张卫星：中国股市投资者财富损失数据大透析

　　张卫星

　　最近《商务周刊》所写的一篇文章《逼空中国？--中国股市财富洗劫录》在业内引起了极大的凡响，文章从中国股市多方参与者的诸多角度来审视中国股市的十三年来的发展史和自2001年股灾以来的中国股市投资者的财富所遭受到严重洗劫状况。

　　文章整体写的非常好，主要矛盾也抓的准确，但很遗憾在一些数据采集与分析上有些缺憾，使得最后的分析结论说服力略显不强。所以笔者特意给出一定的数据勘误。

　　在《洗劫录》一文中写到，“中国证券市场13年来，A股投资者的总付出为13836.56亿元。但从“产出”而言，截止到11月14日，深沪两市流通市值合计只有11252亿元”。“以1990年年末深沪交易所建立为起点，到今年11月中旬止，中国证券市场13年来的“投入”、“产出”相抵，中国股市的A股投资者整体上仅仅明亏就几近2000亿元。”

　　这一数据的分析论证是错误，如果中国股市的投资者仅仅损失了2000亿元的话，那根本不会有现在这样大的市场怨气和市场问题。因为简单分析2000亿的亏损，折算到3000万资金户投资者的身上，每户平均为6000多元，显然这是与事实严重不符的，这只要随便到哪个证券营业部找一个工作人员了解一下情况就可了解到事实决不是这样的。

　　问题出在哪里了，首先是记者将“总付出”的概念模糊化了，在《洗劫录》一文中这个“总付出”到底应该是“总投入”还是“总损失”实际上区分的并不清楚，甚至是混淆的，所以才有了后面数据结论的错误。

　　先分析清楚交易的费用损失

　　要分析清楚参与中国股市的几千万投资者到底损失了多少财富？正确的寻找解答应该是这样的过程，首先应分析寻找投资者13年来共投入了多少资金净投入了中国股市，买入了流通股股票和剩余资金之和。目前还剩余多少现金和股票流通市值之和。这两个数据的差距就应该是中国股市投资者的总的市值损失了。当然还要考虑市场交易费用的损失。

　　首先我们要分析清楚投资者参与市场交易的费用损失，这一数据是不受市场上涨还是下跌影响的，只要存在交易，投资者就有损失。比如投资者按10元价格买入10万股的某股票，付出的资金应该大于100万元，过一段时间又按10元价格卖出10万股，此时获得资金总额就要少于100万元。但我们此时发现市场价格并不变化，市值并不变化。但投资者是存在损失的。13年来这种交易费用的损失的数据可以非常准确的获得，就是将13年来投资者参与这个市场交纳的印花税和交易费用进行相加。1、国家财政：1990至2002年，国家财政的股票印花税收入累计约为1900多亿元。2、券商：券商经纪业务收入总额十三年间累计约为1900亿元。券商从保证金中获得的利差收入累计至少超过1000亿元。

　　在《洗劫录》一文中，作者提出的“A股投资者所付出的印花税和佣金合计约3748亿元，”与笔者的印花税与佣金的估算值3800亿比较吻合的，但作者没有估算投资者保证金的利差损失1000亿元。按《洗劫录》一文中的数据“13年来上市公司分红2167亿元，不过其中流通股股东只得678亿元。”所以投资者13年来4800亿的交易费用付出减去678亿的分红所得，交易费用的总损失数据就可以得出了为4100亿元。换句话说，假设13年来所有的股票没有上涨没有下跌，投资者没有遭遇熊市遭遇套牢，即使是这样几千万投资者在交易费用里已经损失了4100亿元的财富。

