警惕“疯牛”“水牛”并发症

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 陈志龙

　　此轮牛市体现了投资者对未来改革和转型的预期和信心，但充裕流动性助推下，各路资金跑步进场，市场过热让管理层担心“改革牛”、“转型牛”会异化为“疯牛”和泡沫化的“水牛”，与所期待的“慢牛”“健康牛”背道而驰。

加强监管，严防“疯牛”、“水牛”

　　上周五，证监会[微博]发布消息，对一批涉嫌虚假信息重组案、利用未公开信息内幕交易案、涉嫌信息披露违法违规案，涉嫌操纵股价案等展开全面调查。证监会发言人透露，一些违法违规案件调查已经取得了重要进展。这是此轮牛市至今，管理层最严厉的一次集中敲打问责行动，传递的信息非常耐人寻味。

　　利用双休，把相关案件标的股打开看了一遍，发现其中新三板的华恒生物股价操纵案堪称最奇葩最妖孽。这家去年12月12日以1元价格在新三板挂牌的小型企业，生产并非高大上的丙氨酸。相当一段时间内寂寥无声，在1元价位上几乎没有成交。

　　3月份以来，突然风起云涌，旱地拔葱，12日股价突然发动，以89元收盘，13日达到95元，17日100元，此后越发不可收拾，25日摸高158元，26日738元，27日让人瞠目结舌地站上1058，当天盘中甚至出现9999.99元的报单。而一个多月后的4月30日跌至21.6元，直到此次被宣布立案调查，此间未有任何成交。

　　华恒生物股价短时间的“极致狂欢”并非个案，其过山车的表现说明新三板协议交易在交易机制设计方面存在缺陷和漏洞，对于操纵者来说，针尖大的漏洞也能刮出斗大的风口。这一奇葩案说明，新三板市场上机构或者个人肆意做庄，疯狂操纵股价已到无所顾忌的程度，背后风险莫测。

　　作为多层次资本市场的一部分，新三板的社会关注度越来越高，一批新挂牌企业明目张胆地进行股票对倒和股价操纵，以至成为被集中调查的“重灾区”。证监会表示，在从快查处的同时，还将继续集中部署针对特定领域重大违法违规的专项执法行动。在牛市的狂欢盛宴中，亮剑行动对违规者的震慑不言而喻。

　　现代金融与传统金融的区别在于代理人制度的建立，要真正实现“把投资者当傻瓜来圈钱的时代一去不复返”，必须在严格监管的治市构架下，建立公平公正透明的监管体系、产权保护机制、信托责任和契约执行的顶层设计。

　　此轮牛市体现了投资者对未来改革和转型的预期和信心，但充裕流动性助推下，各路资金跑步进场，市场过热让管理层担心“改革牛”、“转型牛”会异化为“疯牛”和泡沫化的“水牛”，与所期待的“慢牛”“健康牛”背道而驰。因此，在加快新股发行、加大市场供应输导过剩流动性的同时，以严刑峻法严格治市，防止造假的、做庄的、内幕交易的乱象对市场造成的伤害和冲击，警惕市场在高位失速可能酿成的系统性风险。

　　牛市到了半山腰，尽管泡沫化让买股如掷飞镖式地赚钱显得又快又轻松，活跃的资本市场对促进直接融资和经济转型的积极意义，但高歌猛进的市场表现低估了改革的难度，忽视了转型的艰辛和可能经受的苦痛。

　　著名媒体人胡舒立女士也以黄钟大吕之声提醒各方，时下的中国，提振经济显系股市“不可承受之重”，它无力完成这一自赋或他赋的使命。倘若一味为当前股指涨势喝彩背书，使其变为一头“疯牛”，它不仅解不了实体经济之困，还可能激化既有深层次矛盾，自身沦为一个风险莫测的“风暴眼”。

　　值得注意的是，市场在过热中确实存在与经济基本面的多重背离。一方面是指数和成交量屡创新高，但经济下行压力持续增大，宽松的货币并没有有效进入实体经济反而可能流向虚拟经济，助推泡沫膨胀。

　　另一方面，增长的改善与通缩预期相背离、潜在的流动性冲击与市场乐观情绪相背离。多重背离如果在某个时点上遭遇偶发性“黑天鹅事件”冲击，相互共振相互强化，撞击形成“戴维斯双击”，可能会酿成系统性坍塌的风险。

　　大国经济需要一个健康、强大、稳定的资本市场。市场的管理者和参与者时刻都要有忧患意识和风险意识。调控政策既要利长远，也要稳当前。有流动性过度充裕的背景下，在加强流动性管理，通过债务置换资产产证券化和加大新股发行等手段提供金融资产有效供给的同时，以严刑峻法严格治市，保证市场“三公原则”，保护中小投资者利益，让牛市在健康的轨道内运行，成为一个服务实体经济的“健康牛”，而不是“疯牛”、“水牛”。

　　(本文作者介绍：南京大学长江三角洲经济社会发展研究中心特聘研究员，财经作家。)

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