老枪：企业年金入市 羞答答的玫瑰静悄悄开

　　文/老枪

　　“来如春梦了无痕”。比起社保基金和QFII入市的张扬，企业年金显然低调的多。直到2003年中报公布后，现身于些许股票十大股东之列的企业年金才被人们发现。而实际上，企业年金入市已近3年。在学界还为理论问题争论的时候，企业年金的先行者们已经在摸着石头过河了。

　　掀起你的盖头来

　　如果评选本年度企业年金的“最上镜奖”，那么一定非上海市企业年金发展中心莫属。因为在海信电器、桐君阁、上海航空这3只股票的十大股东中的，上海市企业年金发展中心都是榜上有名。其中，“上海市企业年金发展中心东新平衡”持有海信电器50万股流通股而成为了该公司的第七大股东；“上海市企业年金发展中心”持有桐君阁30.67万股为其第八大股东；“上海市企业年金发展中心华夏成长”持有上海航空481.44万股为其第十大股东。

　　似神龙见首不见尾，上海市企业年金发展中心对于公众来说始终是个神秘角色。笔者多方打探，终于从一位知情人口中得到了一鳞半爪。据他讲，上海市企业年金发展中心是上海市劳动和社会保障局下属的事业单位，负责管理上海市的企业年金。目前其管理的资金量大约在60亿元人民币左右。

　　上海市企业年金发展中心作为企业年金的受托人，其管理方式主要对于企业年金进行资产配置。上海市企业年金发展中心的资产配置主要分两级：一级资产配置是指上海市企业年金发展中心将全部受托管理的企业年金按比例投资于不同的领域，比如银行协议存款、委托机构理财、购买国债等；二级资产配置是指机构作为企业年金的资产管理人，在接受上海市企业年金发展中心的委托理财后，按照双方的协议，再将企业年金投资在资本市场，获取利润。目前接受上海市企业年金发展中心委托的机构基本上以券商为主。券商投资的领域除了债券外，还会试水股票市场。这也就是上海市企业年金发展中心会出现在上市公司十大股东的原因。

　　据知情人讲，目前上海市企业年金发展中心与国内多家家券商签定了委托协议，由券商担当企业年金的投资管理人。上海市企业年金发展中心会参考资本金规模、管理水平等多个指标，考核申请成为投资管理人的券商。据说，上海市企业年金发展中心对券商采用了末位淘汰制，每年综合排名末尾的两个券商将被终止下一年度的委托理财资格，中心会重新选择新的券商。由于每家券商的理财水平高下不一，因此获得的每份“蛋糕”也大小各异。

　　至于此前有媒体揣测“上海市企业年金发展中心华夏成长”是否是上海市企业年金发展中心和华夏基金管理公司的“爱情结晶”，据了解情况并非如此。按照协议，和上海市企业年金发展中心签定协议的券商都会在上海证券登记公司开立一个企业年金的专门账户，不同的券商于是变起了不同的名字，于是有了上海市企业年金发展中心华夏成长、上海市企业年金发展中心东新平衡这样的“同门兄弟”。但每一个名字的背后是哪家券商在运做，可能只有上海市企业年金发展中心才晓得了。

　　深圳市企业年金管理中心的运做模式和上海市企业年金发展中心大同小异，只是资金量少很多。

　　等到花儿都谢了

　　名不正则言不顺。缺少政策的阳光，使得企业年金入市遮遮掩掩。主管部门的利益争夺是企业年金入市法规出台的一大阻碍。劳动和社会保障部和保监会都希望作为企业年金的监管部门。争论也由此而生。

　　对于监管体制，劳动和社会保障部提出统一监管论。其认为企业年金不同于商业保险，是社会保障体系重要的组成部分，在具体设计上与基本养老保险有着密不可分的关系，又与雇佣关系密切联系，所以应该由其负责监管；而保监会则针锋相对，提出协调监管论。其理由是企业年金是企业自愿的一种职工福利计划，劳动和社会保障部作为国家社会保障的主管部门，在企业年金的管理上至多只可以对年金计划的公平性给予意见，而年金方案的合规性应该由税务部门监管，年金基金的投资应由相关金融当局监管。至于保险公司，无论在国内还是国际，都是企业年金产品的主要提供者。而保监会作为保险公司的专业监管部门理应承担更多的监管职责。对于监管方式，劳动和社会保障部认为要实行有效监管，首先规范运行机制，借鉴国际流行的信托模式，再按市场化原则运行。对企业年金各职能主体实行许可证制度，明确资格条件，即二次准入；而保监会认为，企业年金是企业的自主行为，企业完全有权利决定如何运行，委托谁来运做，而没有必要规定一个同统一的模式。至于二次准入，劳动和社会保障部没有这个专业实力。因为有准入就有退出，实施二次退出只有保监会、证监会才有这样的人才、技术实力。