　　多种角度分析投资者市值损失

　　在分析清楚了交易费用的损失问题后，接着就要分析市值损失的问题了。投资者的总损失或总获得就是：若是牛市，投资者的市值增加总值减去费用损失就是投资者的总净获得；若是熊市，投资者市值的损失加上费用损失就是总净损失。问题是13年来投资者到底投入了多少保证金进入中国股市是一个时刻变动的数据，加上投资者保证金总有进出所以根本不会得到一个准确数据。所以《洗劫录》一文中“A股投资者的总付出为13836.56亿元这样一个精确数据显然是不正确的。”由于没有相关政府部门公开的统计数据，所以现在也无法得到准确数据，只能用相关的经济学原理推算。我本人曾在2002年底时做了一个多种方法的推算，多种方法得到的数据大概是，中国股市几千万投资者保证金的总投入在23000亿到26000亿之间。现在几千万投资者在中国股市的财富剩余数据是比较清楚的，一是流通市值截止到11月14日，深沪两市流通市值合计只有11252亿元，保证金余额为3000亿。那么总的财富剩余为14000亿左右。那么投资者的市值损失总额在9000亿到12000亿之间。

　　还有一种估算方法是将所有上市公司进行整体的个案流通股市值数据增加与损失的总和统计，韩志国教授曾经做了这样的一个数据统计，自2001年以来，截止到2003年8月流通股投资者持有的股票市值损失为9500亿元左右。

　　另一种统计方法为计算两个时间段的流通股市值差距，2001年国有股减持方案试点出来之前的流通总市值为18000亿，现在为11252亿元，扣除近两年新上市增加股票的流通市值的2000亿到3000亿元，流通股投资者自2001年国有股减持股灾以来的市值损失在9000亿与10000亿之间，这一数据与韩志国教授的统计计算是相吻合的。

　　所以综上多种方法的分析统计，流通股投资者的在这场“国有股减持股灾”中的市值损失为9500亿元应该是令人信服的数据。如果再加上13年来投资者交易费用的总损失数据4100亿元。那么所有参与中国A股股市的投资者的财富总损失数据就为13600亿左右。按3000万资金户投资者计算，为平均每户损失了45000元，这一数据也得到了券商营业部的相当普遍的数据支持。

　　投资者13600亿元的巨额损失到底意味着什么？

　　自2001年政府相关部门出台的错误的国有股减持政策导致的中国股市大熊市已经延续了将近3年了，股指跌幅巨大，投资者损失巨大。从多种渠道的统计数据看，流通股市场投资者的整体财富已经形成的损失约为13600亿。13600亿的人民币到底是多少钱呢？对有些人来讲似乎只是1后面一长串的零而已，实在是感觉不出什么？我们不妨模拟换算一下看看到底13600亿人民币是多少钱，几千万股市投资者到底损失了什么？

　　1万元是100张百元钞票，大家都见过，1000万元的百元大钞摞起来是一张普通办公桌大小，10个亿可以摆满一个大房间，13600亿就是1300多个这样的房间，那就相当于一座超级摩天大楼了，三年来国有股问题引发的大熊市“焚毁”了几千万股票投资者用百元钞票堆砌的一座超级摩天大厦……。一克黄金价值是100元，13600亿折算成黄金就是13600吨黄金，而排名世界第三的我国黄金年产量去年仅仅才是182吨，13600吨就是我国未来74年的黄金总产量……。

　　通过上面这些直观的模拟比喻就会知道股票市场投资者整体损失到底有多大了，股票市场上发生的事情决不是什么抽象的“泡沫”破裂，而是真切的投资者的损失，这些损失只是由股票市场的几千万投资者的财产巨额亏损来承担着。中国股市投资者的“国有股减持”梦魇看来仍然没有结束。拜托历史遗留的“国有股问题之福”，搞的中国股市投资者已经损失了13600亿人民币的财富。拜托历史遗留的“国有股问题之福”，搞的现在已经接近11万亿的全国居民储蓄害怕的不敢进入中国的股市，因为被股权分裂圈钱陷阱侵害的投资者利益根本得不到任何保护的前车之鉴，害怕血汗钱给中国股市国有股问题圈了钱去！

　　本来这一切是完全可以避免发生的，但由于一系列错误的经济理论判断如“泡沫论”等，和实施政策的错误如“国有股市价减持”，导致了今天这种局面的发生。部分国民财富如此巨额的损失，应该引起社会各个方面的重视，尤其是政府高层领导的重视。

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