2024年企业资产证券化市场年度报告——平波缓进 乘势而上

　　本文是对2024年企业资产证券化市场整体发行情况、市场动态和评级调整的总结，以及对企业资产证券化市场的展望。

　　发行概述：2024年，企业ABS发行量同比继续回升，共计发行1，325单，发行规模同比小幅增长；发行规模占资产证券化全市场产品的比重为57.98%，同比下降4.90个百分点，比重虽有下滑但仍占据资产证券化产品市场的领先地位；企业ABS加权平均发行利率同比有所下降，随着宏观利率下行，预计企业ABS的发行利率或将有进一步下行的空间。

　　市场动态：碳排放权ABS实现“从0到1”的突破，象征着有更丰富的途径助力产业推进绿色转型，解决企业融资难题；持有型不动产ABS市场持续深化发展，从首单发行到申报扩募，正在逐步发挥其创新特质带来的积极作用和影响；保险资管公司作为管理人开展交易所ABS项目较为谨慎，预计未来申报及发行有望逐步提速，持续带来一定积极影响；2024年汽车行业ABS首单频现，是对国家促进汽车消费和推动普惠金融政策的积极响应，同时助力解决新能源汽车行业中小企业面临的融资难题。

　　评级调整：2024年，评级下调产品数量同比持平；在金融严监管的驱动下，资产证券化产品交易结构及增信措施愈发完善，整体风险可控，但仍需关注个别项目信用风险。

　　未来展望：市场将继续探索新兴产品、多元化创新产品。资产证券化相关制度的陆续出台，也为资产证券化业务稳健发展之路继续增添保障。

　　一、发行概况

　　2024年，在经济回暖及政策支持的积极影响下，企业ABS发行量继续回升；企业ABS加权平均发行利率同比有所下降，随着宏观利率下行，预计企业ABS的发行利率或将有进一步下行的空间。

　　尽管资产证券化存量市场连续三年萎缩，但资产证券化产品的发行情况持续好转。2024年，在经济回暖及政策支持的积极影响下，企业ABS发行量较2023年继续回升，共计发行1，325单，同比增加72单，发行规模11，831.96亿元，同比小幅增长；发行规模占资产证券化全市场产品的比重为57.98%，同比下降4.90个百分点，比重虽有下滑但仍占据资产证券化产品市场的领先地位。

　　基础资产类型方面，一般小额贷款债权规模超越供应链应收账款，与融资租赁债权、企业应收账款成为2024年前三大基础资产类型，共计发行685单，发行规模6，457.30亿元，占企业ABS总发行规模的54.58%。具体来看，融资租赁债权ABS占全年发行规模的21.02%，占比情况同比小幅下降，同时发行规模同比下降4.90%；企业应收账款ABS占全年发行规模的18.41%，占比有所下滑，发行规模与2023年基本持平；一般小额贷款债权ABS占全年发行规模的15.14%，发行规模同比增长32.97%，得益于政策环境和市场需求的改善，2024年一般小额贷款债权ABS的发行量显著增长。此外，供应链应收账款ABS、CMBS、银行/互联网消费贷款ABS等发行规模同比有所下降；类REITs、保理融资ABS、知识产权ABS、保单质押贷款ABS等发行规模同比有所增长，其中类REITs涨幅明显（113.26%）。

　　发行利率方面，2024年企业ABS产品加权平均发行利率2.50%，整体呈下降趋势；最高发行利率为5.11%，同比减少168BPs，最低发行利率为1.85%，同比减少52BPs，发行利率区间较2023年有所收窄。随着宏观利率下行，预计企业ABS的发行利率或将有进一步下行的空间。

　　二、市场动态

　　碳排放权ABS实现“从0到1”的突破，象征着有更丰富的途径助力产业推进绿色转型，解决企业融资难题；持有型不动产ABS市场持续深化发展，从首单发行到申报扩募，正在逐步发挥其创新特质带来的积极作用和影响；保险资管公司作为管理人开展交易所ABS项目较为谨慎，预计未来申报及发行有望逐步提速，持续带来一定积极影响；2024年汽车行业ABS首单频现，是对国家促进汽车消费和推动普惠金融政策的积极响应，同时助力解决新能源汽车行业中小企业面临的融资难题。

