陈健：糖价上涨将推动糖业股走强

　　银河证券 陈健

　　投资要点：

　　.今年8月之后，食糖价格大幅飙升，虽然9月初出现回调，但食糖价格已上了一个新台阶。作为涨价受益新概念――糖业板块有望将继续吸引着更多资本大鳄们的眼球。

　　.消费需求旺盛和供给不足是拉动此轮糖价上涨的两个主要原因，而国际糖价也有力支撑着国内糖价。

　　.从长期来看，2001年国内糖价曾达到4460元/吨，比目前的糖价3100元高出了43.9%，因此糖价仍有上升空间。同时，糖业的下游是食品饮料行业，不受宏观调控的影响，不会受到其他原材料价格波动的影响。因此，预计今年国内糖价有望继续高位运行。

　　.不管承认市场的投资理念是进入了价值投资或者还只是价值博弈，“价值＋成长”无疑是衡量估价的基本标准。糖业股由于在今年以来食糖价格的强势上攻中大为受益，也可能成为主力大幅增仓的新品种，因此值得投资者的关注。

　　.目前沪深两市中以制糖为主业或涉足制糖业的上市公司有5 家，重点可关注南宁糖业(资讯 行情 论坛)、贵糖、华资实业(资讯 行情 论坛)、第一食品(资讯 行情 论坛)。

　　由于对2003/2004 年榨季食糖减产早有预期，从03 年11 月份以来糖价逐步攀升。到今年8月之后，食糖价格更是大幅飙升，虽然9月初出现回调，但食糖价格已上了一个新台阶。从8 月9 日到 9月7 日，主要产区广西南宁的现货糖价从2890 元/吨涨到3170 元/吨(当中最高曾涨至3210元/吨)，上涨了280元/吨，与此同时，昆明产区也不甘示弱，同一时间段价格也从2760元/吨涨到3010 元/吨(当中最高曾涨至3050元/吨)，也涨了250元/吨。糖价的大幅飙升往往给相关制糖商带来丰厚的利润，同时也相应提升该产业的景气度，从而成为机构纷纷增仓的新品种。而南宁糖业、贵糖、第一食品、华资实业等糖业股近一段时间相对抗跌甚至有些个股逆势走强，已成为市场上一道亮丽的风景线，作为涨价受益新概念――糖业板块有望将继续吸引着更多资本大鳄们的眼球。

　　　　　糖价有望继续高位运行

　　消费需求旺盛和供给不足是拉动此轮糖价上涨的两个主要原因，而国际糖价也有力支撑着国内糖价。

　　1、糖料种植面积减少。自2003年以来，国内不少产糖区遭遇严重旱情，全国糖料作物普遍减产，因此 2003—2004榨季国内食糖产量下降。来自中糖协的统计显示，04/05 榨季全国的糖料种植面积为1973.92 万亩，同比减少56.8万亩，其中甘蔗种植面积为1734 万亩，同比增加24 万亩；甜菜面积为239 万亩，同比减少81 万亩。糖料种植面积减少虽不一定说明食糖产量将会减少，但最起码寄希望食糖产能马上大增是不现实的，预计04/05 榨季全国产糖量在1050 万吨左右，同时由于原料的涨价将使得制糖企业的成本每吨可能增加200 元左右，因此今年国内糖价有望继续高位运行。

　　2、供需缺口推升糖价。03/04 榨季全国产糖1002.3 万吨，加上45 万吨进口糖和53.6 万吨的国储糖，全国的可供糖源为1105 万吨。八、九月份为传统的用糖高峰期，月饼、北方的蜜饯、饮料、饼干都很需要糖，这将会拉动刺激食糖消费，按照目前的消费态势，03/04榨季食糖消费量可以看到1150 万吨。估计八月底广西的工业库存会低于30 万吨，云南估计库存30 万吨，其他地区库存10 万吨，加上第三次国储糖的23 万吨，加起来仅90 万吨左右。在新榨季来临前的九、十两个月内消化这个量，库存应该是偏紧的，预计供需之间将存在着20-30 万吨左右的缺口，去年底的缺口导致了近千元的涨幅，今年看来缺口可能更大，只是由于目前绝对价格高，对涨幅有一定的影响，但这将有力支撑着今年糖价在高位运行。

　　3、受国际糖价支持。据国际糖业组织(ISO)预测，2003/04榨季由于印度、泰国、中国、欧盟食糖的减产，预计03/04年榨季产量为14539万吨，比上一榨季减产267万吨，这是自2000/01年榨季以来生产出现的第一次滑坡，而同期消费量预计比02/03年榨季增加2.9%，达到14561万吨。而Kingsman预测认为，全球食糖消费量将从03/04制糖年的1.451 亿吨上升到04/05 制糖年的1.473 亿吨，供求之间将出现639 万吨的短缺缺口。近年来食糖供给首次出现缺口的事实将意味着国际糖价长期在低位运行的局面将得到最大限度的逆转，国际期糖市场至少将维持一个相对较高的价格，这对国内的食糖价格走势具有支持作用。

