一文读懂中国的地方债务置换计划

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 向小田

　　对于地方债务置换计划这样的政策，笔者建议媒体和各位专家还是不要用“QE”或者“放水”这样的情绪化语言去评判，更不要人云亦云，以免造成许多好政策被舆论误读最终不能实施的尴尬局面。【今日相关专栏：耸人听闻的中国版QE】

地方债务置换计划是中国式QE吗？

　　最近市场上流传一则十分广泛的言论，说央行[微博]即将出台10万亿QE计划，全面置换地方政府存量债务，由央行再贷款买单。

　　传言让许多人相信，中央“又要”印钞票了。但是熟悉中央银行法的人都知道，中国法律是禁止央行直接购买政府债券的。

　　传言太过于粗糙，如果说是央行向商业银行贷款，再由商业银行购买地方政府债券，这种模式倒是可以解释——然而，地方政府、平台企业和商业银行之间的具体行为，央行没有办法控制，操作的可行性不大。

　　要问地方债务置换计划是不是中国式QE，首先要弄清楚是不是此举会不会扩大货币发行量。

　　从目前财政部的表态来看，地方债务置换计划的方式，是在财政部甄别存量债务的基础上，把原来融资平台代表政府的理财产品、银行贷款，期限短、利率高的债务置换成低成本、期限长的债务。存量债务中属于政府直接债务的部分，将从短期、高息中解脱出来，变成长期、低成本的政府直接债务。一言以蔽之，就是换了一种承债形式，并没有新增货币。

　　这么做的原因，主要跟地方债务压力陡增有关系。根据穆迪早前的预测，2015年中国将约有2.8万亿地方政府债务到期。从2014年情况来看，光债务利息支出就占新增社会融资的一半。这么庞大的还款压力，要么地方政府通过扩大预算内和预算外收入来偿还，要么通过在融资来偿还。

　　然而，从今年1-2月份情况来看，全国土地购置面积2773万平方米，同比下降了三成；土地成交价款699亿元，同比下滑也是三成。卖地收入剧减严重影响了地方财政收入，降低了债务的偿还能力。

　　从再融资来看，由于新预算法和43号文的逐步实施，地方政府通过城投平台和非标融资的路基本上已经被堵死。省级政府和计划单列市政府发债受到财政部额度的限制，城投债受到城投公司净资产规模的限制，非标融资受到43号文的限制，种种迹象显示，新规出台至少目前让地方政府在再融资方面已经无计可施。

　　在这种局面下，财政部出台万亿地方债务置换计划，既是给地方政府解决债务危机救急，也是从长远来看释放债务危机风险。同时，通过新增地方债额度，规范了地方政府举债的方式，堵住了许多后门权钱交易的漏洞，降低了系统运行的摩擦和市场失灵的现象，符合本届政府改革的大趋势。

　　对银行而言，相当于一大块短期高息的资产在逐渐转换为长期低息的资产，本质上风险没有太大变化，收益却下降不少。对经济整体而言，提高了资金配置的有效性，减少了许多融资中间成本。

　　对政府和金融体系而言，降低了寻租的可能性，也有利于反腐。对于这样的政策，笔者建议媒体和各位专家还是不要用“QE”或者“放水”这样的情绪化语言去评判，更不要人云亦云，以免造成许多好政策被舆论误读最终不能实施的尴尬局面。

　　(本文作者介绍：生于湖北省西南部。他的作品风趣幽默不拘一格，深受人们所喜爱。)

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