　　碳排放权ABS实现“从0到1”的突破。2023年11月26日，在“2023碳达峰碳中和论坛暨深圳国际低碳城——碳交易论坛”上，深圳担保集团有限公司与深圳市芭田生态工程股份有限公司、深圳市立德通讯器材有限公司完成全国首单碳资产ABS产品的签约。2024年2月4日，国务院发布了《碳排放权交易管理暂行条例》，首次以行政法规的形式明确了碳排放权市场交易制度，为碳资产证券化之路进一步提供了支持。2024年7月24日，“深圳担保集团-南山区-中小微企业19号资产支持专项计划（碳计划）”成功挂牌发行，该产品发行规模1.15亿元，优先级资产支持证券信用等级AAAsf，发行利率2.2%，起息日2024年7月15日，按季付息、到期一次性还本。该产品以碳排放权质押贷款债权作为基础资产，助力积极参与控制碳排放的企业利用结余配额融资，同时标志着深圳率先实现了碳资产证券化“从0到1”的突破。碳排放权ABS的上市象征着有更丰富的途径助力产业推进绿色转型，解决企业融资难题。

　　持有型不动产ABS市场持续深化发展，正在逐步发挥其创新特质带来的积极作用和影响。2024年4月，上交所就持有型不动产ABS产品最新发展动态及政策进行了介绍和宣讲。持有型不动产ABS主要定位于可与公募REITs衔接的场内标准化权益产品，涵盖所有公募REITs资产范围，以及商业物业（商场、写字楼、酒店等）及无法发行公募REITs的基础设施，不设置刚性增信措施，突出资产信用。结构设计方面，鼓励以平层结构为主，不通过结构化设计增厚优先级收益；在资产控制的前提下，允许不持有项目公司全部股权（70%以上）；允许项目公司配备一定比例杠杆（50%左右），允许原始权益人为项目公司借款提供增信，以提高产品收益水平。2023年12月，市场首单持有型不动产ABS“华泰-中交路建清西大桥持有型不动产资产支持专项计划”于上交所发行。 2024年市场共计发行5单持有型不动产ABS产品， 2024年7月发行的 “建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划”为市场第二单持有型不动产ABS产品，同时是首单产权类持有型不动产ABS；2024年8月“安江高速持有型不动产资产支持专项计划”于上交所发行；2024年11月，“中信证券越秀商业持有型不动产资产支持专项计划”和“九永高速持有型不动产资产支持专项计划”分别在深交所和上交所发行；2024年12月，“平安证券-中国铁建第一期持有型不动产资产支持专项计划”于上交所发行。2024年以来，持有型不动产ABS市场持续深化发展，多单储备项目正在加速推进，发起人包含央国企、民营和外资企业，基础资产涵盖高速公路、保障性租赁住房、商业物业、数据中心等多元化类型。2024年12月31日，“建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划（2024年第一次扩募并新购入租赁住房项目）”已被上交所受理，持有型不动产ABS作为在资本市场中盘活存量资产、形成投融资良性循环方面的创新实践类产品，正在逐步发挥其积极作用和影响。

　　保险资管公司作为管理人开展交易所ABS项目较为谨慎，预计未来申报及发行有望逐步提速，持续带来一定积极影响。2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务。首批5家保险资产管理公司于2023年10月获得同意其试点开展ABS及REITs业务的无异议函。5家保险资产管理公司分别为中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）、泰康资产管理有限责任公司（以下简称“泰康资产”）、太平洋资产管理有限责任公司、中国人保资产管理有限公司和平安资产管理有限责任公司。2024年，国寿资产作为计划管理人的“中国人寿-创保供应链1号资产支持专项计划”、国寿资产子公司国寿财富管理有限公司作为计划管理人的“中国人寿-创工融资租赁1期资产支持专项计划”、泰康资产作为计划管理人的“泰康资产-中电投租赁1号资产支持专项计划”等产品相继发行，2024年全年共计5家保险资管公司落地6单交易所ABS，合计规模约61.50亿元。从实践来看，5家保险资管公司作为管理人开展交易所ABS项目较为谨慎，但仍有部分正在申报的项目，主要来自保险资管所投资和持有的不动产和基础设施资产。预计未来，随着现有产品的落地和回收，保险资管公司ABS申报及发行有望逐步提速，在服务实体经济、盘活保险投资存量资产、提升投资效率等方面持续带来一定积极影响。

