黄湘源：社保基金盈利模式不卖定位功能的帐

　　黄湘源

　　尽管社保基金成为长江电力的战略投资者，但超级航母长江电力的上市没有想人们想像的那样给低迷的股市带来多大的生机，令人再次对社保基金的救市功能产生了怀疑。

　　说老实话，人们对于全国社保基金理事长项怀诚关于进入股市的社保基金只有50多亿 元的说法是有怀疑的。即使根据项怀诚的说法，根据非财政拨款的资金200多亿元计算，它的40%也意味着可以进入国内股市的社保基金应有80多亿元。于是，香港一家报纸的报道干脆越俎代庖，将50亿改为80亿。那么，是不是财政部长出身的项理事长连一个简单的算术题也算错了呢？

　　如果按照人们的愿望，恐怕不仅50亿错了，就连80亿也不是那么一回事。社保基金入市之前，业内乐观的估计是500亿，保守的说法也有200亿。前者的依据也是40%，基数是2002年末的积累全国社会保障基金1242亿元，即全部基金资产；后者是指《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第31条的规定目前进入证券市场的资金仅限于国有股减持部分，而在2001年10月23日暂停国有股减持之前，国内A股市场减持国有股共获得资金23.15亿元，加上海外市场国有股减持所获得的170亿元，加起来正好是200亿。在社保基金正式入市时，普遍的说法是150亿。尽管迄今为止的报道都未说清楚这150亿是如何算出来的，但许多来自受托管理基金的报道都言之凿凿地声称，各家基金被分配到的资金加起来基本上在150亿上下。种种原因令市场各方面都宁愿相信社保基金会源源不断地入市，成为挽股市狂澜于既倒的生力军。

　　社保基金理事会的法律地位、资金来源、资金用途都没有一个明确的法律规范，这是引起人们对于社保基金充满不切实际的幻想的主要根源。即使是项怀诚在说明社保基金可入市资金来源时所说的“法律规定”，无非就是《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，而众所周知，该办法所指作为筹集社保基金来源的减持国有股办法已为国务院明确表示停止执行，那么，其法律效率似乎也就成了问题。法律上的不确定性带来想像空间。人们注意到，就连社保基金副理事长高西庆不久前也曾表示，社保基金的入市上限是40%，而目前总量达1330多亿的社保基金现在真正入市的还不到5%，后续空间还很大。在这里，高西庆讲的依据，同项理事长的说法也并不一致。

　　从6月初委托基金公司正式进行投资管理以来，尽管社保基金具体运作的情况不尽人意，但证券投资基金却春风得意，也给市场一种具有较大想像空间的印象。人们似乎有理由相信，在社保基金和证券投资基金的联手之下，社保基金一定会有大有作为的一天。

　　不过，良好的愿望毕竟只是一厢情愿的主观愿望，未必切合社保基金的实际。事实的情况是，在相关法律没有改变之前，尤其是在国有股减持方案尚未确定之前，社保基金可用于股市投资的资金来源毕竟相当有限。在这方面，项怀诚说得很清楚。其次，社保基金作为老百姓的养命钱，其进入市场的第一要旨是保值增值，而决非救市托市。在这方面，正如高西庆所说，社保投资不只是安全第一，而是安全至上。显然，受定位功能所限，社保基金非不为也，是不能也。

　　养命钱不是救市钱，这在大道理上，是可以说得通的。只是在实践上，市场认的是“种瓜得瓜，种豆得豆”的理，盈利模式是不是会卖社保基金定位功能的帐就很难说了。目前，社保基金首批入市资金采用委托六家基金管理公司投资管理的方式间接入市，其目的就是为了更好地市场化运作，根据对市场的判断做出相应的投资决策，避免短线冒险的风险。但目前社保基金的投资动向无不出师不利，尽管带有探索盈利模式的特征，尽管赢利模式的确立不能不有一个过程，尽管社保基金有关人士包括主管投资的高西庆副理事长都表示不能以一时得失论英雄，客观公正的评价，还需要时间，但社保基金的表现显然并不能令人信服，而这一切又似乎与其市场功能的定位不无关系。

　　拿此次社保基金作为战略投资者认购到的长江电力股份来说，据分析，社保基金动用了一部分抛售中石化股票回笼的资金。如此拆了东墙补西墙，还会有多少能力来为长江电力托盘，也就可想而知了。就此而言，社保基金会不会重蹈中石化的覆辙，也很难说。换言之，如果股市低迷的格局不改变，即使社保基金在入市定位上格外的循规蹈矩，又何来盈利模式可言？

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