意见领袖丨伍戈
核心观点：
1．因时而异。科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
2．科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。在科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则可能会阶段性起主导作用。
3．相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
4．展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
正文：
科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
一、科技受制于周期？
科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则会阶段性起主导作用。
图1． 谁定价科技？
注：科技股为纳斯达克100指数。
相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
图2． 互联网浪潮的经历者会更理性？
二、科技能穿越周期？
年初以来，随着AI应用陆续落地及其商业化盈利初现，全球主要科技企业的资本开支意愿明显抬升，近期已呈现出更多倚赖债务等外源融资的趋势。
图3． 债务扩张之下，科技对利率更趋敏感
注：举债需求为资本开支与经营现金流比值。
展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
图4． 联储加息概率回落
注：物价为PCE，招聘意愿为美国中小企业乐观指数分项。
风险提示：预期非线性变化。
(本文作者介绍：长江证券首席经济学家、总裁助理)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
