文/阿尔法工场
8月27日晚间，莱克电气（SH603355）披露了公司2018年中报。与业绩相比，更为惹人瞩目的是其同期推出的“每10股派发20元现金红利”的中期分红方案。
当然，令人关注的不止这样的土豪作风。就在2天后的8月29日，证监会核准莱克电气公开发行面值总额10.19亿元可转债，期限5年。
前手向股东一掷千金，后手又向市场伸手要钱。莱克电气在短短一周时间内这一来一回，令很多投资者惊呼“看不懂”。
但仔细揣摩一阵，其间的奥义也就不难理解了：分红大头装进实控人钱包缓解个人现金流压力；公司运营发展的钱通过可转债过桥回来。
“高，实在是高！“
八亿分红，实控人入手六亿
在大多数投资者的印象中，A股有着太多的“铁公鸡”。 说起从不分红的上市公司，想必很多人能和笔者一样如数家珍——即使他们手中有大把套现来的银子。
为了改善这种“妖风邪气”，2016年以来，证监会一直不断鼓励上市公司加大现金分红力度。
这不，莱克电气晃晃悠悠站起来，在18年中报发布同期，便宣布10股派发20元现金，将合计8.02亿元的巨额红包发给全体股东“共享繁荣”。
这已经不是莱克电气第一次那么大方分红了，从15年到17年，该公司年年出手阔绰，堪称A股分红表率。
根据统计，15年至17年，公司分别推出了每10股派现1.9元、每10股派现2.6元、每10股派现1.9元的分红方案，相继分红7619万元、1.04亿元、7619万元，分红率为20.94%、20.79%、20.84%。
而这一次2018年中报，莱克电气一次出手分红8.02亿，超过近三年的分红总和几倍多。
这便让吃瓜群众不由疑窦重生，你咋这么任性呢？
正所谓没有无缘无故的爱，资本市场向来是利益驱动之地：根据现有逾8成的持股比例可知，身兼上市公司董事长及总经理职务的公司实际控制人——倪祖根，一人便将在此次分红中独得逾6亿元。
也就是说，这位莱克电气的实控人倪祖根一人笑纳分红的百分之八十。
看来，保持较高比例的持股比例好处还是真挺大的，既可以主导分红，又可以“近水楼台先得月”。
分红并非靠业绩而是吃老本？
问题是，莱克电气豪掷千金分红，那么公司业绩又如何呢？
各位看官如果这么问，就算是问到点子上了。因为莱克电气的业绩，从2015年开始就开始“顺风顺水”逐渐向下。
莱克电气的主营业务是各种家用环境清洁电器（包括空气净化器和家用吸尘器）。
熟悉家电行业的人都明白，小型家用电器非常依赖品牌溢价和生产效率。只有有好的品牌价值才会有消费者光顾。
莱克电气当然也不例外，所以才会一直致力于扩大生产线，并尽可能及时地将应收账款确认为收入。
品牌都是靠销售费用推动，因此销售费用率这项财务指标，对于审视莱克电气颇为重要。也就是说，销售费用率如果持续上升，那么意味着公司的未来业绩无异于缘木求鱼。
我们接下来就来揭示下它的这一指标：
15至18年1-6月，莱克电气的销售费用为1.76亿、3.28亿、3.75亿、1.86亿，销售费用率为4.40%、7.49%、6.57%、6.59%（半年度）。
看似好像效果卓著，其实完全不是这么回事。
2016年以后，由于莱克电气把主要市场转型定性为国内市场布局，推动线下体验店，因此销售费用率上升主要也是体验店关系。
不过体验店没有带来什么品牌溢价，这点从经销商垫付款项就可以看出来：
15年至18年1-6月，公司预收款项为0.46亿、0.72亿、0.78亿、0.58亿，占营收比重为1.15%、1.65%、1.37%、2.06%。
用同样做家用环境清洁设备的$科沃斯（SH603486）$ 与它做个参照：
15年至18年1-6月，科沃斯预收款项为0.33亿、0.90亿、1.03亿、0.81亿，占比营收为1.22%、2.75%、2.26%、3.21%。
比较来看，莱克电气的生产效率是低于科沃斯的。
另外，从与供应商交锋中，我们也可以感受到莱克电气的话语权正一点点丢掉。
15年至18年1-6月，莱克电气应付账款为5.19亿、7.31亿、9.33亿、6.94亿，占营业成本比重为16.67%、23.05%、21.78%、32.37%。
很明显，主要生产成本一块被上游供应商卡得死死的，因它每年大部分成本都给了上游供应商。
而这也导致莱克电气企业生产流水线效率持续降低：
15年至18年1-6月，公司固定资产周转率为9.9、7.91、7.21、2.9。
固定资产周转率大幅下降，直接导致生产效率低下，自然也无法产生充足的自有现金流：
中报显示，截至18年6月末，莱克电气自有现金流1.89亿。而去年同期为2.78亿元，同比下降32.01%。
这么看来，用业绩产生的现金流去分红是指望不上了。
分红又发债，本质是为缓解老板个人现金流压力？
分红8.02亿元，显然超出公司2018年上半年净利润5.98亿元。既然不能通过业绩带来的现金流分红，那就只能吃老本。
但话说回来，老本被分掉，还怎么发展企业迎接未来的竞争呢？答案似乎很简单：继续在资本市场募资就是了。
于是我们看到，几乎与中报分红事项披露同期，莱克电气10亿元出头的可转债便偕同而来了——这显得颇为顺理成章。
不过，这样的因果逻辑，其实只是表面文章。之所以这么操作，实则还有更深层次的原因：用以缓解实控人倪祖根个人的现金流压力。
根据第一财经的报道，及据专业人士分析，从公开信息来看，可以推断出倪祖根近期的现金需求项目主要有两个。
第一个就是莱克电气即将实施的10.19亿元可转债发行项目。
可转债发行一般都附有原有股东配售部分。倪祖根实际控股公司股份达到8成多，参与可转债配售将消耗其数亿元现金，而不参与配售则意味着其持股比例的下降。
故而，通过高现金分红将上市公司的资金转到自己名下再回流上市公司，就成为了最优选择。
而其另一个对现金需求较大的项目，则是正在进行中的上市公司股权转让。
根据公司最新公告，莱克投资、立达投资、尼盛创投、盛融创投计划合计减持不超过6073万股，占公司股份总数15.14%，上述合计减持股数的99.6%以上受让人为公司实控人倪祖根。
上述四家公司实际均由倪祖根本人或其妻儿所控制，虽然这一股权转让并未改变最终的实际控制人，但从财务上看对实控人意义重大。
因为上述出让的四家持股公司所持有的均是上市前的原始股，便意味着其转让将缴纳资本所得税。而受让方是倪祖根个人账户，根据目前的规定，其通过二级市场买卖所得将免交资本所得税。
趁着目前公司股价处于历史低位，将原始股份做一个过桥性质的转让交易，将为今后的高位减持规避很高的税务成本。
如是，莱克电气这一系列煞费苦心的安排，其背后的秘密也就不难理解了。
左手把分红大头装进实控人口袋以缓解个现金流压力，顺便还能因为如此土豪的操作赚来一个涨停；右手便又伸到市场之中，拿到真金白银。
虽说一个愿打一个愿挨，并不乏捧场者，但这样的吃相，还是让人觉得有些难堪。
惟愿莱克电气仍能保持过去年间的高成长性，在下一个轮回里，还能有机会继续担当A股的”分红门面“。
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责任编辑：孟然
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