宋菁：中港两地ESG投资整合的现状及挑战

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 宋菁

　　根据欧美地区的经验，在中国内地和香港地区推动ESG投资整合主要的困难包括ESG信息披露质量欠佳、监管要求的缺乏、绿色金融标准体系待完善、投资者教育缺乏和绿色投资氛围待培育等因素。

　　作为近年来国际投资机构的最热投资主题之一，投资分析和决策过程中的ESG整合发展迅速，根据《Global Sustainable Finance Investment Review 2016》，以可持续投资策略管理的资产总值处于不断增长中，全球共约有22.89万亿美元的受管理资产依据责任投资策略进行管理，同比2014年增加25%，达到全球总体受管理资产的26%左右。责任投资和ESG整合强调关注投资标的在环境、社会和企业管治方面（ESG）的影响，可见其已成为全球资本市场中的一个主要投资趋势。

　　在中国，2016年8月经国务院批准，由中国人民银行牵头，国家发改委、财政部、银监会、证监会、保监会和环保部等七部委联合发布了《关于构建我国绿色金融体系的指导意见》，《指导意见》提出了落实中共中央、国务院在《生态文明体制改革总体方案》中关于“构建我国绿色金融体系”的一系列具体措施，包括支持和鼓励绿色投融资的一系列激励措施。2018年十九大报告全面阐述了加快生态文明体制改革、推进绿色发展、建设美丽中国的战略部署。在《指导意见》和《生态文明体制改革总体方案》的整体推动下，中国绿色金融的发展得到了长足进步，然而在该过程中投资过程中的ESG整合却也遭遇到了不小挑战。

　　一． ESG投资整合面临的挑战

　　根据欧美地区的经验，在中国内地和香港地区推动ESG投资整合主要的困难包括ESG信息披露质量欠佳、监管要求的缺乏、绿色金融标准体系待完善、投资者教育缺乏和绿色投资氛围待培育等因素。

　　（一） ESG信息披露质量欠佳。现时上市公司的ESG信息披露质量堪忧，披露比例低、实质性差、可信度低、披露不及时等问题阻碍了机构投资人进行投资级的数据处理。根据联合国可持续证券交易所（SSE）于2018年10月最新发布的可持续证券交易所排名报告，以上市公司的披露情况为主要考核依据，上海证券交易所仅排名第35位，披露率仅为0.6%，这让我们不得不期待证监会于2020年前强制性要求A股上市公司进行ESG信息披露的规定尽快出台，大力推进A股上市公司ESG信息披露率的提高。此外，香港联交所排名位列第33位，同时以最高的披露增长率84.9%领先其他披露率较低的交易所，由此可见香港联交所自2016年起对其上市公司提出“不披露即解释”的ESG信息披露要求起到了显著的效果。

　　但若抛开披露率来看披露质量，根据中国节能皓信2018年底发布的《2017年度香港上市公司环境、社会及管治报告关于披露表现之详细检视》研究，虽大部分样本公司均按照联交所的要求提供ESG报告，但普遍存在缺少实质性分析过程、报告数据缺乏验证、董事会参与缺失等重要问题。根据我们长期的实战经验，若想保证ESG信息在投资决策中的有效整合，需扩大信息披露的口径范围并保证横向及纵向的可比性和一致性，在此方向上我们已帮助越来越多的企业采用智能化数据收集处理平台管理ESG信息，尤其对于具有庞大数量分支机构的企业用户，确保ESG数据收集的实质性、可比性和准确性是优化ESG报告披露的基石。

　　在上述的SSE同一份交易所调研中，我们也看到排名靠前的主要为欧洲大陆的证券交易所，其中纳斯达克赫尔辛基交易所以96.7%的总体披露率领先全球其他证券交易所排名第一，伦敦证券交易所以近乎完美的98%的温室气体排放披露率排名第一位，这可归功于英国政府于2013年更新的《UK Companies  Act of 2006》，其中对于所有注册于英国并在伦敦交易所、欧洲其他交易所及美国纽交所和纳斯达克交易所上市的大型企业要求强制性披露温室气体排放量。在亚洲地区，东京证券交易所则以52.8%的披露率排名第18位领先亚洲市场，这也离不开日本政府在ESG信息披露政策方面的大力支持。

