韩强文章：“漂亮50”与股市的神话故事

　　韩强

　　人们常常说A股市场编故事，的确是如此。从1994年的“浦东概念”，1995年的“大盘股革命”，1996年的97概念，1997年的绩优蓝股，2000年的网络股，到2003年的所谓“核心资产”，2004年的“漂亮50”。我们的股市在不断的编故事，不仅编故事，而且还时不时地拿美国说事。大炒网络股，就大谈纳斯达克。现在又拿美国“漂亮50”说事了。有股民开玩 笑说：是不是机构拿着那些炒高的“核心资产”出不了货了，编个故事，让老百姓高位接盘呢？

　　(一)股评风水轮流转

　　在我们A股市场上，不仅股票的炒作风水轮流转，而且股评也是风水轮流转。如果，我们回忆1997年炒长虹、深发展的行情就会发现，当时也是在“绩优股”、“大盘蓝筹股”的旗帜下进行的。长虹涨到了60元，让人高处不胜寒。但是，股评人士告诉您不要紧，96年每股收益是2.07元，市盈率还不到30倍；深发展到了49元，96年每股收益0.76元，市盈率和价位都高了，股评人士也有话说：金融行业有发展前途，买股票是买未来。时间过了6年，一大批投资者套在这两只股票上。现在又发明了“核心资产”的概念，如果您有兴趣把97年的报刊与现在的报刊对照着看，会发现一个有趣的现象“两极分化”、“结构调整”、“投资价值”，“股市将进入新的投资价值阶段”之类的词又出现了。好象股评也在风水轮流转，过去的话今天可以再说，只不过把旗帜换一换，把“绩优股”换成“核心资产”，把股票名称换一换就可以了。为什么会出现这种现象呢？因为股权结构是分裂的，流通股的炒作需要“概念”，如果不制造概念，谁会出高价买流通股？流通股炒高了，非流通股大股东才能增发配股，想一想深发展配了几次股就明白了。流通股炒高了，新股发行才顺利，非流通股大股东通过高溢价发行，才能让投资者做贡献。您想一想，“核心资产”的净产值是多少，看一看流通股的价格；再想一想分红时谁能得到最大的利益，就明白了。

　　(二)谁的核心资产？

　　最近，股市的新概念“核心资产”，把基金和机构投资者持有的重仓股——钢铁、石油等股票称为“核心资产”。的确，随着经济的好转，这些行业今年业绩出现了大幅提升。但是，我们需要注意的是：股权分裂的局面并没有改变，这些公司仍然是非流通股占优势，他们的成本远远低于流通股，将来分红时，他们仍然与流通股享受同样的权利。所以“核心资产”仍然是大股东的“核心资产”。另一方面，H股大股东的成本也远远低于A股流通股，且不说国际投资者在去年上半年已经介入H股，如巴菲特以1.6港元买入中石油。就拿眼前的情况来说，H股的价格也比A股低得多。

　　但是，H股与A股享受同样的分红。所以，“核心资产”是H股的，不属于A股流通股。上市公司的大股东与H股是我们股市中的特殊利益集团。炒作“核心资产”的机构宣扬香港H股上涨为A股提供了上涨空间，这不过是一种借口，如果能买H股，谁还会出高价买A股呢？H股与A股并没有市场价的联动性，唯一可比的是分红利益相同，H股占了A股的便宜。所以宣传H股推动A股上涨，除了制造炒作题材之外，客观上都是为非流通股和H股的特殊利益在抬轿。从长远上看QDII早晚会实现，虽然现在时机不成熟，将来总会那么一天，到时候您手中的A股比H股成本高出一大截，怎么办呢？

　　从近期的行情来看，“核心资产”已经演变为“庄股”。就象以前的长虹、发展一样。钢铁、石油的业绩增长，利益首先是非流通股和H股享受，A股高溢价发行，二级市场价格更高。投资是要讲成本的，即使业绩优良的公司其投资价值也是有一定限度的。更何况，非流通股和H股低成本高收益，本来就不平等。所以投资者不要迷信所谓的“核心资产”。

　　在这里，我们不妨来点反向思维，就在一些机构和股评宣扬“核心资产”，号召股民抛弃其它股票时，会不会有人在拣便宜呢？有些股票已经接近净资产值，并没有亏损。将来会不会成为黑马呢？如果你把手中的股票卖掉，高位追“核心资产”，会不会高位被套，将来眼看着你已经卖掉的股票又涨起来呢？股市历来存在着投资与投机的转换，兵无常势、水无常形。所以投资者要独立思考。

　　(三)断章取义的“漂亮50”

