2017年外储将进一步降低 降幅小于去年

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 余华莘

　　不出意外的话，2017年的中国外汇储备将进一步降低。但考虑到，央行与市场的狙击首战告捷，而且有关部门已经加强了资本管制和人民币汇率弹性，今年全年外储降幅将小于2016年。

2017年外储将进一步降低 降幅小于去年

　　上周，离岸人民币市场(CNH)的外汇交易员和投机者经历了自8月汇改以来的又一次止损平仓的“逃跑”模式。短短两天内，人民币对美元汇率强势飙涨1700点，从及近破7到一下跌破6.79，涨势之急令市场各方都措手不及。同期在岸人民币(CNY)仅小幅升值，以至于两岸汇差从12月31号的200基点，转为倒挂近千点。

　　由于CNH市场再度成为人民银行干预人民币汇率的主战场，笔者观察到、CNH隔夜HIBOR利率连续两天暴涨到61.3%，与2016年1月12日的历史高点(66.82%)几乎持平。

　　同时，国家外汇管理局公布了12月的外储数据，其显示中国外储余额为30105.2亿美元，较11月减少410.8亿美元，降幅小于市场预期。笔者认为，近期外储账面缩水的主要原因在于 --1)估值因素：日元和欧元相对美元的贬值幅度，在去年12月仍然较大，加上美债继续下跌，因此导致以美元汇总的外储余额依然下跌；

　　2)外汇干预：相对于12月上半月的大幅升值(人民币兑美元贬值)，后半月的美元指数相对走平，因此，人民银行在进行外汇干预时所消耗的外储总体减少，反映在数字上就是外储降幅收窄。

　　笔者认为，在中国经济减速趋势尚未扭转和美元利息继续看涨的双重压力下，人民币贬值压力尚未充分释放。虽然自2015年8月11日到2016年底，人民币对美元的即期汇率累计贬值了11.9%，但笔者认为，至少在2017年上半年人民币仍有可能“破7”。

　　这也解释了人民币对美元汇率为何在连续两天大跌千点之后，于6号大涨，其中CNH盘中下破6.79，CNY收报6.882，创近11个月以来最大单日涨幅，两岸汇差倒挂收窄到610点，CNH HIBOR利率仍然高大38.34%。

　　因此，不出意外的话，2017年的中国外汇储备将进一步降低。但考虑到，央行与市场的狙击首战告捷，而且有关部门已经加强了资本管制和人民币汇率弹性，今年全年外储降幅将小于2016年。当然，这也得益于人民银行今年对CFETS人民币指数的权重进行的调整 -- 新增11种货币入篮。笔者认为，这项调整将增强人民币对一篮子货币的稳定性，特别是考虑到在新增货币品种中有两种(阿联酋迪拉姆 AED和南非兰特ZAR)是和港币(HKD)一样直接锚定美元的。因此虽然美元的总体权重仅下调2.67%，但实际幅度小于日元和欧元权重的降幅，这就为人民币继续盯住美元提供了一定的基础。

　　展望2017，笔者认为，人民币兑美元汇率的主要风险在于 -- 1)在美联储的三次加息预期已经被市场充分反映的前提下，新任总统特朗普的执政计划将是美元指数走向的最大不确定性。特朗普总统上任后的三板斧，即财政赤字扩张、贸易逆差收窄和海外利润汇回，如果不达市场预期，美元指数几乎肯定会迎来一波下跌。

　　2)2015年8•11汇改后，人民币由升值预期转为贬值预期，而中国资本管制的重点对象也由企业转向个人。2015-16年上半年来，人民币贬值的主要动力来自于企业加速偿还美元外债。但去年下半年之后，人民币汇率的最大风险已转化为“个人换汇”，这也是上周媒体报道采用标题“央妈战胜大妈“的背景因素，而国际卖空力量所想要间接“操纵”的就是这些大妈的贬值预期。

　　可以这么说，从2016年初开始的“人无贬基”的口水战战，最终是以“人要破7”的干预战收尾的。有鉴于此，元旦期间人民银行相应得加强了对个人购汇的监管，尽管在购汇制度上没有变化，但是所颁布的6项禁令、4项最高处罚和14项细化选择，件件与之前个人购汇的违规行为密切相关。

　　3)从中长期来看，中国经济实力的变化与宏观经济政策的选择，仍然是决定汇率长期走势的决定因素。因此要解决人民币持续贬值的问题，有关部门还真得“撸起袖子干”，不仅要严格控制资产泡沫，给予市场信心，还必须加大供给侧改革力度，鼓励全社会创新创业，为中国经济找到和培养新的增长源动力。

　　(本文作者介绍：余华莘先生，特许金融分析师(CFA)，现为基金投资经理。)