地参与到证券市场中来,提高差异化服务竞争力。[详情]

金融期权迈出重要步伐 投资界应该如何备战?
金融期权迈出重要步伐 投资界应该如何备战?

  市场期待已久的金融期权扩容终于落地,其中股指期权空白得到填充,迈出重要一步。 11月8日,证监会宣布,正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上海证券交易所(下称“上交所”)、深圳证券交易所(下称“深交所”)上市沪深300ETF期权,中国金融期货交易所(下称“中金所”)上市沪深300股指期权。 多方业内人士向第一财经记者称,此次金融期权扩容是我国深化金融业改革,推进金融业对外开放,激发市场活力的重要步伐。对于市场而言,衍生品市场的发展也会进一步促进股票现货市场的发展,也对A股市场资金流入的增加带来可能。 对于即将上市的三个期权产品,投资者又该如何备战?业内人士建议称,ETF期权更适合于一些个人投资者或持有ETF的投资者,股指期权则更适合于一些专业的机构投资者,可以考虑通过期权品种搭建波动率策略、对冲策略、复制策略、套利策略、做市策略等,同时也可以考虑期货工具和期权工具之间的平价策略。但中小投资者切记须理智投资。 金融期权迈出重要步伐 自2015年2月9日,上交所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权之后,距今已有四年多的时间。近年来,市场期待金融期权品种扩容的声音不断高涨。 展开剩余87% 如今,沪深300ETF期权和沪深300指数期权上市获批。选择在这个时间点推出的原因是什么,又释放了何种信号? “这次沪深300ETF期权和沪深300指数期权的推出是深化金融供给侧改革、完善金融为实体经济服务并满足经济社会发展发展和人民群众需要的体现。”南华期货研究所副所长曹扬慧称。 曹扬慧向第一财经记者详细分析称,经过四年多的发展,50ETF期权表现良好运行平稳,其灵活性较强,可以更加精准地满足各投资机构或投资者对冲风险的需求,同时也能较大地丰富市场投资策略,因此受到了市场的青睐。但是在50ETF期权之后,我国再没有新的个股期权推出,而国外市场中更为成熟的股指期权品种在我国更是空白,此次迈出这重大的一步,是具有历史意义的,这意味着我国正式进入了股指期权时代,后续更多品种的期权有望加快推出步伐,我国在金融工具的丰富程度上与国际市场更加接轨,是我国深化金融业改革,推进金融业对外开放的一大壮举。 “MSCI年内针对A股第三次扩容,也是增量资金最大一次扩容,当前推出沪深300的期权是金融市场加速对外开放的需要,让投资工具与美国这样的成熟市场接轨有助于吸引外资。同时也是深化资本市场改革,激发市场活力的一步。”浙商期货量化研究主管王文科表示。 中信期货金融期货研究主管张革也称,当前沪深300ETF期权和沪深300指数期权的推出,也是配合人民币国际化和金融市场对外开放的积极动作,都是为了更好的建设中国资本市场,有利于增强人民币资产对国际市场的吸引力。 根据上交所公告,拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约,标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300。深交所将上市的沪深300ETF期权合约的标的为嘉实沪深300ETF,代码159919。据第一财经记者了解,华泰柏瑞沪深300ETF,总规模345亿元,2019年前三季度在同类产品中成交占比61%;深市规模最大的是嘉实沪深300ETF,总规模226亿元,同期成交在同类产品中占比12%。 沪深300指数由A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只龙头企业组成,成份股更具代表性,基本覆盖了我国证券市场主要行业,综合反映沪深A股市场的整体表现。沪深300指数以8%的股票只数,占据了A股约60%的总市值。 曹扬慧介绍称,沪深300ETF期权本质上属于个股期权,因为沪深300ETF属于跟踪沪深300指数的ETF基金,它跟踪指数走势,一般与指数走势会高度相关,但因市场因素及基金经理操作能力等,ETF的走势并不能完全复制指数,会存在一定的跟踪误差。在期权到期交割时,获得的是沪深300ETF份额。在做一些期现结合的策略时,可以用300ETF份额来与期权做组合头寸。 她同时称,沪深300股指期权,不会像ETF那样存在跟踪误差,另外指数期权在交割时是以现金结算的,较为便捷。由于股指期权的标的是现货指数,而现货指数并没有一个具体的品种,因此在做期现结合的策略时会存在一定困难,不过可以用沪深300股指期货来替代现货头寸,与期权头寸做组合策略。 多方业内人士告诉第一财经记者,股指期权为现金交割,ETF期权为实物交割;ETF期权合约金额较小,流动性可能会更好,但股指期权相比ETF期权对冲更方便;ETF期权更适合于一些个人投资者或持有ETF的投资者,股指期权则更适合于一些专业的机构投资者。 对市场影响几何 此前场内期权品种仅有50ETF,期货品种有上证50指数期货、沪深300指数期货、中证500指数期货,此次新增的沪深300ETF期权和沪深300指数期权品种,是对股指衍生品体系的较大补充。 