混乱的股市监管 典型的政策市--拯救股市(17)

　　一、典型的政策市

　　中国股市创立十几年来，小的起伏不说，较为明显的重大波动就出现过若干次。

　　股市连续大幅下跌的情况，1992年出现8次，最大跌幅为25.3%，主要是受深市8·10风波影响。1994年出现20次，最大跌幅为28.4%；主要是受沪深交易所宣布A股改“T+O”为“ T+1”的影响。1996年出现7次，最大跌幅为27.25%，主要是受海通证券等为客户非法融资案件等事件的影响。2001年出现6次，最大跌幅为20.62%；主要是受国有股减持消息等的影响。

　　股市连续大幅上涨的情况，1992年出现13次，最高升幅为215.91%；主要是受《股份制企业试点办法》出台，放开所有股票价格限制等政策的影响。1994年出现17次，最高升幅为68.32%；主要受扩大B股发行规定等因素的影响。1999年出现4次，最高升幅为91.2%，主要受《人民日报》发表评论员文章等的影响。

　　本来股市的起落是正常的，但是，回顾和分析中国股市的大起大落，引发的原因大多是非市场因素。其中政策性外在因素是引发市场大幅震荡的主要原因。

　　庄家跟着政策走

　　一个庄家选择入场时机和炒作对象时，既要考虑个股的技术走势，又要看是否符合管理层的意图，多数庄家选股、选时都会与政策保持一致。既然庄家跟着政策走，散户要想取胜，自然也要听政府的话。政府其实也可称为一个庄家，此庄家亦是在低迷时进场，高涨时离场，不过此庄家投入的不是钞票，而是“政策”，掌握国家的宏观政策、领会管理层的意图，跟对了此超级主力无疑如同傍上了大靠山。

　　从历史经验看，每当政府有“政策扶持”、“保持稳定发展”之类的鼓励时，迅速进场总有甜头；每当出现加强“风险控制”、“避免过度投机”之类的劝戒时，立刻出来也总会倍感幸福。著名的5.19行情之前，大盘逼近1000点大关，多空面临总决战，在此位能否守住非常关键，一旦失守，意味着向下大幅度突破，“空军”有可能长驱直入，抛盘必将淹没大片经济沃土。此时，政府庄家时隐时现，基本面不断发出“保持稳定”的亲切讲话，利多传闻有板有眼，5月19日果然出现变盘，体现了该庄家的“控盘能力”。

　　政府扶持什么，庄家通过察言观色了解其心思无不赚得盘满钵满，1995年政府重点扶持国有大型企业，于是庄家在低价国企中闹起“低价股革命”；1997年政府倡导“科教兴国”，庄家便高举科技帅旗，结果一呼百应；1998年政府力争“用三年时间让大多数国企脱困”，庄家便纷纷进驻困难国企，让重组股价格“脱贫”。前期科技股、绩优股连续下挫，显然已偏离其价值，善于揣摸“上面”意图的庄家纷纷重兵进驻此类个股，投资者可尾随“紧跟政策的庄家”。

　　政府干预行为在国际股票市场中也普遍存在，尽管此举多被指责，这是各国政府的两难选择。一方面，经济市场化和资本自由化是全球的发展趋势；另一方面，随着股票市场的规模越来越大，对各国经济的发展和社会的稳定影响也越来越大。尤其是在经济萎缩，市场低迷甚至处于激烈动荡时期，或者市场处于严重失真状态时，政府的干预就成为无可奈何的选择。近年的例子就有：1998年香港政府果断入市击退国际炒家；马来西亚政府严厉管制资本市场；日本政府修改法规禁止卖空；美国政府出手援救对冲基金，调整基准利率，甚至通过“喊话”来影响股市。

　　我国政府对股票市场的干预也不少见，比如《人民日报》两次著名的特约评论员文章；1994年的三大救市政策；1997年的连续“13道金牌”降温；一天之内发10只新股的扩容；1999年的管理层领导多次语重心长讲话及频频推出的利好。

　　既然政府干预在股票市场中不可避免，而我国股票市场作为社会主义市场经济条件下的股票市场，法规尚不健全，发育尚不全面，而且我国加入WTO后，资本市场与国际接规和对外开放也不会十分遥远。假如有朝一日国际金融大鳄在我国股票市场兴风作浪，我们拿什么狙击？仅仅是发表《人民日报》特约评论员文章吗？

