中泰资管章飚:资管挥别野蛮生长 2018主题曲浪子归

章飚

中泰资管董事长

“2018年的券商资管主题词大概可总结为三个词：不忘初心，君子务本，本立道生。”资管新规出台后，中泰资管董事长章飚展望行业前景时如是说道。“你没问我主题曲，如果要说主题曲，我觉得蛮像崔健的那首《浪子归》。”

文 | 新浪财经 徐巧

　　“2018年的券商资管主题词大概可总结为三个词：不忘初心，君子务本，本立道生。”资管新规出台后，中泰资管董事长章飚展望行业前景时如是说道。“你没问我主题曲，如果要说主题曲，我觉得蛮像崔健的那首《浪子归》。”

　　章飚三言两语，看似轻快活泼，却道出券商资管的一个核心——“归”。正本清源，回归本色。

　　经过近些年的迅猛扩容，截至2017年底，证券公司资管计划余额已达16.8万亿元。急剧膨胀的背后，问题与风险也随之累积。作为通道的重要一环，券商资管曾在银行理财资金出表过程中充当了重要角色。在疯狂与飙进之后，券商资管终将回归本源。

　　挥别动物凶猛般野蛮生长

　　今后10年将迎良好制度环境

　　“资管新规是十年来最重要、最全面、最系统的资管业务规范，将深刻影响券商资管在大资管行业中的地位和未来发展。” 章飚分析指出。

　　从历史的角度看，新规将指明新时期资管行业发展的方向，厘清路径，提供保障。以2003年《证券公司资产管理试行办法》出台为标志，我国成规模、成建制的券商资管业务发展只有短短15年历史。

　　在章飚看来，券商资管早年可以比作“动物凶猛”般的野蛮青春片，证券公司综合治理工作过程中，违规理财、保底融资等资管乱象成为综治工作重点之一。综治完成后，从2010年开始，券商资管随大资管行业呈现快速发展，可以比作“万物生长”般的放肆的青春片。

　　随着以资管新规为代表的一系列政策的出台，行业有望成为“士兵突击”般的励志的青春片。“资管新规将为今后10年资管业务健康发展创造良好的制度环境。”章飚说道。

　　券商资管5大方面将受影响

　　预计短期内规模会收缩

　　章飚进一步分析指出，从行业规模和结构的预期变动看，“预计短期内行业规模会有所收缩”。此后，管理能力强、风控得力、收益好的机构会迎来跨越式发展机遇。

　　具体来看，资管新规对券商资管的影响体现在五大方面。

　　一是定向计划中的非标类通道业务属于资管新规整顿的重点。这项正本清源的工作，始于2016年证监会新版风控指标办法，要求券商资管计提风险准备。2017年5月，证监会进一步要求，机构不得存在让渡管理责任的通道。“可以说，这类业务一直不符合行业发展方向和监管导向，预计未来规模会逐步萎缩。”

　　二是结构化产品是整顿重点。去年7月证监会发布的私募运作管理规定明确了杠杆倍数限制，要求结构化产品的优先级和次级要同赚同亏，这也意味着一部分低风险固收产品（结构化产品中的优先级）受限。此后行业没有发行新的结构化产品。

　　三是对资金池业务的禁止，这是行业回归资产管理本质的重要要求，核心问题是“期限错配、分离定价、滚动发行、混合运行”，政策为这类产品提供了过渡期的稳妥安排，但新增规模肯定是受限的。“我们认为，这个政策导向无疑非常审慎且符合行业本质。”章飚说道。

　　四是对定增业务、平台业务等提出了一系列规范措施。

　　五是从客户适当性看，监管机构高度重视投资者权益保障，对客户销售适当性管理提出了全面规范要求，规范实质保本，解决预期收益率和刚性兑付承诺。这些措施，也是针对过往存在的突出问题作出。“过往的预期收益类产品，不能准确反映基础资产风险和收益，也会给投资者以刚性兑付的暗示，这都不符合发展方向。”章飚指出。

　　在强监管背景下，规模收缩成大势所趋。但章飚认为，规模收缩不一定是坏事。“根本还是在于过往规模中有多少规模是体现管理能力，服务实体经济，满足百姓需求的。”

　　他介绍指出，中泰资管在压通道、降杠杆方面下手比较早。3年前，中泰资管在成立之初，对历史承继的通道业务采取了主动压缩的政策。第一年，通道业务占总业务规模下降到70%；第二年进一步压缩到55%，第三年进一步下降到30%。

　　阵痛之后：饭会吃得更专

　　路会走得更稳

　　受新规冲击与影响，今年券商资管在资金端、资产端和产品端又将有何变化？

　　章飚分析指出，2018年，券商资管行业的资金来源和投资方向都将面临巨大变化。“坦率地说，过去几年券商资管的巨大发展，主要是受银行表外融资驱动。据申银万国估算，银行客户业务占各券商资管业务总规模的比例，约在50-90%。”因此，初步判断银行资金的规模可能虽可能有一定回落，但预计回落幅度不会太大，但业务结构会发生实质变化。

　　具体来看，比如，资金来源上，同业资金可能会有一定回落，客户结构中，面向居民，企业等实体经济主体的比例要增加。项目投向中，投向其它金融机构产品的比例也会下降，更多投向实体经济的真实需求，包括债券，权益和其它资产类别。

　　“虽然影子银行模式的终结会影响行业既有的发展模式，但居民理财的需求是广泛存在且不断发展的。”章飚认为，从全球情况看，资管行业增速均略快于经济增速，而亚洲更是持续实现10%以上的年度增长，所以，长远看，大家应对券商资管和中国资管行业的发展偏乐观。

　　从产品端来看，居民、企业理财需求的稳步提高，可能给券商资管带来更长期的资金和更多样化的风险-收益需求，逐渐改变银行客户为主带来的负债驱动模式和买入持有策略。以中泰资管为例，在资产配置方面，正在筹备打通固收、权益和量化产品线的多资产配置产品，为机构和高净值客户提供简单的一站式资产配置服务。

　　章飚指出，从历史角度来看，沿着新规划定的方向和任务，在2023年券商资管行业诞生20周年时，行业有望呈现出几个新特点，即：主动管理能力突出，风控合规机制健全，有效支持实体经济，充分且适当地对接百姓需求，从而实现更高质量的发展。

　　“这个过程中，显然会有一些阵痛和蹉跎，但饭会吃得更专，路会走得更稳，在这个基础上，孕育着未来的无穷希望。”章飚总结道。

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