曹扬慧表示,三个期权产品的推出将大大丰富现有的衍生品市场,为投资者提供更为丰富多样的风险管理工具;其次,有了有效的风险对冲工具,将有利于一些专业的机构投资者对冲风险,从而增强长期资金的信心,吸引更多的长期资金入市,最终促进我国资本市场的健康发展;第三,有利于市场投资者开发更为丰富多样的投资策略,从而提升整个市场的流动性,提高市场效率;第四,有利于更为精准的投资者适当性管理,从而加强整个金融市场的稳定性;第五,有助于进一步丰富我国资本市场层次,增强我国金融市场在对外开放过程中的竞争力。 “对于对冲投资者和指数投资者来讲,都是较为有利的投资工具。相信这一里程碑式的事件,会给国内衍生品市场带来新的发展机遇。同时,衍生品市场的发展也会进一步促进股票现货市场的发展,也对A股市场资金流入的增加带来可能。”张革称。 王文科也持类似观点,50ETF大多偏向银行等蓝筹股,现有的50ETF期权整体的对冲性显得不足,沪深300ETF或股指期权的增加将大幅提高市场的覆盖率和对冲效果,近而提升市场参与度。目前还有很多资金处于观望状态,不少外资机构在亚洲区增配各类投资,衍生品工具的完善让这些资金可以开始实施对A股的投资。 资深期权交易员赵林则从降低风险角度称,相较股指期货,期权从时间、价格等方面可以做到更为精准的对冲,可以降低相关标的市场风险聚集的可能,也就是说市场行情极端波动的概率有望降低,从而使得市场更为健康。 具体从机构角度而言,此次金融期权品种丰富将带来哪些机会? 对此,张革称,一方面有了更多的对冲工具选择,另一方面可以增加更多的策略选择,第三还能更大幅度的提升资金使用效率。 “此次新增期权品种将丰富对冲基金的产品策略,提升对冲基金策尤其是私募对冲基金策略的有效性。很多机构现在主要用股指期货来对冲股票组合的系统性价格风险,期权套期保值比期货有着更灵活和便利的显著优势,期权品种的增加将更好地满足机构的沪深300套期保值的需求。”王文科告诉第一财经记者。 在王文科看来,新的期权上市初期由于市场不够成熟,可能会有丰富的套利机会,机构可以捕捉一些期权组合的无风险套利,股指期权与股指期货的套利,还有期权的波动率套利的机会,“在2015年50ETF期权上市初期有过很多这样的机会”。 投资者该如何备战 对于即将上市的沪深300ETF期权和沪深300股指期权,投资者又应该如何备战? 沪深300ETF期权合约的标的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF目前的市价基本在4.03元左右,按照11月8日华泰柏瑞沪深300ETF的收盘价4.0384元计,每份期权合约的标的为10000份ETF份额,则期权对应的现货标的价值为40384元。 沪深300股指期权按照仿真交易规则看,合约乘数为每点100元,按照11月8日沪深300指数收盘点位3973.01计算,期权对应的现货标的价值为397301元。 曹扬慧认为,ETF投资者可以用ETF期权来构建期现套利或者备兑策略,或者利用期权来构建ETF的空头策略,但因ETF现货不能直接做空,因此要利用期权平价关系来构建策略时会受到一定限制。而沪深300股指期权可以与沪深300股指期货一起构建一些期权和期货的组合策略,且由于股指期货可以做空,因此可以利用期权平价关系构建出更多的策略,不过这里面最大的问题是股指期货并不能等同于股指期现,他们之间会有升贴水,在构建策略时必须要考虑升贴水的风险。 “投资策略基于投资者对市场的判断,当认为短期A股市场要大涨的时候,投资者可买入近月虚值的认购期权,通过期权高杠杆的特点博取更大的收益。如果判断沪深300指数目前处于一个底部位置,未来一段时间没有持续下跌的风险,那么可以卖出近月虚值的认沽期权来获得额外的权利金收益。持有沪深300成份股的投资者如果想对冲股票的下跌风险可以通过买入虚值认沽期权或者卖出虚值认购期权。”王文科建议称。 另外,期权的波动率交易也是投资者特别是机构投资者需要重点布局的策略。王文科认为,同时上三个沪深300的期权品种,投资者也可以寻找三个期权之间的套利策略,同样上证50和沪深300也存在较高的相关性,50ETF期权和300ETF期权或沪深300股指期权之间的套利策略也是一个可以考虑的策略。 张革则表示,一方面可以考虑通过期权品种搭建波动率策略、对冲策略、复制策略、套利策略、做市策略等,同时也可以考虑期货工具和期权工具之间的平价策略。 “买入股票的机构可以利用期权来进行对冲,这是一个主动的保护方式,但是中小投资者千万不要觉得期权是一个可以暴富的途径,期权是一个好工具,有较为强大的功能,但是千万不要用来去豪赌,须要理智投资。”赵林建议道。 此内容为第一财经原创,著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权,不得以任何方式加以使用,包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。 如需获得授权请联系第一财经版权部:021-22002972或021-22002335;banquan@yicai.com。[详情]

