意见领袖 | 薛洪言
今年三季度末，我国银行理财市场存续规模首次突破32万亿元，创下历史新高。这一里程碑不仅反映出居民资产配置结构正在发生深刻变化，也意味着理财行业在低利率环境中迈入新的发展阶段。
在存款利率持续下行的背景下，理财产品凭借相对更高的收益吸引力，促使储蓄资金加速向理财市场转移。与此同时，理财公司积极拓展渠道，深化与中小银行的代销合作，进一步扩大客户基础、延伸业务半径。面对规模增长与格局重塑并行的关键时期，行业也迎来了资产荒、跨业态竞争和能力建设等多重挑战，亟需构建与新发展阶段相适应的可持续动能。
规模增长的双轮驱动：资金迁徙与渠道拓展
回顾三季度，理财规模再创新高，主要受到两方面关键动力的推动。
其中，最核心的驱动力来自居民储蓄的“大搬家”。在“稳增长、降成本”政策导向下，近年来市场利率中枢持续下行。截至三季度末，国有大行一年期定期存款利率普遍降至0.95%–1.0%，三年期定存利率也跌至1.25%。相比之下，现金管理类理财产品的7日年化收益率仍稳定在1.35%–1.5%，形成明显的“存款—理财”收益差。这一差距对习惯于将定期存款作为财富保值手段的居民形成了显著吸引力。
此外，2022–2023年“高息揽储”周期中配置的长期定存在本季度集中到期，续存利率大幅下降，进一步加剧了存款向理财转化的趋势。央行数据显示，仅今年7月，居民存款就减少了1.1万亿元，而同期银行理财规模环比增长1.8万亿元，资金流向高度吻合。再加上理财全面净值化之后，投资者对现金管理类理财、短债基金等中低风险产品的接受度逐步提高，也成为推动存款理财化的重要动力。
另一重要驱动力来自理财子公司的渠道“下沉式”拓展。三季度以来，理财公司持续深化与中小银行的代销合作。截至季末，全市场共有583家机构开展跨行代销业务，较去年同期增加35家，成为推动规模扩张的重要引擎。例如，兴银理财已与超过300家农商行建立合作，招银理财、农银理财等头部机构也积极布局地方市场，有效覆盖下沉客群。
此类合作模式实现了双向共赢。对理财子公司而言，能以较低成本和较高效率构建覆盖广泛、深入基层的销售网络，弥补母行在县域及农村地区网点覆盖的不足。对中小银行来说，随着自营理财规模陆续到期清零，叠加净息差持续承压（2025年二季度全行业净息差已降至1.42%），代销理财业务成为重要的中收来源。以常熟农商行为例，今年上半年代销理财规模达72.77亿元，同比增长155.69%。这种“专业管理+本地渠道”的协同模式，为理财市场注入了持续的渠道动能。
总体来看，三季度理财规模突破是居民财富配置重构与资管渠道革新的必然结果。未来，随着利率市场化深入推进与下沉市场持续渗透，“存款搬家”与渠道下沉的双轮驱动效应将进一步显现，推动理财市场规模再创新高，并向普惠化、专业化方向持续发展。
高质量发展的三重考验：资产荒、竞争加剧与能力短板
在“存款搬家”趋势持续推进的背景下，银行理财市场迎来了重要的战略发展期。大量追求稳健收益的资金持续涌入，为行业创新与转型提供了坚实基础。然而，伴随发展机遇而来的是多重严峻挑战，考验着行业的可持续发展能力。
首先，低利率环境下的“资产荒”压力持续存在。当前，低利率已成为银行理财市场必须面对的“新常态”，10年期国债收益率回落至2%以内，较前期高点明显下行。受此影响，市场主流付息类产品收益率普遍下降，新发固收类理财产品的业绩比较基准已从2021年的4%以上回落至2.2%左右，现金管理类产品收益率更是不足1.5%。
收益空间的持续收窄，对理财行业的传统商业模式构成了根本性挑战。具体表现为“资产荒”与“投资者行为”的双重挤压：在资产端，高评级债券收益率难以满足客户预期，而信用下沉则面临风险约束；在负债端，收益率下行导致投资者对净值波动更为敏感，容易因小幅回撤引发大规模赎回，加剧产品规模的周期性波动，对流动性管理构成巨大压力。2022年11月的债市调整便是例证，当时部分理财产品净值单日回撤超过1%，引发大规模赎回，导致当月全市场理财规模缩水超过1.5万亿元，暴露出行业在“收益—规模—风险”动态平衡上的脆弱性。
其次，跨行业竞争日趋激烈。银行理财正面临来自大资管行业的全方位竞争，市场份额争夺加剧。具体来看，保险资管依托“保障+理财”的双重属性，在风险厌恶型客户中保持强劲吸引力；公募基金则凭借权益市场的投资机会和灵活策略，持续分流追求更高收益的客户群体。此外，券商资管在FOF、量化对冲等专业领域的深度布局，以及互联网平台与中小银行代销渠道的快速发展，都在不断削弱传统银行理财的渠道优势。
最后，投研能力建设滞后构成核心挑战。净值化转型的深入推进与跨市场竞争的白热化，对银行理财的投研能力提出了更高要求，也使其现有短板暴露无遗。当前，理财行业在投研体系建设上面临多重考验：人才与策略储备相对不足，权益投研团队规模普遍偏小，行业研究的广度和深度存在明显差距；传统债券投资的风控逻辑难以适应权益市场的波动特性，动态回撤管理能力亟待提升；产品创新能力虽有探索，但能够体现主动管理能力的核心产品占比仍然有限。
