意见领袖 | 温彬
摘要
一季度，经济运行起步平稳，主要指标保持较快增长，第三产业压舱石作用突出，成为GDP增长提速的主动力。但从高频数据来看，4月经济有走弱迹象。
第一产业方面，农业经济稳中向好，猪周期产能微降、农产品价格出现分化。猪肉、鸡蛋、蔬菜价格下降，水果价格上涨。
第二产业方面，产业发展平稳向好。经营指标方面，采矿业承压、制造业驱动、公用事业放缓，工业企业利润由降转增；库存周期方面，多数行业处于补库阶段；投资方面，公共事业投资增速领涨，高技术产业投资增速较快。
第三产业方面，政策红利释放、技术创新突破、市场需求回暖等多因素共同作用下，服务业经济回升向好，呈现“数字+绿色+智能”三擎驱动的增长格局。
一、GDP增长：产业视角
（一）一季度经济运行起步平稳
国家统计局数据显示，初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%。其中，第一产业增加值同比增长3.5%；第二产业增加值同比增长5.9%；第三产业增加值同比增长5.3%。整体来看，一季度GDP增速与上年四季度持平，较2024年全年上升0.4%，为全年增速目标实现打下良好基础。
从产业角度来看，第三产业压舱石作用突出，一季度同比增长5.3%，较2024年全年加快0.3个百分点，是GDP增长提速的主动力。随着政策组合持续显效，服务业转型升级步伐加快，第三产业对GDP增长的贡献率为59.1%，拉动GDP增长3.2个百分点；服务业增加值占国内生产总值比重为61.2%，较2024年全年上升4.5个百分点。第一产业对经济增长的贡献率为2.6%，拉动GDP增长0.2个百分点；第二产业对经济增长的贡献率为38.3%，拉动GDP增长2个百分点。
（二）一季度主要指标保持较快增长
从生产来看，宏观政策组合效应带动下，加之新动能产业的超预期增长，工业生产稳定增长，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，营业收入同比增长3.4%，较1-2月均加快0.6个百分点；一季度规模以上工业企业利润同比增长0.8%，高于1-2月的-0.3%，实现转正；3月产成品存货同比增4.2%，与上月持平；全国服务业生产指数同比增长5.8%，较1-2月加快0.2个百分点。
从投资来看，“两重”“两新”政策加快发力，一季度基础设施建设投资完成额同比增长11.5%，较1-2月加快1.55个百分点；固定资产投资累计完成额同比增长4.2%，较1-2月加快0.1个百分点。
从消费和进出口来看，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较上月加快1.9个百分点；出口3139.1亿美元，同比增长12.4%；进口2112.7亿美元，同比下降4.3%。
从价格来看，受春节错月、大宗商品价格分化（原油价格下行、有色价格上行）等因素影响，3月PPI同比下降2.5%，较上月扩大0.3个百分点；3月CPI同比下降0.1%，较上月收窄0.6个百分点。
（三）高频数据显示4月经济环比走弱
工业生产延续回升态势。多数行业开工率呈现季节性回升，但行业分化显著。利润改善，带动钢厂库存回补。汽车行业边际复苏放缓。化工领域则呈现结构性分化，甲醇、纯碱开工率回升，但PTA、PX受地缘冲突和终端需求疲弱拖累，开工率下降。纺织行业因美国关税升级抑制出口订单，江浙涤纶长丝开工率回落。
基建增速回暖、房地产市场下滑。基建方面，沥青装置开工率进入4月之后明显回升，好于近几年同期水平，显示基建增速有所好转。房地产方面，各线城市新房成交量回落、二手房量价齐跌，土地市场量升价跌，显示房地产市场景气度仍处低位。
消费分化、出口或面临挑战。4月，消费市场分化，旅游出行需求上行，汽车消费受国际贸易摩擦加剧及终端需求下滑影响而走弱，电影消费跌入冰点。出口方面，受国际贸易摩擦加剧及欧美需求疲软影响，制造业PMI新出口订单指数环比下降，韩国前20日出口同比转负进一步印证外需收缩。
价格分化。4月价格走势呈现“资源品分化、工业品承压、农产品冷热不均”特征。资源品领域，国际原油价格受关税与需求预期冲击大幅震荡，铜、铝等有色金属受新能源需求放缓环比走弱，黑色金属持续探底。工业品领域，与房地产有关的螺纹钢和水泥价格承压。农产品领域，猪肉、蔬菜因供应过剩及季节性放量走弱，鸡蛋、水果受节前备货提振微涨。
二、一产分析：猪周期产能微降、农产品价格出现分化
（一）猪周期：生猪产能和价格双降
能繁母猪存栏数自2024年4月达到阶段性低点3986万头后，产能持续温和回升。截止一季度末，能繁母猪存栏数4039万头，较上年末下降0.95%，仍处合理存栏水平绿色区域。一季度，猪肉供给处于高位，加之节后消费需求下降，带动猪肉价格下降。
展望下一阶段，五一假期备货预期升温，加之二次育肥积极性提升（连续两月环比提升），或放缓猪肉价格下跌态势。
（二）蔬菜、水果和鸡蛋价格出现分化
