傅子恒：2月份活力将在市场的结构调整中展现

　　主要提示：

　　从市场中期趋势以及春节前后的几个交易日的表现来看，目前大盘在沪综指1600点上方遇阻于2002年的价值中枢以及2003上半年形成的颈线位的双重压制，其调整要求一直都比较强烈。预计二月份，市场的主基调将以调整整固为主，从而对两个半月以来形成的45度上涨斜率进行“修正”。

　　在市场可能出现的调整方式与幅度方面，我们认为主要将受到两个因素的影响：在市场因素方面，由于市场环境所出现的一系列变化，宏观经济向好、上市公司业绩改观、场内外资金支持以及市场对04年行情预期好于去年等等，使得股指向下难有太大的空间预期；但在非市场因素方面，去年春季暴发的SARS疫情是否卷土重来以及新出现的禽流感疫情的扩散与控制情况如何，这一不确认性因素将对投资者产生较大的心理影响，在很大程度上决定市场的调整方式与幅度。若排除此一因素影响，则我们倾向于认为市场将以温和调整为主。

　　在热点表现方面，2月份虽是年报披露最为集中的阶段，但鉴于蓝筹股已经提前对业绩因素作出了反应，年报业绩“兑现”之时投资者热情难再升温，市场热点的展开可能与年报的关联度并不会太大，只有那些业绩超出市场预期之外的股票可能擦出火花。但另一方面，由于市场预期回暖方面的原因，个股行情将不会在可能的调整走势中沉寂。我们认为，在绩优股板块整体调整之时，此前一度沉寂或者说光芒被掩盖的一些“概念”及“板块”表现将会趋于活跃，从而为市场继续提供机会。

　　两市大盘在春节前后的戏剧表现中，以1月份最后一个交易的一根下跌中长阴线结束了1月的交易。回顾市场近一段时间、尤其.1月份后半段的走势，多空在沪综指1600点反复拉据之后，短线以重回这一点位之下决出空方暂时胜出。而由于是月末的原因，这根阴线也给市场判断2月份走势留下一些困扰，2月份行情究竟将如何演绎？

　　一月份行情简要回顾

　　市场总是在变化中演绎自身的运行逻辑，而任何“未来”行情都是“历史”行情的承袭，因此，在对2月行情进行展望的同时，这里不妨先对已经过去的1月份行情进行简单回顾。

　　仅仅从股指走势来看，1月份行情其实非常单纯，以目前市场最综合代表意义的上证综指为例，大盘自月初开始，先是以持续5天阳线方式自去年12月份的1500点关口之下，一口气涨升至第5个交易日也就是1月8的1600点上方，其后开始围绕1600点进行振荡，从而使得这一点位成为短线的价值中心。在运行趋势方面，股指承接去年12月份升势，月度大阳线基本与12月的阳线持平，亦使得市场保持了去年11月下旬回升以来形成的45角度的向上态势。

　　在热点表现方面，1月份市场最显著的特点可以归结为两个方面：一是蓝筹股月度先涨后跌，其上半月涨升与此前走势一脉相承，成为股指冲关陷阵的决定性力量以及市场最吸引人气的亮点。但月中开始，在以中牧股份、南方汇通等为代表的超跌强个股崛起吸引市场眼球的时候，蓝筹股却因部分机构资金因分歧而出现的减仓动作，在悄无声息中出现调整；在春节长假前后，科技股短暂的活跃与超跌黑马股的表现一道凝聚了人气，使股指节日前后的首尾两个交易日收出红盘。月度综合来看，“核心资产”以外的、此前超跌的个股挖掘，是市场最主要的机会所在。

　　2月份市场展望与潜力热点分析

　　展望节后将“正式”展开的2月份行情，结合市场面临的阶段性局面来看，笔者认为，就大盘股指的表现而言，由于受技术面以及核心品种获利回吐的套现压力，股指将首先面临阶段性的振荡调整，但应该明确这种调整仍将是中期回暖行情路途之中的整固，这是判断行情调整性质的主要观点。在市场的中期走向方面，我们维持市场将继续演绎回暖行情的观点未变，判断依据主要是新一轮景气恢复已正式展开、上市公司业绩继续提升、场内外资金支持以及市场预期明显强过前两年等基本面的因素。首先，我国经济03年GDP增长达到9.1%，其大幅增长态势已经“盖棺论定”，展望2004年，尽管宏观经济在结构方面可能表现出不同的特征，但新一轮增长既然刚刚开局，其上升势头预计不会被遏止，一般可以预计，未来2——3年时间我国经济将能够保持大至与03年相当的快速增长势头；而宏观经济的快速增长、尤其是以市场微观主体——企业效益提升为主的“自主性”增长，为股市稳定及行情展开提供经济环境方面的充足依据，相信这一判断正在越来越多地成为市场的“共识”。与此同时，在市场监管与调控方面，一直被认为是大级别行情展开“心腹之患”的国有股流通问题，市场(尤其是管理与决策层)的认识日渐温和，其调控也变得越来越务实，从而使得市场担惊受怕的心理日趋缓解，这一变化成为我们判断市场预期已明显强于03年与02年的主要理由；而由于市场预期因素在虚拟资本的“定价”中产生的重要甚至是决定性的作用，这一变化再结合宏观经济层面的有利因素，也使我们有理由相信，04年行情将会有超越03年的表现。

