靳毅：银行资负承压，债市何处去

2025年06月10日09:44 作者:靳毅

　　意见领袖 | 靳毅

　　二季度末，银行资产端止盈压力和负债端压力有多大？资产端，不排除银行再次卖债兑现浮盈的可能，但规模较一季度将有所降低，影响相对有限。负债端，若季末压力较大，不排除央行通过买入国债的方式缓解银行负债压力，向市场释放流动性。

　　对6月债市有何影响？银行对中长债的需求可能遭遇阶段性扰动，带动利率下行的动力相对有限。但考虑到下半年潜在的宽松预期，长端利率若上行至1.7%以上，反而是逢高布局的机会。相较而言，短端的机会更具确定性。

　　1、银行资负承压，债市何处去

　　临近季末，银行的配债行为再度成为市场关注的焦点。在一季度末，由于银行业绩端和负债端的双重压力，对债券的需求曾遭遇阶段性扰动。那么，这一现象是否会在6月重演？对债市又会产生哪些影响？

　　1.1

　　资产端：止盈压力有多大

　　今年3月，由于宽松预期落空、资金面收敛，利率出现较大幅度上行，导致银行的TPL账户出现较大的浮亏压力，为了维持业绩增长，大行及中小行均有大量卖出老券、兑现浮盈的行为（图2），根据上市银行一季报中所披露的数据，一季度AC账户兑现的收益占营业收入比重明显增加。

　　那么，这一现象是否会在二季度重演？我们认为，不排除银行再次卖债兑现浮盈的可能，但规模较一季度将有所降低，影响相对有限。具体来看：

　　一方面，由于二季度利率整体下行，当前TPL账户仍有浮盈，大量卖出老券增收的压力不大。与3月时的情况相比，本周银行没有出现大量卖出利率债的情况（图3），可能也侧面反映出兑现浮盈的需求并不算大。

　　但另一方面，考虑到业绩增速的需要，不排除季末仍有一定卖债需求。信贷利率继续走低，且今年二季度收益率曲线的下行幅度较去年二季度偏小，尤其是中短期限品种（图4）。若要维持业绩增长，银行可能仍需卖出部分老券兑现收益。但规模较一季度将有明显降低，影响可能相对有限。

　　此外，随着利率绝对点位的不断下降，2024年以来，银行OCI账户的占比持续提升，AC账户占比下降，表明银行也做好了调节利润的准备。其中，以配置盘为主的大行，策略也出现了边际转向，截至2025年3月末，国有行OCI账户占金融投资的比例已提升至28%，较2023年末增加5个百分点，而同期AC账户占比则下降4.6个百分点。

　　1.2

　　负债端：维持紧平衡

　　6月，银行将面临同业存单到期高峰+政府债大量发行的双重压力。6月份同业存单到期规模达4.2万亿元，创2019年以来新高，这主要是因为3月份时信贷需求增长，银行负债端压力上升，发行了大量的3个月期的同业存单。同时，我们预计6月国债及地方政府债净融资规模或为1.4万亿元，虽然较5月环比回落，但绝对水平仍处于较高位置，银行负债端仍有不小的压力。

　　不过，6月4日，中国证券报发文称“人民银行国债买卖操作有望适时重启”，叠加本周大行配债力量明显增强，大量买入短端利率债（图9），表明大行当前负债端无虞，也引发市场对央行重启国债买卖操作的期待。若季末压力较大，不排除央行通过买入国债的方式缓解银行负债压力，向市场释放流动性。因此，我们认为无需过度担忧银行负债端的压力，或仍维持紧平衡状态。

　　1.3

　　对6月债市有何影响

　　对中长端品种而言，银行季末卖债的影响相对有限，但考虑到6月的信贷投放具有不确定性，可能有为了年中收官的冲量行为，或导致银行对中长债的需求遭遇阶段性扰动，叠加供给端压力偏大，若无其他因素促发，带动利率下行的动力相对有限。但考虑到下半年潜在的宽松预期，长端利率若上行至1.7%以上，反而是逢高布局的机会。

　　对短端品种而言，若央行重启国债买卖，类比2024年的表现，或主要买入1年以下及1-3Y的利率债，将带动短端利率下行并维持低位。若央行没有重启买债，当前银行对短债的需求也有了明显好转，叠加央行近期对资金面的呵护，当前短端的机会相对更具确定性。

　　2、机构债券托管量