　　某权威报刊介绍“一位业内权威人士”的观点，核心资产类股票是价值投资的集中体现，现在也只是刚进入恢复性行情，其第一步是蓝筹股平均市盈率赶上市场平均市盈率。比如，宝钢股份目前的动态市盈率在12倍左右，美国市场钢铁股市盈率在35倍，而沪市的平均市盈率在36倍以上，因此，以核心资产为主线的价值投资将继续贯穿2004年。在完成价值回归之后，还会有一个价值提升，超越市场平均市盈率的过程。上个世纪美国股市蓝筹股的“漂亮50”，平均市盈率曾高达70倍左右，远高于市场平均水平。

　　新年传来香港H股指数翻越5000点的消息。有业内人士借H股的高歌猛进来比照核心资产类股票：在H股超过3000点的时候，有人说高了；涨过4000点的时候，有人开始喊风险来临；现在H股已经一举跃过5000点。海外的基金经理为我们上了生动一课。(《“漂亮50”舞动红飘带》)

　　这是多么鼓舞人心呀！某证券报刊也说：

　　上世纪60年代，华尔街曾疯狂追逐概念股，1969年-1971年熊市来临时，这些概念股跌势凶猛，股价从哪里来到哪里去。

　　理性的回复与随之而来的“稳妥原则”，使人们投资于有增长记录的蓝筹公司，人们认为这些股票不会像60年代投机狂潮时那样垮掉，他们可以买入这些股票后就忘掉它们，等待长期收益。让机构投资者着迷的股票只有50只左右，它们的名字都很熟悉：IBM，雅芳、柯达，施乐、麦当劳、宝丽来以及迪斯尼等，被称为“漂亮的50”(Nifty-Fifty)。

　　这些股票市值巨大，这意味着任何机构购买相当数量也不会扰乱市场。你也不必担心一时买到了高点，因为这些股票是已经证实的增长股，你支付的价格迟早会被证明是合算的。就在这样的理念影响下，“漂亮50”开始飙涨，并成为伴随道琼斯指数由千点上万点的公司。在20世纪70年代初时，这些公司的市盈率平均达到41.9倍，是当时标准普尔500市盈率的两倍多。而到了90年代，这些大公司的平均市盈率仍然高于市场平均市盈率。纽约市场大盘股的平均市盈率一直较市场平均市盈率要高，两者的比值一直在1.2-1.8区间内运行。(《上证50会否成为漂亮50其命运取决于四大变数》2003年12月30日)

　　但是，这些说法是断章取义的，请看《深圳特区报》的一篇报道：

　　上世纪60年代，美国股市先后经历了成长型股票热、新股发行热、并购重组热和业绩概念炒作热。期间，一家有60年生产鞋带历史的公司，仅仅因为改名为“电子硅片动能催化公司”，股票市盈率便由6倍急升至42倍。

　　各种炒作概念的泡沫满天飞，导致美股标准普尔指数在1967年和1968年的升幅分别为30.9%和11%。但神话很快破灭，1969年标普指数下跌8.4%。

　　经历概念公司破产的教训之后，市场认为，“买了蓝筹股，投资者大可一边打着高尔夫球，一边等着实现长期回报。”于是，“最优50股”概念横空出世，索尼、宝丽来、麦道和迪尼斯公司市盈率在1972年分别升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲剧重演，这些当时被誉为是“安全飞毯”的股票并不安全，到1980年，它们的市盈率分别回归至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　虽然“包装精美的愚蠢听起来像智慧”，但最优50股泡沫仍难逃避从1973年开始破灭的命运。仅仅因为《福布斯》杂志刊登了一则封面讽刺故事，蓝筹股雅芳股价就在6个月内跌去五成。当时有财经专家评述说，“最优50股一个跟着一个被抓出来毙掉。”最优50股的上涨，曾让投资者产生了幻觉：“公司业绩是如此之好，付任何代价都无所谓，股价的一路飙升总会让你获得巨大的收益。”的确，标普指数在1971年和1972年分别上涨14.6%和18.9%%，但1973年和1974年却分别下跌了14.8%和26.4%。

　　其实，最优50股热和其它概念炒作热都说明了一个道理---某些股票在某些时候股价的确会走上单行道，但最终仍会步上价值回归之途。(《蓝筹板块“最优50股”美梦再现是一厢情愿？》2003年12月30日)

