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阳生
从“国有股减持”试点到“全流通概念”的讨论，再到“股权分置”问题的正式提出，蓦然回首，中国股市已走过了三年多的漫漫熊途！其间流通股与非流通股两者之间的价值杠杆越来越不平衡，社会公众股平均股价的持续暴跌与国有股、法人股平均每股净资产值的稳步增长，形成了强烈的反差。在股权分置状态下的中国股市，市场利益向非流通股股东
单边倾斜的格局至今仍牢不可破！各种非流通股特权，长期以来剥夺了流通股股东理应享有的公平和权益。中国股市竟然成为了吞噬巨额社会公众财富的黑洞！但随着流通股股东的日益觉醒，废除非流通股特权的市场呼声也日益增强。因此，解决“股权分置”问题，已成为当今谋求中国股市发展的不可逆转的历史潮流。国资委作为非流通股最大的股东，对一些重大问题，必须作出历史性的抉择。
一、必须明确国资委的市场定位。
作为国有资产的出资人，国资委主要职责是：“根据国务院授权，依照《中华人民共和国公司法》等法律和行政法规履行出资人职责，指导推进国有企业改革和重组；对所监管企业国有资产的保值增值进行监督，加强国有资产的管理工作；推进国有企业的现代企业制度建设，完善公司治理结构；推动国有经济结构和布局的战略性调整。” 同时还负责“起草国有资产管理的法律、行政法规，制定有关规章制度；依法对地方国有资产管理进行指导和监督。”并“承办国务院交办的其他事项。”
以上是国资委在法律和行政上的定位。然而，国资委的市场定位又是什么呢？它应该是市场规则的制定者？还是市场利益的竞争者？若按市场公平原则，国资委不应该也不能够两者兼备。那么，作为中国股市最大的非流通股股东，国资委现实的市场定位必然是市场利益的竞争者。它和其他股东的市场地位应该是平等的！不能因为它在法律和行政上所具备的特殊背景而享有各种非流通股特权，凌驾于其他流通股股东之上，并可以成为不公平的市场利益竞争者。
明确了国资委的市场定位，我们在探讨解决“股权分置”问题时，就可以面对现实，正视国资委及有关官员们的一系列立场和观点。比如，李荣融主任曾表示，上市公司的国有股绝大部分是蓝筹股，随着股市走势的不断好转，具有相当的增值潜力，国资委没有理由急于出手，“慢慢卖还能卖个好价钱。”他还曾强调，国有股减持和流通是两个概念，但都应该对所有投资者一视同仁，给予保护；国务院研究发展中心企业研究所副所长张文魁更认为，“补偿式全流通”未必可行。这足以向人们表明，国资委作为市场利益竞争者的市场定位是毋须置疑的！同时，国资委为维护非流通股股东的自身利益所作出的努力，也是无可非议的。
若遵循市场公平原则，国资委在解决“股权分置”问题时，自然就不能扮演规则制定者的角色了。也就是说，从法律意义上讲，国资委只能拥有对“股权分置”问题解决方案的选择权，而不能同时拥有对“股权分置”问题解决方案的制定权。所以，只有明确了国资委的市场定位(即运动员身份)，证监会(即市场的裁判员身份)才有可能义不容辞地推出或采纳较为公正的、能够符合广大投资者利益的“股权分置”问题综合解决方案。
二、谁来维护中国股市的股权价值？
因为中国股市存在流通股与非流通股“股权分置”问题，所以流通股与非流通股的股权价值也因其流动性的差异而产生股权价值差异。这种股权价值差异，同时也决定了流通股股东与非流通股股东之间的利益差异。因此，二级市场的股价只反映了流通股的股权价值，却不能同时反映非流通股的股权价值。流通股股价因其流动性而获得了虚拟经济发展领域中所特有的虚拟价值(关于“虚拟价值”概念，笔者在早期其它文章中已有阐述，后来有学者提出“流通性溢价”概念，其意思颇为相近)；非流通股因其失去了流动性而无法获得虚拟价值，其股权价值也因脱离于市场而无法获得市场定价。那么，失去自身虚拟价值、而且无法标明市价的非流通股，其股权价值的唯一参照值，就是每股净资产值了。于是，每股净资产值理所当然地成为了国资委为维护国有资产价值所设的一条不可逾越的红线。
实践证明，国资委作为国有资产的维护者和市场利益的竞争者，其维护的仅仅是非流通股股东的利益。例如，2000年11月“电广传媒(资讯 行情 论坛)”以每股30元高价增发，导致反映非流通股股权价值的净资产值猛增至每股9元上方。但反映流通股股权价值的市价却从此暴跌，股价从增发前的每股30.58元，三年后一路阴跌至每股10.02元。由此可见，在股权分置下的中国股市，大股东可以利用手中拥有的非流通股特权，公然侵害流通股股东的利益。实际上，一些大股东已沦为了市场利益不公平的竞争者！中国股市这种大股东“圈钱”机制对流通股股东利益的不断侵害，最终产生了一个令人不可思议的结果：就在当今上市公司业绩增长创八年以来新高的背景下，上证指数(资讯 行情 论坛)却无情地迭创五年以来新低！
据统计资料显示：1999年5月18日，上证指数收盘为1059点，平均股价为每股7.48元，平均市盈率为28.05倍；2004年9月9日，上证指数收盘为1284点，平均股价为每股5.76元，平均市盈率为25.11倍。两个低点的相隔时间为五年零四个月，其间上证指数虚涨了21%，平均股价却反跌了23%。至今年8月底，境内上市公司数(A、B股)已发展到1380家，虽然中国股市上市公司的数量得到大发展，相反，中国股市的股权价值却出现了惊人的大贬值！仅今年8月份，沪深两市股票市价总值比上月底缩水了1345.8亿元。其中，流通股市值比上月底缩水了493.92亿元。
那么，到底谁来维护中国股市的股权价值？广大投资者不禁要问：1、当“宝钢股份(资讯 行情 论坛)”大股东明显违背了国九条关于“市场可承受程度”的论述，无视市场持续低迷的状况，居然提出50亿股高价增发的股权再融资方案，当流通股的股权价值面临严重受损的时候，市场的裁判员(证监会)何时能亮出红牌呢？2、作为中国股市最大的非流通股股东，国资委将如何作出抉择：是成为市场利益不公平的竞争者？还是成为市场利益公平的竞争者？或者成为广大投资者最为期待的中国股市股权价值最忠诚的维护者呢？
(未完待续)
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