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俞晓筠
春节前后,全部54家封闭式基金和2003年10月底以前设立的开放式基金披露了2003年四季度证券投资基金的投资组合。由于经过几年的发展，证券投资基金已经成为市场中重要的投资力量，基金的年末资产结构尤其是基金年末的持仓比例、开放式基金的动态规模等对于分析今年国内股票市场有所帮助的重要信息受到了方方面面的普遍关注。
持股突破千亿平均持仓接近七成
统计数据显示，54家封闭式基金在三季度末的资产净值总额为759.1亿元，用逐家计算然后累计的方法统计，那时封闭式基金470.1亿元，算下来三季度末封闭式的股票比例平均水平在61.9%。相同的方法统计四季度末的基金持有股票的仓位，到12月31日，54家基金的资产净值提升到859.2亿元，股票市值总额为633.4亿元，占到基金资产净值的73.7%
开放式基金9月底只有36家，剔除其中有5家是不进行股票投资的纯债券基金，资产净值合计为502亿元，当时持有股票市值在244.9亿元，持仓水平为48.7%。到12月31日，投资于股票的开放式基金资产净值增加到656亿元，基金的股票资产为390亿元，持仓水平提升到59.55%。
将封闭式基金和开放式基金年末持仓情况加在一起，即可得到2003年末，国内证券投资基金资产净值合计为1515亿元，股票市值1023亿，持仓平均水平为67.5%。有资料表明，2003年末，沪、深两市的流通A股市值合计为1.23万亿，则1023亿已经超出了两个市场流通市值的8%。基金对市场的影响作用已经显露出来。
开放式基金高赎回与高扩容并行
基金四季度投资组合公布之中，市场对于开放式基金最快最敏感的反映就是基金高赎回现象没有改善，甚至还有进一步加剧的迹象。
2003年3季度末已经存在的36家开放式基金共计603亿基金单位，统计结果显示，到四季度末这36家基金只有嘉实成长收益和博时价值增长表现为净申购，其于都有不同程度的赎回，34家基金被赎回了121.58亿基金单位，平均超过两成。其中鹏华普天债券和大成债券基金分别在四季度被赎回了60.89%和49.6%，鹏华普天债券和鹏华普天收益的规模已经降到2亿以下。
而四季度10-11月陆续进入运做的14家新增开放式基金普遍情况似乎更差，除融通新蓝筹和长城久恒平衡基金取得了0.157和0.224亿基金单位的净申购外大都被较快赎回，14家基金总发行规模254.34亿，赎回额高达65.4亿，平均赎回率高达25.7%，最高的是银河收益，被赎回了65%的份额。
这样，10-11月进入运做的14家开放式基金，流入254亿，此间全部50家开放式基金合计流出187亿份额，从资金流向看仍然表现为正流入，而且12月又有易方达策略增长等合计首发规模为100亿的5家开放式基金陆续投入运做，因此保证流入大大高于流出。
开放式基金四季度再遭赎回的成因可能与机构投资人年底调整头寸以及中小投资人在开放式基金上获利了结有很大关系，但由于开放式基金处于高速扩张期，部分出去的资金特别是获利出局的资金还会选择新发基金再次投资，这可能也是开放式基金发行市场没有清淡，均可比较顺利发行的主要原因之一。应该说，这种资金的循环进出是一种市场行为，今后相当一段时间可能都无法避免，尤其是在当前投资人对开放式基金的长线投资理念尚未完全形成的阶段。
与次同时，讨论这个问题的或许可以从另一个侧面回答人们普遍关心的一个问题，即很多媒体提出目前基金已经基金基本满仓，未来对后市还有多大潜力的问题。或许，2004年基金继续大规模高速扩容的预期能够在一定程度上缓和一些市场的忧虑。
基金运做逐步走向个别发展
本次投资组合公布以后，或许很多人都注意到了尽管基金投资组合中基金都选择了高比例持股策略，尽管还是有很多很多雷同的组合模式，但在一些方面毕竟与以往有所改观。至少人们已经注意到，四季度基金换入十大重仓股的选择也趋于分散，或者说是选入股票的个性化有所增强。投资的雷同度有所下降。
一个典型的例子就是对长江电力投资价值的认同，由于长江电力上市后二级市场表现强劲，该股又是基金普遍参与配售的品种，有97家证券投资基金在网下共计配售了1.28亿股。每家配售股数在5万到1200万不等。并且这些股份目前仍在所定期内。因此，之前认为该股将普遍进入基金前十大重仓股的议论较多，就象当时的招商银行。但实际情况是只有南方、博时等少数基金公司将该股增仓到前十大重仓股中。
对长江电力投资价值的评价一直存在理念上的差异，如果关注和统计了长江电力上市前夕来自诸多机构的新股上市定位预测，就不难发现几乎所有来自券商的观点都是5元以下买入6元以上卖出，主要理论支持是近年该公司业绩较低，市盈率会高企。而一些基金则看中该公司的长线发展潜力。特别受到一些是诸如保本增值类、债券类的低风险基金的青睐。
综观本期基金投资组合，最坚定地坚持以往投资策略的要数基金融鑫了，该基金以较高的仓位高集中度持股十余只股票，再以大量可转换债屏蔽个股风险并保持20%以上的借贷余额的运做方式在全部基金中显得颇为独特，去年一年基金资产增值良好但确认收益不多。评论对此各异,主要是集中在能否有效规避个股风险上。本次该基金操作策略没有改变，只是将原来组合中的招商银行、长安汽车等三家股票换成了中国联通、长江电力和扬子石化。股票总仓位67.31%，而前十大重仓股就59.38%，集中度高达88%。持有可转换债比例31.35%，年末保持着20%的融入资金。
而对投资组合变动最大的也是一家小型基金，即基金普华，本次披露的投资组合中十大重仓股换掉可7个，只有歌华有线、申能股份、中兴通讯继续存在，其余7家即东方明珠、清华同方、中信国安、厦门建发、广电信息、海虹控股和宝钛股份7家都已经退到10名之后。进入10大重仓股的7个新面孔有3家汽车股ST夏利、上海汽车、和一汽轿车，另外四家是浦发银行、许继电器、菲达环保和中国联通。由此,也导致了资产的行业配置发生很大变化。
基金普华,作为一家小型基金,历史上曾经对投资取向进行过两度积极的尝试,第一次是2002年，提出主要投资上海本地股票,最明显的时候前十大重仓股都是陆家嘴、东方明珠等上海本地股，但最终运做不很成功。去年该基金又选择了重点投资科技股的方向，最终业绩也不尽人意。本次再度调整资产配置，其效果有待观察。
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