文/新浪财经专栏作家 黄宇航
巴菲特经常提起一个经典案例，就是喜诗糖果公司，这笔投资升华了他的投资境界。他曾在1972年以2500万美元买入了喜诗糖果公司的股份，当时喜诗糖果公司净利润为208万美元，销售额为3133万美元，买入市盈率约为12倍。从1972年至2007年，喜诗糖果共为巴菲特的公司贡献了13.5亿美元的利润，仅消耗了3200万美元用于补充喜诗糖的营运资金。
巴菲特的投资经典案例，喜诗糖果。如果留意近期财经新闻，投资者会看到证监会[微博]和上海证券交易所[微博]正在积极健全蓝筹股长期投资的体制，包括提高机构投资者占比、改善上市公司的管理体制、国企改革等。
有投资者会问，蓝筹股股价走势太弱了，体制再去完善也难以推动股价上涨？我们认为，由于蓝筹股大部分是传统行业，股价弱一方面受经济结构调整打压，企业本身业绩受冲击，存在基本面的因素；另一方面也是顺理成章的，短期资金更偏向新兴产业。但是，如果以两三年为单位，其实不缺屡创新高的的蓝筹股，如格力电器、宇通客车、正泰电器、恒瑞医药等。
当然，投资者在选择时候，需要尽量选择非周期性的，行业仍然保持稳定增长的，会更易于实现投资回报。笔者认为优质蓝筹股的魅力在于足够长的历史 业绩，它能证明了哪些公司经得起风浪，估值波动区间较为稳定，且拥有较好的股息率，特别是最后一个因素，是本文重点，它涉及到蓝筹股容易被忽视的投资价值----分红再投资。
巴菲特经常提起一个经典案例，就是喜诗糖果公司，这笔投资升华了他的投资境界。他曾在1972年以2500万美元买入了喜诗糖果公司的股份，当时喜 诗糖公司净利润为208万美元，销售额为3133万美元，买入市盈率约为12倍。从1972年至2007年，喜诗糖果共为巴菲特的公司贡献了13.5亿美元 的利润，仅消耗了3200万美元用于补充喜诗糖果的营运资金。
仅计算分红收益率达53倍，即35年复合增长12%。有读者可能会问，收益率不高啊。要知道除了分红外，利润提升会带来市值增长，这部分没有计算入内。另外有一部分惊人的隐性收益，就是每年的盈余用于再投资。
以下是喜诗糖果公司1972-1983年的销售额和利润增长情况以及在我们假设下，盈余再投资所获得的利润。我们假设每年的利润有5%作为资本性 开支，剩余的盈余用于再投资其它企业，被投资的企业随着内在价值提高，市值上涨年均达12%左右；这个假设并不夸张，巴菲特的年均投资回报率在20%以 上，并且喜诗糖果的资本性开支确实很小。
| 假设：盈余再投资收益率为12%，资本性开支占净利润的5%； | |||
| 年份 | 销售额(千美元) | 净利润 (千美元) | 当年95%的利润用于再投资，再投资的企业市值上涨带来的收益为(以下为累计到1983年结算的利润) |
| 1983 | 133,531 | 13,699 | 13,699 |
| 1982 | 123,662 | 11,875 | 11,875 |
| 1981 | 112,578 | 10,779 | 10,779 |
| 1980 | 97,715 | 7,547 | 7,547 |
| 1979 | 87,314 | 6,330 | 6,330 |
| 1978 | 73,653 | 6,178 | 6,178 |
| 1977 | 62,886 | 6,154 | 6,154 |
| 1976 | 56,333 | 5,569 | 5,569 |
| 1975 | 50,492 | 5,132 | 5,132 |
| 1974 | 41,248 | 3,021 | 3,021 |
| 1973 | 35,050 | 1,940 | 1,940 |
| 1972 | 31,337 | 2,083 | 2,083 |
| 合计 | 130,785 千美元 | ||
(数据来自《巴菲特投资案例集》，作者黄建平；BERKSHIRE HATHAWAY INC。年度报告)
在投资喜诗糖果的这11年里，可以分离出两部分收益，一是在净利润逐年提升下，市值上涨的收益；二是盈余再投资的收益。
1)市值上涨的收益：1972年-1983年间净利润上涨了6.57倍，若在市盈率不变，市值上涨带来的收益率约为557%；
