连平点评4月金融数据：直接融资表现强劲

　　意见领袖 | 连平、王运金

　　5月14日，央行公布了4月金融数据：信贷减少100亿元，同比多减2900亿元；信贷余额同比增长5.6%，较上月下降0.1个百分点。社融增量6245亿元，同比少增5354亿元；社融存量同比增长7.8%，较上月下降0.1个百分点。4月M2同比8.6%，较上月上升0.1个百分点；M1同比下降0.1个百分点至5.0%；M2-M1增速剪刀差由上月的3.4个百分点小幅扩大至3.6个百分点。4月金融数据的季节性特征明显，居民与企业部门信贷明显缩量，票据融资冲量1.24万亿元，实体经济贷款需求持续偏弱；而直融增长表现良好，企业债与政府债发行节奏相对平稳。

　　收入与就业预期不佳状况尚未改善，加之季节性需求回落，4月居民信贷下降明显。居民部门信贷大幅减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中消费贷款、车贷、房贷等银行贷款总量有所下降，下降规模大于去年同期。4月北上广深等30大中城市商品房成交面积虽略高于去年同期，但较3月有所回落；全国房价仍未有回升迹象，居民购房需求低迷，按揭贷款增量不足，拖累信贷增长。4月汽车销售同比增长9.8%，其中新能源汽车销量增长44.2%，但居民中长期信贷并未增长，这表明居民贷款购车意愿较低。当前，我国居民收入增速放缓，就业预期不佳，尤其是青年就业压力较大，消费信心不足，债务压力偏高，降低家庭负债、增加防御性储蓄的倾向较为明显。

　　企业信贷需求的下降幅度超出季节性因素影响，而直融则保持较好增长。4月企业部门贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元；其中短期与中长期贷款均缩量4000亿元以上，投资需求的季节性回落过于明显。票据融资增加1.24万亿元，达到历史数据最高水平，表明银行信贷投放难度增加，被迫冲量较为明显。与之不同的是，4月企业直融大幅增加5355亿元，同比明显多增2624亿元，企业倾向于选择更低成本的直融产品，资本市场服务实体经济效能持续提升。

　　政府端融资节奏稳健，更加积极的财政政策持续发力。4月政府债券净融资9041亿元，略低于去年同期。今年财政政策保持“更加积极”的基调，安排4.0%赤字率水平；1-4月政府净融资规模4.45万亿元，略低于去年同期。2026全年的政府债务增量规模不减，后续政府债的大规模发行将徐徐推进。

　　1-4月，我国信贷合计新增8.59万亿元，同比少增接近1.5万亿元，社融增量15.45万亿元，同比少增约9000亿元，实体经济融资需求整体偏弱。具体分析来看，今年以来我国的金融数据状况既包含了结构性因素的影响，又具备周期性因素的特征：

　　一是信贷增速下降，而社融增速则相对平稳。4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社融存量的60.6%，同比下降1.3个百分点，信贷增速持续下降。而社融则保持7.8%的较快增长，其中企业债券与政府债券增量发行成为主要支撑项，实体企业融资需求并未出现大幅下滑。

　　二是直融占比有所回升，金融结构继续优化。近年来，我国信贷增量虽有下降，但其中部分贷款已被替换成更低成本的债券类负债，从而形成了较大规模的社融增长。1-4月社融口径下的直融占比回升至39.8%，较1-3月有明显回升，金融结构在不断优化。

　　三是政府债券总发行量高于去年同期，积极财政持续扩张。1-4月政府债券发行8.9万亿元，同比多增超过6000亿元，其中到期偿还4.44万亿元，高于去年同期的3.4万元，形成了1-4月政府债净融资规模低于去年同期的状况，这是政府债务较大规模的置换操作影响了净融资增长。更加积极的财政政策在今年安排了不低于去年的净融资增量，今后将会加大发行量，持续支撑社融增长。

　　四是市场流动性较为充裕，利率维持较低水平。4月M2增速升至8.6%，新发放的企业贷款和个人住房贷款均在3.1%左右，适度宽松的货币政策维持较为宽松的货币金融环境，为需求修复提供有力条件。

　　五是部分存款流向资本市场，财富效应得到强化。4月末，人民币存款增速升至8.9%，维持较高增长水平，其中非银金融机构存款大幅增加2.47万亿元，居民与非金企业存款合计减少3.19万亿元。当前资本市场表现良好，吸引部分资金流入，居民与企业部门实现一定的财富增值。

　　六是存贷比继续下行，银行可用资金充足。1-4月增量存贷比由一季度的63%降至61.4%，信贷增量减少，银行存款增加。该种情况会一定程度上增加银行资金成本压力，但也会促进市场保持较低利率水平，从而有助于刺激内需，还将为防范金融风险提供较好缓冲空间。

　　当前我国信贷偏弱而社融偏稳、间融缩量而直融增加的结构性金融特征将可能会维持一段时间，今后适度宽松的货币政策需更加侧重结构性工具的运用。一季度央行货币政策执行报告提到，要继续用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，提升信贷政策的结构引导功能，扎实做好金融“五篇大文章”。今后我国货币政策需继续加大对涉农、小微和民营企业的信贷支持，优化碳减排支持工具的使用，增强科技创新和民营企业债券风险分担工具的结构性功能，用好服务消费与养老再贷款， 加大对科技创新、绿色发展、扩大内需等重点领域与薄弱环节的政策支持力度。

　　在总量工具方面，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具调节市场流动性。鉴于当前较为充裕的市场流动性，央行降准的必要性较低。

　　在价格型工具方面，货币政策仍需保持谨慎操作。境外地缘政治风险在持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，美联储年内降息的可能性较低，我国有必要维持当前较低的利率环境为扩大内需形成持续性支持，暂时不需要继续调降政策利率，以免形成过大的银行成本压力与通胀风险。

资料来源：中国人民银行．

　　(本文作者介绍：博士、教授、博士生导师，享受国务院政府特殊津贴。现任中国首席经济学家论坛理事长、首席经济学家论坛国际金融研究院院长、兼任复旦大学管理学院特聘教授、上海交通大学上海高级金融学院兼聘教授。)