途牛目标价调升30%至22美元 京东投资利好

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　途牛股票的估值高于同业股票，但这是合理的，原因是途牛可获取市场的成长潜力、有利市场地位、领先网络旅游商的联盟支持等。更重要的是，途牛还处在爆炸性增长的早期，预计未来几年营收将显著加速增长。维持途牛的增持评级不变，目标价从17升至22美元。

　　途牛在其市场的领导地位进一步强化

　　但投资可能压制利润率 调升目标价至22美元

　　京东的战略投资表明了途牛在团体游市场的独特地位。我们认为，京东的合作伙伴关系将进一步强化途牛的领导地位，途牛将从京东的品牌认知度和用户基数中获益。我们预计未来几年途牛的营收将可持续增长，这主要基于途牛全面的产品组合、丰富的行业经验、与供应商的稳固关系和强大的增值能力等因素的推动。我们决定，维持途牛股票的买进评级不变，将目标价从17美元调升至22美元，后者相当于基于我们2016年净营收预期给出5倍的企业价值/销售比率。

　　京东在投资4亿美元后已成为途牛最大的股东。继去年12月向途牛投资5000万美元之后，5月初京东又向途牛投资3.5亿美元(其中包括2.5亿美元现金)，总计京东已持有途牛约27.5%的股权。本次融资获得的财政资源将使途牛能进一步渗透较低层级的城市，并提升旅游目的地的服务能力。此外，我们预计途牛在近期内将活跃地进行并购，特别要指出的是，上游的批发供应商可能成为途牛潜在的并购目标，这些商家将有助于途牛增加产品种类和提高利润率。

　　预计途牛今年3月所在财季的业绩将颇为强劲，这主要基于市场份额的持续增加。我们近来的行业调查显示，途牛今年一季度的业务状况良好。过去的几个季度中，途牛已推出了75个地区服务中心，这将有助于途牛的营收增长。我们相信，途牛有关2015年第一季净营收同比增长95%-100%的预期可能会被事实证明是保守的。

　　我们预计途牛今年一季度的业务强势将持续到二季度。行业的发展势头将继续推动途牛的业绩增长。据中国领先的线上旅游网站芒果网的数据，今年5月1日假期中国的出境旅游需求同比增长一倍以上，其中尤为突出的是，东南亚游增长两倍，韩国游攀升50%，这主要得益于签证要求的降低和人民币汇率走强。目前市场对途牛2015年二季度营收的普遍预期是同比增长90%，我们认为这一预期过于保守。我们估计途牛在6月所在季度将再次实现强劲增长，营收的同比增长率将超过100%。

　　预计途牛将继续大额投资，虽然将对利润率构成压制，但我们认为这方面的投资是值得的。目前市场普遍预期途牛今年一季度每股将亏损49美分，我们的预期是每股亏57美分。途牛计划到今年底将地区服务中心增加到120个，这应该会招致大量的人力、办公场所租赁等方面开支。此外，随着公司拓展较低层级城市的市场，大额的品牌广告活动在近期内还将延续下去。我们认为，目前华尔街估计途牛今年将盈利的预期可能过于乐观激进。

　　评级和目标股价：途牛股票的市场估值高于同业股票，但我们认为这样的估值是合理的，原因是途牛可获取市场的成长潜力、公司在其市场的有利地位、从领先的网络旅游公司获得的联盟支持等。更重要的是，我们认为途牛还处在爆炸性增长的早期阶段，我们预计未来几年途牛的营收将显著加速增长。我们决定，维持对途牛股票的增持评级不变，将目标价从17美元调升至22美元，后者相当于基于我们2016年净营收预期给出5倍的企业价值/销售比率。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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