文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader） 专栏作家麦朴思（Mark Mobius，邓普顿新兴市场团队执行主席）
邓普顿多位专家认为，中国银行系统或经济会坍塌的恐慌有些过度，而且中国仍有大量基建增长空间来赶上全球和各地区的国家。中国市场不同领域之间仍有大量潜在的投资机会，中国股票现时的低估值将会在长期内为有耐心的投资者带来回报。
中国经济在经历长时间的飞速发展后，现时很多投资者对其股市和经济的未来趋势感到怀疑，其中有些投资者的看法较悲观。虽然中国的GDP增长相比过去几年有所放缓，但其经济正处于从投资向消费推动增长的转型阶段，而且该转型将对经济的方方面面造成巨大影响。
中国的经济转型加上以往不可思议的经济增长已令其成为极其庞大的经济体，因此其未来的增速将自然而然地下降。这不是恐慌的理由。变化不会一夜之间发生。中国的城市化水平仍低于美国，但该进程正向前推进，而且将会产生重大的影响。中国的增速虽然在放缓，但预计仍将远高于全球增长。
我与同事林崇文和周国刚在本文中对中国进行了讨论。林崇文是邓普顿新兴市场团队驻新加坡高级执行副总裁，有25年经验。周国刚是驻香港高级执行副总裁，加入团队已有20多年。
中国经济转型
林崇文
中国即使不是全球所有国家也是大部分国家的重要贸易伙伴，因此，中国经济备受全球关注。近来出现一些关于中国经济健康状况的负面报道。有报道担忧中国的制造业陷入衰退，而且由于经济需要从制造业和投资推动转向由服务业和消费拉动，中国过去30年来由投资推动的增长已结束。随着中国制造业增速放缓，中国人民币贬值压力持续增加。去年第四季度，人民币兑美元汇率大跌，但从今年初开始，汇率在持续反弹。政府继续打击贪污腐败，有人认为这可能导致中国消费者消费更谨慎，因为中国政府对一些额度较大的支出较为关注。因为担心有可能会成为调查的目标，部分有能力的消费者可能会抑制消费。
部分投资者仍坚持认为中国经济将硬着陆，即从高增长快速变为缓慢/无增长，甚至陷入衰退。这些投资者以怀疑的态度看待中国的经济统计数据和中国政府发布的声明。中国并未出现硬着陆，而且根据我们的研究和实地观察，中国国家统计局公布的数据似乎很正确地显示其经济的发展方向。信贷持续降温，表现较为明显的其中一个领域似乎就是房地产市场，这一行业能体现中国一些领域是否存在小泡沫。
麦朴思
中国GDP数据及其公布的整体统计数据一直争议不断。但有一点必须谨记，中国是计划经济体，在很大程度上可推动和规划增长来实现特定的目标。换言之，中国领导人下达指令，各个省、市、镇和村须完成一定的任务，从而实现特定的增长率。因此，为确保完成既定增长率，各地区有权进行投资。当然，这会造成大量浪费，例如，有很多不该修建的公路或桥梁，而且公寓或其他建筑未充分利用或者空置。但是到了最后，事实证明大部分项目确实是值得投资的。例如中国的高速铁路，其对经济起到重大的推动作用，我在游历整个国家的时候得以亲身体验。我相信中国已认识到未完全市场化的经济所带来的问题，市场经济即由市场代替中央规划来配置资源。虽说如此，但我认为中国公布的经济数据的精确度基本上不会比我们从全球其他地方得到的数据差。
林崇文
我们承认，中国经济以两位数增长的时代可能已结束。展望未来，预计增长将介于4%至6%之间，从中国经济的巨大基数来看，该增速将不会过于意外或令人不安。据我们评估，个位数的增速更有可能是中国经济未来的标准模式。
毫无疑问，中国铁路系统的投资是巨大的。截至去年底，中国铁路的总里程已达121000公里，其中19000公里是高速铁路，而且铁路系统在2015年的客运量约为25亿人次。[1]虽然近年来铁路的发展非常迅速，但中国大城市的铁路密度仍低于世界其他大城市，例如伦敦、巴黎和东京。因此，铁路方面仍需要更多投资。
对比中国和全球其他主要城市的地铁系统，情况也是相似的。例如成都——中国西南部的一个主要城市，其拥有700万城区人口和1400万常住人口，但仅有两条地铁线，一条南北走向，另一条西北东南走向。这和东京的差别甚大，东京常住人口约1300万，但地铁线路可谓四通八达。虽然中国近年来在基建方面的投资非常多，但没有一个地方接近饱和，因此，我们预计中国会继续投资铁路、公路和港口等领域。
制造业活动方面，产能利用率仍然较低。这是我们真正担忧的一个方面，这与中国多年来的大量投资有关。铁路货运增速也有所放缓，特别是最近两年。发电量的情况与此相似。自2008至2009年金融危机以来增速不断下降，如今发电量呈低个位数增长，我认为这种情况可能会在未来两个季度持续。
中国股市
周国刚
