意见领袖 | 伍戈
半年已多纷扰，半年又将如何？
海外方面，随着暂缓期的结束，美对各方关税的中枢面临再度抬升。美方获得较多关税收入的同时，其经济放缓、通胀上升等成本也将滞后体现，尽管后续减税、降息会有所对冲。人民币对美元升值但对一篮子汇率贬值，叠加“抢出口”共同支撑我国外贸韧性，但下半年出口将随全球需求回落。
内需方面，商品房的量价跌幅还在加深，土地出让收入继续承压。“以旧换新”仍延续支撑消费，但鉴于额度限制，其拉动作用可能趋缓。非经济因素扰动餐饮等迹象初显。PMI从业人员项表征的就业景气度创历史同期最低。新增专项债发行提速，基建投资或有所加快。工业生产尚可但显缓势。
价格方面，关税中枢“二次抬升”制约全球需求，叠加欧佩克等持续增产，压制原油等大宗价格。我国整治“内卷式”竞争，或体现价格目标的重要性抬升。但区别于过往以“去产能”为直接目标的供给侧改革，尤其考虑到当前总需求偏弱的现实，政策未必“一刀切”。市场预期会有波动但整体价格难逆转。
政策方面，“降准降息”等表态似有淡化，表征货币政策趋于平稳。财政仍按计划进行债务扩张，追加增量资金的时点相对后置。地产“止跌回稳”之下，不排除新增举措的可能，但实效更取决于总量政策。与过往不同，本轮财政扩张并未伴随信贷增强，表明政策组合的力度及微观主体的预期仍待强化。
图． 政策在对冲什么？
来源：WIND，笔者测算
风险提示：预期非线性变化。
(本文作者介绍：长江证券首席经济学家、总裁助理)
责任编辑：张文
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