黄湘源独家文章：何必讳言“晴雨表”

　　黄湘源

　　越来越多的人对中国股市的“晴雨表”功能提出责疑，其中不乏大牌的经济学家，甚至国家统计局副局长邱晓华也说：“中国的股市至今还不能说就是宏观经济的晴雨表。”

　　不过，我们注意到，人们的责疑针对的是中国特色的中国股市，而不是一般地泛指股 市或所有的股市；同时，说的是“还不是”，而并非就是“不是”。

　　股市，素来被称作经济的晴雨表，尤其在成熟、稳定的市场经济国家。据中国证监会规划委的专家波涛博士说，过去他做过统计，200年来美国股市的指标一直是一个领先指标，是美国经济的重要指标之一，而且是最核心的一个指标。从经济学周期分析角度看，它平均领先3到6个月，到现在为止，200年来没有滞后过，最次也和国民经济同步。尽管也有西方学者曾运用统计方法，论证了股市走势与经济走势的“同向不同步”机理，尽管包括美国在内的股市走势同经济形势也会发生短期的不协调，但一般说来，特别是从长期趋势来说，对于股市的晴雨表功能，人们总体上还是认可的。

　　我国股市之所以尚不完全具备晴雨表功能，用我们老祖宗的表达方式来说，是不为也，非不能也。就是说，中国股市的成长、发展环境、内在机制等与市场经济相比较，还有很大的差距，还不能够真正反映市场经济的变化。说到底，这是一个效率问题，而不是功能问题。

　　事实上，从中国股市十三个寒暑春秋的行进步伐来看，它同经济的高速成长是否合拍，答案并非一个简单的“是”字“否”字所能涵盖。上证指数从1990年的从95点为起点，到1993年2月第一次问候1500点，此后，再见1500点已经是1996年的12月份；1999年的“5·19”行情让调整了2年半的股市第三次突破了1500点的封锁，在6月30日左右攀升到1700点附近，2000年春节之后在新经济的憧憬之中再度从1300点附近起步直至创出2001年6月的2245点；但是，自从2002年1月14日跌破1500点，近两年来仅有二次勉强回到1500点以上，就是现在也还是徘徊在这个所谓的政策生命线之下。在长达10年的时间里，股市指数哪里来的又回到了哪里，而GDP的增长每年平均在8.9%以上，总量更是翻了一倍都不止。

　　有关的实证分析表明，我国股市长期升势与长期跌势更替出现，主要不是受经济周期影响，而是由股市政策变化引起。但是，股市周期如果背离经济周期时间过长、空间过大，股市周期就有可能出现向经济周期的合理复归。有的经济学家只看到问题的一面，就认为中国股市与其说是经济的晴雨表，还不如说是体制的晴雨表。虽然不能说这样的看法没有一点道理，但是，就其所反映的股市功能缺陷来说，其实还不如老百姓通常所说的“政策市”更能说明问题。正所谓“成也政策市，败也政策市”。中国股市的走牛走熊，无不同相关时期的政策及其调控得宜与否密切相关，其中当然也包括体制因素。

　　尽管有关“政策市”问题一向颇惹争议，但正如中国证监会副主席屠光绍最近指出：“我们不提倡‘政策市’，但市场的发展又不能离开政策的协调配合和支持。”前中国证监会主席周正庆一直主张“进行适当的干预是十分必要的”，他认为股市与整体经济形势的走向相背离是不正常的，监管部门不能抱着听其自然、任其发展、无所作为的态度。正是在积极主动引导证券市场健康发展的政策推动之下，中国股市爆发了著名的“5·19”行情以及以此为标志的长达二年的大牛市。对此，据说他曾和格林斯潘交换过意见，美联储主席亦表示认同。

　　从2001年6月起至今，中国股市一直处于长期低迷的状态之中。低迷的原因，一般都认为主要是同国有股减持的政策不明朗有关，同时也同过度追求低成本融资的新股扩容和上市公司质量低下有关，但无庸讳言，更是同政策上奉行的“不调控”主义和所谓“无为而治”的态度是分不开的。现在出现的讳言“晴雨表”的现象，在一定程度上，不过就象秃子忌讳人家说“亮”一样，多少有点掩饰政策不作为的味道。

　　最近召开的中央经济工作会议指出，政策调控必须适时适度，有力度和重点。股市作为国民经济的一个重要阵地，政策上面临的一个重要问题就是如何有利于大力发展资本市场，积极推进资本市场改革开放和稳定发展。换言之，这就是如何使股市真正发挥“晴雨表”功能的问题。股市成为经济晴雨表，利国利民，应该成为政策的出发点，同时也是广大投资者追求的目标。在这方面不作为，就应当理直气壮地批评，大可不必皇顾左右而言他。

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