阎海琴：对股市内在基本矛盾的通俗讨论(五)_原创互动_财经纵横

阎海琴：对股市内在基本矛盾的通俗讨论(五)

http://finance.sina.com.cn 2003年12月18日 19:07 新浪财经

　　阎海琴

　　五、对上市公司某些特点的讨论

　　前面的分析告诉我们，管理层之所以很难准确的驾驭我国的证券市场这其中的一个原因是，我国的股市指数的变动甚至和上市公司的业绩以及国民经济的运行轨迹几乎是风马牛

不相及，所以，下面要分析的是整个上市公司而不是个别上市公司的情况。根据统计数据，我国至2002年底共有上市公司1222家，总的净资产为14635.02亿。同时我们还知道，同期我国的证券市场筹资额为8772亿元。我国十年来对拟上市公司的要求是，发行后的注册资本不低于5000万，实际上发行前绝大部分公司的注册资本平均在5000万以上。假定按照上市前平均每个公司几乎最低注册资本6000万计，这1222家公司在上市前就已经有净资产大约是1222*6000万的730亿。所以在截至去年底的14600亿的净资产中，原有的资本金大约有800亿，新募集资金大约9000亿，两者占14600亿的70%，其中，原有股本占总净资产的5%左右，流通股股东提供的近9000亿现金占总的净资产的60%多。扣除掉若干年来的现金分红，把上述实际数字换句话说就是，十年来用近万亿资金打造出了15000亿左右的净资产。

　　其实这种说法还不完全，因为不是拿着10000亿创造了14000亿，而是拿这10000亿创造了4000亿，而且更准确地说应该是，在拿出10000亿的基础上又借了26900亿才共同创造了4600多亿的净资产。(至去年底，我国上市公司总资产41539亿，总负债26904亿。)所以净资产收益率屡屡下滑，从1992年的14%降至2002年的6%左右；每股收益也同期由0.35元降至0.14元。会计制度中的负债比率是用负债总额除以资产总额，我国上市公司十多年来按此计算的负债率几乎在55%左右徘徊，也就是说，我在你近千亿的基础上给你投了9000亿，而你又必须在这两项和的基础上再继续借27000亿进行经营，否则，连6%左右的收益率可能都达不到，如果不是这样的推断那负债50%干吗呢？

　　最近出现的啤酒花因为担保而产生的资金连断裂进而导致的二级市场价格崩盘与这种长期的、高比率的负债有着类似的性质。用时点数字进行上述的分析固然不尽完全合理，但是年年如此的指标还是能佐证上述评判的。如果说负债里面包括的“应付帐款”还不仅仅是向银行借钱的话，那上市公司为什么就会有那么多的钱不去付帐还钱呢？投资者投资上市公司的目的并不是靠不给钱去壮大总资产的。

　　此外，在募集回上万亿的1200余家企业中，至2002年底统计，有172家为亏损企业，总亏损额为280多亿，而这一数字在2000年时为97家亏损企业，亏损额为139亿。目前，被ST的公司也在130家左右，占上市公司的10%强。十年来从全国的证券市场总体来看，上市公司的经营班子用一万亿的现金加上两万七千亿的负债创造出了四千亿新有资产，十年增长了40%，年算术平均增长4%。这显然不是资本积聚所应该带来的结果。虽然有一些上市公司表现良好、业绩喜人、尤其今年成绩显著提高、也有连年分红派现行为，但这毕竟是少数上市公司。

