IP概念第一股 阅文集团值得长线关注

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈锦兴

　　阅文集团已经通过港交所的上市聆讯，将于近日开始招股，估值介乎340亿至670亿元港币。阅文集团估值较高，但考虑到未来IP改编规模化后的增长潜力，不妨长线关注。

　　近期香港新股市场热闹非凡，自互联网保险公司众安在线（6060.HK）引发认购热潮后，腾讯旗下的阅文集团再度吸引投资者的目光。作为内地网络文学平台的龙头企业，阅文集团目前拥有约1.91亿的平均月活用户，按2016年平均移动日活跃用户数量计，该集团占据移动互联网文学市场约48.4%份额，而排名第二的掌阅文学市占率为25%。上周阅文集团已经通过港交所的上市聆讯，将于近日开始招股，估值介乎340亿至670亿元港币。

　　从股东背景看来，阅文集团可以说是星光熠熠，除了腾讯通过多间全资附属公司间接控制阅文集团合共65.38%的已发行股份，阅文的其他股东还有私募股权公司凯雷、Trustbridge Partners。根据腾讯最新公告，持有腾讯1，256股的股东可拥有优先认购1股阅文的权利，若以一手200股计算，即需要持股约9，000万市值的腾讯才可认购1手阅文，比起众安的‘一手难求’氛围有过之而无不及。

　　阅文集团的前身是2013年成立的腾讯文学，于2014年以7.3亿美元收购了盛大文学，合并为阅文集团。经过2014-2015年的整合，阅文集团2016年已经由亏损3.5亿（人民币，下同）转为盈利3，036万，今年上半年盈利更高达2.13亿元，展现了强大的增长潜力。

　　阅文集团的主要收入来源包括在线阅读、版权运营、纸质图书和其他收入，其中来自在线阅读的收入贡献占总收入接近八成，版权运营收入占比约一成，其他收入包括网文游戏研发及广告收入。相较于A股上市同行掌阅科技超过90%以上的收入都来自在线阅读，阅文的收入来源更多元化，加上腾讯平台支持，在IP运作方面的发展速度更快也更成熟，2016年上半年网络文学改编作品中，票房前二十大的电影中13部，前20高收视率电视剧中15部都来自阅文集团。《步步惊心》、《鬼吹灯》和《琅琊榜》等热播电视剧均是阅文旗下作品改编。截至2017年6月底止，阅文集团平台上有640万作家，2016年底这一数字为530万，占全中国网络文学作家的88%，在中国前50 位最受欢迎原创网络文学作家之中，阅文已与当中的41位们确立独家出版关系。目前阅文正在加速全产业链的拓展，2015年与易娱网络合作开发《傲世九重天》页游；2016年与腾讯视频等联合出品动画《全职高手》；2016年联合腾讯影业、企鹅影业等，推出由鹿晗主演的《择天记》电视剧，相信上市募集的资金有利于阅文进一步开发大IP的价值。

　　阅文的用户数量不断增加，且付费用户比率也逐年上升，截至2017年6月，阅文拥有平均月活用户1.91亿，手机用户1.79亿。来自自身产品及自营渠道的平均付费用户由2016年中的680万人增长68.9%至1150万人，每名付费用户的平均收入由90.6元增加至122.8元，支付比率由4.4%增长至6%。付费用户的增加，带动集团毛利率由2016年中的40.8%增长至50%。对比A股同业掌阅科技，受制于渠道成本和版权成本的增加，毛利率则由2014年的50.23%下降至2016年的32.99%。

　　内地网络文学第二大公司掌悦科技在今年9月21日以4.05元定价，市盈率22.96倍登陆A股，首日上涨约43%，此后连续涨停至今，股价已达20元，市值约80亿人民币，以上半年净利润6，835万元计算，动态市盈率超过60倍，证明网络文学概念的吸引力。阅文估值较高，但考虑到未来IP改编规模化后的增长潜力，不妨长线关注。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)