郑林：多一些投资坚强 等待错误化水的一天

　　郑林

　　无论是业余投资人，还是专业投资人在资本市场通常会变得非常敏感。面对一个又一个变换的市场热点时而扼腕叹息，时而奋起急追；面对一个又一个不如意，时而相信太阳会从东边升起(价值投资)，时而又相信太阳会从西边升起(概念投资)。这种敏感，说得好听一点是机警地追求错误，说得不好听一点是无头苍蝇。其实，股票市场上绝大部分投资者都 是比较聪明、阅历比较丰富的那一类，但为什么偏偏会屡犯这种无心之失呢？这里笔者试图给出一个解释，那就是股票市场由于兼具现实性(企业股权)和虚拟性(资金堆积)，企业股权价值决定了长期走势，但短期走势可以说基本上是由资金力量决定的。那么这种能操纵短期走势的资金力量是怎么样的呢？它可能掌握在一个盲动的人手里，亦可能掌握在一个纯粹为谋取私利的人手里，还可能掌握在一个极端主义者手里等等。正是如此，股票市场的错误往往非常强硬，经常比正确更来得“理直气壮”。

　　以2004年最大金融事件之一新疆德隆崩坍为例，事后证明新疆德隆撒了一个彻头彻尾的弥天大谎。

　　谎话一：股价不败神话。

　　从2001年6月14日上证指数(资讯 行情 论坛)创历史最高2245点后至2003年11月13日创下了新低1307点，指数下跌幅度42%。

　　期间优质上市公司如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等均创下约40%左右的跌幅。而新疆德隆旗下的劣质上市公司新疆屯河等却有约40%左右的涨幅，一时引得无数英雄竞折腰。2003年7月1日，新疆屯河被调入上证180(资讯 行情 论坛)指数，市场一片哗然；2003年12月16日，QFII之一的花旗环球金融有限公司，通过中金公司以每股14.2元的价格买入了德隆系的新疆屯河股票30万股。至于各路人马受着新疆德隆强大势力影响，与其有着资金往来关系、业务往来关系、政治往来关系更是不计其数。2002年11月26日，新疆德隆首脑之一唐万里当选中华全国工商业联合会副主席。

　　当然强硬并不代表强大，2004年6月29日新疆屯河股票达至2.8元，距离最高价14.07元差11.27元，跌幅80%。

　　曾与德隆有过合作的机构也不能幸免：交行上海分行因代理德隆旗下公司的信托计划而被有关部门要求处理好8000万元的资金漏洞；重庆实业也因德隆，上亿元的担保逾期；人大金融所最近被人告上了法庭……人大金融所是在原人民大学证券研究所的基础上，由人民大学与德隆旗下的新疆金新信托公司、新疆屯河股份有限公司合作创办的。由于背靠中国著名学府，人大金融所核心专家阵容可观，拥有近20位颇具操作经验的投资银行人员和管理咨询、公司理财专家。该所的创始人是在国内颇有名气的证券专家吴晓求。

　　谎话二：德隆是做产业的。

　　2004年6月21日，德隆职工要求德隆尽快偿付拖欠100多名员工的薪水，下午3点半，德隆原来的股东之一张万军接见了他们。“德隆现在产业是好的，我们在做资产处置，需要时间。钱一定会还给你们的，你们应该有信心，我们德隆是负责任的。”张万军说。听着这些德隆职工曾经千百遍安抚客户的套话，旁边的小刘低声说了一句，“真是报应，不过这也来太快了。”

　　德隆对外界的宣传是以产业为基础、资本为纽带、金融为核心的模式，就是通过金融筹集庞大的资金支持产业发展。但这一理念事实上从来就没有被实施过，因为他在“老三股”里面陷得太深了。这三只股票共有200亿的市值，即使以15%的融资成本计，每年要消耗20到30亿的成本，最后变成了产业融来的资金反而要来填这个“老三股”的窟窿。

　　谎话三：以德兴隆。

　　德隆取意于“以德兴隆”。此名字看似高明，但却恰恰与其“战略投资”定位不合，既然是搞战略投资的，经营是别人在搞，你讲什么德，德是用来服人的，你要讲的是眼光，越独越好，越不从众越好，至于并购后的管理是事前而不是事后的问题，即事前就要选定一个既有良好的管理能力，又和德隆相和谐的沟通能力的人。没有合适管理人的项目本就不用急着收购的。

　　事实上新疆德隆是满肚子坏水，到最后连“窝边草”也吃了。

　　2004年4月19日的早上，新疆德隆临时召集战略部和投资部的20来个员工开了一个紧急会议，员工买新疆屯河或者是湘火炬(资讯 行情 论坛)这两只股票，而且必须是20日和21日这两天。会上提出，将买股票作为公司2003年的业绩考核指标，还是实行一票否决制，也就是不管你其他的工作做得再好也没用。经理级别的是20000股到25000股不等，普通员工至少也要1000股，而且你要把交割单复印件交上去。事后很多人其实都买得更多。因为当时沈巍是这么说的，一是一票否决，买得多表示对公司贡献大，更主要的是他说大家齐心把跌停板打开，公司已经准备了一笔资金，很快会把股价做上去，到时候公司发大财，你们发小财。

