中资银行股估值低残 中长线可吸

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　继上周谈过银行股后，既然本周传出招行(3968)拟A+H配股的消息，惹来投资界不少讨论，所以本周也就谈谈内银股﹗

　　假若招行成为进行A+H配股的话，将会成为今年首宗内银股配售H股的交易。然而，有关的配售条款至今仍未落实，暂未能作进一步分析。

　　以“暴利行业”来形容内银板块，绝不为过，原因是在现行上市的内银股中，最新年度平均的边际利润为38.34%，当中又以工行(1398)的边际利润最高，达44.4%，其次为建行(0939)的41.7%。

　　虽然工行和建行的边际利润较佳，但若以股东回报率(ROE)计算，则以中小型银行较佳，其中最高者为民生银行(1988)，其股东回报率为25%；其次为招行，其股东回报率为24.8%。中小型银行的边际利润逊于大行，但由于他们的财务杠杆较大，是她们能录得较高股东回报率的主要原因。由此推断，中小型银行的经营策略似乎都较为进取，但在增加财务杠杆增的同时，也增加了财务风险。

　　其他股东回报率表现较次的内银股，如中信银行(0998)、交行(3328)及重农行(3618)，股东回报率分别为16.6%、17.9%及17.8%。她们录得如此水平的股东回报率，原因是她们本身的盈利能力一般，以及在经营上未够进取所致。

　　不过，若以净息差的角度去看，则个别中小型内银仍有可取之处，例如是重农行，其净息差为3.94%，冠绝同行。再者，重农行的一级资本充足比率达12.02%，也是高于同业的。

　　整体而言，受近期理财产品等阴霾影响，内银股的股价都曾出现不少幅度的调整，虽然近期已略为反弹，但整体的估值仍偏低，市盈率(P/E)及市账率(P/B)都届吸引水平，是作中长线吸纳的好机会。

　　不过，在选股上仍要小心，尤其要留意理财产品及地方债等事件的发展。策略上，建议暂时避开负债比率偏高的内银股，挑选本业盈利能力较佳的内银股，如工行和建行。至于上文提及的重农行，只宜冷吼，或配合消息去操作。

　　利申：笔者持有建行(0939)、中行(0998)、民行(1988)及中行(3988)

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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