　　现在，问题很清楚了，所谓“漂亮50”是美国股市上的一个投机概念，不过是打着“蓝筹股”，“绩优股”的旗号进行疯狂的投机。“买了蓝筹股，投资者大可一边打着高尔夫球，一边等着实现长期回报”，不过是美国投行编出来的“漂亮故事”。结果如何呢？索尼、宝丽来、麦道和迪尼斯公司市盈率在1972年分别升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲剧重演，这些当时被誉为是“安全飞毯”的股票并不安全，到1980年，它们的市盈率分别回归至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　证券报刊介绍的“权威人士观点”，不愿意提，也不想提1980年“漂亮50的悲惨命运”，更不愿意提“最优50股一个跟着一个被抓出来毙掉。”这难道不是断章取义误导投资者吗？

　　权威人士说：“H股超过3000点的时候，有人说高了；涨过4000点的时候，有人开始喊风险来临；现在H股已经一举跃过5000点。海外的基金经理为我们上了生动一课。”

　　这种言论何曾相似，当网络股炒作的时候，有人说高了，但是它还拼命的涨，于是股评人士告诉你，不高，还得涨，涨来涨去，套了一大批股民。现在有权威人士说，“海外的基金经理为我们上了生动一课”，又拿外国来说事。别忘了美国80家基金在2003年曾经被查处，海外基金也投机。

　　(四)巴菲特的老师格雷厄姆的经典名言——“不要轻信投行的话

　　巴菲特的老师格雷厄姆的话：“不要轻信投行的话，他们每一句话的背后都有利益。”现在，投资者要冷静思考，机构炒作“核心资产”，股评家配合默契，大量介绍所谓“核心资产”、“蓝筹股”、“漂亮50”，是不是“他们每一句话的背后都有利益”呢？

　　投资是要讲成本的，巴菲特的策略是：“不理会股市的涨跌，不担心经济形势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：买什么股票；、买入价格。也就是讲究投资成本，巴菲特2003年4月在1.60港元左右重仓买入中石油，但他绝不会在中石油现在涨至3.95港币之时，仍大幅增仓。H股已经一举跃过5000点，巴菲特大大获利，海外的基金经理在干什么呢？恕我直言：在搏傻！

　　现在，我们的投资基金在炒“核心资产”，他们拿谁的钱在炒作呢？不是基金经理自己的钱，是投资者的钱，赚了钱，他们有即得利益，赔了也照样提管理费。再说，股权分裂的情况并没有解决，A、B、H股的差距仍然存在，深沪股市仍存在结构性风险，如果投资者目前购入并长期持有蓝筹股，仍远远大于投资法人股或者H股的风险。目前中石化A股股价约是其H股的1.5倍，而江西铜业A股股价约是其H股的1.7倍。而且1月5日上海石化A股的最高价是6.69，按照2003年第三季度业绩0.13元计算，其动态市率，已经达到了50倍。夏新电子的动态市盈率才9倍，难道上海石化比夏新电子还有投资价值吗？

　　由此可见，我们股市仍然是“有庄则灵”，所谓“价值投资”不过是一个幌子。

　　(五)小心左右挨耳光

　　《深圳特区报》发出忠告：“对小散户们来说，目前盲目追涨蓝筹股，将手中的超跌股斩仓的结果，很可能是左边挨一耳光之后，将右脸再伸给股市大鳄们。还是重温一下林奇的投资箴言吧：“避开热门行业的热门股票。最好的公司也会有不景气的时候，增长停滞的行业里也有大赢家。”具体化到A股市场，那些在去年买入石化股、钢铁股的投资者，才是大赢家；能够提前挖掘出下一个明星板块的投资者，才是真正胜券在握。”

　　想一想，当1997年和1998年热炒长虹、发展时，证券报刊上不也是宣扬“大盘蓝筹绩优股”吗？不也是宣扬“股价分化”吗？有多少股民放弃了了自己手中的股票去60元的长虹、40元发展，结果如何呢？高位被套，却眼看着自己放弃的股票在2000年以“网络股”、“科技股”概念出现，一个劲的猛涨。

　　如果投资者有兴趣，可把1995年“大盘股革命”，1997年“绩优股”、2003年的“核心资产”等宣传文章拿来看一看，会惊异地发现，现在证券报刊上说的话，那时候早就说过了，只不过换了股票名称而已。

　　如果股民现在拿的是夏新电子一类的股票，不要急，是金子总要发光的。还有去年发行的股票，定位很低，大多数业绩不错，也不要急。股民要学会坐轿，不要抬轿，坐轿很舒服，抬轿很累。如果你坐轿，没人抬，别着急，会有人抬的。如果有人来抬轿，你要看一看，如果轿夫气喘了，就早点下轿。现在股评是不是有点累呢！天天连篇累牍地发表“核心资产”、“大盘蓝筹股”、“漂亮50”的文章，让人想起巴菲特的老师格雷厄姆的话：“不要轻信投行的话，他们每一句话的背后都有利益。”

　　(本文只是就事论事，不推荐任何股票）

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