　　除上述宏观基本面及投资者预期方面的因素之外，另有一些市场本身的因素也可以判断行情不可能就此嘎然而止。首先，目前正是年初阶段，我国股市的特点历来是行情在上半年热度强过下半年，既便在市场处于弱势调整时期的02、03年也没有改变这一“规律”，正因为这一因素所起的作用，本轮行情才得以在尚未进入12月份时就提前启动而形成“跨年度”的涨升行情。虽然行情开始得早也可能结束得早，但在刚过完春节的时候要说结束显然还为时甚早。其次，2月份正是上市公司年报披露最为集中的时候，上市公司业绩在钢铁、石化、电力、汽车等能源资源及重工业行业的“突飞猛进”式地增长表现，市场已经有明显的“领受”，年报预期行情也已经提前体现。而笔者还需要指出的是，正象2003年度我国GDP指标9.1%的增长几乎超过市场所有、甚至是最乐观的预期一样，03年上市公司业绩在所谓“核心资产”外的“非重点”行业的表现，可能也将超出市场的预期，而这一预期暂还没有在市场中得以体现，相信市场的“有心人”是会作深入挖掘的，一旦这一挖掘得到市场反响，则新的机会无疑又会出现，笔者也相信近期一些超跌股包括科技股的表现应该不仅仅只是超跌反弹。在年报披露时期，由于蓝筹股作为整体其股价已经对业绩预期作出了上涨反应，市场中的个股机会也最易于出现在那些业绩表现尚未被人知晓从而使得市场眼前一亮的个股中；换言之，个股行情将继续有活跃表现。基于这些判断，我们认为2月份市场将不会太寂寞，大盘因个股的活跃，整体也当以稳定为主。

　　在判断2月份行情短线可能出现调整的依据方面，我们认为有两个因素正在对市场产生重要的影响，一是蓝筹股板块调整已经出现，由于这一群体自股指回升以来涨势迅猛且累计涨幅巨大，一些获利丰厚的资金存在套现动机，而在客观上，正在陆续公布的上佳的年报业绩也为其集中套现提供了一个契机。翻开中国石化、上海石化、安徽马钢、宝钢股份、韶钢松山、武钢股份等等之类的个股走势月线图可以看出，其在阶段性上涨后留下长上影的“月K线”已在强烈预示其波段调整态势已非常明显。由于这些股票多为超大盘的指标股，其较大的股指权重对大盘运行影响巨大，从而也给大盘调整带来较大压力。当然，比较庆幸的是，上述个股的调整先于大盘发生在市场的强势之中，在股指仍维持上升趋势的时候，其调整普遍已达到或接近10%，这种与市场其他板块“此消彼涨”的走势使得市场总体仍处于平稳之中。其二，目前两市综指经两个半月的涨升之后正运行至股指2002年度的价值中枢与03年上半年高点颈线位的双重压制区，其在“敏感地带”一旦上升停竭，就会给市场造成心理压力，成为持术面的压力因素。这一情况与蓝筹指标股的调整相结合，使得当前的调整存在着市场面的“合理性”。

　　在市场可能出现的调整方式与幅度方面，笔者认为主要将受到两个因素的影响。首先是总体来看，由于上述提到的宏观经济向好以及市场预期好于往年等方面的原因，股指向下难有太大的空间预期，但有一些非市场的因素需引起注意，这就是人们对去年春季暴发的SARS疫情的恐慌才大致平息，禽流感疫情又在今春出现，其扩散与被控制的情况如何，可能会对投资者产生或大或小的心理影响，因而可能成为冲击市场的额外不确定性因素，从而在很大程度上主导着调整的方式(是强烈或是温和)和幅度，如果排除此一不确定性因素影响，则笔者倾向于认为市场将以温和调整方式为主。

　　在市场内部的比价结构调整与热点表现方面，笔者认为，由于上述提到的各种原因，2月份市场尽管存在着调整压力，但市场将不会比1月有太过明显的沉寂；换言之，市场将在股指总体的平稳中，以板块的“此消彼涨”为主要特征，演绎板块及个股的活跃行情，以局部阶段性热点推进的方式，继续给市场提供投资与投机机会。有关行情运行及板块、热点展望，笔者认为以下几个方面值得注意：