蔬菜价格方面，天气转暖、蔬菜供应量增加，3月28种重点监测蔬菜平均价格为4.82元/公斤，同比下降7.84%。家禽生产方面，一季度禽蛋产量866万吨，同比下降0.1%；3月鸡蛋监测平均价格为8.31元/公斤，同比下降2.75%。水果价格方面，部分国产水果减产、春节假期水果需求上涨等因素带动下，3月6种重点监测蔬菜平均价格为7.46元/公斤，同比增长0.42%。
三、二产分析：产业发展回升向好
（一）经营指标：采矿业承压、制造业驱动、公用事业放缓
从采矿业看，一季度生产加快，采矿业增加值同比增速6.2%，较1-2月加快1.9个百分点。但是，营业收入利润率回落，加之煤炭、石油等权重领域价格持续回落，拖累采矿业利润总额，同比下降25.5%。
从制造业看，一季度生产加快，加之营业收入利润率同比增速由负转正（1.56%），带动利润增幅进一步走阔。上游原材料制造业利润增幅走阔，有色行业领涨，钢铁行业利润转正。中游装备制造业重要支撑持续增强，装备制造业拉动全部规上工业利润增长2.0个百分点，成为规上工业利润增长的重要支撑。下游消费品制造业利润出现分化，农副产品、纺织业、医药制造等行业利润增幅走阔。
从制造业细分行业来看，一季度41个工业大类行业中，24个行业增加值同比增长。增加值同比增长较快的包括：电子信息制造业、电气机械、汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业。出口增长较快的包括：有色金属冶炼及压延加工业、医药制造业、铁路船舶等运输设备。
从电热气水来看，一季度利润增长5.4%，较1-2月回落8.1个百分点。其中，营业收入利润率同比增长5.22%，较前值回落9.22个百分点，是拖累电热气水业利润率下降的主因。
（二）库存周期：多数行业处于补库阶段
一季度，多数行业处于主动补库（11个）和被动补库（14个）阶段，库存增速环比回升，但前者营收增速环比回升，后者营收增速环比回落。
采矿业处于累库阶段。一季度，受暖冬、能源需求偏弱等因素影响，煤炭需求下降，企业季节性补库。全球经济预期走弱，石油、钢铁维持累库趋势。原材料价格及下游需求上升等因素驱动下，有色金属矿采选业主动补库。
制造业分化，整体呈现去库态势。上游原材料制造业，有色行业利润增幅走阔驱动下，有色金属冶炼和压延加工业维持主动补库。化学纤维制造业、非金属矿物制品业持续去库，黑色金属冶炼和压延加工业由累库转向主动去库。中游装备制造业补库需求旺盛。政策驱动、“转出口”加快等因素拉动下，电子信息、汽车、铁路船舶、电气机械、仪器仪表制造业主动补库，金属制品、通用设备、专用设备制造业被动去库。下游消费品制造业多数去库。外部冲击不确定性增加、居民消费信心有待进一步提升等因素影响下，企业补库意愿受到抑制，食品、软饮、造纸、木材加工等行业主动去库。
基建回暖，水、电、热、燃气等公共事业处于累库阶段。
（三）固定资产投资：公共事业投资增速领涨
一季度，“两重”项目建设提速，“两新”政策加力推进，固定资产投资同比增长4.2%，较1-2月加快0.1个百分点。其中，第一产业投资增长16%，第二产业投资增长11.9%（采矿业5.6%、制造业9.1%、电热汽水28.9%），第三产业投资增长0.1%，基础设施建设投资增长9.19%。从细分行业来看，汽车制造、交通运输设备制造、电热气水生产和供应业维持20%以上较快增长。
一季度，高技术产业投资同比增长6.5%，较1-2月回落3.2个百分点。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业同比增长30.3%，较1-2月加快3.2个百分点；高技术服务业中，信息、专业技术服务业投资分别增长34.4%、26.1%。
四、三产分析：服务业经济回升向好
政策红利释放、技术创新突破、市场需求回暖等多因素共同作用下，一季度服务业生产指数同比增长5.8%，较1-2月提升0.2个百分点，连续五个月正向增长。3月份，服务业商务活动指数为50.3%，环比上涨0.3个百分点，与居民出行和消费相关的航空运输、邮政、货币金融服务等行业业务活动预期指数均处于55%以上景气区间。
服务消费市场呈现“数字+绿色+智能”三擎驱动的增长格局。
数字消费提质扩容。购新补贴扩围政策红利持续释放，以电子产品、智能家居为代表的智能化消费快速增长。3月部分重点监测企业智能家居产品销售额同比增长10%以上。
绿色消费加速渗透。一季度新能源乘用车渗透率达47.2%。
服务消费数字化升级。数字化转型等因素驱动下，一季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，较1-2月加快0.6个百分点；实物商品网上零售额占比为24.0%，较1-2月提升1.7个百分点。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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