黄湘源独家文章：政策的关键在于适时和适度

　　黄湘源

　　中央经济工作会议对于有关政策的调控提出了“适时适度”的要求。根据笔者的理解，这也应当是对于积极的股市政策的要求。

　　政策的关键在于适时和适度，而不在于是否强势，是否“政策市”。对于股市来说， 政策的功能是让股市象个股市，而不是让它适合制定政策的人的模子。凡是有利于健全和恢复股市的市场功能和体现“三个代表”的政策，就是积极的，适合的，受到投资者欢迎的；相反，如果是抽血政策、吸血政策、高压政策、泼冷水政策，那么，政策力度越强，股市就越弱，施政姿态越积极，投资者就只能越消极。

　　尽管中国股市屡屡遭到“政策市”的垢病，但是，对于投资者来说，恨亦政策市，爱亦政策市。不要以为股市的爱和恨无非是势利眼，只知道爱涨恨跌。其实，世界上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。如果真正了解股市的爱和恨，也许对于制定政策的人们更好地把握政策不无好处。最近，招商银行和TCL、武钢都推出了再融资方案，但是，在股市产生了迥然不同的反应。招行的可转债方案引发了一场轩然大波，原因主要不在于招行狮子大开口一下子想圈钱100亿，主要还是因为招行的方案没有顾及流通股东的利益，而发行时从流通股东手中赚到了大把资产溢价收益的法人股东现在又优先享有配售权并流通，再一次套取流通股东的利益，这种体现了股权割裂下掠夺式再融资的鲜明特征的恶意融资理所当然遭到了流通股东的一致抵制。而TCL的换股和增发相结合的预案和武钢定向增发国有法人股、增发流通股相结合的预案都设计得较为合理，既避免了仅仅定向增发国有法人股有可能导致非流通股本比例过大而不符合公司法对于上市公司上市条件的规定的弊端，也避免了如果全部向公众增发新股在目前市场条件下难以为市场所接受的风险，有利于形成上市公司、中小股东、投资者、大股东等各方面利益多赢的局面。其中TCL集团推出的“TCL通讯流通股票以21.15元的价格换取TCL集团流通股股票”预案无疑是特别令流通股股东满意的，公告前TCL通讯的收盘价为18.24元，TCL集团对流通股东给出近3元优惠。武钢股份拟增发不超过20亿股，其中向武钢集团定向增发12亿股国有法人股，该部分股份暂不上市流通；向社会公众发行的社会公众股数量不超过8亿股。武钢股份的增发对国有股股东与流通股股东一视同仁，而且，武钢集团已承诺按照公开发行的价格全额认购，充分体现了同股同权的价值，因而也破例受到一向讨厌再融资的流通股投资者的青睐。这充分说明，在股市，只有有利于维护投资者利益的政策才是适时适度的。损害投资者利益的政策必遭大众唾弃，以维护投资者为重中之重才会深受欢迎。

　　以往的政策市所造成的弊端，除了市场缺乏重视内在价值的投资理念之外，最根本的在于政策定位过于追求扩大低成本融资，忽视了对股民权益的保护，导致了市场的信任危机。在这方面，政策面和市场面由于各自的角度不同，看法是有很大分歧的。政策爱融资，所以爱股市，可是股市受不了这种只抽血不造血的爱。政策最恨股市不规范，股市却感到政策自己也不规范，不然怎么会一抓规范就搞得一地鸡毛？由此看来，政策的感情如果太多的偏离了维护投资者利益的出发点，其倾向性就难免出错，错就错在政策的背时失度。在股市的市场功能还没有完全发育的情况下，一个过度偏好融资的政策对于股市永远象是强奸犯，而“不调控”和“无为而治”的政策则犹如一边眼睁睁地隔岸观火、溺水不救一边还象传教士似的教导人们逆来顺受。在某种意义上，没有政策的“政策市”给投资者带来的伤害并不比巧取豪夺的政策市稍逊一筹。

　　即使是崇拜魔术的资本市场，也逃不过物极必反的辩证法。当投资者普遍被迫用脚投票的时候，不要说券商不能不亏损，连到前证监会副主席高西庆下海也不免呛几口水，他管理的社保基金一入市就被套。原因在于投资者对于这个市场的政策定位不再认同。

　　目前股市持续低迷与我国GDP持续快速增长严重背离的状况极不正常，积极的股市政策的提法恰巧出现在沪深股市最为低迷的时候，尽管不免会有人想起了有争议的“政策市”，但在水深火热里挣扎的投资者之盼积极政策，犹如久旱之盼甘霖，久涝之盼太阳，严寒之盼暖春，黑暗之盼光明。对于股市来说，适时适度的政策就是积极政策，而不在于是否有“政策市”之嫌。无论是从发挥中国股市在国民经济中应有的积极作用还是使社会全体公众能够共同分享我国宏观经济乃至上市公司高速发展所带来的相应收益来讲，当前股市都需要适时适度的有力度和重点的积极政策。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5231O3联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。