　　2024年汽车行业ABS首单频现，是对国家促进汽车消费和推动普惠金融政策的积极响应，同时助力解决新能源汽车行业中小企业面临的融资难题。2024年党中央、国务院高度重视汽车消费工作，提出要发挥消费对经济循环的牵引带动作用，积极稳定汽车等传统大宗消费。2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持汽车以旧换新，通过降低车贷首付比例、合理确定汽车贷款期限、信贷额度等方式对汽车贷款提供金融支持。在此背景下，首单“促汽车消费流通”ABS“西部-国泰租赁汽融1期（促汽车消费流通）资产支持专项计划”顺利发行，在社会层面积极响应“搞活汽车流通、扩大汽车消费”。同年10月，全国首单混包汽融ABS“成都工投租赁汽融1号1期资产支持专项计划”成功发行，在响应政策的同时为国企资产盘活提供了参照。从支持汽车行业企业融资角度来看，首单租车行业ABS“民生证券-神州租车1期资产支持专项计划”的成功发行拓宽了神州租车在资本市场的融资渠道，对租车市场起到示范作用，同时激发民企融资活力；首单换电业务收益权ABS“吉利-易易互联1期绿色资产支持专项计划”的发行展现了资产证券化与新能源汽车行业换电业务的契合，在国家支持发展充换电等配套基础设施建设的背景下提高了新能源项目的流动性，盘活了前期投入较高、容易出现融资困境的新能源基础设施类资产。最后，首单新能源汽车知识产权ABS“中关村租赁-广州开发区新能源汽车知识产权1号资产支持专项计划（专精特新）”的成功发行则是结合了知识产权在金融方面赋能创新的优势为新能源汽车行业中的中小企业解决融资难题。

　　尽管资产证券化产品已进入平稳发展阶段，但仍然有创新、亮点产品涌现。“广州天河区-广东农垦知识产权1期资产支持专项计划”是全国首单农业知识产权ABS，汇聚多项发明专利、实用新型专利及注册商标等不同形式的知识产权组合形成底层资产，首创交易结构采用知识产权质押借款模式，相较于一般知识产权ABS产品常采用的“二次许可”模式，手续更简单，融资成本更低，对同类产品的未来发行提供了一定的借鉴意义。

　　“华能国际-广东公司新能源基础设施投资蓝色碳中和资产支持专项计划”是全国首单蓝色碳中和类REITs，底层资产为华能汕头勒门（二）594MW海上风电场项目，目前市场上的两单蓝色ABS均为海上风电项目相关的底层资产，在近年来海上风电快速发展、用海规模不断扩大的背景下提供了创新融资方式、展示了利用金融工具助力实现“碳达峰、碳中和”的目标的新手段。

　　三、评级调整

　　2024年，评级下调产品数量同比持平；在金融严监管的驱动下，资产证券化产品交易结构及增信措施愈发完善，整体风险可控，但仍需关注个别项目信用风险。

　　2024年，共有3单企业ABS产品评级下调，下调数量同比持平。自2023年起，企业ABS产品评级下调单数大幅减少，主要因市场环境向好、监管政策调整、近年来发行产品审核趋严等。3单评级下调产品类型为CMBS和类REITs，均为不动产类ABS产品，且发行年份均在ABS产品爆发式增长的2017~2018年。

　　“天风-渔阳饭店资产支持专项计划”，产品类型为CMBS，于2018年11月发行，原始权益人及增信主体均为同方国信投资控股有限公司（以下简称“同方国信”）。公开信息未披露该产品评级调整的原因，但经公开渠道查询，原始权益人/增信主体同方国信主体信用等级由AAA下调至AA+，因此该产品此次评级下调或为原始权益人/增信主体的主体信用等级下调导致。

