从本周开始，我国新股发行体制实施重大变革：额度制和指标制被市场化的核准制所取代，同时，一级市场价格趋向放开。

　　一只新股冻结申购资金5577亿元

　　3月16日，并不起眼的国栋建设上网发行，冻结申购资金5577.57亿元，一举刷新了去年11月27日民生银行发行时创下的单只新股冻结资金4014亿元的纪录。

　　更值得注意的是，近期已有越来越多的新基金，动用越来越大的资金参与一级市场，新基金已成为“摇号族”的主力军。3月15日上市的上海家化前10大股东中出现了4家新基金，景福、兴和、泰和、裕隆持仓量均超过20万股，其中基金景福的持仓量更是高达30.6万股。当初，上海家化发行，景福、兴和、泰和、裕隆认购上海家化平均动用的现金约9.3亿元，基金景福更是动用了11.7亿元现金。

　　“打新族”年收益率达20%

　　申购新股可以说一直是稳赚难赔。由于二级市场的价格基本上是由自由竞争形成的，而一级市场价格却受到一些指标的约束，发行价限制在预定的一定区间内，这导致一级市场与二级市场之间的价差非常大，几元钱发行的股票，到二级市场可能会有百分之几百的涨幅。

　　海通证券研究所的一份报告显示，2000年申购新股的资金年收益率可达20%，远远高于同期银行存款1.8%的收益率。由此，一级市场吸引了大量的资金。比如基金管理公司，对于新股发行市场的这块利润，一直是情有独钟。有数据显示，在拥有新股优先配售权的1999年，单位基金新股收益占分红比例的122%。在2000年下半年，各家基金通过银行间拆借市场，大量融入资金，申购新股，不惜为单只个股投入上10亿元的巨资。在资金条件允许下，几乎是逢新必做，全力以赴。据知，目前大约有7000亿资金囤积一级市场。

　　蛇年一级市场收益率下降

　　蛇年新春以来，一级市场申购资金收益率已经明显下降，从广州药业、福建高速、歌华有线和迪康药业我们可以看出端倪：根据已经公布的这些新股的发行价和中签率计算，理论上说，投资者欲确保获得1000股广州药业的认购资格，必须投入84万多元的申购资金；同样，认购1000股福建高速需要26.42万元，而歌华有线则需要329.78万元，迪康药业需要277.78万元。虽然投入较高，但由于这些新股开盘价远不如预料的高，故使得一级市场新股申购资金的收益率明显下降。以广州药业为例，该股发行价为9.8元，上市首日开盘价为13元。也就是说，投资者用84.5万元认购1000股，仅获利3200元，收益率为0.37%。即便是事先被市场普遍看好的歌华有线，上市首日开盘价也仅32元，收益率为0.5%，远远低于市场预期。而迪康药业的收益率更低，只有0.33%。

　　由于发行核准制是从3月17日起正式实施，因此国栋建设的发行成功，意味着我国沿用了十年的、行政色彩极为浓郁的发行审批制，就此宣告终结。更加市场化、规范化、国际化的新股发行核准制，将走上我国证券市场的舞台。毕竟，一级市场发行价格不放开，发行价格是扭曲的，二级市场交易价格也必然是扭曲的，价格是一个体系，发行价格偏离了均衡点，误导了资金流向，流通价格也不可能在一般均衡点上。

　　申购新股告别稳赚难赔

　　市场化发行的一个主要目的是改变一级市场投资无风险的局面，让一二级市场股价能够接轨，缩小新股发行价与上市价之间的差距。考虑到发行市场化一般会使得发行价格偏高，在价格上会呈现出一步到位、利润收窄的局面，甚至有可能出现发行价格比上市价格高的情形，造成一级市场投资风险。可以说，今后在一级市场套牢，是很平常的事。

　　从日前已经增发A股的5家纯B股公司的情况看，新的发行方式的确会产生这一结果。在5家公司中，除振华港机外，其余4家公司先后跌破过发行价，即使是振华港机，上市后的升幅也不是很大，最大升幅只有62.86%，远远比不上那些定价发行的股票，一上市就能有100%以上的升幅。而鲁泰A上市首日就跌破了发行价，收盘时只比17.8元的发行价高出5分钱，原始股股东全线被套，这充分体现了一级市场的风险。