投研能力的不足直接加剧了产品同质化与收益压力。全市场存续产品中，固收类产品占据绝对主导，业绩比较基准高度集中。与此同时，底层资产收益率持续走低，传统的“躺赚票息”模式难以为继。截至2025年三季度末，固定收益类产品存续规模占比仍高达97.14%，而权益类产品占比仅为0.22%，反映出行业在主动权益管理能力上的明显不足。
总体来看，银行理财行业在权益投资领域的短板仍是制约其高质量发展的关键。未来，提升主动管理能力、构建与净值化时代相匹配的风控体系、打造差异化产品线，将成为理财公司必须攻克的课题。
破局之道：创新、重构与生态协同
站在32万亿元的历史高点，银行理财行业已进入从规模红利向能力红利转变的关键阶段。面对低利率环境、跨业竞争与投研短板的“三重压力”，唯有通过产品创新、渠道优化与能力重构的协同推进，才能化挑战为机遇，在资管市场新格局中占据主动。
破解收益困境的首要突破口在于产品端的深度革新。理财公司需超越传统的“固收为主”思维，构建多层次、策略化的产品体系。一方面，应深化“固收+”内涵，通过可转债、量化对冲等多元化资产增厚收益，积极探索公募REITs、黄金ETF等另类资产配置，拓宽收益边界。另一方面，需加速布局混合类及权益类产品，可采取渐进策略，如先通过FOF/MOM模式与公募基金、券商资管合作，逐步搭建自主投研团队。同时，创新开发养老、绿色金融等主题产品，设计匹配生命周期的投资方案，满足投资者差异化需求。
在投研能力建设方面，需从传统债券投资向多资产、多策略的投研体系升级。重点构建“宏观+中观+微观”的研究框架，加强行业比较与赛道选择能力。通过“内部培养+外部引进”充实权益投研团队，并善用股指期货、期权等衍生品工具管理波动风险。此外，科技赋能也将成为重要助力，可通过搭建智能化投研平台，整合多维信息实现资产定价与风险预警的自动化，同时基于客户行为数据优化产品设计，引导长期投资理念。
渠道作为触达客户的第一线，亟需从简单的规模扩张转向深度经营。一方面，要深化客户分层，实现精准触达，针对不同客群提供差异化服务。另一方面，需提升渠道协同效能，强化与母行私行、个金等部门的联动，同时优化与中小银行的代销合作，从单纯的产品供应升级为联合投顾服务。此外，还应加强科技赋能客户陪伴，在市场波动期间及时解读市场，帮助客户理解收益来源，提升对净值波动的耐受度。
面对大资管时代的竞争，理财公司还应以更开放的姿态融入资管生态。深化与同业机构的策略合作，与公募基金、保险资管等探索产品创新与资源共享。积极拓展跨境投资能力，通过QDII等渠道分散单一市场风险。同时把握个人养老金制度推进的机遇，开发适配养老账户的稳健型产品。在风险管控方面，需建立动态风控体系，完善流动性管理工具，加强信用风险预警，并通过全渠道教育矩阵和长效陪伴机制，增强客户信任与黏性。
未来展望：从规模红利到能力驱动的新征程
站在32万亿元的新起点，我国银行理财市场正迎来从规模驱动向能力驱动转变的关键时期。四季度随着定期存款到期高峰的到来，“存款搬家”效应有望持续释放，为市场注入新的增长动力。与此同时，理财机构与代销渠道的合作关系也在不断深化，从简单的产品销售向联合运营、客户深耕升级。
展望未来，行业将加速形成“专业分工、协同发展”的新生态。一方面，头部机构凭借综合优势将继续扩大市场份额，引领行业创新方向；另一方面，区域性理财子公司可依托地缘优势深耕本地市场，形成差异化竞争格局。在这一过程中，更多中小银行将逐步转向专业的代销服务，推动行业形成“专业机构负责资产管理与产品创新，多元渠道专注客户服务与需求挖掘”的良性发展格局。
值得注意的是，在规模扩张的同时，风险防范与合规经营的重要性更加凸显。低利率环境下资产价格波动性上升，需要持续加强流动性管理和投资者适当性管理。同时，随着监管政策的完善，代销渠道也需进一步强化合规意识，切实保护投资者权益。
32万亿元的里程碑，标志着我国居民财富管理意识的全新觉醒，也预示着理财行业将承担起更为重要的历史使命。面对新的发展阶段，行业需要以更深厚的投研能力、更创新的产品设计和更完善的风控体系，在服务实体经济转型升级与助力居民财富保值增值之间找到平衡点，真正实现可持续发展。唯有如此，银行理财才能在大资管时代中行稳致远，真正实现从“规模扩张”到“价值创造”的蜕变。
(本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)
责任编辑：秦艺
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