意见领袖 | 温彬
【内容摘要】
1-7月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，较1-6月收窄0.1个百分点。7月规模以上工业企业利润同比-1.5%，较6月收窄2.8个百分点。从量-价-利润率三要素看，利润率降幅收窄，带动企业盈利水平持续恢复。
看结构，采矿业利润增速回落，制造业和公用事业止跌回升。受供给减少和利润率下行拖累，采矿业利润降幅扩大。增加值和利润率回升带动公用事业利润增速修复。利润率修复带动下，制造业利润增速止跌回升。
制造业中，上中下游利润增速延续分化态势。价格上涨加之下游需求增加，带动上游原材料制造业利润增幅走阔；中游装备制造业利润增速维持高位，高技术制造业引领作用明显；下游消费品制造业利润降幅收窄。
从其他指标来看，企业库存增速延续下滑态势，对长期需求仍然保持观望态度。私营企业应收账款回收期持续改善。
展望下一阶段，随着极端天气的短期扰动消退，供需两侧逐步回归常态，叠加政策发力和“反内卷”治理持续推进，预计工业企业利润将延续温和修复态势
1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40203亿元，同比下降1.7%。从月度数据看，7月，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较上月收窄2.8个百分点。“两新”政策、利润率降幅收窄等因素带动下，工业企业利润延续边际修复态势，降幅连续两个月收窄。
一、工业企业利润边际修复
1-7月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比下降1.7%，较1-6月收窄0.1个百分点。7月当月，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点。
量-价-利润率三要素两降一升。1-7月，工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点。PPI累计同比为-2.9%，降幅较1-6月扩大0.1个百分点。规上工业企业营业收入利润率同比下降4.6%，降幅较1-6月收窄0.2个百分点。利润率降幅收窄，带动企业盈利水平边际修复。
二、采矿业利润增速回落、制造业和公用事业止跌回升
从三大门类看，1-7月采矿业利润总额同比下降31.6%，降幅较1-6月扩大1.3个百分点。三要素中，受反内卷、降雨天气等因素影响，采矿业工业增加值1-7月累计同比增长5.8%，较1-6月回落0.2个百分点；营业收入利润率同比下降20.7%，较1-6月扩大0.9个百分点；价格整体延续下降态势，但降幅收窄。1-7月煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业PPI降幅较1-6月分别收窄2.4、1.5、1.9个百分点。受生产减少和利润率下行拖累，采矿业利润降幅扩大。
1-7月，公用事业利润增长3.9%，较1-6月加快0.6个百分点。三要素中，受大范围高温高湿天气影响，全网用电水平持续攀升，1-7月电热气水业工业增加值同比增速为2.2%，较1-6月加快0.3个百分点；营业收入利润率同比增长3%，较1-5月加快0.4个百分点；电热气水业价格涨跌互现，1-7月电力热力、燃气生产与供应业PPI同比较1-6月分别下降0.4、0.1个百分点，水的生产与供应业PPI同比较1-6月回升0.6个百分点。工业增加值和利润率回升带动公用事业利润增速修复。
1-7月，制造业利润总额同比增长4.8%，较1-6月加快0.3个百分点。三要素中，制造业增加值累计同比增速为6.9%，较1-6月回落0.1个百分点；营业收入利润率同比增长0.5%，较1-6月回升0.7个百分点；制造业PPI涨跌互现，上游原材料制造行业价格整体呈回升态势，中游装备制造价格下降、但降幅有所收窄，下游消费制造业价格偏弱。在利润率修复带动下，制造业利润增速止跌回升。
制造业中，上游原材料制造业利润增幅走阔。1-7月原材料制造业利润同比增长10%，较1-6月加快3.2个百分点。其中，反内卷政策推动7月大宗商品价格整体呈上涨态势，钢铁加工行业同比扭亏为盈；降雨叠加煤矿减产导致供应收紧，加之用电需求快速增长，燃料加工业利润修复速度加快。
中游装备制造业利润增速维持高位，高技术制造业引领作用明显。7月，高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。消费品以旧换新政策带动下，计算机整机制造、智能无人飞行器制造、家用清洁卫生电器具制造等行业利润分别增长124.2%、100.0%、29.7%；产业链条相关的计算机外围设备制造、敏感元件及传感器制造等行业利润分别增长57.0%、51.9%。
下游消费品制造业利润降幅收窄。7月，消费品制造业利润下降4.7%，降幅较6月份收窄3.0个百分点。其中，家具制造、文娱、纺织服装、医药制造等行业利润降幅收窄明显。
三、企业维持去库
7月末，工业企业产成品存货名义增速为2.4%，较1-6月回落0.7个百分点、连续四个月回落。7月库销比为59.1%，较前值回升4.1个百分点。美国对等关税生效日期推迟至8月份，“抢进口”时间窗口再度被拉长，企业加快订单交付，当期订单交付量快于生产补库量，库存加快消化。
从PMI的两个库存指标看，7月原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为47.4%，较前值分别回落0.3、0.7个百分点。原材料、产成品库存边际走弱，显示企业对长期需求仍然保持观望态度。
四、私营企业应收账款回收期持续改善
截至7月末，工业企业应收账款平均回收期为69.8天，与前值持平，强于季节性。
分企业类型来看，私营企业应收账款回收期延续缩短态势，7月应收账款平均回收期为70.6天，较上月下降0.1天，连续五个月回落。国有、股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为56.1、67.6和79.5天，较前值分别变化0.5、0和0.1天。
随着《保障中小企业款项支付条例》持续推进，私营企业回款效率持续提升，显示政策对缓解中小企业资金压力、提升资金周转的作用逐步显现。整体来看，尽管短期经济波动与外部环境不确定性仍对资金回笼形成一定压力，但政策支持和企业内部管理的持续优化，有望在中长期改善工业企业整体回款效率和资金利用质量。
五、下一阶段展望
受利润率回升带动，7月利润降幅收窄明显，1-7月规上工业企业利润边际修复，显示出回稳迹象。
展望下一阶段，随着极端天气的短期扰动消退，供需两侧逐步回归常态，订单与生产节奏修复，预计工业企业利润将延续温和修复态势，当月同比有望小幅转正，累计增速保持稳步回升。一方面，政策层面强调“持续发力、适时加力”，5000亿元的新型政策性金融工具即将推出，重点支持基础设施与战略性新兴产业，既延续对传统投资的托底作用，又加快向数字经济、绿色低碳、消费基础设施等新领域倾斜，或形成稳定的需求支撑。另一方面，随着“反内卷”治理持续推进，市场竞争秩序逐步改善，价格传导和成本分配机制有望趋于合理，对盈利质量形成边际支撑。
整体来看，当前利润改善更突出体现在结构优化和质量提升，而非需求的快速扩张，未来仍需关注政策落地效果及内外需变化的边际影响。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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