　　虽然当前的股市仍承载着太多的功能，但市场已经逐渐形成一个共识：我们应该有足够的耐心和智慧，切忌在一片“救市”声中急于头痛医头、脚痛医脚，要着眼整个股市内在稳定体系的建设。一切监管措施与法规建设都应力促这个体系的发育与成熟。因为这才是股市稳定、良性发展的必然选择。

　　被政策宠坏的“孩子”

　　民间有句俗话叫：花钱容易挣钱难。若将其改成“圈钱容易挣钱难”，用来形容众多国有上市公司的业绩表现，会十分贴切。

　　　据统计，在1997年以来进行过配股或增发新股的上市公司中，抽取包括青岛海尔、四川长虹、深发展、银广夏等在各行业具有代表性的20家上市公司只占抽取样本的10%。

　　　对这20家行业代表性上市公司进行业绩评估发现，能维持每股收益、净资产收益增长的仅有两家，通过配股或增发新股，最少的筹资3.6亿元，最多的筹资30.8亿元，合计筹资总额160亿元，平均每家筹资达8亿元。其中，有12家进行过两次配股。

　　　股民们都知道，上市公司在配股或增发新股前，都有令股民怦然心动的项目计划和预期收益(利润)计划，诱使股民们心甘情愿地掏钱认购。可是一旦圈钱的目的达到，多数上市公司立即变脸，要么乱铺摊子，要么胡乱花钱，全然不顾股东的利益。

　　　在一个规则形同虚设的股市内，掏钱购股是你股民的事，怎样花你股民的钱则是我上市公司的事。如此行为逻辑之下，20家上市公司按计划进行项目投资的只有7家，而真正将项目做成的只有4家，最后取得收益的则减为3家。其余的上市公司则将资金胡乱花掉，甚至在腐败中大量“蒸发”。是谁把这些“坏孩子”宠到了如此地步？

　　如果说当年让大量“劣质”国企“包装”上市是政策的“失误”，那么现如今继续让大批“劣质”上市公司在股市内再度圈钱，则是政策的“容忍”所必然结出的恶果。银广夏是近两年来的大牛股，其在过去两年间创造的“巨额利润”，原来全是子虚乌有的编造。然而，为了把假戏做真，银广夏竟敢投放2.8亿元巨资，于2001年6月在安徽开通超临界萃取生产线，以继续展示其投资高科技领域的美好前景。银广夏如此肆无忌惮，就在于股市中有圈不完的钱。就算事情败露，监管部门出于“安定团结”之考虑，也断不敢过于较真儿。

　　圈钱容易挣钱难，融资条件须从严。然而，说事容易做事难，难就难在政策的“感情”色彩一时难以改变。现阶段的国内股市，上市公司绝大多数为国企占据，本该纯市场化的股市是个地道的“政府市”。既然国有资本是股市中占大头的原始股本，股市中上市公司的种种违规、违法之举以及难见阳光的腐败黑幕，政府属下的监管机构哪有能力予以彻查？哪能不有所顾忌？股市好比一把破旧的油纸伞，不但伞面千疮百孔，就连伞骨也早已发脆。现要对伞伤筋动骨搞大修，影响到“社会稳定”还不给政府“添乱”？

　　这个问题，许多有大智慧的投资家已经看得很清楚了。所以，国有股减持按照市场定价的模式一出来，股市就立刻大跌，而且越跌越凶。2001年减持定价细则的消息一见报，股市立刻就大跌特跌，次日直穿1800点。又过一日，有传媒报道说减持方案可能修改成以配售和回购为主，大盘立刻就止跌，并在一小时内大涨近3%。所以，如今的股市几乎在随着各种政策性方案在走，方案利好，股市马上涨，方案利空，股市马上跌！6000万股民的情绪被一个政策的变更而左右、而套牢，这就是我们股市的特色。有人指望发出的300亿元基金能救市，这是很荒谬的。700亿元基金救市了吗？没有。台湾4000亿元资金入市，股市不是照样从8000点跌到4000点？历史上的多次资金救市，什么时候成功过？香港成功，是因为人家救市的点位相当于市盈率7~8倍！所以，要救市，只有靠政策救市。

　　指望上市公司迅速提高业绩是不现实的。“政策市”上出的难题，还必须通过政策来解决。

　　(注：本文为蔡慎坤先生授权新浪网独家发布，严禁转载！)

　　谁来拯救中国股市(连载专题)

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