　　4月21日那天，新疆屯河和湘火炬确实放巨量打开了跌停，但随即又是一路狂跌不止。德隆最后的一次挣扎让员工损失惨重，有些部门经理亏了几十万。但最让德隆员工心痛的绝非金钱的损失，而是对德隆深深的失望。

　　谎话四：大者不死。

　　德隆以及接近德隆的许多市场人士一直试图使人们相信，德隆在金融市场上扎的根太深太广，影响面太大，所以“德隆不会倒也倒不起”；他们甚至想把这一信念传递给一位英国《经济学家》杂志记者。“德隆对我说他们大到成为市场的一部分，too big to fail(大者不死)。”这位记者告诉《财经》。

　　显然，这犯了大忌。秦朝、元朝都曾开创了中国历史上最大的王朝，但却都是最快崩溃的。最近俄罗斯那位首富的完蛋也说明了所谓大者不死的荒唐，和珅等何尝不是如此下场。当经济力量影响到足够大的时候，这时候就会演变成一项政治事件或社会事件来处理，来干预的力量将会变得空前强大和坚决，崩坍起来也往往更快，更彻底。这就是唐万里、唐万新等人知识文化层次有限所不能理解的政治经济学。

　　除了新疆德隆以外，我们还遇到过很多强硬的错误，如东方电子(资讯 行情 论坛)与华安基金管理公司的联袂演出、银广夏和景系基金的“化蛹为蝶”、琼民源和蓝田股份的蓝筹形象、中关村与段永基的世纪孽缘、亿安科技的百元神话、清华紫光(资讯 行情 论坛)在清华大学稳重的校风上留下的长长阴影、上海梅林(资讯 行情 论坛)的网络经济乌托邦、二板新秀江苏琼花(资讯 行情 论坛)“罂粟惊变”、托普软件(资讯 行情 论坛)“榜样的力量”(成功借壳转型榜样、增发致净资产增幅之最榜样、钱窟窿榜样)……

　　这些错误往往通过镶金牙来标榜自己是富人，掩盖贫乏虚弱的实情，但由于那颗金牙太过熠熠生辉，以至于许多人看花了眼，忽略了那背后隐藏的丑陋的脸。

　　在股票市场，即使是理由极为充分的投资决策也有可能成为一场灾难。假设你在1970年代初持有雅芳的股票，当时的交易价格是每股70美元，显然会发现这只股票的价格严重偏高，它将在随后的4年内下跌80%，不是吗？但是，如果你坚定看跌股票，并作出相应的投资决策时，你会惊讶地看见市场好像发疯了一般，不合情理地将雅芳推至140美元——一个你认为绝不可能的价位上。当那些在70美元每股的价位上卖掉股票的投资者发现股价升至140美元每股时，尽管他的看跌的观点完全正确，他也必然再也不敢相信任何东西，会怀疑一切。在1972年宝利来股票交易价格是其收益的50倍，而雅芳则是64倍。这种价格一眼看去就是十分可笑的，而且在当时的美国根本没有那么多家庭妇女或是摄影爱好者能够支撑它们如此之高的价格。随后的两年内形势急转直下，1972年至1974年宝利来从最高价143美元一路下跌，直到每股14美元；而雅芳则是从140美元跌至18美元。这两只股票都是所谓“50家时髦企业”的特许成员，在今天看来有点可笑，不过加入这些集团的企业的股票往往受到一些机构投资者的青睐，从而使这些企业可以保证自身的繁荣。

　　所以面对错误，我们要保持一颗客观而坚韧的心态，既不要奢求我们明白的错误会一下子消失或得到纠正，也不要妄自菲薄认为错误力量强大了就可能不再是错误了。第一种感觉容易受到错误力量的沉重打击，第二种感觉则容易丧失在光明大道上赚取大把大把金钱的机会。

　　从2001年以来，中国股市的上证指数已经四破1400点了，人们期待已久的牛市始终未来。在这种情况下，我们应该认识到错误的力量确实有可能很强硬，违背了中国古训“事不过三”，偏偏四次向下穿越1400点。虽然如此，我们不应认为错误的方向被太多人接受就会演变成真实，以为中国股市还会继续违背经济向好、价值低估、政府良愿等态势，一定会继续向下穿越更低的点，甚至达至市场传闻中的900点。错误毕竟是错误，我们已经领略到了错误的强硬，但我们还是要明白真正的错误永远也不可能演变成真实，只要我们多一点投资的坚强，我们也应该多一点投资的坚强，这样我们会看到“错误化水”的那天。笔者亦相信，这一天已经离我们很近了。

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