　　“华西证券-雅居乐国际广场商业物业资产支持专项计划”，产品类型为CMBS，于2018年4月发行，原始权益人为海南雅居乐房地产开发有限公司。根据公开信息，“深圳市世联资产房地产土地评估有限公司于2023年11月3日出具《房地产市场价值估价报告》，采用收益法与比较法对抵押物进行评估，抵押物于价值时点2023年8月4日的最终评估价值为660，331.93万元，较首次评估基准日的评估价值下降4.30%；优先级证券剩余本金对抵押物评估价值的抵押率为56.70%，较上次证券跟踪基准日下降0.45个百分点。针对上述事项，联合资信经与计划管理人华西证券了解相关情况，通过对本专项计划所涉及的物业资产的运营情况、证券兑付情况、增信主体履约能力及意愿等进行综合考量，确定“华西证券-雅居乐国际广场商业物业资产支持专项计划”项下“PR上雅优”的信用等级下调至Asf。”

　　“中联前海开源-勒泰一号资产支持专项计划”，产品类型为类REITs，于2017年8月发行，为境内首单不依赖主体评级的类REITs产品，标的物业为石家庄勒泰中心。根据公开信息，2022年8月，本专项计划展期；2023年12月，本专项计划资产处置存在不确定性；2024年6月，中诚信国际下调“17勒泰A1”和“17勒泰A2”信用等级，并将其列入可能降级的信用评级观察名单；2024年12月，资产处置的不确定性依然存在，若未来资产处置工作持续无法取得实质进展，且专项计划无法以其他适当的方式退出，优先级资产支持证券的信用状况或将进一步受到影响；同月，债券摘牌，终止上市。

　　企业ABS产品信用等级上调方面，共涉及产品202个，同比基本持平，上调的原因主要为基础资产整体表现较好、超额抵押增加提升信用支持和主要增信方的级别调增等。

　　综合来看，以上评级下调产品虽然都于资产证券化产品爆发增长期发行，且均为不动产类ABS产品，但也有其各自原因。资产证券化产品存续期基础资产现金流、物业估值、主要参与方信用状况及履约表现等，均是关注重点。在金融严监管的驱动下，资产证券化产品交易结构及增信措施愈发完善，整体风险可控，但仍需关注个别项目信用风险，从个体中寻找共性，不断对资产证券化产品进行优化。

　　四、总结与展望

　　2024年，在经济回暖及政策支持的积极影响下，叠加居民消费支出增长等有利因素，企业资产证券化产品发行量继续回升。金融严监管的驱动下，资产证券化产品交易结构及增信措施愈发完善，2024年，评级下调产品数量同比持平。资产证券化相关制度的陆续出台，也为资产证券化业务稳健发展之路继续增添保障。

　　2024年3月29日，中国证券投资基金业协会为规范资产证券化业务基础资产具体要求，做好基础资产负面清单管理工作，发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（以下简称“《负面清单》”）。自旧版“负面清单”发布至今已近十年，十年间资产证券化产品类型愈发丰富，业务规则愈发完善，随着市场创新和监管环境的变化，《负面清单》是对以往规则的总结和完善。

　　为进一步规范资产支持证券业务，健全业务规则体系，沪深证券交易所于2022年12月2日分别就《上海证券交易所资产支持证券业务规则》和《深圳证券交易所资产支持证券业务规则》（以下合并简称“《业务规则》”）公开征求意见，并于2024年3月29日正式发布并施行。《业务规则》对资产证券化业务全生命周期的规则体系进行了全面的梳理和细化，包括挂牌条件、挂牌条件审核程序、发行和挂牌转让、信息披露、持有人权益保护、停复牌及终止挂牌、自律管理等。

　　为了规范资产支持证券挂牌条件审核业务，便利资产支持证券管理人、证券服务机构等资产支持证券业务参与人编制、提交申请文件，提高审核工作效率，2024年12月20日，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件审核业务指引第1号—申请文件及其编制要求》（以下简称“《挂牌条件审核业务指引》”）等6项挂牌条件审核业务指引，包含申请文件及其编制要求、审核重点关注事项、审核程序、分类审核、特定品种和保险资产管理公司开展资产证券化业务相关要求（试行）。《挂牌条件审核业务指引》的出台，有助于明确市场预期，提高审核业务的透明度，保护投资者的合法权益。

　　此外，在消费金融、银发经济等领域，国家均发布相关政策，鼓励通过资产证券化方式盘活相关资产。预计2025年，市场将继续探索新兴产品、多元化创新产品，企业资产证券化市场将保持稳中求进的态势继续发展。

　　报告声明

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　　(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)