长生倒下后，它成了独家！

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　　一、“假疫苗事件”后的格局

　　其实，除了$ST长生（SZ002680）$ 因疫苗事件而无法按时披露半年报以外，在其余21家生物疫苗公司的中期业绩报告中，就有15家的净利同比增长，占比71%。康泰生物、智飞生物净利增长率居前，沃森生物大幅扭亏。

　　另外，因长春长生疫苗事件，多个疫苗产品市场格局发生变化。例如，上半年ACYW135流脑多糖疫苗批签发量中，长春长生大幅下滑，智飞生物、华兰生物、沃森生物均有上升；百白破疫苗方面，沃森生物批签发量大增。

　　这种格局的变化，我们是可以预见的，7月22日我们就在“澄泓财经”wei 信号上发布了《疫苗着火了，这只股票却可趁火打劫！》，分享了华兰生物的投资逻辑，尤其提到：华兰生物的疫苗业务，在今年会有爆发性的增长。

　　8月26日，$华兰生物（SZ002007）$ 发布半年度报告称，上半年实现营收12.01亿元，同比增长18.59%；实现归属上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长5.05%。

　　同时，公司还发布三季度业绩预告，预计实现归母净利6.19-8.05亿元，同比增长0%-30%。主要原因是血制品业务平稳运行，四价流感疫苗开始销售。

　　受此利好消息影响，8月27日华兰生物强势涨停，再次收复7月23日受“假疫苗事件”波及的跳空跌停。

　　疫苗事件发生之前，国内能生产四价的只有华兰和长生，华兰的产能是3000万只一年，长生是1000万只。而长生倒下后，华兰就成了独家。6月初，华兰生物的四价疫苗已经获得全部批文，可以生产销售了。

　　下面我们将对华兰生物进行重点剖析，看看未来是否具备长期投资价值~~

　　二、公司介绍

　　华兰生物工程股份有限公司（前身为华兰生物工程有限公司）成立于1992年，是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业，并首家通过血液制品行业的GMP认证。

　　作为国家定点大型生物制品生产企业，公司以雄厚的技术开发实力、领先的技术水平、一流的生产检测设备、科学规范的经营管理和完善的质量保证体系，在全国同行业企业中处于领先地位。

　　近年来，多品种疫苗的陆续上市，使华兰生物成为中国疫苗业的后起之秀，其中季节性流感疫苗的生产能力，为中国和亚洲之首。

　　三、主营业务表现稳健

　　公司为国内血制品龙头之一，血制品业务为其核心业务，与此同时，公司同样致力于疫苗、单抗等生物制品的研发和生产。现有11个品种（34个规格）的血制品品种。无论在血浆的处理能力还是综合利用率方面，公司都处于行业第一的位置。

　　公司2017年总营收23.68亿元，同比增加22.41%；归母净利润8.21亿元，同比增5.19%；归母净利润增速低于营收增速的原因主要有两点，第一点是疫苗一票制高开，第二点是血制品销售费用的增加。

　　四、主营业务

　　1．血液制品

　　血浆以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，是血制品企业最重要的原材料，从2001年开始国家不再批准新设血液制品生产企业，行业已经具有封闭性，血浆站审批政策上也向大企业倾斜，强者恒强。

　　2017年公司采浆量近1100万吨，单采血浆站数量达到24个，单浆站平均采浆量达46吨左右，采浆能力位居全国前列；同时公司可在原材料血浆中分离提取11种产品，是我国血浆综合利用能力最高的企业之一。

　　公司近几年毛利率基本稳定在40%左右，十年来连续高于行业平均水平；公司血制品毛利率近年来较为稳定，保持在60%以上。

　　从细分产品线上来看，国际上的血液制品龙头企业可以生产处20多种产品，而国内龙头企业实际上生产并批签发的只有9种，华兰生物生产的血液制品覆盖了国内所有的签发品种，产品线齐全，市占率靠前。

　　我们再从券商提供的样本医院统计数据看，我国人血白蛋白及静丙两类市场规模较大的品种竞争格局较为激烈，华兰生物占比近年来逐步提高，其中，在血制品行业整体增速下滑的背景下，公司白蛋白仍然贡献销售额9.2亿元，同比大幅度增长35.1%。

　　凝血因子相关产品华兰生物占据优势地位，其中凝血酶原复合物和Ⅷ因子的2017年样本医院销售金额占比分别达到54.9%和23.7%；三类特免整体市场规模不大，乙免、破免公司占比有望逐步提升。

