蒋飞：经济乐观预期，政策灵活储备——7月政治局会议解读

2025年07月31日14:30 作者:蒋飞

　　意见领袖 | 蒋飞、刘畅

　　►►►核心观点

　　第一，对经济发展总体更偏乐观，中美贸易关系释放积极信号，现阶段外部不确定性对我国的负面影响逐渐减轻。

　　第二，政策更注重细化落实。宏观政策的表述由“加紧实施更加积极有为的宏观政策”调整为“宏观政策要持续发力、适时加力”，“持续”说明政策将维持宽松，“适时”说明当前经济需要政策发力的紧迫性不强，可能后续的增量政策空间有待观察。

　　第三，深化改革，促进产业提质升级。下半年或将有更多“反内卷”相关政策落地，不仅要优化产能、推动物价水平回升，还要“规范地方招商引资行为”，保证资源高效配置。

　　第四，房地产方面没有直接表述，只提到了“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，可能不及市场预期。不过可以看出政策重心从增量开发转向存量更新，或将更好释放购房刚性需求和改善性需求，刺激存量住房市场。

　　整体看，7月政治局会议所提的“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“有效释放内需潜力”、“扩大有效投资”等表述均较为积极，并更加重视政策的落地和有效性。国际贸易的缓和以及较好的经济表现降低了短期内出台增量政策的预期，但同时也提到了要适时加力，表明宏观政策留有后手，对下半年外部不确定有较为充足的准备，三季度或是重要观察窗口。

　　正文

　　中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，并明确了“十五五”时期的战略布局和发展基调。我们对此解读如下：

　　第一，对经济发展总体更偏乐观，相较4月份的“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”，这次会议表述变为“巩固拓展经济回升向好势头”、“主要经济指标表现良好”，国家统计局数据显示二季度GDP增长5.2%，面对外部复杂环境仍超预期增长，有望完成全年经济增长“5%左右”的目标。另外此次会议内容删除了“外部冲击影响加大”，或表明中美贸易谈判正在取得较好的进展，同时7月29日特朗普也表示收到访华邀请，中美贸易关系释放积极信号，现阶段外部不确定性对我国的负面影响逐渐减轻。

　　第二，2025作为“十四五”和“十五五”接续之年，经济工作的目标和抓手更加明确和坚定。会议提出做好下半年经济工作，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环”，政策更注重细化落实。

　　宏观政策的表述由“加紧实施更加积极有为的宏观政策”调整为“宏观政策要持续发力、适时加力”，“持续”说明政策将维持宽松，“适时”说明当前经济需要政策发力的紧迫性不强，后续的增量政策空间有待观察。

　　财政政策方面，会议提到“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，货币政策方面，“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好各项结构性货币政策工具”。二季度宏观杠杆率突破300%，而居民企业加杠杆意愿不强，主要依靠政府支撑，在降低融资成本“保持流动性充裕”的同时，又要“提高资金使用效率”防止资金空转，更加注重财政与货币政策的协调，形成政策合力。由于目前经济增速超预期且会议表述偏乐观，下半年再度增发国债的概率降低，但实际经济情况仍需要增发国债来支持，因此可能出现预期差。政府整体的乐观预期和严峻现实会让政策储备不足而可能出现需求滑坡。

　　第三，深化改革，促进产业提质升级。虽然会议没有直接提及“反内卷”，在“纵深推进全国统一大市场建设”之后，明确了要“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”。下半年或将有更多相关政策落地，不仅要优化产能、推动物价水平回升，还要“规范地方招商引资行为”，保证资源高效配置。

　　第四，房地产方面没有直接表述，只提到了“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，可能不及市场预期。不过可以看出政策重心从增量开发转向存量更新，继续推进“好房子”政策，或将更好释放购房刚性需求和改善性需求，刺激存量住房市场。