　　据笔者了解，由劳动和社会保障部社会保险基金监督司负责起草的《企业年金基金管理试行办法》历时两年多的时间，仍旧待字闺中，笔者致电该司，询问《办法》何时才能出台，回答是“还在向有关各方征求意见”。

　　据悉，该《企业年金基金管理试行办法》对分别从委托人、受托人、账户管理人、托管人、投资管理人等方面对企业年金的所有参与者做出了细致的规定。比较此前入市的社保基金，该《办法》明确了券商可以作为资产管理人，这对于目前处境艰难的券商不啻是又一大利好。比较基金管理公司而言，券商作为投资管理人的优势也是显而易见的。资本金规模大就是券商和基金管理公司争夺企业年金资产管理人资格的最大法宝。

　　妹妹你大胆地往前走

　　从劳动和社会保障部起草的《企业年金基金管理试行办法》来看，其为国内的企业年金设计的是一种“信托管理”模式，而非“保险管理”模式。这种模式是发达国家企业年金运行的主要模式，但在国内却会对现行制度产生冲击。

　　由于目前国内采用的银行、保险、证券分业经营的原则，这样保险公司将无法直接办理企业年金业务，因为保险公司的业务基础是保险合同而非信托关系。而且保险公司也不能接受委托管理企业年金，因为其没有证监会授权的资产管理业务，而只能作为账户管理人管理年金的个人账户，或提供方案设计咨询。如果一定要吃到这块“蛋糕”，那么除非保险公司成立独立的资产管理公司，而实际上这将涉及成立混业经营的金融集团的问题，也不是保监会自己可以做主的。

　　其次，信托模式的前提是市场化运作，这对我国的社机构提出了挑战。作为企业年金受托人的社保机构，一直是政府的一个职能部门，这很不适合企业年金反对市场化运作。而目前又没有合适的替代者。

　　可以说，企业年金无论是对于政策的制定者还是市场的参与者，都是机会和挑战并存。解决好企业年金的问题，可能就会惠及其他一些同样被条块分割所束缚的领域。

　　从1991年国务院颁布《关于企业职工养老保险改革的决定》算起，企业年金在中国已有12年的历史。截至2000年底，全国共有1.6万户企业建立了企业年金制度，覆盖人员560多万，积累资金约192亿。但这仅仅占基本养老保险参保人员的5.3%。应该说，企业年金在中国还处于萌芽时期。

　　由于企业年金从筹集到支付平均要经历30年时间，在这么长的时期内物价整体水平的上涨是不可避免的。如果积累的基金不能通过有效的投资运营来实现保值增值，到支付期时受益人的实际待遇就会下降。而如果通过有效的证券投资运营，则可以有效抵御通货膨胀的侵蚀并获得较高的增值积累。举例来说，如果在稳定的经济环境下，企业年金的年投资收益率平均达到6%，那么就会有约70%的年金积累来源于投资所得，而相应的缴费水平只占计划给付额的30%。

　　根据美国退休基金顾问——惠悦公司(Wyatt Company)的统计，1993年底美国企业年金资产有53000亿美元，其中52%投资于股票，35%投资于债券，4%投资于房地产，5%用于存款，其他投资用途仅占4%；英国1993年底7500亿美元的退休金资产中有86%投资于股票，8%投资于债券，3%投资于房地产，3%用于存款。可见，在发达国家企业年金和资本市场紧密的联系在一起，数量庞大的企业年金为资本市场源源不断地提供资金，而健康成熟的资本市场则企业年金提供了保值增值的环境。

　　青山遮不住，毕竟东流去。如今看来如羞答答玫瑰般入市的企业年金伴随着政策和市场的逐步成熟，一定会傲人绽放的。

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