　　2．疫苗业务

　　1）静待上市销售：四价流感裂解疫苗

　　我国流感疫苗接种率较低，市场潜在空间广阔。我国为全球提供了超过50%的流感疫苗毒株，但目前我国流感疫苗的接种率很低，全人群接种率每年只有2%左右，而发达国家流感疫苗的接种率可以达到30%-50%。

　　这主要原因，一是公众对流感及流感疫苗认识不足，接种意识不强；二是流感疫苗在我国属于二类疫苗，在大部分地区自愿、自费接种，且需要每年接种，一定程度影响了公众的积极性。

　　未来伴随公众对流感和流感疫苗的认识增强，更多地区对特定人群进行免费接种或医保报销，流感疫苗的接种率有望进一步提升，市场空间广阔。

　　参考香港四价流感疫苗市场价格，我们预计四价流感疫苗价格在80-100元/剂左右。四价流感疫苗保护范围更广，有望逐步替代三价流感疫苗，假设四价流感疫苗批签发量达到2000万份以上，四价流感疫苗市场空间将超过20亿元。

　　近年来，流感疫苗批签发量呈现下滑趋势，2017年全国批签发总量2660万支，其中公司全年批签发分别为730.5万剂，批签发市占率为27.46%，位居首位。

　　此次公司四价流感疫苗产品获批上市，抢先卡位（长生生物被暂停批签发），占据有利市场地位，四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性（免疫亚型全覆盖）。

　　四价流感疫苗上市后，流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局（江苏金迪克也已经完成III期临床），提升公司流感疫苗盈利能力。

　　第四季度是流感疫苗销售传统旺季，四价流感疫苗上市为上市公司业绩带来较大增长。我们保守预计18年四价流感疫苗销售收入至少达到7亿元（销量700万支*100元/支）。

　　2）已上市销售：流感裂解疫苗

　　我国流感病毒裂解疫苗（成人型）历年销售情况与流感疫情密切相关，2010年由于甲流疫情影响，年批签发量达到近3500万瓶；2016年行业受山东疫苗事件影响批签发量仅约1800万瓶，2017年在流感疫情的刺激下重新上升至2100万瓶左右。

　　公司主要生产单价和三价流感裂解疫苗，2017年市场占有率最高的企业是赛诺菲（27.46%）和华兰生物（23.33%），合计占比50%以上。华兰生物近年来市占率稳定在20%以上，是流感裂解疫苗最具竞争力的国内企业。

　　3）ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗

　　此类疫苗可以预防A、C、Y及W135群奈瑟氏脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎，性能较A、A+C群膜炎球菌多糖疫苗有较强替代性，但由于这两者是国家自费接种品种，ACYW135为二类自费品种，所以仍有一定的批签发量。

　　2017年国内批签发总量约为396万剂，公司占比约为23%，仅次于智飞绿竹（35%）。

　　4）重组乙型肝炎疫苗

　　此类疫苗可以预防由乙肝病毒感染引起的传染性病毒，国家规定新生儿出生24小时内必须接种。2017年此类疫苗批签发量达到近8000万剂，但目前公司批签发量市场份额占比较小，不足1%。

　　5）其他在研疫苗品种

　　目前在研品种包括H7N9的灭火和裂解疫苗，处于临床2期阶段。鉴于目前的疫情，公司很可能豁免临床3期，直接批量上市。

　　3．单抗业务

　　目前公司单抗业务仍处于研发期，尚未有产品上市，其中进度最快的为曲妥珠单抗和贝伐珠单抗，此二类产品均已进入临床3期。单抗药物药效虽然出众但是价格却十分昂贵，但2009年后相继有单抗品种进入到医保目录中。

　　五、股权结构

　　从股权结构上来看，根据2018年中报数据显示，华兰生物实际控制人安康先生直接或间接持有公司45.92%的股权，高层普遍长期稳定持股。

　　另外，公司的股权质押比例很低，累计质押数量占持股比例为6.33%，可以说公司没有股权质押风险。

　　六、盈利预测

　　截至2018-09-02，6个月以内共有28家机构对华兰生物的2018年度业绩作出预测。根据券商的一致性预期，预计2018年净利润为10.77亿元，较去年同比增长31.22%

　　当前股价对应2018年盈利预测，估值约为30倍，估值偏低，未来新品上市销售将不断增厚公司业绩。

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责任编辑：孟然