禅游科技IPO：限审凛冬 斗地主老本能啃几年

　　禅游科技赴港上市，主要靠“斗地主”赚钱 IPO日报  邹煦晨 10月31日，禅游科技（全称：Zengame Technology Holding Limited）向港交所主板提交上市申请资料，国泰君安国际为其独家保荐人。 禅游科技是一家中国手游开发商和运营商，主要领域为棋牌及其他休闲手游。 根据弗若斯特沙利文提供的研究报告，禅游科技2017年排在中国棋牌类手游的第四位，月活跃用户约2160万，其中，斗地主月活跃用户约1730万，排在斗地主手游的第三名。 那么，禅游科技具体经营情况如何？ 行业风险 根据弗若斯特沙利文的研究报告，中国棋牌类手游市场近年显著增长，市场规模从2013年的10亿元，增长至2017年的114亿元，年复合增长率为83.7%。并且弗若斯特沙利文预计，到2022年这个规模将达到240亿元，年复合增长率为16.1%。 互联网商业分析师郝智伟对IPO日报表示，部分棋牌类游戏公司，特别是一些中小企业，可能有涉赌的因素。比如湖南有自己打纸牌和麻将的方法，有些违规公司做了一些APP，虽不是直接转化为钱，但在这过程中有代币行为，不合规。这些违规的地方性小游戏公司，因此赚了不少钱，一个月的流水可以轻松达到千百万元。所以游戏类公司被监管得较为严格。 一位资深游戏业观察人士对IPO日报表示，赌博性质浓的棋牌游戏被监管，比如斗地主等普通棋牌的“开房模式”就关掉了，因为房卡模式，也就是开房间模式给了赌博的空间。其影响就是很多做地方棋牌游戏公司倒闭。另外，类似德扑这样一把涉及很大金额虚拟币且用户多的也会被严打。 对此，禅游科技于申报稿中表示，公司的游戏不构成规例定义的赌博，主要原因是公司的虚拟单位仅可在游戏中使用，不可套现或以其他方式出售或转让，且除游戏外无货币价值。 斗地主为营收主要来源 在此背景下，2015年-2017年以及2018年上半年，禅游科技营业收入分别为1.3亿元、3.38亿元、4.6亿元、2.68亿元（半年，同比增长19.57%），净利润分别为2502.2万元、4041.1万元、6639.6万元、5076.1万元（半年，同比增长43.52%）。 IPO日报发现，禅游科技营业收入的主要来源是斗地主游戏，2015年-2017年以及2018年上半年，斗地主游戏收入占总营业收入的比例分别为79.9%、84.4%、93.1%、88%。 《2018上市游戏企业竞争力报告》指出，多家上市游戏企业对于核心的单款产品具备较强依赖性，单款产品占据其总营收的五成甚至更多，核心产品流水的下滑也将快速反映到企业业绩层面。例如电魂网络、吉比特等。 禅游科技是否存在同样的风险？ 对此，一位资深游戏业观察人士对IPO日报表示，和其他手游不同，棋牌手游因为玩法核心基本固定，所以具有稳定性，生命周期相较其他品类的手游更长。 融资扩张 禅游科技2017年排在中国棋牌类手游的第四位，不过，距离龙头企业还是有不小的差距。 禅游科技2017年日活跃用户人数为480万，只有龙头公司日活数的11.76%。同期月活跃用户人数为2160万，只有龙头公司的12.49%。另外，禅游科技的ARPPU（平均每付费用户收入）为23元/月-28元/月。 此次募集的资金，禅游科技拟用于五个部分，增强研发能力、用于推广和营销、收购其他公司、建立海外部门和日常营运。 禅游科技表示，当游戏发行版号审批程序恢复时，将适当分配资源开发新游戏，计划2019年至2021年雇佣100名员工专业从事产品规划、艺术设计和研发，平均年薪为40万，计划招聘5名高级产品总监，平均年薪100万。另外，对于推广和营销，禅游科技在未来三年内，计划招聘30名-50名销售及营销人员，平均年薪15万。 截至2018年6月30日，禅游科技共有149名员工，绝大多数在深圳市。其中管理4人、开发73人、运营30人、商务12人、平台15人、会计7人、行政及法律8人。如果禅游科技按申报稿的计划实施，员工规模将会增长不少。[详情]

　　带着涉赌原罪上市的禅游科技，要如何排雷？[详情]