　　今年第三季度的业绩报告已经出笼，形势较前喜人，业绩有所增加，然而，每股业绩超过0.5元的有48家，占上市公司总数的3.8%；0.49-0.2元的有289家，占22.9%；0.19-0.1元的也正好有289家，那也同样占22.9%；0.09-0.01元的有435家，占34.4%；折腾了三个月一分也没赚也没赔的有36家，占2.8%，业绩为负的有160家，占上市公司总数的12.6%，其中有11家每股亏损超过0.5元，三家最狠的每股亏损超过1元钱，它们是：东方通讯、海南航空、ST桦林。96年11月份上市的浙江公司东方通讯1993、1995年的业绩曾经达到过每股收益2元多，但现在却亏损如此严重；海南航空2002年底盈利每股0.25元，但今天却突亏1.3元，令市场猝不及防；始建于1938年的桦林公司曾经拥有过载重系列斜胶胎的国家金牌产品、80项省优部优产品，目前也被沦落到了上市公司的倒数第一。这三个公司一个在大东北一个在海南岛一个在经济发达的浙江，地域上没有共性；一个主导轮胎产品一个涉足航空事业一个属于通讯领域，行业上也没有共性，那这其中的问题是不得不引人深思的。

　　在这十年中，国家以及各地政府都曾经给过所有上市公司几乎所有能给的优惠政策，从税收的减免到资金的扶持到优秀项目的优先筛选，但是上述的结果却实在是令人难以接受的。相反，不在同一个起跑线上的民营企业却是另外一种情况，据刚刚揭晓的第二届中国百强成长企业名单显示，这一百家民营企业平均增长率为百分之二百六十，最高的为百分之一千五，最低的为百分之一百三。据介绍，此次评选以最近三年的营业收入总额成长率为指标，以税务机关出具的营业额和营业证明或第三方审计报告为依据，并根据国际惯例选定营业收入总额成长率指标来代表成长速度进行调研的。这次调查的对象是中国两千家营业收入超过一亿元人民币、非上市、非国有控股的民营企业。调查还显示出增长最快的六个行业：分别是餐饮、运输(物流)、基建、金融服务、建筑、纺织。百强之首内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司的成长速度为百分之一千五百二十。

　　再看看我们国家GDP的成长历程，GDP是国内生产总值的英文缩写，是一个反映国家总体经济实力，具体来讲是指一个国家或地区范围内反映所有常住单位生产活动成果的指标。1986年我国GDP达到10201亿，突破1万亿大关；1991年达到21662亿元，突破2万亿大关；自1993年起，GDP每年以近一万亿的速度递增，一年一个台阶，到1997年超过7万亿；1998年达到7.8万亿；1999年突破8万亿；2000年为89404亿元，突破1万亿美元；2001年突破9万亿；2002年达到10.2万亿元突坡10万亿。

　　这种对比不令人汗颜吗？现在给所有投资人的感觉是，上市公司的经营班子就是奔钱而来，离了钱就不能也不会经营了，所以他们才不断的张开大手拼命的募钱、圈钱、负债，而不顾经济的运行规律和社会的发展规律。这种情况不是投资者假名给他们的，而是他们自己塑造成了这一种形象。曾几何时，上市公司的董事会和管理层是何等的倍受青睐和受人尊重，而现在呢？

　　关键的问题还在于上市公司这多年来给投资者的回报实在是太少了。10年来每股利润从0.35元滑落至去年的不足0.15元；同期，净资产收益率从14%降至5.69%，而且每年的分红派现基本以人民币中的最小计量单位来派发。据计算，十年来共以现金形式分红约为1500亿左右，总分红率10%左右，除去给非流通股东的分红外，流通股股东在投资了近万亿的基础上仅分回500亿左右，而且还是用十年的时间，这怎么能不怨声载道呢？在国家经济形势一片大好的情况下，上市公司却随着募集资金的增加、发行数量的增多而屡屡降低着自身的收益，这使得它在国民经济中扮演的角色越来越受到质疑，其作用也受到了越来越严重的挑战。

　　提起来就让人咬牙的一股独大、股权割裂等现象与经营班子的能力相互的。至少可以这样说，如果每个上市公司的经营班子真正具有现代化要求的经营管理水平，能够合理而科学的进行二次融资，同时业绩优良，分红回报令人满意，那么，谁又会更多的在乎股权是否割裂呢？谁又会过分的害怕非流通股流通又恨非流通股流通又盼非流通股流通呢？所以，体制是一方面的原因，能力却是更重要的原因。

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