　　第一，核心资产板块将在调整调整中有所分化，但市场核心地位仍难有其他板块可斟其匹。

　　该板块整体调整的判断理由上已述及，但需要指出的是，其中长线继续看好的基本判断条件并未发生逆转，经调整后相当个股仍有上涨潜力。这一判断的最直接理由是基于我国的基本国情，对于我国刚刚开局的新一轮经济景气而言，因需求拉动而日益紧张的我国基础原材料行业因产能方面对经济形成的“瓶颈”制约，不可能在很短的时期内有根本性的缓解，处于这些行业之中的上市公司业绩能够保持增长势头，从而继续动态降低此类股票的市盈率水平；事实上，尽管股票已上涨很多，一批个股最新市盈率仍处于10倍左右的水平，故可以断言，处于上升趋势之中的一些公司的股价仍没有得到完全的反映，其个股的价值发现、挖掘、价值成长行情经短线的套现抛压后预计仍将延续。也可以说，一些个股的短线或波段回落，继续给场外新资金逢低入场提供机会。

　　其二，个股与板块行情与年报“现实的”业绩关联度将会降低。二月份虽是年报集中披露期间，但由于绩优股行情在此前的两个月时间里得以提前表现，故在业绩“兑现”之时，投资者热情难再有“升温”表现，只有那些业绩超出市场预期之外的股票可能擦出“火花”，走出短线或波段的个股行情。在这一方面，市场信号在近期市场中已经有所体现，如韶钢松山在长线反复上涨之后，年报公布之日恰好正是其阶段见顶回落之时；上周五，一些个股发布业绩预亏、预减公告后，股价不跌反涨，都已在预示着个股行情的短线表现正在与“现实的”业绩暂时失去关联性。

　　第三，板块及个股行情将更可能会再度贯以各种“概念”而展开。这一走势主要由以下几个因素决定，一是既然市场预期强于往年，市场做多愿望难有根本性降温，场内外资金积极进取的“主动性”增强，需要在主流品种调整时，制造个股的活跃填补机会“空缺”；二是有着入场愿望的新资金选择投资品种时，一般首先会回避那些涨幅较大、老资金获利已多的个股，进而选择“非主流”的其他品种，而其他非主流品种的天然缺陷是现实业绩一般差强人意，此时，“概念”就成了凝聚人气的一种手段。事实上，这一趋势也在近期市场中得以体现，1月份以来，尤其是进入1月份下半月以来，沪深两市机会最多的群体主要即在超跌股的挖掘方面，由于蓝筹股的上涨只是少数，市场大部分股票并未受惠于由“局部牛市”带动的回暖行情，因而相当个股已持续筑底多时，成为新多资金挖掘的“黑马遥蓝”，预计这一趋势将在2月份行情中延续。这一局面也预示，2月份，新老资金的搏弈将是市场运行的基本决定力量。

　　第四，2月份市场的潜在热点中，除蓝筹股板块价值再发现行情以外，我们认为机会最大的板块主要有科技股板块与两市的本地股板块，以及那些业绩在04年有望复苏的国内贸易、商业零售等类型的股票。其中，科技股与两市的本地股是最能凝聚市场人气的两大板块，科技股在春节前后的市场中已小有表现。两市本地股一直表现比较低调，尤其是沪市本地股，较长时期以来失去了地域龙头老大的风范，但从近期的盘面来看，一批股票已开始出现资金入驻迹象，一伺时机成熟，其表现当是水到渠成；对该板块而言，即使2月份没有表现，则其后的几个月内应有做多的冲动，深圳本地许多个股表现与沪股基本相同，这些股票都应该纳入2月份的关注视野。商贸类股票阶段性表现主要有两个优势，一是受宏观经济向好拉动，基础原材料等上游产品价格上涨有望向下游及消费领域传导，因而行业面临复苏，这从农副产品价格止跌后温和复苏已可初见一些端倪。二是这些股票长线反复下跌后绝对价位已低，由于低价大盘的资源能源股得到挖掘，这些股票目前已经沦落至市场正常股票的最低层，其基本面转暖极有利于促动股价复苏，而单纯从市场角度看，在主流品种调整之时，这些未涨的股票也应有上涨以拉近差距的机会，当然，这些股票的表现不大可能以板块联动方式展开，而更可能以个股挖掘方式展开。在近期走势中，从1月份下半周尤其是最后几个交易日来看，一些个股如中牧股份、华东电脑、龙建股份、沪东重机、川投控股、桂林集琦、常山股份、深南光等等这类的个股走势已经预示，短线市场的投机品种主要即“着床”于超跌股群体，其蕴含的短线机会一样引人注目，这一现状也符合市场及个股强弱转换与价、时、量、空的辩证法。