　　看到过一个游戏评论：“你爸不一定会玩《王者荣耀》，但他一定会玩《斗地主》”。 若仅从火热程度来看，将如今的《王者荣耀》称为“国民手游”并不为过，但从玩家受众及其年龄跨度来看，《斗地主》则要甩这位“国民手游”几条街。 只是英雄迟暮，在当前各类手游充斥市场的前提下，《斗地主》不仅败给了MOBA，还败给了一众肥宅二次元游戏。为了生存，《斗地主》开发商不得不寻求资本市场的帮助。 智通财经APP观察到，近日，《天天斗地主》母公司禅游科技（zen-game）向港交所递交招股书申请主板上市。国泰君安国际为公司独家上市保荐人。 与市场上进行多领域类型游戏均有涉及的同行们不同，禅游科技是一家专注于棋牌类游戏的公司。截至目前公司共有36款自主开发及8款第三方开发的棋牌类游戏。 在这44款游戏中，最著名的便是为大众熟知的《天天斗地主真人版》。这款游戏为公司带来了较高的人气。 智通财经APP了解到，目前母公司禅游科技是国内棋牌类游戏前五大参与者之一，其市场占有率约为4%。按2017年国内棋牌类游戏市场平均月活用户计算，公司在市场排名第四，月活用户约有2160万。 公司游戏业务大致分为棋类游戏、牌类游戏及其他游戏三大块。从月活用户分布情况来看，牌类游戏的月活用户为公司的主要用户。2017年牌类游戏月活用户数占总月活用户数的84.1%，达到1887.5万。 并且，牌类游戏的收入也较其他游戏类型更高。对应公司分部收入情况可以看到，2017年，84.1%的牌类月活用户为公司贡献了94%的收入。从收益效率来看，牌类游戏相较更高一些，而其中《天天斗地主》起到了非常重要的作用。 也正是因为有明星手游的带动作用，公司收入才能实现稳步增长。2015-2017年，公司主营业务收入从1.3亿元增至4.6亿元，复合增长率为88%。与此同时，公司净利润也实现同步增长，从2502.2万元增至6639.6万元。 不过，公司收入看上去数据很好，但却不乏存在一系列隐患。 众所周知，一家游戏公司是否具有成长价值，不在于看其游戏的累计注册玩家数，而是经过沉淀后的付费玩家人数。 据招股书介绍，2015-2017年公司拥有累计注册玩家人数从960万增至2.1亿，但与此同时，公司付费玩家人数却分别仅有70万、140万和140万。 也就是说，2017年，公司的付费玩家人数实质已经出现增长停滞。之所以，公司能够实现收入增长，取决于公司ARPPU的提高。智通财经APP观察到，公司ARPPU同期的变化为15元、20元和34元。 由于棋牌类游戏的局限性，可用来实现变现的虚拟道具远不及RPG等游戏类型，所以棋牌类游戏ARPPU的提升一般通过提高道具单价实现，但这并不利于用户粘性增长，所以未来如何稳步提高ARPPU是公司需要考虑的问题。 除此之外，政策风险也是制约公司成长性的一大点。实际上，国内监管机构已经冻结网络游戏版号的备案和审批已超过半年，若申请不了新的游戏版号并且过不了审批的话，游戏公司将不能发行新游戏。 以目前的行业情况来看，大型游戏发行商基本都有游戏版号库存，而小公司则不得不通过“租”版号的形式度过这段时期，并且版号上的游戏名字是确定的，厂商们租到手后，还要根据版号上的名字改游戏内的标题、内容。由于现在市场版号稀缺，据了解，一个好一点的版号叫价已逾百万，这无疑会对公司利润造成极大的负面影响。 不过禅游科技似乎并不准备通过“租版号”来发行新游戏。智通财经APP观察到，目前公司是通过更新现有游戏版本来度过这段“艰难时期”，因为根据法律，公司升级现有游戏无需申请新版号。 但这也就意味着公司月活玩家数及付费用户数在今年年底甚至明年或将出现一定停滞。 只是市场竞争并不会因此缓和下来。作为斗地主游戏的龙头游戏《欢乐斗地主》在今年6月的日活量已达到2000万，远超当前《天天斗地主》的日活人数。此外，市场上“斗地主”主题游戏众多，禅游科技如何突出重围也将是未来投资者关注的重点。[详情]