　　发行改革对二级市场推动有限

　　不少人乐观地估计，新股发行市场化，由于一级市场风险加大，将有一部分资金被挤出进入二级市场。以一级市场囤积近7000亿元的资金量来看，即使有极少部分流入二级市场，其对当前股市的推动作用也不可低估。此外，由于开放式基金具有专家理财、收益稳健、风险相对较小、兑现方便等特点，它也必将为现有的一级市场上不愿承担二级市场高风险的大量资金，提供了一个较好的投资品种，从而合理有效地解决这部分资金的出路问题。这样一来，一级市场上的其余资金，实质上还是有相当一部分通过开放式基金，间接地流入了二级市场。

　　但是业内专家指出，这种“挤出效应”对二级市场行情的推动是有限的。因为，其一，一级市场中至少有一半的资金是在两个市场中相互流动的，发行价格市场化对这部分资金的影响不大。其二，由于一级市场的高收益吸引了一部分违规资金，一级市场风险加大后，这部分资金极有可能撤出证券市场。其三，专门申购新股的合法资金在发行价格市场化后会有部分流入二级市场，但短期内大规模进入的可能性不大，因为一级市场收益率降低并不代表没有收益率，市场化发行的初期仍有一部分资金滞留于一级市场。

　　兴业证券研发中心的高级分析师不无顾虑地表示，在市场化发行的初期，可能会出现实际募集资金超过拟募集资金的情况，因而相对而言，从市场上抽走的资金可能比预期的有所增加，一二级市场资金总量趋于减少；随着市场化程度的加深，低于和超过拟募集资金总量的情况都会出现，两者会趋于平衡。

　　中小投资者多了赚钱机会

　　张立中自1999年退休后便进入股市，现有资金约10万元。他说，因为资金不多，“从来没有打中过一只新股”。他认为这是中国股市的“不公平现象”。在记者的调查过程中，大多数中小投资者的看法与张先生是一致的。

　　过去，一些质地良好的公司发行时曾出现疯狂地抢购，中小投资者很难分到一杯羹。如今新股发行改革，原来的新股认购大军所面对的蛋糕，肯定会越来越小。一级市场风险加大，中签率自然就有了提高，像张先生这样的中小投资者就多了一个中签的机会。不过，这个机会是否选取，要经过冷静地分析，但是，至少我们应该看到其中的机会：而不应存有偏见，认为新股价格市场化之后，一级市场和二级市场将完全并轨。为什么这么说呢？

　　兴业证券研发中心的袁先生分析说，考虑到我国目前股票市场尚不是一个完全市场化的市场，而个股发行价格和上市价格的决定又是多种因素综合作用的结果，是发行人、主承销商、机构投资者、中小投资者以及其他市场参与主体多方博弈的结果，因而，影响因素的不同，决定个股收益率存在着较大差异。

　　首先，即使在市场竞价确定发行价格的情况下，发行人和主承销商仍然在价格形成过程中发挥着极为重要的作用，发行人为了防止上市价跌破发行价而影响市场形象，主承销商为防范过高的发行价带来的发行风险及信誉风险，会采用不同的发行方案确定一个市场能接受的价格，而不是价格越高越好，所以在个别股票上仍会存在着较大的一二级市场差价。

　　其次，发行时间与上市时间存在着一定的时间间隔，短则一个月，长可达半年，其间股市会发生较大的变化。若发行时行情火爆，上市时行情低迷，一级市场收益率就会降低甚至为负，反之则否。最后，若发行价格较高，未售出部分留在了主承销商或承销团手中，不排除主承销商为维护股票二级市场形象而采取相应的措施。

　　另外，随着核准制下股票发行市场机制的建立，券商为了减少股票承销中的风险，推荐上市公司上市就会特别注意公司的行业面和企业内在质量，券商在一级市场中首先为广大投资者进行了一次选择，因而伴随着市场化进程的加深，上市公司的行业分布将逐步改善，质量逐步提高。尤其是股票发行额度的取消，使得大量符合国家产业政策、内在质量较高、行业发展前景较好、产品竞争能力较强、企业治理结构健全的企业能有更多机会获准上市；对于当前二级市场而言，还可能会在短期形成新一轮的炒作新股的热潮。毕竟新股的含金量在提高，价值在不断充分揭示。

　　可以预期，投资绩优成长股、会成为未来潮流。而投资者琢磨大势，仔细地研究上市公司的招股说明书和挑选承销商，当是不可少的功课。本报记者梁彦军 雁宁