意见领袖 | 温彬
【内容摘要】
一季度规模以上工业企业利润同比增长0.8%，高于1-2月的-0.3%，实现转正。从量-价-利润率三要素看，量与利润率增速回升带动工业企业盈利恢复。
看结构，三大门类累计增速表现分化。采矿业利润降幅扩大、制造业利润增幅走阔，电热气水业增速回落。产品价格持续承压导致采矿业利润降幅扩大。电热水气业受利润率回落的拖累，利润增速小幅下降。量、利润率增速持续改善，推动制造业利润增幅进一步走阔。
制造业中，上中下游利润增速表现有所分化。中游装备制造业继续发挥工业企业利润增长的支撑作用，部分行业增速较快；受益于新能源产业需求增长、部分矿产品价格上涨等因素，上游原材料制造业利润增幅扩大；下游消费品制造业利润出现分化。
从其他指标来看，企业预期边际改善但采购仍谨慎，回补库存的意愿尚不明显。应收账款平均回收周期边际改善。
展望下一阶段，政治局会议指出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，预计政策将通过重点产业提质升级、融资支持、需求提振、成本优化等措施，进一步提振工业企业利润。
一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由1-2月的-0.3%转为增长0.8%，扭转了自上年三季度以来企业累计利润持续下降的态势。从月度数据看，3月份，规模以上工业企业利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%，企业当月利润有所改善。
一、工业企业利润由降转增
一季度，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，高于1-2月的-0.3%，实现转正。一季度营收同比增长3.4%，较1-2月加快0.6个百分点。
量-价-利润率三要素表现为一降两升。一季度工业增加值同比增长6.5%，较1-2月加快0.6个百分点。PPI累计同比为-2.3%，降幅较1-2月扩大0.1个百分点。规上工业企业营业收入利润率为4.7%，较1-2月上升0.17个百分点。量与利润率增速回升带动工业企业盈利恢复。
二、采矿业利润降幅扩大、制造业利润增幅走阔，电热气水业增速回落
从三大门类看，一季度采矿业利润总额同比下降25.5%，降幅较1-2月扩大0.3个百分点。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为6.2%，较1-2月加快1.9个百分点；营业收入利润率同比下降16.1%，较1-2月收窄0.07个百分点；价格涨跌互现，一季度煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、非金属矿采选业PPI较1-2月回落，黑色金属矿采选业价格改善。煤炭、石油等权重领域价格持续回落，拖累采矿业利润降幅扩大。
一季度电力热力燃气及水生产和供应业利润增长5.4%，较1-2月回落8.1个百分点。三要素中，一季度电热气水业工业增加值同比增速为1.9%，较1-2月加快0.8个百分点；营业收入利润率同比增长5.22%，较1-2月回落9.22个百分点；电热气水业价格表现分化，一季度燃气、水生产与供应业PPI同比较1-2月分别上升0.9、0.1个百分点，电力热力回落1个百分点。利润率下降是电热气水业利润增速回落的主因。
一季度制造业利润增长7.6%，较1-2月加快2.8个百分点。三要素中，制造业增加值增速为7.1%，较1-2月加快0.2个百分点；营业收入利润率同比增速由负转正，为1.56%，较1-2月上升1.83个百分点；制造业PPI涨跌互现，纺织业、医药、化学纤维、电气机械及器材、汽车、电子信息制造业价格均有不同程度下跌，仪器仪表、食品制造业价格上行。受量、利润率增速改善带动，制造业利润增幅进一步走阔。
制造业中，中游装备制造业发展较快，为工业企业利润增长提供重要支撑。一季度，装备制造业利润同比增长6.4%，较1-2月份加快1.0个百分点，拉动全部规上工业利润增长2.0个百分点，拉动作用较1-2月份增强0.6个百分点，成为规上工业利润增长的重要支撑。装备制造业8个行业中有7个行业利润实现正增，一季度铁路船舶航空航天、仪器仪表、专用设备行业利润分别同比增长59.7%、15.3%、14.2%，增长较快。
上游原材料制造业利润增幅走阔。一季度原材料制造业利润同比增长26.07%，较1-2月加快12.35个百分点。其中，新能源产业需求增长、部分矿产品价格上涨等因素驱动下，有色行业利润同比增长29.12%。不过，受外部不稳定不确定性因素增多、大宗商品价格走低等因素制约，非金属矿物制品业利润同比下降15.37%，黑色金属冶炼及压延业、石油煤炭及其他燃料加工业等行业利润较1-2月走弱。
下游消费品制造业利润出现分化。农副产品、纺织业、印刷、文教工美、造纸、医药制造等行业利润较1-2月有所加快，软饮、烟草、家具制造、食品制造等行业利润不及前值。
三、企业库存回补意愿尚不明显
3月末，工业企业产成品存货名义增速为4.2%，与1-2月持平。3月库销比为54.38%，较前值下降9.02个百分点。虽然工业企业利润增速转正，但企业回补库存的意愿尚不明显。
从PMI的两个库存指标看，3月原材料库存指数为47.2%，产成品库存指数为48%，较前值分别变化0.2、-0.3个百分点。原材料库存上升、产成品库存下降，均低于临界点，企业预期边际改善但采购仍谨慎。
由于受外部冲击不确定性加大、“抢出口”效应逐步减弱的制约，企业生产扩张谨慎，未来需关注政策落地效果能否推动需求持续回升，从而开启主动补库周期。
四、应收账款回收周期缩短
截至3月末，工业企业应收账款平均回收期为70.9天，较前值缩短4天，边际改善趋势显现。
分企业类型来看，各类企业应收账款回收期均有缩短。其中，国有、股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为54.6、68.9、79.8和73.1天，较前值分别缩短1、3.9、4和5.2天。
自2024年底中央财办提出“尽最大能力加快偿还拖欠企业账款”以来，推进清理拖欠企业账款问题已成为激发企业活力的重要抓手之一。4月25日政治局会议再次强调“继续实施一揽子化债政策”并“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，这一部署既是前期政策的延续，也因应了当前外部冲击加剧的经济环境压力。今年安排8000亿新增专项债用于化解隐债以及清偿拖欠企业账款，1-4月已发行1400亿，后续进度或明显加快，减轻企业经营压力。
五、下一阶段展望
一季度规上工业企业利润由降转增，主要由于存量政策和增量政策效应集中显现，加之新动能产业的超预期增长，推动制造业利润空间逐步修复。
展望下一阶段，预计工业企业利润仍有改善空间。
政治局会议指出，“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。预计政策将通过重点产业提质升级、融资支持、需求提振、成本优化等措施，进一步提振工业企业利润。
不过，也需关注出口增速放缓、房地产市场分化对于工业企业利润的压制。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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