上交所新增ETF期权合约品种获批 拟于12月上市交易
上交所新增ETF期权合约品种获批 拟于12月上市交易

  来源:上交所发布 经中国证监会同意,上交所拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300),以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥ETF期权经济功能,推动期现联动健康发展。 作为我国首只ETF期权,上证50ETF期权于2015年2月9日上市,近五年来交易运行平稳,风控措施有效,市场定价合理,投资者参与理性,市场规模稳步增长,经济功能逐步发挥,开始成为我国金融市场的重要组成部分。 下一步,上交所将在中国证监会的指导下,扎实做好各项准备工作,确保沪深300ETF期权合约顺利上线,实现平稳运行。同时,为提高市场效率,降低市场成本,上交所借鉴境内外市场经验,拟于近期推出股票期权组合策略业务,优化行权机制。[详情]

期权大扩容新增3大产品:全是沪深300 T+0可做空
期权大扩容新增3大产品:全是沪深300 T+0可做空

  原标题:重磅突发!期权大扩容:新增3大产品,T+0,可做空!全是沪深300,基金券商“嗨了”! 来源:中国基金报 记者 应尤佳 在经过了1700多天之后,ETF期权终于再添新品种,这次连股指期权也来了。 基金君获悉,证监会新闻发言人常德鹏11月8日表示,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。下一步,证监会将指导交易所做好各项准备工作。 2015年2月9日,上海证券交易所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权,距今已经过去1733天。 期待已久的期权新品种来了,谁将最为受益?ETF所属基金公司、券商、对冲基金是三大受益者,同时,ETF期权和股指期权的推出也有助于加快外资入市的步伐。 期权到底是什么 究竟什么是期权? 期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出某种资产的权利。 什么是ETF期权? ETF期权就是在你支付一定额度的权利金后,获得了在未来某个特定时间,以某个特定价格买入或卖出指数基金的权利。到期后你可以选择行使该权利,获得差价收益;也可以选择不行使该权利,损失权利金。 期权怎么操作? 期权有四个交易方向,期权分为认购期权和认沽期权。可以根据不同需要,买入认购期权、买入认沽期权或卖出认购期权、卖出认沽期权。 个人投资者能参与期权交易吗? 个人投资者的参与有一定的门槛,需满足以下条件: 1、投资者在申请开通50ETF期权账户前20个交易日上,需要保证期货保证金账户中的可用资产不低于50万元。 2、申请人有6个月以上的金融期货交易经验,具备融资融券的资格; 3、申请人需要具备一定的期权基础知识,要进行证券公司的相关测试,并且要通过测试才行; 4、具备证券公司认可的期权模拟交易经验,并且具有相应的风险承受能力; 5、满足证券公司规定的其它条件。 期权有什么重要特点? 期权实行T+0的交易方式,交易时段内时时刻刻可以依据价格的波动情况来进行开仓和平仓,有效提高资金使用效率,但也对投资者的风险控制提出更高要求。 期权到底能干啥? 期权和期货同样作为衍生工具,都有风险管理、资产配置和价格发现等功能,但是期权又有一些独特属性。期权更便于风险管理,可以实现套保功能,能够有效度量和管理波动风险,同时还能更精细地进行风险管理。 期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用,但并不能由此完全替代期货,期货、期权两者相互配合,相互提供流动性,可互为风险对冲工具,可以构成较完整的市场风险管理体系。无论从发展的历史来看,还是从各国实践来看,期权和期货几乎都是并行产生,两者相互补充,相互促进,是风险管理的两块基石,利于投资者多样化、复杂化的避险需求。 为啥新增这些期权品种 此次新加入的沪深300ETF分别是在上交所上市的华泰柏瑞的300ETF和在深交所上市的嘉实基金的300ETF。这些产品成为“大赢家”。 华泰柏瑞300ETF是上交所上市的首只跨市场ETF,成立时间是在2012年的5月4日,经过多年发展,当前的规模已经达到345亿元左右,是场内规模最大的沪深300ETF。 嘉实沪深300ETF是在深交所上市的首只跨市场ETF,上市日期是在2012年5月7日,目前该基金规模达到226亿元左右,是深交所场内规模最大的ETF基金。 