山东神光 孙成钢

　　市场在等待消息寻机突破

　　如果要找看空的理由，我们可以从技术面和基本面各找出若干因素来佐证。比如，从技术角度分析，大盘是在走一个“菱形”或叫“钻石形”的行情。目前，菱形下边破位之后，正处于反抽阶段，如果完成反抽，再次回落，按照技术量度，大盘可能最少要跌到2080点。而中国股市历来下半年表现不好，对许多老股民来说更是心存芥蒂，轻易不敢进场做多。从基本面分析，最近的新股增发和国有股减持两大悬案始终悬而未决，对投资者的心理压力是巨大的。毕竟，最近3个多月，提出增发新股的公司已经达到了120多家，计划募集资金总量接近了1000亿元。首发新股的公司中，继宝钢募集资金78亿元后，中石化一次性募集资金118亿元创下的天量未必是极限，就目前等待上市的公司规模来看，未来将可能出现规模超过200亿甚至更多的公司。“扩容恐惧症”是中国股市的特有现象，投资者进场的欲望因而明显不足，表现在盘面上，就是成交总量的持续萎缩。5月中旬到6月中旬，上海股市的周成交量一直稳定在850亿元左右，日最大成交量一度超过200亿元，但6月中旬后，周交易量逐渐下降到500亿元左右，本周成交量甚至不到400亿元，日最大成交量则回落到70亿元左右。

　　交易量下降50%多，股市的指数却并没有跟着跌。6月14日的高点是2245点，到本周末收盘为止，大盘的跌幅还不到4%，显示出盘市量减的形态。显然，市场在等待消息寻机突破，如果短期消息不利，大盘很可能下个台阶，到2080-2150点的区间再找平衡。若消息有利刺激，则可能上破2245点，寻找新的高度。究竟哪种可能性更大呢？笔者认为，研判大势还是要落实到基本面的配合上，而不应简单地从技术角度看行情。

　　目前的最大不确定因素是国有股减持的定价原则

　　如果按照募集金额的10%将国家股以发行的价格卖给投资者，估计市场反应将比去年底的中国嘉陵和黔轮胎的减持还要强烈。当时中国嘉陵和黔轮胎是按照前三年的净资产和每股收益加权平均方法来算的，社会公众依然有不满意的感觉，有关方面后来重新出台了新规则。但若按照新规则，国有股按照市场价转让，对投资者的压力更是巨大的。一则，国家股历史上多数是按照净资产1：1折股的，而社会公众则是以几倍甚至几十倍的高溢价购买，当时就不是同股同价的。二则，当前的股市高市盈率定位，本就是在国有股和法人股没有流通的大背景下造成的畸形价格，而不是其真实的合理价格。我们的股市还不是真正的强式效率市场，而是在额度分配、计划管理下形成和发展起来的市场，所谓的市场化即使目前也没有彻底实现，比如佣金制度、核准制发行、市场开放等等。这个时候突然让国家股按照市场价格转让，显然有失公允。若按照市场价转让，随着转让数量的增加，市场的压力加大，未来难保股市不出现崩盘。这就如黄金的价格。在各国政府对黄金流量严格控制，甚至作为国库储备和国际贸易中对美元结算的重要补充手段时，国际金价在1980年一度达到了的614美元/盎司的年平均价。随着各国外汇储备中美元地位的巩固以及黄金无法保值的缺点日益明显，各国政府陆续进场抛售，接造成金价大跌，去年甚至跌破了250美元。其实，黄金总库存量和生产量并没有增加多少，只是各国把锁定的筹码释放之后，市场做出的自身调整。国有股减持，与此相似。

　　减持方案应力争“双赢”

　　可能也正是顾及了这些因素，所以，具体的国有股减持办法迄今仍未出台。有人揣测可能仍以市场询价的方式按照净资产价格左右回购或者配售，这对市场无疑是一个大的利好。要知道，国家是股东，小股东也是股东，在涉及股东之间转让股份的时候，应该协商双赢都满意，而不会再像以前那样以行政指令定价或单方面宣布一个价格，强迫别人来执行。因为，目前的股市，已经是有6000万人参与的大市场。目前，中国股市的总市值是5.3万亿元，其中流通股市值是1.9万亿元。在我们这个无法做空的市场里，股市下跌对任何人都无好处。所以，政府的决策也会更加顾及股市的长期稳定发展。从这个角度说，笔者认为，对国有股减持具体方案的恐惧是不必要的。

　　下半年市场面临诸多重大机遇

　　相反，我们应看到股市中即将遇到的重大机遇：北京申奥成功，几百亿元的投资机会将给多少公司带来机遇，整个中国经济的发展也将得到有利推动！年底前后加入世界贸易组织，中国经济将纳入世界经济大循环中，未来5年，我国经济将有突飞猛进的发展，由此将逐渐诞生一批类似世界500强的大企业集团，其中有不少将是上市公司！开放式基金、保险基金的筹备，老基金的扩募，打击黑庄后的机构投资者理性投资的加强，全国统一指数及指数期货的推出，其他金融衍生产品的推出，上市公司增发带来的业绩稳定等等因素都将给股市的长久大发展奠定基础！只盯住减持国有股具体方案这一叶，将看不到股市全面发展的大森林。

　　此外，即使从单纯的技术面看，现在也还不是见顶的必然时期。我们所知周边股市的顶部，从来没有哪一家是悄无声息中出现的，也更不会一跌就突然无量，更不会在见顶下跌的时候还流连忘返。种种迹象都告诉我们，2245点不是一个中期大头部，也不会成为牛市的大障碍。在这里出现的调整，只不过是长期牛市中的短暂休整。1999年的牛市，上涨700点，半年内就调整了400点，如今的牛市上涨了900点，但迄今还没有大的回落，正是市场强劲的特征。从技术量度看，本次调整的极限也不过是把2100点击穿，大盘很可能以横盘回落的方式，借时间换空间，积蓄了足够力量之后，仍将继续上冲，把2341点踩在脚下之后，才可能暂时出现像样的下跌和整理。而大盘重新启动的那一天，应该为时不远了。