人民币入篮不会影响汇率走势

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 弥达斯 作者 杨宇

　　人民币入篮后，对汇率有何影响？这个问题的答案很简单，人民币汇率怎么走，和入不入SDR一点关系都没有。如果人民币有贬值趋势，即使中国加入SDR也改变不了这个趋势。

人民币入篮不会影响汇率

　　昨夜，全世界都见证了一场婚礼，结婚的双方是IMF[微博]和中国央行[微博]。这不，IMF刚刚宣布人民币被认定为可自由使用货币，并将作为第五种货币，与美元、欧元、英镑和日元，一道构成SDR货币篮子，央行这厢在凌晨1点半就发了了声明，欢迎IMF执董会的决定。

　　就像所有婚礼一样，除了新郎新娘，其余人都只是看个热闹而已。宴席散去，各回各家，明日一如过往，你也无法喂马、砍柴，做个幸福的人。但既然事情闹得这么大，弥达斯还是想让你明白SDR究竟是个啥(有人说是傻大软的拼音)、有啥卵用，以及最重要的，对投资有啥影响。

　　SDR，学名特别提款权，全称SpecialDrawingRights，是IMF于1969年创造的。在60年代，在布雷顿森林体系下，由于黄金的供给有限及不稳定，为了保持全球流动性，美国必须不断通过贸易逆差输出美元，这又不可避免地影响了世界对美元的信心。这就是，我们常说的“特里芬两难”。为了解决这个问题，以及各国调整汇率的惰性问题，在1969年，IMF创造了一个储备资产，来补充黄金。

　　人们对SDR最初也是报有期待的，1970年1月1日，IMF首次发行并分配了30亿SDR，分配比例依据IMF成员国的份额确定。按当时的标准，30亿美元是很不少了。到1972年，经过三年的分配，SDR全球非黄金储备资产中占比9.5%。

　　但SDR毕竟不是货币，也不是对IMF的债权，仅仅是一种对IMF成员国的可自由使用的货币的潜在求偿权。持有SDR的国家，可以通过成员国之间的自愿交换，或者在谁都不愿意换时，由IMF指定一个国家来买你的SDR。货币的四大功能中，它只有记账作用，交易、支付、投资功能几乎没有，私人部门也不用这玩意儿。

　　在一段时间内，人们几乎快忘了SDR的存在了。09年金融危机时，被打入冷宫多时的SDR重出江湖。当时各国面临美元流动性不足的问题，SDR被创造出来的初衷不就是为了补充国际储备资产吗？于是，IMF新分配了1826亿份SDR。但即使这样，截止今年9月，IMF创建并分配给成员国的SDR约合2,800亿美元，而同期全球储备货币资产约有11.3万亿美元，这个占比只有2.5%。

　　有人说，人民币加入SDR，更多的是广告效应，短期内象征意义大于实质意义。这个说法没错，弥达斯也表示认同。一来，请看IMF声明，新的货币篮子生效要推迟9个月，即明年的10月1日才正式生效(你得给世界各国一个适应时间啊)；二来，人民币占的权重是10.92%，目前SDR共有2040亿(约合2800亿美元)，毛估估也就不到2000亿人民币的使用上限。这点量，在人民币的汪洋大海中，连个小池子都算不上。

　　但是，中国是需要这个广告效应的，好歹是国际社会对过去6年(2009年跨境人民币结算开始试点)人民币国际化阶段性成效的认可。5年前，IMF就审议过人民币入篮的事，但当时美、日等国家都是明确反对的。如今，人民币不可同日而语，美国也不好意思公开反对了，转为有条件地支持，这在外交、经贸和金融等领域对中国都是有利的。

　　IMF方面其实也欢迎人民币入篮。IMF在会后声明中欢欣鼓舞地说：人民币纳入SDR货币篮子将使得货币篮子多元化和更能代表全球主要货币，从而有助于提高特别提款权作为储备资产的吸引力。