从最近一周的交易量来看,华泰柏瑞的300ETF也是周成交量最大的300ETF,而嘉实基金的300ETF则是深市周交易量最大的300ETF。 这是下图为最近规模排名前五的场内股票ETF: 业内人士表示,在为期权选择ETF产品的时候,一般会选规模大、交易量大的产品,而一旦ETF产品有了期权交易,交易量和规模也会得到促进提升。 业内人士表示,在50ETF期权上市前,沪深300ETF一度是场内最大的ETF,但是在50ETF期权上市后,这种情况发生了变化,50ETF逐步成长,在相当长时间内,一直是场内规模最大的ETF,在这之中,期权的影响功不可没。 另一方面,中金所的沪深300股指期权也将上市,与ETF期权以ETF作为交割品不同,股指期权将可以直接用现金交割指数期权。 利好券商、私募对冲基金和外资机构 此次金融期权产品的大扩容也利好对冲基金尤其是私募对冲基金,也利好券商,并有利于外资入市。 业内人士分析,ETF期权和股指期权的推出有利于增强正股活跃度,间接增加正股交易手续费,并有望催生更多丰富的股票投资策略,带来套利机会,利好券商经纪业务。 同时,这对对冲基金也是大利好。业内人士表示,长期以来,国内衍生品一直比较匮乏,限制了国内资产管理行业对冲策略的发展。此次新增ETF期权品种和股指期权品种,将丰富对冲基金的产品策略,提升对冲基金策略有效性。 对于不少外资机构来说,衍生品工具的缺乏、套保手段的限制是阻碍他们进行A股投资的“拦路虎”。有业内人士向记者表示,虽然从资金流入来看,大量外资已经进来了,但其实还有很多外资处于观望状态,不少外资机构在亚洲区增配各类投资、研究人员,密切关注国内投资动向,但是苦于受到衍生品限制,至今仍难以真正实施对A股的投资。 外资机构富敦投资管理(上海)有限公司总经理黎涛向记者表示,金融期权的扩容对国内A股市场的发展有诸多好处。“衍生品是一个有效对冲风险的工具,有助于稳定市场波动。”他表示,作为机构投资者,他希望衍生品工具越来越丰富,越来越成熟。 华泰柏瑞的指数投资负责人柳军向记者表示,新增ETF期权上市后,有助于使投资者的投资策略多样化,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。“目前来看,机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。” 50ETF期权曾一天大涨192倍 此前,作为国内金融市场的一大探索,上海证券交易所于2015年2月9日上市50ETF期权产品,此后4年半时间里,国内市场一直仅有此唯一期权品种。在1733天之后,市场终于又一次迎来了新品种。 4年多来,上交所的50ETF交易活跃度不断提升。今年,50ETF期权市场的成交及持仓量连续数月迭创新高。目前,上证50ETF期权已成为在标普500ETF期权之后的全球第二大ETF期权产品。 今年2月,50ETF期权曾一度引发业界关注,2月25日,“50ETF购2月2800”期权合约大涨192倍,引发市场侧目,该合约又于次日收盘大跌91.74%。其时,上交所还发布了首张期权风险提示。 总体来看,在市场运行过程中,上交所期权市场没有出现各类风险事件,为期权衍生品扩容和发展奠定了基础。在业内人士看来,50ETF期权的不断发展壮大,一方面可能是因为这是唯一一个场内期权品种,另一方面也因为金融期权相比金融期货有着不可替代的重要功能。相比期货投资,期权投资既可以像期货一样做多、做空,又能合成期货组合形成多种策略,并能以更小成本达到资产管理的目的,是金融市场重要的衍生品工具。 金融期权扩容计划已久 其实,金融期权扩容计划由来已久。早在去年下半年,业内就有消息称上交所、深交所、中金所这三大交易所将推出ETF期权和股指期权品种,但这一计划直到今天才得以落地。 对于金融期权的扩容,市场有各类呼声。有声音认为,50ETF期权虽然运行情况良好,但仅有一个产品远不能满足市场蓬勃发展的需求。 一方面,由于50ETF期权标的覆盖面偏窄,仅为上海市场50只大盘股票,投资风格明显偏大盘蓝筹,而包括沪深300深证100在内众多大盘股票都不在其内,无法满足市场对于更多股票的投资套保需求。 另一方面,50ETF期权标的是ETF,采取实物交割方式,而市场也存在直接用现金交割指数期权的投资需求。[详情]

证监会:开展扩大股票股指期权试点工作
证监会:开展扩大股票股指期权试点工作

  证监会新闻发言人在例会上表示,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。下一步,证监会将指导交易所做好各项准备工作。[详情]

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