持有现金“轻松收息”时代告终 宜审视组合配置短债提升收益

　　专栏机构丨富达国际

　　本文作者：富达国际基金经理 James Durance

　　过去两年，现金存款曾是获取收益最轻松的方式之一。当时主要经济体的政策利率普遍处于较高水平，持有现金和短期国债的吸引力显著提升，投资者只需承担较低风险，便能获得不错的回报。然而，如今的收益环境已经发生变化。

　　随着全球各地央行进入货币政策宽松周期，现金存款利率也随政策利率同步下调。这促使投资者重新思考，如何在不过度增加投资组合波动的前提下，持续获取稳定收益。在这样的背景下，短期债券再次成为全球固定收益市场关注的焦点。

　　现金仍然是投资组合中的核心配置之一，因为它能够提供资金安全性和流动性。不过，目前美元利率已降至3.5%至3.75%区间，持有现金的吸引力较过去几年明显减弱。为了追求更高收益率，不少投资者开始适度增加较长期债券的配置。然而，挑战在于如何避免长期债券较高的利率敏感度和价格波动风险，同时又能够获得高于存款的收益。

　　短期债券的风险与回报水平恰好介于现金存款与长期债券之间。投资于期限较短的债券，不仅能够获得高于存款的票息收益，还能有效控制债券投资所面临的久期风险。换言之，投资者可以在承担明显低于长期债券的波动风险基础上，提高整体收益水平。在当前全球宏观经济不确定性依然较高的情况下，这样的风险收益平衡显得尤为合理。

　　近期收益率曲线的变化，也促使投资者重新审视短期债券的配置价值。过去一年，多国央行持续降息，推动主要经济体收益率曲线趋于陡峭化。这意味着位于收益率曲线短端的短期债券，不仅具备较好的套息机会，也更有机会受益于收益率下降带来的债券价格上涨。换言之，即使未来各国进一步降息，短期债券仍有望为投资组合带来票息之外的资本利得。

　　更重要的是，目前短期债券收益率水平仍高于历史平均水平，不仅能够为债券市场波动提供一定缓冲，也有助于稳定投资组合的整体回报。

　　投资者重新审视投资组合，也反映出资产配置策略正趋向多元化。过去几年，不少投资者采用“杠铃策略”，即同时配置现金和股票等风险资产。由于全球股市表现强劲，加上存款利率维持高位，这种策略曾取得相当可观的回报。

　　然而，随着存款利率下行，以及全球股市面临更加复杂的宏观环境，优质债券的吸引力正在上升。对于以获取稳定收益为目标的投资者而言，目前优质短期债券在风险与回报之间的平衡，相比股票更具吸引力。

　　从风险收益角度来看，收益率曲线短端通常具有更高的市场效率。短期债券的信用利差风险溢价一般高于现金产品，使投资者能够通过套息策略获取额外收益。同时，信用利差收窄也可能推动债券价格上涨。另一方面，与长期债券相比，短期债券对利率变化以及信用利差扩大的敏感度相对较低。

　　随着全球经济逐步进入周期后段，这种差异显得尤为重要。在经济增长放缓、不确定性上升的环境下，信用利差可能面临扩大压力。由于久期较长，长期债券通常对信用利差变化更为敏感；相比之下，短期债券承受的相关风险较低，价格调整幅度相对有限。当市场面临压力时，其有助于缓冲投资组合整体的下行风险。

　　因此，短期债券在承担较低风险的同时，依然能够提供相对可观的收益，因此被视为收益率曲线短端所蕴含的较佳“风险价值”。在全球经济增长步伐分化、地缘政治不确定性持续存在以及政策预期不断变化的背景下，这一特点的重要性正不断提升。

　　利率波动仍是当前市场关注的另一重点。尽管整体通胀压力已有所缓解，但未来通胀走势仍存在较大不确定性。各国央行是否会采取更积极或更谨慎的政策行动，尚不明朗，这也导致政府债券收益率持续波动。由于久期风险更高，长期国债的收益率波动通常更为明显。

　　配置短期债券则能够降低投资组合对利率变化的敏感度。较短的久期不仅有助于控制债券价格波动，在收益率上升或市场不稳定时期，也能有效限制潜在资本损失。对于希望长期参与债券投资，同时注重控制下行风险的投资者而言，这种韧性正变得越来越重要。

　　此外，由于短期债券到期速度较快，投资者能够根据最新市场收益率水平及时调整和再配置投资组合，从而更快应对不断变化的市场环境。在当前环境下，这种灵活性尤为重要，因为不同地区的经济周期、政策路径以及市场状况均存在明显差异。

　　总的来看，随着现金存款利率高峰期可能已经过去，投资者有必要重新关注短期债券。与单纯持有现金相比，投资短期债券能够锁定更长时间的收益，并有机会提升整体回报；而与长期债券相比，短期债券在面对政策利率和信用利差变化时，通常也表现出更强的韧性。

　　在全球货币政策持续调整和转型的过程中，债券在投资组合中的角色也正在发生新的变化。对于重视收益、稳定性和灵活性的投资者而言，位于收益率曲线短端的优质短期债券，有望越来越符合这些投资需求。

　　(本文作者介绍：富达国际为全球240万客户提供投资解决方案及退休规划服务，协助客户构筑更美好的未来。)