　　（二） 监管要求缺乏。自上而下要求责任投资原则及相关指导的缺失是导致近几年来ESG投资整合较为停滞的主要原因之一。全球范围内的最佳实践包括法国，其政府加入了对于投资机构的ESG整合表现披露要求，于其《Article 173 of the French Energy Transition for Green Growth Act》中提出要求所有资产所有者在2020年前“不披露即解释”其ESG投资整合的表现情况。亚洲区内的较佳实践来自于日本，日本金融厅（FSA）于2017年发布了更新的《负责任的机构投资者原则》（Japan’s Stewardship Code），目前已有超过200家机构投资者签署并遵守该责任投资原则，其中，日本政府旗下Government Pension Investment Fund（GPIF）计划將投放至ESG投资中的资金由3%增加至10%。

　　为更好地引导投资者进行绿色投资，中国证券投资基金业协会于2018年11月发布了《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引（试行）》，投资指引中界定了绿色投资的内涵，明确了绿色投资的目标、原则和基本方法，意图引导从事绿色投资活动的基金管理人、基金产品以市场化、规范化、专业化方式运作，培养长期价值投资取向、树立绿色投资行为规范。我们期待看到该建议性投资指引为中国的ESG投资整合注入新的动力，探明正确的道路。

　　在香港，证券及期货事务监察委员会（“香港证监会“）于2016年发布的《负责任的拥有权原则》（Principles of Responsible Ownership）就投资者应如何履行与其所投资的香港上市公司有关的拥有权责任提供指引，供投资者自愿采纳，故目前公开遵守该原则的资产所有人和机构投资者较少，实施力度不够。而香港证券会透露正在筹备投资机构ESG整合的调研，以期在了解香港机构投资者的ESG整合现状和期望后进一步探讨出台更为强制性的负责任拥有权原则或尽职管理守则。本文作者作为香港绿色金融协会ESG披露及投资整合工作组的联席主席，正积极跟进并协调香港证监会进行该调研工作。

　　（三） 绿色金融的标准的缺失和外部标准过多无法统一。目前各国政府和倡议组织都有各自的“绿色“定义和标准，为市场上产品的对比统一带来一定的难度。在中国，许多绿色资产目前还没有被标准化和归类，因此投资者即使希望将资金投向资绿色资产也找不到投资的对象。绿色金融标准制定是一个需要仔细论证的过程，全球范围内已拥有完善绿色金融标准体系的国家并不多见。中国作为全球绿色金融的重要引领者之一，也意识到国内绿色金融标准仍不完备、不统一，因此构建统一完备的绿色金融标准体系意义深远，这将为最终通向统一的全球绿色金融标准体系做出重要贡献。

　　2018年底，全国金融标准化技术委员会绿色金融标准工作组第一次全体会议在京召开。会议审议通过了《绿色金融标准工作组章程》，表决通过了绿色金融标准体系的基本框架和六个工作小组，并对下一步绿色金融标准制定工作做出了明确分工，将系统性开展绿色金融标准研究和制定工作，其中包括绿色金融通用基础标准、绿色金融产品服务标准、绿色信用评级评估标准、绿色金融统计与共享标准、绿色金融风险管理与保障标准等内容。

　　（四） 投资者的ESG知识及教育缺乏。虽然中国的绿色金融发展迅速，但仍有众多投资者未能充分意识到ESG整合在投资决策中的价值，我们相信在中国地区需要更多最佳实践案例的学习、行业协会的投资者教育推广、相应的学术研究等。

　　ESG投资教育缺乏体现在几个方面，一是投资者仍将负责任的投资策略与为客户取得超额投资收益放在两个对立面，未能理解ESG整合的正向意义，如对于投资组合的风险控制有积极作用等；二是在ESG信息的分析和使用上，企业披露的ESG信息数据在投资者角度有时显得难以使用和解读，一方面是企业未能提供有效的信息披露，另一方面也存在投资者在ESG投资整合知识和实践较为缺乏，从而无法有效地开展投资者和企业之间的沟通和进行企业参与。

　　二． 对于ESG投资整合的建议

　　综合上述投研过程中ESG整合的现状及发展趋势，我们的建议为：

　　（一） 提升上市公司ESG信息披露的实质性、准确性、平衡性并与国际报告标准接轨。

　　（二） 出台“不披露即解释”的可持续投资指引及投资者尽责管理守则。

　　（三） 完善制定绿色金融标准和工具，支持ESG投资产品的建设。

　　（四） 加大力度支持投资者的ESG投资整合能力建设，促进ESG的整合。

　　(本文作者介绍：香港绿色金融协会ESG披露及整合工作组联席主席，中国节能皓信环保集团有限公司副总经理)