　　一个背景是，1969年SDR诞生之初，与黄金挂钩，后由16种货币决定，直至1980年降至5种(美元、日元、英镑、德国马克和法郎)。2000年，欧元又取代德国马克和法郎，形成目前的SDR货币篮子构成。也就是说，不考虑欧元对德国马克和法郎的替换，SDR货币篮子已有30多年没有调整过。

　　IMF其实也苦美国久矣。人民币入篮，意味着SDR首次迎来新兴市场货币，SDR以后也硬气很多。美国在IMF份额最大，是最大的婆婆，既然她也不反对了，双方情投意合。(弥达斯仿佛听见IMF在华盛顿娇滴滴地说：我愿意)

　　好了，说完了虚的、形而上的东西，来说点实在的。人民币入篮后，对汇率有何影响？这个问题的答案很简单，人民币汇率怎么走，和入不入SDR一点关系都没有。如果人民币有贬值趋势，即使中国加入SDR也改变不了这个趋势。

　　当然有人会说，为了顺利加入SDR，央行自8月份汇改后，一直在维稳汇率。一旦好事成了，可以撒手不管了，人民币汇率会加速贬值。这种担心是很普遍的，毕竟人民币的贬值压力是客观存在的，这点谁也不能否认。

　　但弥达斯个人认为，缓解贬值压力的最好方法不是干预也不是加强资本管制，更不是快速一贬到位，而是通过政策刺激和加快改革重新建立市场对中国经济的信心。毕竟市场对汇率的信心本质上是对经济信心的体现。如果经济不稳，其他政策不可能取得持久稳定汇率之用。央行与其再度采用8月份那种快速贬值方式，还不如继续放松国内货币政策，财政上通过中央政府加杠杆托底，出清过剩产能，完成经济转型升级，来提振海外对中国经济的信心和汇率预期。

　　其实我们更应该关注加入SDR对中国汇改的倒逼。人民币此番占10.92%的权重，是低于很多国内投行经济学家的预期的(他们普遍预测在14%到15%)，说明尽管加入了，但暗地里还是有不少小刀子的。

　　你想想，今年3月底，美国财长访华，回国第一天就公开说人民币还不适合加入SDR，“需要进一步自由化和改革”，才能符合这个标准。11月中旬，拉加德[微博]发表声明对基金组织工作人员有关人民币加入SDR的分析和建议表示赞赏(闺女表明态度，就是要嫁)，美国财长随后表态：如果人民币符合IMF标准，支持入篮(好吧，只要你喜欢就行了，娘拗不过你)。

　　这中间，美、中、IMF在私下谈了什么，做了哪些交换，我们不知道，但加快汇率市场机制的形成和资本账户的开放，应该是双方博弈的焦点，这点八九不离十。

　　这些年，美国早不再单纯叫嚷要人民币贬值，而是关注中国的汇改情况。美国财政部10月下旬公布的《国际经济和汇率政策报告》指出，将紧密关注中国新汇改政策的实施情况，尤其是中国未来是否允许人民币跟随市场力量来升值或者贬值。市场力量，这四个字说明了一切。

　　至于股市，人民币加入SDR对股市的直接影响，远不如A股加入MSCI指数来得大。毕竟一旦加入后者，很多被动型的指数基金立马就有了配置A股的需求。与对汇率的影响类似，人民币加入SDR对股市的影响是间接的、长远的。

　　入了SDR，就得按人家的规矩办事，承诺的改革不能拖拖拉拉的，深港通、沪伦通，甚至沪纽通，都得办，境内外投资额度限制也得改进，乃至取消。在上海金融办主任的任上没有推出国际板，一直是方星海同志心中的一大憾事。我们有理由期待这位斯坦福博士在证监会[微博]副主席任内继续推进资本市场的双向开放。

　　(本文作者介绍：弥达斯金融，中国首个集投资、投研、投顾内容于一体的网络视频交流平台。微信号：midasjr)

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