中国A股市场是庞大的，其中上海证券交易所的上市公司超过2000家，深证及中国其他证券交易所的上市公司约1000家。中国A股以人民币报价，因此，只有中华人民共和国居民或合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划下的投资者才能买卖A股，这被视为“内部”市场。国内市场的主要特征是散户居多，因此，市场大幅波动通常倾向于与短期投资者情绪相关，而非较长期基本面。指数供应商MSCI一直考虑将上海国内市场纳入其基准指数，甚至讨论将中国A股自由浮动调整市值的5%纳入MSCI新兴市场指数。MSCI预计将于2016年6月公布其决定，如果A股被纳入基准指数，预计外国投资者将会提高对中国国内市场的兴趣。
MSCI中国指数追踪多个市场的大中型市值的代表性股票，涵盖了中国H股（在香港交易并以港元报价的中国公司证券）、B股（在上海或深圳证交所交易并以美元或港元报价的中国公司证券）、红筹股（在香港交易，但由中国内地国有企业直接或间接持有的中国境外注册的公司）和P股（在香港交易而且由中国内地个人持有的中国境外注册的公司）。这被视为“外部”市场，可让更多外国投资者参与，而且与国内市场相似，境外市场近年来极其动荡。
从估值来看，目前外部市场极具吸引力。MSCI中国指数的市盈率约为10倍，这从历史标准来看非常具有吸引力。[2]市净率也逼近历史低位，现约为1.3倍。[3]
我们发现中国很多领域存在潜在的投资机会，尤其是消费行业，因为其经济目前正在转型。中国的汽车行业结构性增长较快，其中豪华汽车的销量增长强劲。2015年，中国的乘用车销量增长约5%，且市场预计今年将再次以中等个位数增长。[4]与美国等更成熟的市场相比，中国的汽车保有量仍较低，因此，我们认为该行业的一些中国公司具有很大的潜力，有些寻求在中国提高市场占有率的外国汽车制造商亦然。
运动用品、运动服装和鞋类是我们感兴趣的另一个领域。中国运动服装的市场可大概分为两个主要的部分：国外和国内品牌，其中国外品牌的价格一般较高。该行业的部分国内公司正利用其强大的分销网络强势渗透二三线城市。也有国内公司通过与国外品牌（出借市场开发权）建立合资公司进军高端市场。足球和滑雪等休闲活动也越来越流行。
银行业和公司债券
麦朴思
我想要简单阐述一下我对中国银行系统和公司债券市场的观点，部分评论员也在关注该领域。毫无疑问，中国很多公司杠杆过高而且有可能会陷入困境（事实上，部分公司已陷入困境），并且无法偿还其贷款和债券。然而，中国的大型银行由政府控制，因此在困难时期会得到政府支持。中国仍有巨额外汇储备，而且存在很多安全阀门，使银行能在必要的时候履行其义务来帮助这些公司。因此，我认为将不会出现全国范围内的银行业恐慌，也不会有大量公司破产。部分私营公司可能会破产，实际上也已经发生了。但我们认为社会结构和金融系统的基础结构将不会严重恶化。
周国刚
中国政府确实有将债券市场发展得更好的重大目标，相对中国股市，债券市场仍处于发展初期。去年，我们发现默认由政府担保的部分国企发行的债券类型已开始被移除，并出现第一宗国企债券违约案例。我们认为这实际上是一种健康发展，从某种意义上来说可让投资者了解到投资债券涉及的风险。将来肯定会出现更多违约案例，但整体上来说，违约规模不会庞大到危及银行系统或整个经济的整体流动性。从中国经济的整体货币环境来看，情况看起来仍十分健康。中国储蓄率高，而且中国人民银行（中国央行）十分密切地监控整个系统的流动性状况。在必要的时候，相信中国央行将有可能向市场注入短期流动性。整体而言，在必要的时候，政府会想方设法帮助企业去杠杆，以及去除过剩的产能；其意识到有必要恢复银行系统的活力，因此信贷可从较差的公司被引导到较健康的公司。部分表现较差实体的倒闭将会去除银行系统部分有问题的银行贷款，这些贷款由政府处理，不会全部违约。总的来说，我认为政府正在想办法帮助企业去杠杆，因此发生整个系统范围内的金融风险的机率极低。
麦朴思
希望我和崇文以及国刚已扫清了一些有关中国的错误观念，以及解决了一些常见的问题。总而言之，我们认为中国银行系统或经济会坍塌的恐慌有些过度，而且该国仍有大量的基建增长空间来赶上全球和各地区的国家。我们发现中国市场不同领域之间仍有大量潜在的投资机会，并相信中国股票现时的低估值将会在长期内为有耐心的投资者带来回报。
[1]资料来源：中国互联网络信息中心，China.org.cn，2016年1月。
[2]资料来源：FactSet，截至2016年3月。个股的市盈率指股价与该公司每股盈利的比值。指数的市盈率是指数内股票市盈率的加权平均。
[3]资料来源：FactSet，截至2016年3月。单个公司的市净率是当前股价除以该公司每股账面值（或净值）的比值。指数的市净率是指数内所有股票市净率的加权平均。
[4]不保证任何估计或预测会实现。
(本文作者介绍：邓普顿新兴市场团队执行主席，40余年环球市场投资经验，全面负责邓普顿新兴市场的研究和投资管理。)
责任编辑：李兀 SF053
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