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刘铁峰
进入6月份以来，有关中国内地企业频繁登陆海外资本市场的报道不时见诸报端，不仅平安保险以143亿港币的融资额雄居香港市场今年以来规模最大的IPO之首，并且还和已完成招股的中海集运、蒙牛乳业、腾讯，尚未开始招股的网通、上汽、北京青年报、建行、中行、神华集团等一起掀起了一股中资企业海外上市的大潮。与此同时，越来越多的国际知名
证交所也将目光投向了中国内地，并表达了邀请内地企业赴海外上市和加强交易所间合作的强烈渴望。
然而，这股热潮却引起国内一些市场人士的担心，认为中国企业纷纷到海外上市至少有以下几个隐忧，一是一大批国内的优质上市资源将流失海外，二是内地的投资者无缘分享这些优质上市公司所产生的巨额利润，三是内地资本市场由于无法输入这些高品质的新鲜血液而面临边缘化和空壳化的风险。
笔者对以上观点不以为然，相反，大量的中国企业奔赴海外成功上市是一件令人鼓舞和高兴的事情，无论对于企业自身、中国资本市场还是中国经济发展，都是一件好事。
首先，内地企业赴海外上市筹集了国内证券市场不能满足的巨额发展资金需求，解决了发展过程中的资金困境，为扩大经营规模，提升经营业绩，更好地回报投资者打下了坚实的资金基础。客观上看，目前的国内证券市场虽然经过十来年的发展取得了一定的成绩，但要想短期内容纳数量众多的大型上市公司仍存在很大的困难，而且如果新股扩容速度过快，数量过多，必然会对二级市场产生消极影响，不利于股市的健康发展。近期国内股市一直阴霾不断，其中一个传闻炸弹就是所谓的几个超级大盘股(中石油、铁通、宝钢、重庆钢铁)的入市，尽管有公司出来辟谣，但对目前脆弱的股市来说效果并不明显。从另外的角度看，相比国内市场，国际市场的容量却要大得多。比如中国移 动筹资132亿美元(其中：1997年10月43亿美元、1999年10月20亿美元、2000年11月69亿美元)，中国石油2000年3月筹资29亿美元，中国石化(资讯 行情 论坛)和中国联通(资讯 行情 论坛)2000年10月分别筹资35亿美元和57亿美元，中国人寿、中国人保、首创置业、中芯国际等重量级国有企业相继在2003年内完成境外上市，其中，中国人寿以35亿美元创下全球IPO的最高纪录。而国内规模最大的IPO-中国石化、联通A股、招商银行(资讯 行情 论坛)的规模也只有118.16、115、109.5亿人民币，每次招股时还给国内证券市场造成巨大的心理压力。因此，要等到国内证券市场完全成熟、可以接纳为数众多的航空母舰的时候，则发展的时机早就错过了。这显然与中央关于积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资，更好地发挥外资的作用的政策不符。从这个角度看优质资源流失论显然不能让人信服。
其次，内地企业海外上市为进一步完善法人治理结构、建立现代企业制度、促进这些企业根据国际规范和国际市场规则进行运作奠定了基础。建立法人治理结构和现代企业制度一直是国内企业追求的目标，国家在这方面也出台了很多政策予以指导和推进，虽然取得了相当的成效，但仍有进一步完善的地方。而通过海外上市，引入战略投资者，按照上市地法律法规进行彻底的重组，及时准确地进行信息披露，接受上市当地监管部门严格的监督，不仅可以使这些国有大型企业学习到国外公司的先进管理经验，提高企业各方面的综合素质，还可以有效地防止“内部人控制”现象的发生，有助于公司按照国际惯例进行规范运作，提高公司经营管理效率和水平，增强在经济全球化环境中的国际竞争力和可持续发展的能力。并且通过海外上市迅速提升企业在国际市场上的形象，为进行国际化运作创造了良好条件。显然，这样的好处在目前的国内资本市场中并不容易得到。
最后，中国大量的优质企业纷纷走向国际资本市场，也为国内证券市场的进一步完善和健康发展提供了压力和动力。我国的证券市场自90年代开始从无到有，从小到大，取得了令人瞩目的成绩。据媒体报道，截止到2003年底按期披露年报的1312家上市公司共实现利润1856亿元，2002年增长21.7%，加权每股收益0.195元，净资产收益率7.37%，同比增长分别为31.9%和26.7%。2003年上市公司业绩增长幅度是1993年以来的最高水平。因此，可以说，上市公司为我国经济的发展是做出了很大的贡献的，它们都是我国经济领域中的佼佼者(不可否认，里面也有一小部分质地并不优良的一年平、二年亏、三年ST的垃圾股)。而且，还有相当多的优质企业等待着早日登陆中国股市，当中不乏已经海外上市的“海归”。当然，市场的成熟和发展不可能一蹴而就，我国证券市场仍需进一步完善，比如，前文所提到的市场规模和容量期待扩大，股票发行机制有待进一步市场化，行政审批程序仍需简化，监管水平和经验有待提高，市场诚信需要重塑，一直存在着致命缺陷—股权分置及一股独大等等，因此，在一定程度上造成国内证券市场吸引力下降，内地骨干大企业转向国际市场。但是，从另外一个角度看，这却给国内证券市场带来了更大的机遇和挑战。面对着国际知名交易所咄咄逼人的抢夺优质上市资源的姿态，国内的证券市场不能只将希望寄于留驻几个大企业在国内上市上，惟有迎接挑战，积极发展，为大型优质企业创造良好的市场环境，才能壮大自身，不被空壳化和边缘化。
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