4月9日，美国对所有贸易伙伴征收不同水平的“对等关税”正式生效。本文通过对比特朗普两轮任期内贸易战下的相关数据，尝试结合新形势对本轮贸易战下美国发展前景进行推演：一是特朗普政府对外转移国内矛盾的诉求保持高位，贸易战持续加码的概率较高，美国政府内部分歧和国内政治经济压力将进一步加大。二是两轮贸易战美国在全球范围内具有加征关税行动的相对优势，但当前其相对优势已大幅减弱。三是超预期关税政策使本轮贸易战引发的市场悲观情绪以及对美国经济的冲击远高于第一轮，美国经济衰退概率高企和全球博弈加剧将削弱美国在本轮关税贸易战中的“议价权”。
一、美国关税武器解码：现实基础与政策逻辑
美国政府此次向全球加征“对等关税”是自特朗普首任总统任期起所施行经贸政策的延续与升级，关税决策反映的是美国政府对其国内政治经济问题的考量、对外施压以谋取谈判利益的目的以及遏制中国发展的战略意图。美国政府对全球挥舞关税“大棒”的核心支撑因素是其全球消费大国地位、金融霸权地位以及军事霸权地位。为解决产业空心化、高额贸易赤字、财政赤字和政府债务等经济痼疾，特朗普政府希望通过关税政策实现吸引制造业回流、增加财政收入缓解财政赤字、降低利率维系政府债务滚动、保持进口依赖度高的供应链稳定、遏制中国发展以及谋取国际谈判利益等目标。
二、关税飓风的反噬推演：基于特朗普关税1.0与2.0的数据复盘与对比
本部分将通过若干维度对特朗普两轮任期内贸易战下的相关数据进行对比分析，尝试结合新形势对本轮贸易战下美国发展前景进行推演。
1、两轮贸易战均在美国经济增速放缓压力增大、经济结构性矛盾凸显、特朗普任职初期履行“MAGA”竞选承诺的背景下爆发，美国具有对外转移国内政治经济矛盾的动机。一方面，两轮贸易战的爆发均处于美国货币政策加息周期尾声至降息周期初的阶段内（图2），表明经济因结构性矛盾凸显而面临较大的下行压力。另一方面，特朗普任职初期，国内政治竞争余波尚未完全平息，以减税、保护主义为核心论调的竞选承诺面临较大的履诺压力。上述因素在关税2.0时期进一步强化。经济结构性矛盾叠加新冠疫情、俄乌冲突和巴以冲突等全球性因素，2024年美国经济基本面相较于2017年恶化（图3），表现为通货膨胀率、经常项目逆差占经济比重、财政赤字率和政府债务负担率的上行，以及国民储蓄率的下行。同时，2025年特朗普履职以来对内政大刀阔斧的改革、对非法移民的驱逐、对美联储的施压以及结束俄乌冲突的进展迟滞均显著加深了其执政压力。因此，特朗普政府对外转移国内政治经济矛盾的诉求将保持高位，预计短期内贸易战持续加码的概率较高，同时贸易战也将进一步加大美国政府内部分歧和国内政治经济压力。
2、两轮贸易战美国在全球范围内具有加征关税行动的相对优势，集中表现为美国制造业PMI和非制造业PMI均强于全球和美元指数上行，但关税2.0时期上述相对优势已大幅收窄，且连续时间更为短暂。以两轮贸易战中首批加征关税措施生效时间为截点（2018年6月和2025年2月），2018年美国制造业和非制造业PMI连续跑赢全球5个月，美国与全球的指数差均值分别为5.4和4.7； 2025年2月关税生效日前，美国制造业和非制造业PMI仅连续跑赢全球1个月和2个月，指数差均值分别为0.8和0.4（图4）。美元指数方面，两轮贸易战加征关税措施生效前美元指数均表现为震荡上行，关税2.0时期美元指数区间短于关税1.0时期（图5）。在关税2.0时期，美国加征关税的相对优势已大幅减弱。
3、超预期的激进关税政策使本轮贸易战引发的市场悲观情绪远高于第一轮。我们复盘对比两轮贸易战征税措施公布后市场情绪变化发现：两轮贸易战爆发后市场情绪的变化路径均直观表现为“标准普尔500波动率指数（恐慌指数VIX）上升—主要股指下跌—经济政策不确定性上升”（图6、图7、图8）；关税2.0在辐射范围、程度等方面的超预期使其引发的市场震荡显著高于关税1.0。2018年6月15日美国公布对价值500亿美元的中国高科技及工业产品加征25%关税的清单，随后两日道琼斯指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数均出现下跌，两日累计跌幅分别为1.56%、0.61%和0.27%。关税1.0数次措施公布后恐慌指数向上抬升，关税措施正式生效后美国经济政策不确定性指数快速上行。2025年4月2日，美国公布对全球加征“对等关税”，加征关税税率幅度以及加征关税国家范围超预期使随后两日上述指数出现大幅下跌，两日累计跌幅高达9.48%、10.81%和11.79%。恐慌指数飙升至45.31，大致与2008年全球金融危机爆发半月后的程度相当。美国经济政策不确定性指数飙升至296.92，仅略低于2020年全球新冠肺炎疫情时期的峰值水平。综合来看，本轮贸易战引发的市场悲观情绪远高于第一轮。
4、关税2.0对美国经济的冲击将显著高于关税1.0，美国经济衰退概率高企和全球博弈加剧将削弱美国在本轮关税贸易战中的“议价权”。从历史数据看，关税1.0对美国经济形成显著冲击（图9）。2018年关税政策落地时间集中于第三季度，政策落地前后周期（二季度和四季度）的多数经济指标呈现恶化趋势，尤其体现在对经济增长、制造业新订单PMI和投资者信心的侵蚀。从关税2.0形成的经济预期看，市场高度关注美国的经济衰退，美国经济所面临的失业率上升、通胀加剧和经济失速风险上升，美国纽约联储预测未来12个月经济衰退概率已由关税1.0时期的不到10%大幅飙升至50%以上（图10）。经济政策前景的高度不确定也加大了美联储货币政策路径的实施难度和可预见性。从全球范围看，关税2.0打击目标已由中国扩散至全球，美国以“对等”为名行霸权之实，牺牲各国正当利益，服务一己之私，将“美国优先”凌驾于国际规则之上，是典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径。受此影响，全球股市均出现剧烈下震（图11）。“对等关税”将加剧全球博弈，美国频繁使用关税武器已严重破坏其与贸易伙伴、传统盟友之间的互信，其国际信任受损。同时，关税武器所引发的反制报复将进一步冲击美国经济，这均将削弱美国在关税贸易战中的“议价权”。
综合全文分析，为解决产业空心化、高额贸易赤字、财政赤字和政府债务等经济痼疾，特朗普政府希望通过关税政策实现吸引制造业回流、增加财政收入缓解财政赤字、降低利率维系政府债务滚动、保持进口依赖度高的供应链稳定、遏制中国发展以及谋取国际谈判利益等目标。当前，特朗普政府对外转移国内矛盾的诉求保持高位，贸易战持续加码的概率较高。然而，关税2.0时期美国在全球范围内加征关税行动的相对优势已大幅减弱，超预期关税政策使本轮贸易战引发的市场悲观情绪以及对美国经济的冲击远高于第一轮，叠加其经济结构性“痼疾”，美国经济衰退概率高企和全球博弈加剧将削弱美国在本轮关税贸易战中的“议价权”，美国政府内部分歧和国内政治经济压力的进一步加大均使得美国难以实现其政策目标，关税“回旋镖”将对美国形成反噬。
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