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个股因素制约大盘
□平安证券综合研究所 何本虎
宝钢股份(资讯 行情 论坛)本次的增发方案中，向集团增发不低于发行总量的50%，并且向社会公众增发部分将采用网上发行及网下配售两种方式，原社会公众股东将获一定比
例优先配售权。那么，市场对其方案的反应如何呢？因为该股尚未复牌，其短线走势尚不明朗，不过，近日市场的反映似乎体现出了投资者对该方案的一些看法，以及对市场对大举扩容的恐惧。
宝钢股份的公告称，拟增发不超过50亿股新股，募集资金将全部用于收购大股东宝钢股份集团钢铁生产、供应链及其他相关业务资产，目标资产合计评估净值约为280亿元，收购资金将全部来源于增发募集资金。据此初步测算，宝钢股份增发的价格将在5.60元左右。而宝钢股份在8月3日的收盘价为6.19元，发行折价率只有10%左右，笔者认为，这可能是该股上周三突然发力的原因之一。
那么，宝钢股份5.6元左右的发行价是高了还是低了？笔者认为，关键在于市场对其拟收购资产质量引致的未来业绩预期。公告显示，完成收购后宝钢股份的净资产将达到617亿元，增长66.17%，净利润达到71亿元，增长48.29%。其目前的总股本为125.12亿，增发后的总股本为175.12亿，2003年该股每股收益为0.56元，则其摊薄后的每股收益为0.40元。按照8月3日的6.19元计算，发行前的市盈率为11倍，以此折算的增发后的理论价值为4.48元，在此尚且没有考虑股本扩张对股价的影响。简单计算已不难发现，5.6元的测算价格应属偏高。
个股的发行价格、发行市盈率及其所导致的股价定位，将直接影响到投资者的利益，而投资者的行为反过来也会对整个市场产生重大影响。从既往的市场反应看，较为合理的定位对整个市场及相关个股都是有利的，武钢股份(资讯 行情 论坛)成功增发的例子就是最好的证明。
宝钢股份本次的融资规模虽然没有明确说明，但提到的收购资产的评估净值约为280亿元，收购资金将全部来源于增发募集资金，应该说这基本反映了融资的总体规模。显然，280亿左右的融资规模不是小数目，这从中国联通(资讯 行情 论坛)45亿、武钢股份不足150亿的融资规模对市场的影响即可见一斑。
在一个弱势市场中，巨大的扩容压力对市场的影响常常被放大。结合市场近期的运行趋势看，市场仍需要时间来消化这一因素，由此短线走势仍难以乐观。从技术角度看，上证指数(资讯 行情 论坛)1360点的位置相当关键。2003月11月的转折意义，以及目前的周线MACD等主要技术指标的运行趋势，都决定了1360点的保卫战意义重大。周四盘中低点1357点已经创出本轮调整行情的新低，1360点已变得岌岌可危。从近几个交易日的走势看，市场对一些重要消息的消化仍有一个过程。至于市场对消息面的消化采取怎样的方式尚难以轻易下结论，我们仍需要耐心地等待和观察。
市场压力相对有限
国海证券研发中心 张永攀
宝钢股份增发消息甫出，大盘应声而跌，上证指数创下调整以来的新低，市场对上市公司巨额再融资的恐惧心理由此可见一斑。笔者认为，宝钢股份巨额再融资短线对市场的确形成了很大压力，但其既不是今年巨额融资的第一家，估计也不是最后一家，对市场的压力应该说还是有限度的，短时间内即可被消化。
我们认为，宝钢股份增发将形成三大效应：一是抽资，这也是最主要的市场效应。宝钢股份拟增发不超过50亿股，募集约280亿元资金，而此前市场上的最大融资不过百亿略余，此项增发规模将创下沪深两市上市公司融资之最，尤其是在目前大势疲弱的市场条件下，其抽资效应更加明显，因而在增发实施和上市之前对市场资金面将形成严峻考验，股指下台阶整理也就难以避免。二是多盈预期效应。宝钢股份增发从市场募集280亿元资金后，所募资金用于收购宝钢股份集团资产，籍此实现集团经营性资产的整体上市。增发收购完成后，公司产能将提高至1600万吨以上水平。由于所收购资产价格上存在一定折让，同时部分在建项目将在年内建成，可望形成新利润增长点，因此收购完成后将相应增加其每股收益。更重要的是，增发收购有利于大幅度减少关联交易，提高宝钢股份在世界钢铁行业中的竞争地位，这有利于提升宝钢股份的中长线投资价值，从而最终实现市场的多盈局面。三是市场连锁反应。近来市场中似乎掀起了大盘股融资热潮，从前不久中联通45亿元配股开始，到今天的宝钢股份，以及市场预期的其它超级航母，倘如此，则市场难有喘息之机，行情自然难以走好。
从市场反应看，该股近日受消息面影响，曾出现过放量异动，但目前该股价位水平也不是很低，且增发价格预计在5.6元左右，如果向原始股东以10：3实施增发，则以目前收盘价6.75元测算，增发除权价约在6.48元，日前公布的半年报业绩为0.38元，加上增发后的收益增加效应，动态市盈率并不高，但由于市场对钢铁行业的发展趋势已趋于审慎，预计宝钢股份增发最终可能平静结束。
就宝钢股份对大势影响而言，其巨大的融资压力将延长大盘筑底的过程，这种压力在周四得到了一定程度的集中释放，目前的下跌促使大盘向调整低点冲刺，但很难说宝钢股份增发正在促成大盘完成最后一跌。进入7月份以来，沪指一直在1400点上下震荡整理，至周四分别创下1376、1366、1363和1357点的调整新低。从中不难看出，与前阶段的直线式下跌不同，大盘在1400点之下的跌势非常缓慢，下跌和反弹抵抗交织在一起，且每一次创新低都伴随着一些偏空消息。因此，目前大盘向调整的最低点冲刺并无限靠近，但调整低点不可能一步到位，短线脉冲式反弹可能又会出现，之后反复下探，最终探明最低点。
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