意见领袖 | 伍戈
核心观点：
1．道是无晴，却有晴。金融市场往往被视为经济的“晴雨表”，然而最近宏观数据与预期出现偏差，市场却对此明显“钝化”甚至走势相反。与此同时，科技、美元等宏大叙事仍主导风险偏好。上述分化未来是否会有所调整，“晴雨表”是否还能反映传统基本面？
2．与上次互联网革命不同，本轮AI浪潮中海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础，加之宏观流动性和监管环境尚可，使得科技叙事短期难被证伪。特别地，大国博弈下产业政策的大力支持也是重要驱动力。我国也展现出与海外AI行情类似的“映射”特征。
3．耐人寻味的是，近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产同步上涨，历史上这往往对应着美元贬值的阶段。除了传统的周期性因素之外，市场对于关税的征收、联储的独立性、汇兑的安全性等担忧，或都指向本轮美元的调整将是结构性且深远的。
4．展望未来，供给面的宏大叙事仍未结束，还将与国内传统总需求走势并行，共同作用于市场的风险偏好。当然，这反过来可能影响利率等政策的调整步伐，国际史实也有印证。随着年底我国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大。
正文：
金融市场往往被视为经济的“晴雨表”，然而最近宏观数据与预期出现偏差，市场却对此明显“钝化”甚至走势相反。与此同时，科技、美元等宏大叙事仍主导风险偏好。上述分化未来是否会有所调整，“晴雨表”是否还能反映传统基本面？
图1． 市场对经济数据“钝化”？
来源：WIND，笔者测算（注：股指为万得全A。）一、科技，只是短期叙事吗？
与上次互联网革命不同，本轮AI浪潮中海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础，加之宏观流动性和监管环境尚可，使得科技叙事短期难被证伪。特别地，大国博弈下产业政策的大力支持也是重要驱动力。我国也展现出与海外AI行情类似的“映射”特征。
图2． 本轮科技有盈利支撑吗？
来源：Bloomberg，笔者测算（注：选取标普500指数的权重科技公司，市值和盈利为较基期的比值。）二、美元重估，只是短期叙事吗？
耐人寻味的是，近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产同步上涨，历史上这往往对应着美元的贬值阶段。除了传统周期性因素之外，市场对于关税的征收、联储的独立性、汇兑的安全性等担忧，或都指向本轮美元的调整将是结构性且深远的。
图3． 历次美元贬值的要素，本轮都具备？
来源：CF40，笔者整理展望未来，供给面的宏大叙事仍未结束，还将与国内传统总需求走势并行，共同作用于市场的风险偏好。当然，这反过来可能影响利率等政策的调整步伐，国际史实也有印证。随着年底我国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大。
图4． 资产价格反过来影响利率政策？
来源：WIND，笔者测算风险提示：预期非线性变化。
来源：伍戈经济笔记
(本文作者介绍：长江证券首席经济学家、总裁助理)
责任编辑：曹睿潼
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