　　从长期来看，2001年国内糖价曾达到4460元/吨，比目前的糖价3100元高出了43.9%，因此糖价仍有上升空间。同时，糖业的下游是食品饮料行业，不受宏观调控的影响，不会受到其他原材料价格波动的影响。因此，预计今年国内糖价有望继续高位运行。

　　有望成为主力增仓的新品种

　　2003 年以来，市场正经历着一场股价结构调整的变革，随着价值投资理念深入人心，以业绩为基础的比价体系正在逐步建立。不管承认市场的投资理念是进入了价值投资或者还只是价值博弈，“价值＋成长”无疑是衡量估价的基本标准。自1783高点下跌以来，主流资金为了寻找更安全的避风港，其对于业绩增长可持续性的预期前所未有的上升，公司业绩增速逐步成为影响其价格表现的重要因素。在基金和上市公司披露出的半年报中我们可以清楚地看到，各大基金和QFII 均把业绩增速预期上升的品种视作主要增仓对象，随着新的基金及QFII 的不断增加，对此类品种的需求量不断增加。因此在这种理念熏陶下，具有持续涨价预期的氮肥板块成为主力增仓的品种，而纺织服装板块也在配额取消的大预期下成为主力眼中新的香饽饽，糖业股由于在今年以来食糖价格的强势上攻中大为受益，也可能成为主力大幅增仓的新品种，因此值得投资者的关注。

　　预计在未来3年内，我国食糖需求仍将保持年均6%左右的稳定增长，而受制于土地资源等因素影响，我国糖产能则难以有较大幅度增长，最大产能仅为1250-1350万吨左右。虽然在2004-2005 年榨季来临时食糖价格将有所回落，但受国内糖供求失衡和进口糖短期不会对国内糖市场产生冲击等因素影响，预计我国食糖价格在较长时间内将保持稳中有升的发展势头， 在糖价上涨的背景下，糖业上市公司面临良好发展机遇。

　　目前沪深两市中以制糖为主业或涉足制糖业的上市公司有5 家：南宁糖业、贵糖、华资实业、广东甘化(资讯 行情 论坛)和第一食品。重点可关注南宁糖业、贵糖、华资实业、第一食品。

　　南宁糖业(000911)，是全国规模最大的制糖企业，年产机制糖40万吨，机制纸4万吨，商品蔗渣浆5万吨、食用酒精2万吨的生产能力。2004年中期每股收益为0.36 元，净利润增长85%，主要原因是机制糖销量增加和吨糖销售价格上升，分别同比增长38.68%和17.31%。随着明阳糖厂日榨10000吨甘蔗技改项目、香山糖厂日榨6000吨甘蔗技改项目的完成，日榨甘蔗能力将达到3万吨左右，机制糖年生产能力达到66万吨左右，因此2005年的业绩有望保持高增长。预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.55元、0.61元，给予的投资评级为“买入”。

　　贵糖(000833)，主要收入来自制糖和造纸。制糖收入虽然下降，但糖价提高仍使盈利增长。以甘蔗渣为主要原料的造纸业目前已经成为主要收入来源，甘蔗渣浆造纸生产成本十分低廉，具有明显的成本优势。目前深华强集团通过控股贵糖集团(占贵糖股份(资讯 行情 论坛)39.57%)成为其控股股东。深华强集团手中还有一块更为优质的制糖资产--凤糖股份，凤糖制糖规模排在全国前列，03 年实现净利润1.5 亿元左右，考虑到同业竞争的因素，深华强集团可能将凤糖的优质资产注入贵糖。预计2004年EPS为0.12元，给予的投资评级为“买入”。

　　华资实业(600191)，甜菜糖年制糖能力为6万吨，通过收购湛江3家糖厂后甘蔗糖年制糖能力为25万吨，成为同时生产甜菜糖和甘蔗糖的制糖企业，具有精加工糖能力12万吨。04 年中期实现每股收益0.15 元，糖及其副产品共实现销售收入32880.39 万元，同比增长12.39%，占主营业务收入的62.96%。预计2004年EPS为0.30元，给予的投资评级为“买入”。

　　第一食品(600616)，主营食品销售、黄酒生产和食糖生产，制糖业务盈利将随着糖价的上涨而大幅增长。预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.40元、0.42元，给予的投资评级为“持有”。