2)盈余再投资：如果盈余不用于投资，期间累计盈余(扣除5%营运资金)为7629万美元，如果考虑盈余再投资，累计盈余达13078.5万美元，这里仅是假设盈余投入了新的企业，新的企业市值上涨带来的收益，这部分收益合计是投入成本2500万美元的5.23倍；值得注意的是，盈余再投资的新企业每年也有盈余，仍可进行第二级的盈余再投资。
我们进行粗算，假设一级和二级的盈余再投复合收益率都为12%，每年利润留存5%作为营运资金，则喜诗糖在1972-1983年间的显性收益和隐性收益分别为：
| 收益单位：千美元 | 各类收益占比 | |
| 市值上涨的收益(显性) | 139,414 | 51% |
| 一级盈余再投资的收益(隐性) | 130,785 | 47% |
| 二级盈余再投资的收益(隐性) | 5,811 | 2% |
| 总收益 | 276,010 | 100% |
| 投入成本(千美元) | 25000 |
| 11年总收益率 | 1004% |
| 年均复合收益率 | 24.40% |
如果不考虑盈余再投资，仅考虑市值上涨，喜诗糖果的投资11年内可能只增值5.57倍，收益率少了一半。
喜诗糖果公司后期的成长性不高，11年年复合增长18%左右，公司的特点是资本性开支特别小，大部分利润可用于再投资，这一点导致它隐性的收益其实很大。有投资者会问，喜诗糖果这样的公司太少了，我们也无法控股，上市公司一般仅会将净利润约35%左右的部分进行分红。没错，我们可以做一个假设，如果一家公司年均成长性15%，9倍市盈率买入，利润分配比例为35%，这样的投资标的能带来怎样的收益呢？
| 假设条件 | 各收益情况 | |||||
| 每股盈利年增长率 | 15% | 市值上涨收益占总收益 | 69.6% | |||
| 利润分配比例 | 35% | 分红再投资收益占总收益 | 30.4% | |||
| 分红再投资复合回报率 | 12% | 5年累计收益率 | 140% | |||
| 市盈率 | 9 | 年均复合收益率 | 19.1% | |||
| 每股盈利 | 利润分配比例 | 分红 | 一级分红再投资收益
(5年累计) |
每股价格 | 股息率 | 二级分红再投资的收益(5年累计) |
| 2.47 | 22.23 | - | ||||
| 2.841 | 0.350 | 0.994 | 1.564 | 25.56 | 3.89% | 0.19 |
| 3.267 | 0.350 | 1.143 | 1.606 | 29.40 | 3.89% | 0.15 |
| 3.757 | 0.350 | 1.315 | 1.649 | 33.81 | 3.89% | 0.08 |
| 4.320 | 0.350 | 1.512 | 1.693 | 38.88 | 3.89% | 0.00 |
| 4.968 | 1.739 | 1.739 | 44.71 | 3.89% | 3.89% | 0.00 |
分红再投资对总收益做的贡献会随着时间延长逐步提升，这里仅计算5年而已，涵盖分红再投资的复合收益率约达到19.1%，这是非常不错的收益率，要大于15%的企业年均成长性，熟悉复利概念投资者会知道这两个数据在多年后产生的差别。
在大家狂热追求成长股的时候，实际上能够买入稳定成长高股息率的公司，未来的收益率可能会比我们预期的要好。毕竟，优质的非常规的成长股并不是每个人都能够选中，高估值以及未有充足历史业绩证明的情形下，能够坚定继续加仓的人可能也很少。
分红再投资的魅力让巴菲特不是在意超常规的成长性，更在意企业的壁垒和资本性开支问题，他曾买入内布拉斯加家具店，1983年-1993年，家具店的净利润仅从550万美元增长到1040万美元，年均增长6%，但是股息率可到约10%。
也许这是巴菲特喜欢奶牛的原因---再投资的魅力。
(本文作者介绍：深圳市兰权资本管理有限公司投资总监，和永投资合伙人，凤凰卫视《新财富报告》嘉宾。)
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