阳生：国有股减持与全流通方案全攻略之一

　　阳生

　　前言：

　　近年来,笔者一直致力于全流通方案的探索，并于2001年11月在一些媒体上发表了《非流通股价值平衡流通法》。该全流通方案，是以不具流通性的国有股、法人股其股份可测算 价值即每股净资产值和社会公众股所特有的流通性价值即市价(或N日均价)分别进行总价值测算，然后流通股与非流通股之间进行公平的价值平衡，使非流通股(国有股、法人股)一次性获得流通权的全流通解决方案。它虽然具有很强的刚性，但它同时更具有广泛的公正性、适用性和强大的现实意义。现在，笔者在这一方案的基础上，又相应设计了一个比较柔性的全流通解决方案，即下面介绍的《非流通股冰雪消融流通法》。相信用这两个一刚一柔的全流通解决方案，最终能够打破或消融中国股市非流通股这块巨大的坚冰。若将两个方案灵活应用，则可做到刚柔并济，任由出击！再加上笔者配套设计的《新股全流通发行方案选择法》，使三者共同组成了一个较为系统性的“国有股减持与全流通方案”全攻略。

　　一、正确树立“国有股减持”与“全流通”的思想理念

　　首先，我们必须理清一个思路：如果“国有股减持”是目的，那么“全流通”则是它的前提。“全流通”与“国有股减持”实际上是因果关系，在非流通股没有依法获得流通权之前，国有股减持必然是无因之果。全流通其实是资本市场所应有的一种概念，这种概念为投资者在资本市场中进行更加公平的并购重组等一系列资本运作提供了合理的平台。我们必须用法规将这种概念透明化，使它也成为国有股减持合法的平台。因此，在全流通方案未实施之前，任何单方面的国有股减持方案都有可能造成其它股东权益的损失。

　　全流通与国有股减持性质完全不同，全流通是解决国有股、法人股的流通性问题，它关乎上市公司所有股东的权益。而国有股减持必须在其依法获得流通权后，其转流通部分股份减持与否只是国资委自个儿份内的事，与其它股东无关。这里所说的“依法”，是指依未来的“全流通办法”。所以，“国有股减持”与“全流通”理念切不可混淆，这一点至关重要！我们还可以从中得出这样认识，没有“全流通”这个大框架，就没有“国有股减持”可操作平台；没有可操作平台的“国有股减持”，就一定是市场无法承受的大利空！

　　其次，我们不能因单纯提出一个“国有股减持”问题，而形成一叶障目的定势思维。上市公司股份按流通性划分，只分为流通股与非流通股两种，国有股只是非流通股中的重要部分。按股份平等原则，国有股没有理由凌驾于其它法人股之上先行流通。我们应该把国有股股东同样看成一个平等的投资者。所以，只单独提出一个“国有股减持”问题，不仅有违“三公”原则，也不利于“国有股减持”问题的公正解决。如果规避全流通问题，单纯为减持而减持，更容易造成国有资产非理性的流失。比如，以各种方式进行场外低价转让，不仅间接侵占了流通股股东的权益，而且无形间使国有股失去了在其获得法定流通权后，重新所具有的全部虚拟价值。

　　再者，我们必须充分认识虚拟价值的重要意义。这里所阐述的虚拟价值，就是指市价高于其每股净资产值的那部分价值。这种虚拟价值是资本市场所特有的，它是世界各国都客观存在于本国市场的一座金矿。这笔巨大财富常常伴随着本国实体经济的发展(衰退)而增长(缩减)，某市场股价或指数的涨升，正是反映了该市场自身虚拟度提升的一种正常现象，这并非人为泡沫所能轻易鼓起的！因为一个国民经济若处于衰退期的市场，它的虚拟度靠人为也是无法提升的。善于利用国民经济处于增长期的市场，适当提升其市场虚拟度，也是一个国家迅速拓宽自身经济容量的重要手段。

　　从这个意义上讲，实现“国有股减持与全流通”的目标与市场虚拟度的提升息息相关！由于虚拟价值是人们基于对所持有的股票价值不断认同的结果，只要上市公司的财务报表不存在虚假或欺诈，我们就不能把这种虚拟价值错误地看成是“股市泡沫”。把虚拟价值看成“股市泡沫”的严重后果，就是直接伤害了投资者的持股信心和市场参与热情。所以，管理层规范监管的目标应该是虚假和违规，而不应该是市盈率与“庄家”。

　　因此，当我国股市尚处在“新兴加转轨”阶段，盲目宣扬“股市泡沫论”，无疑是对我国股市虚拟价值的一种无形的践踏！它一方面会造成流通股市值的不断萎缩，对市场投资者的信心形成最致命的打击；另一方面更造成国有股比价的贬值，封闭了优质国有资产在资本市场中应有的增值空间。它的危害，不仅会对我国股市的发展在思想认识上形成巨大的自我束缚，而且会使任何一种“国有股减持与全流通方案”都可能无法付诸实施。对我国股市而言，不应该容忍从理论上对我国虚拟经济的认识形成偏见，若让那些偏见肆意践踏虚拟价值在我国股市的存在空间，便无异于践踏了当前流通股股东的正当权益。若此，广大投资者身在中国股市还有什么投资机会可言呢？同样道理，如果西方成熟股市也否认这种虚拟价值的存在，那么，他们的比尔.盖茨恐怕就成不了世界首富了。

　　所以，我们只有充分认识虚拟价值在资本市场中的重要意义，才能为“国有股减持与全流通方案”的实施奠定坚实的基础，中国股市发展前景才会呈现出一片光明，打开全流通市场后的国有股、法人股以及社会公众股，在未来市场发展中才有可能获得巨大的增值空间！

　　最后，我们必须掌握一个原则：打开全流通市场必须一步到位；国有股减持则应循序渐进。正确的做法是，首先选择那种能够一步到位赋予市场全流通概念的方案，余下的就是有条不紊地进行依法流通。这样可以让投资者明白，全流通只是一种概念而已！全流通并非是全流动，更不会是全变现，只要选取的方案实事求是，贴近市场，全流通就不再是洪水猛兽！全流通或许也能转化为潜在的利好。也只有将全流通方案尽可能转化为潜在的利好，“国有股减持”，就不再是市场无法承受的大利空！唯此，打开全流通市场，才能做到“明晰、公正；平稳、有序；高效、顺通。”

　　阳生：国有股减持与全流通方案全攻略之二

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