阿里财报喜忧参半 目标价降至91美元

2015年08月14日 18:40  作者:郭琪  (0)+1

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

  阿里巴巴(BABA)发布的最新财报有喜有忧,最令人失望之处是在PC方面:PC端收费比率同比降47个基点,PC端GMV同比下滑10%,这源自交易快速从PC端转向移动端的趋势,以及广告主降低在PC端预算配比。决定将阿里的目标价从97美元降至91美元。

  阿里最新财报有喜有忧 维持买进评级目标价降至91美元

  主要原因是经济的不确定性以及增长势头减弱

  概要:阿里巴巴[微博]集团(BABA)发布的6月所在财季业绩报告有喜有忧,其中营收较华尔街的平均预期低4%,但在积极投资的情况下,每股利润较预期仍高出1美分,这得益于阿里商业模式的杠杆效益。虽然移动端商业化取得实质性进展,但该季度最令人失望之处是在PC方面:PC端收费比率同比下降47个基点,PC端商品成交总量(GMV)同比下滑10%,这源自交易快速从PC端转向移动端的趋势,以及广告主降低在PC端的预算配比。此外,不久前改进PC端的个人定制化登录页也对广告主的竞价需求构成不利影响,导致PC端的收费比率下降。

  虽然我们对阿里的较长期前景依然持乐观立场,但我们同时看到阿里近期面临的几个问题,其中包括宏观环境的可预见性低、市场竞争加剧、向新兴增长机会大额投资对利润率的持续压力、PC端盈利的快速恶化导致移动业务的压力加大等等。我们决定,保持对阿里股票的买进评级不变,但将目标价从97美元降至91美元,后者相当于我们2016财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期的35倍。

  正面因素:

  利润率超市场预期,虽然公司进行大额投资。6月所在季度的非美国通用会计准则运营利润率为45.2%,略高于我们的预期。阿里管理层强调,核心商贸业务较长期的利润率仍会保持在50%以上。我们认为,这就是说,利润率整体下降的势头在未来几个季度将延续,毕竟阿里2016财年投资的增长率可能超过营收的增长速度。

  移动商业化取得显著进展。刚过去财季移动端的收费比率是2.15%,明显超过上年同期的1.49%和此前季度的1.73%。这一改善主要得益于用户使用度的增加和移动广告的加载,我们认为这些是可喜的发展趋势。

  不利因素:

  营收低于市场预期,6月所在财季的营收同比增28.4%(不计彩票和贷款业务影响,营收同比增长率为36%),华尔街平均预期为33.7%。

  PC端收费比率恶化。虽然PC端流量环比持平,但PC端基于P4P(基于绩效付费)的收益降低,这与阿里不久前推出个人定制的登录页影响广告主的竞价需求有关。阿里管理层预计,这一恶化势头在近期内将会持续。

  财测调整:

  为体现上述业务趋势,我们决定将阿里2016财年的营收预期下调7.4%,从1042.19亿人民币降至964.85亿人民币。与此同时,考虑到公司进行的投资,我们决定将2016财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期下调5.7%,从每股2.76美元降至2.60美元。

  评级和目标股价:

  我们为阿里股票设定的最新目标价为91美元,这相当于针对我们2016财年非美国通用会计准则每股利润预期(2.60美元)给出35倍动态市盈率。虽然阿里的这一估值倍数高于世界上其他的领先电商公司,但考虑到阿里营收的高增速(2015财年增长率为45%)、强劲的利润率和盈利前景乐观[2015财年EBITDA利润率(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率)为53.5%],以及庞大的规模(2015财年营收为123亿美元),我们认为这样的高估值是合理的。(立悟/编译)

  (本文作者介绍:美国顶峰研究公司分析师。)

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文章关键词: 郭琪阿里巴巴顶峰研究中概股研报

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